稀土行情突袭，中国资源优势下的投资行动指南

本期嘉宾：
邱祖学：国联民生证券研究所副所长、金属与材料首席分析师
大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目，钱是桥梁，生活才是目的。我是章衡，我是惟惟惟。
之前一段时间我们有聊过两期关于黄金的主题，得到了很多用户非常好的反馈。那除了黄金之外，今年有色金属这个板块整体都有非常亮眼的表现。今天我们非常荣幸的邀请到的国联民生证券研究所副所长、金属与材料首席分析师邱祖学老师。邱总深耕有色金属行业多年，对金属市场的周期波动、投资逻辑都有独到的见解，那本期节目我们将从基础科普到前沿趋势，全面的解析有色金属行业的变与不变。
Timeline:
01:06 有色金属行业看法和2026年大宗商品展望
01:33 有色金属分类：基本金属、贵金属、能源金属、小金属
04:34 研究转变：从点状供需分析到长期趋势的时空维度研究
06:50 价格核心内因子：边际供需、流动性宽松、战略资源价值重估
08:00 AI算力发展驱动海外电网改造、催生强劲铜需求
11:29 战略金属价值重估逻辑：稀缺性和供应链稳定性驱动
17:06 历史周期划分：2000-2015以需求为主打的商品周期，2017年以后进入供给周期
21:08 供给弹性低的原因：矿业开发周期长，资本开支滞后
30:58 黄金周期判断：央行增持而机构低配，上涨趋势未结束
30:26 铜金关系变化：同步上涨，传统铜金比失效
35:40 能源金属如锂的爆发潜力：储能需求成为新驱动
38:43 新电池技术影响：固态电池可能拉动镍、钴和锂需求
39:26 价格波动特征：小金属波动大，供给集中品种弹性强
41:57 铜和铝的差异：点解铝的电阻大，高压电网中经济性价比更高
44:17 有色金属行业波动对下游需求的影响：区分长短期，替代不易发生
46:18 投资方式选择：期货、ETF、股票，根据风险偏好配置
48:02 产业链利润分布不平衡：上游矿山端占大头
本期制作
嘉宾：邱祖学
主播：章衡 惟惟惟
制作：余冬
风险提示：1.本基金为股票基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金,属于风险等级(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.本基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.本基金可投资存托凭证，基金净值可能受到存托凭证的境外基础证券价格波动影响，存托凭证的境外基础证券的相关风险可能直接或间接成为本基金的风险。4.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策,独立承担投资风险。5.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。6.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策
后,基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。7.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。8.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。9.市场有风险，投资须谨慎。
温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

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华夏基金

大家好，欢迎来到【大方谈钱】，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。钱是桥梁，生活才是目的。我们关注每个人生活中和钱相关的大事小事，解答关于家庭资产配置、求职、买房、风险管理、个人成长等方面的焦虑。
华夏基金希望通过这档节目邀请更多的理财专家和有实操经验的达人，跟我们一起分享和钱有关的故事、洞察和经验，希望对你有一点点启发。欢迎订阅关注！

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大方谈钱

一口气说清有色金属产业链

市场热点轮动不断，稀土，显然是近期一大亮眼板块。今年三季度以来，稀土产业链全线走强，相关指数半年内几乎翻了一番，成为不少投资者关注的焦点。
不过，不同于 AI、医药等热点，许多听众对稀土的认知可能还停留在比较陌生的阶段——稀土是一种土吗？在哪些场景扮演着重要角色？它为何能成为今年中美贸易博弈的一张「王炸牌」？这轮稀土行情背后，是短期博弈还是长期价值？
今天，我们邀请到中欧基金专注于稀土等有色资源品的研究员王颖俐，用数据说话，一步步揭开稀土的神秘面纱：
* 中国在稀土领域的绝对话语权是如何建立的？为何海外难以赶超？
* 这轮行情背后真正的逻辑，是基本面驱动还是估值溢价？
* 如果我们想要投资稀土板块，有哪些关键指标值得关注？
聊天的人
王颖俐，中欧基金宏观周期组研究员，专注有色研究
欣悦，中欧基金主持人
时间轴
Part 1：从 0 到 1 认识稀土：无处不在的「工业维生素」
01:36 稀土不是土，是 17 种金属元素的总称
02:08 钕铁硼磁力最强的磁铁，从冰箱贴到新能源车无处不在
05:03 轻稀土「量大面广」 vs 重稀土「量小精贵」
06:12 稀土矿并不稀缺，难的是大规模工业化分离
Part 2：从「有矿」到「有权」，中国在稀土上的绝对话语权从何而来？
07:35 中国的四个「全球第一」
08:05 从采矿、选矿、分离到提纯，中国是唯一建立了完整闭环产业链的国家
09:08 冶炼分离产量占全球 96%——为什么中国的产业路径难以被复制？
11:30 海外萃取纯度突破难：0.1% 的纯度差异，成本可能相差一倍
Part 3：作为中美博弈的核心，稀土这张牌还没出完
14:10 2010 年对日断供：稀土这张牌的第一次「亮剑」
15:51 今年出口管制升级，产品范围扩大，且穿透至最终出口地
16:38 海外车企受影响最大，7 月磁材补库需求大增
17:53 中国目前的稀土牌还没打完，进可攻退可守
Part 4：稀土投资缺少「估值锚」，还能关注哪些数据？
18:53 7 月以来稀土大涨，有两大驱动因素
20:55 美国兜底本土产品价格，也抬高了中国市场的预期
22:43 2021 年的稀土牛市由新能源车需求主导，今年供给侧还有收缩
25:31 追踪稀土的两个关键维度：价格影响基本面+中美关系影响估值
27:14 下一个需求增量来自人形机器人，单台稀土用量接近新能源车
29:03 稀土投资缺少「估值锚」：交易难度大，但对冲价值突出
节目中提到的专业名词解释
稀土：17 种化学元素的总称，可分为 7 种轻稀土（镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕）和 10 种重稀土（钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇）。
轻稀土：原子序数较小，在地壳中相对更丰富，主要用于永磁材料（如钕铁硼、含镨和钕）和催化剂等，「量大面广」。
重稀土：原子序数更大，资源更稀缺，提取难度更高，主要作为添加剂应用于各高科技领域，「量小精贵」。
钕铁硼：第三代永磁材料，是应用范围最广、发展速度最快、综合性能最优、性价比最高的磁性材料，被誉为「磁王」。钕铁硼磁铁在生活中无处不在，小到箱包搭扣，大到新能源车的电机，都含有这种材料。
串级萃取：可以理解为一个非常精密的筛选流水线，核心原理是不同稀土元素在两种互不相溶的液体中的溶解度会存在微小的差异。徐光宪院士团队构建出了数百级乃至上千级的萃取单元，让稀土混合物在这些体系中反复筛选，减少杂质的比例，提高目标稀土元素的纯度，最终实现高纯度的分离。
- 中欧基金出品 特别鸣谢聪明投资者 -
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

中欧基金

在这里，您关心的、好奇的、困惑的投资理财问题，就是我们想聊的话题！

投资是一件需要慢慢来的事，它没有统一标准答案，适合自己的才是最好的。我们希望陪伴您在这趟旅程中，解决当下的问题、理解多元的世界、收获认知的成长，找到每个人在财富世界里的稳定内核。

37.热点速递丨稀土的「权力游戏」：从分离技术壁垒到大国博弈筹码

2025 年，稀土这张 “中国王牌” 再度成为市场焦点。特朗普的 “TACO 交易” 重出江湖，令全球资本市场剧烈震荡，而 A 股的稀土板块却逆势上扬，强势崛起。与此同时，我国对稀土出口实施的 “长臂管辖” 政策持续升级，进一步凸显了稀土的战略价值。
然而，多数投资者对稀土的认知，往往停留在 “工业维生素” 这一笼统概念上，并不清楚稀土的本质和产业链优势，更不知如何把握相关投资机会，这便是稀土背后的 “反常识真相”。
本期播客特别邀请到富国基金稀土 ETF 基金经理曹璐迪，从 “稀土是什么、产业优势何在、政策影响、投资逻辑” 四个维度出发，用通俗易懂的语言，为大家拆解这张 “中国王牌”，解答普通投资者心中关于 “稀土为何重要”“现在能不能投”“该怎么投” 的核心疑问，助力听众梳理清晰稀土产业的投资脉络。
本期嘉宾
l 曹璐迪｜富国基金稀土ETF基金经理
l 李紫薇｜「富有洞察」主持人
注：稀土ETF（159713）为场内基金，请前往同花顺及各大券商平台搜索
↑↑↑点击上方链接即可跳转↑↑↑
⏱Timeline ：
02:09｜稀土的 “反常识真相”—— 不稀也不是土
07:29｜为什么稀土被叫做“工业维生素”？工业生产里加入稀土到底什么作用？
11:35｜稀土早期技术突破：“串级萃取技术”打破海外技术垄断
20:14｜产业逆袭：从 “卖矿换成品” 到 “全球全产业链霸主”
25:57｜中国稀土的核心优势：冶炼纯度全球领先，海外难以超越
31:25｜中国王牌的三大壁垒：唯一覆盖“采矿-冶炼-加工-应用”的国家
35:08｜政策与行情：稀土价格上涨的核心逻辑
45:05｜投资指南：普通人如何参与稀土机会
50:50｜稀土投资的底层逻辑和核心风险？
欢迎在评论区留言稀土投资相关疑问，后续将持续解读行业动态与投资技巧，共同把握 “稀土红利”
风险提示：稀土储量数据来源于美国地质调查局2024年全球有色金属产量、储量统计数据。市场有风险，投资需谨慎。以上内容不代表对市场和行业走势的预判，不构成投资动作和投资建议，亦不预示相关基金在当前及未来的具体操作和资产配置。基金经理可在投资范围内根据市场情况灵活调整，投资者应根据自身的风险承受能力审慎做出投资决策。相关产品由富国基金管理有限公司发行与管理。请根据您的风险承受能力，审慎做出投资决策。经富国基金评定，相关产品的风险等级为R3，匹配C3、C4、C5的客户。建议投资者详阅基金合同等文件，根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。产品风险等级及适配投资者等级以销售机构评定结果为准。

最受欢迎

《有富同享》是一档由富国基金推出的，聚焦于 “财富认知升级”的播客栏目。我们希望能够用真诚的分享、实用的启发与多元的视角，为你带来更多有趣的、有用的财富分享。

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有富同享

内行人大揭秘，稀土的 “反常识真相”

4200美元/盎司的黄金，算不算贵？
10月15日，国际金价冲破4200美元关口，创下历史新高。距离去年6月我们播客节目第一次讨论黄金时，金价涨幅已达70%。
这不禁让人回想起1970年代的资源品狂欢，美国通胀高企、美元与黄金脱钩，金价在十年间涨幅达15倍。而眼下的全球宏观环境与当时有几分相似，地缘政治冲突频发、美元信用走弱，瑞·达利欧也在今年10月的公开讲话中直言，当前黄金比美元更安全，建议投资者在资产配置中应持有约15%的黄金比例。
不仅是贵金属，有色金属、稀有金属也走出一波靓丽行情。尤其是以稀土、铜、锂为代表的工业与战略金属，正搭乘着AI科技革命和绿色革命的快车，在大国博弈的当下，开启新一轮资源品超级周期。
历史告诉我们，任何一次技术范式的迭代，都伴随着对核心资源的重新定价。这一次，我们该如何抓住时代的机会？本期节目邀请到中欧基金擅长大宗商品投资的基金经理叶培培返场，为大家详细解读这一轮资源品周期背后的驱动逻辑和投资机会。
聊天的人
叶培培，中欧资源精选基金经理
嘉捷，中欧基金主持人
时间轴
Part1：金价进入“长牛”，天花板在哪里？
02:26 这一轮黄金大周期始于2020年，和以往有些不一样
04:40 即便未来美联储停止降息，金价还是会上涨
06:05 另一个重要变量：2025年是机构加大黄金配置的元年
12:17 市场认知逐步收敛，金价天花板或比想象的高
Part2：工业金属+小金属，行情还没有走完
14:35 工业金属“两条腿走路”：要看美元，也要看需求
16:31 小金属：股价走在基本面之前，这轮上涨还没走完
18:18 中国优势金属的战略地位还在系统性提升
19:51 电解铝是下一个重要的红利类资产
Part3：这一轮商品的超级周期会持续多久？
23:05 一个认知差：这一轮商品周期会比以往持续更长
24:40 高端制造涌现新需求，企业走出第二曲线
26:26 周期背后的驱动力：去美元化、供应链重构、反内卷
Part4：如何抓住这波资源股机会？
38:15 受益于美元走弱，以美元计价的资产更被看好
40:03 逆周期布局的企业，未来更有可能兑现成长性
44:50 超级大周期何时结束？有几个观测指标
- 中欧基金出品 -
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

34. 热点速递|乱世黄金，大国稀土，如何在资源品牛市里挣到钱？

【本期内容简介】
稀土是我国的优势战略资源之一。一段时间以来，稀土成为大国博弈的战略焦点。本期《时间嘉讲》围绕稀土的“特性-战略-资本”三个维度展开，深层解读中国稀土独有的战略优势，透彻分析稀土概念板块走强的底层逻辑，清晰展望稀土在未来的场景应用和投资价值。
中科院自然科学史研究所特别研究助理孙亚飞博士阐释了稀土资源的独特物理化学特性，着重分析了我国稀土资源的独特话语权的形成。嘉实基金资深基金经理田光远系统梳理了稀土概念在资本市场中的发展轨迹与演变历程，深入分析了政策、技术及市场供需等多重因素对其价格与投资逻辑的深刻影响，为投资者提供了全面而富有洞见的观察。
我们聊到：
稀土的不可替代性源于其在高性能材料中的核心作用，从永磁电机到新能源车，从风电设备到精密电子，无不彰显其战略价值。稀土不再仅仅是工业的“维生素”，更成为大国博弈的关键筹码。
中国凭借完整的产业链与技术积累，在全球供应链中占据关键地位，而资源集中度和技术先进性将进一步强化我国在供给端的话语权。
资本市场上，具备核心技术与资源禀赋的企业有望长期受益，投资逻辑正由周期博弈转向价值成长。
投资者可以聚焦具备技术沉淀与管理优势的企业，把握资本市场稀土概念投资的核心逻辑，在国家战略与产业升级共振中捕捉长期机遇。
【本期嘉宾】
1、田光远，嘉实基金中证稀土产业ETF基金经理；
2、孙亚飞，中国科学院自然科学史研究所特别研究助理、清华大学化学博士、青年科普作家，在知乎、果壳等平台累计发表各类科普内容超百万字，著有《元素与人类文明》。
【本期主持人】
李凯，北京广播电视台新闻广播中心主持人，播音指导，中国新闻奖一等奖获得者
【Timeline】
有关稀土的基本知识
04:02 稀土到底是什么？中国在这个领域的“家底”有多厚？
07:35 我国稀土管制政策的历史演进
11:00 稀土的“前世今生”：从发现到广泛应用，都经历了什么？
15:05 稀土和稀土永磁，有何不同？
我国在稀土领域的主导权和话语权
24:26: 中国稀土话语权“四个第一”：全球储量第一、产量第一、应用技术第一、产业链完整度第一。
30:05 中国在稀土产业“逆袭之路”：长达70多年的布局和发展
39:40 稀土作为“工业维生素”在现代物理、化学等基础研究领域的应用
资本市场上稀土的投资逻辑
42:43 大国博弈下的稀土政策对资本市场的影响
47:42 资本市场稀土板块投资逻辑的深层解析
58:46 稀土的未来：万物电驱时代的应用大拓展
【节目介绍】
欢迎来到《时间嘉讲》，这是一档由嘉实基金出品的财经类播客节目。
在这里，长期主义不是口号，而是穿越周期的投资法则；时间复利不是魔术，而是财富增长的底层逻辑。让我们一起与时间为友，在周期中把握价值机会，在时间里兑现人生嘉奖。
【风险提示】
《时间嘉讲》节目由嘉实基金出品，仅限于嘉实基金管理有限公司与合作平台开展宣传推广之目的，投资相关内容仅供案例分享，不作为任何投资指导性建议。禁止第三方单独摘引、截取或已其他不恰当方式传播。
基金有风险，投资需谨慎。嘉实中证稀土产业指数基金(以下简称本基金)在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。本基金除面临一份基金的市场风、、管理设桥、技术质整和合规风险外，还包括以下特有风险:标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、基金组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数波动的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、投资者申购赎回失败的风险等。
投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本得一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

欢迎来到《时间嘉讲》，这是一档由嘉实基金出品的财经类播客节目。

在这里，长期主义不是口号，而是穿越周期的投资法则；时间复利不是魔术，而是财富增长的底层逻辑。让我们一起与时间为友，在周期中把握价值机会，在时间里兑现人生嘉奖。

时间嘉讲

Ep6.中国有稀土：从“Rare Earth”到贸易交锋的隐形王牌

用简单易懂的语言解读商业现象。

商业就是这样

商业小样27 | 稀土磁铁技术的中美往事

本期嘉宾
叶如祯：长江证券金属组联席首席分析师
欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。钱是桥梁，生活才是目的，我们关注每一个人生活中和钱相关的大事小事。
在前段时间聊「大宗商品」的节目里，我们邀请了黄金 ETF华夏的基金经理荣膺，来为大家介绍关于黄金和豆粕的配置价值。在那期节目的评论区里，我们看到有很多朋友留言，对于黄金作为投资品或者是消费品的属性，有更多各种各样的困惑。
于是，今天的节目里，我们非常荣幸地邀请到长江证券金属组联席首席分析师叶如祯。作为常年在矿山奔跑的分析师，叶老师对于黄金投资有着非常深刻的理解。希望这期节目能解答更多听友们的疑惑。
Timeline
从投资的视角来看，带动金价涨跌的底层因素都有哪些？
00:58 金价到现在还在不断突破历史，这背后的逻辑究竟是什么？
04:16 现阶段的黄金交易里，都是谁在买买买？
06:36 越来越多的资金不再考虑短周期的波动，而是做趋势性的配置
08:20 在大机构资金之外，普通人也在大举买入黄金
10:48 从宏观周期来看，黄金的供给与需求处在什么水平？
13:49 为什么说黄金的投资属性远大于供需属性？
18:13 在金矿的分布上，各国的分散度比较高，开采难度也比较大
金条、沪金期货、黄金股ETF... 普通人投资黄金究竟该怎么选？
20:15 黄金的开采可能会越来越少，但这不太能成为金价变化的影响因素
23:20 作为普通投资者，应该关注的是以年度为单位的波动
24:46 沪金期货、小金豆、金饰品，不同种类的黄金投资价值有区别吗？
30:15 普通人不加杠杆的情况下，黄金ETF或许是更优的选择
31:48 老铺黄金的经营模式，比起其他传统金饰品牌做对了什么？
35:43 处在产业链上游的矿山企业，该如何做投资分析？
37:01 黄金ETF和黄金股ETF，彼此的价格不一定同步上涨或下降
黄金ETF华夏 518850.SH 联接008701/008702
黄金股ETF 159562.SZ 联接021074/021075
黄金要去哪儿买，买回来之后还能做些什么吗？
40:34 影响金价的逻辑已经变了，但对黄金股的估值判断或许有所滞后
41:35 AU999、AU990，这些数字都代表了什么意思？
42:57 直接去金炼厂买黄金，可以吗？
45:36 来认识一下黄金领域的“华强北”：深圳水贝市场
47:11 黄金回收，背后都埋有哪些坑？
50:02 黄金也能出租？这里面可能藏着各种风险
54:59 买回来黄金之后，要囤多久才能赚到不错的收益呢？
59:48 当金价的定价逻辑发生改变之后，金价的波动周期会不会也随之变化？
62:45 黄金究竟能不能穿越牛熊，成为值得长期持有的资产？
本期制作
嘉宾：叶如祯
主播：章衡、惟惟惟
制作、剪辑：长波工作室、余东
本期节目感谢豆瓣播客 × 罗德RØDE提供的录音室和声音设备。
免责声明
温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。
风险提示：1.以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.以上基金可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险，其联接基金的基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为联接基金的风险。3.投资者在投资以上基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证以上基金一定盈利，也不保证最低收益。以上基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基
金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于以上基金没有风险。7. 以上产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.本资料中观点仅供参考，不作为任何法律文件，亦不构成任何要约、承诺，材料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，管理人不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。基金有风险，投资须谨慎。

现在还能买黄金吗？不会我一买就吃套吧

本期嘉宾：
叶如祯：长江证券金属组联席首席分析师
大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。我是章衡，我是惟惟惟。
我们在4月份的时候有邀请一位分析师来聊了一期关于黄金的内容，那随着近期黄金的行情波动，这期评论区下面也有越来越多的留言邀请我们再来聊一聊黄金。因此我们特意的邀请到了长江证券金属组联席首席分析师叶如祯老师来一个返场，让他来跟我们一起聊一聊当下黄金的投资价值，也希望这期节目能够解答更多听友们的疑惑。
Timeline
01:05 黄金见顶通常发生在降息周期尾部，目前处于降息初期，趋势未结束
02:50 央行“去美元化”是长期支撑，需美国债务显著下降才可能逆转
05:35 黄金周期框架变化：从短周期转向中长周期，秩序重构成为关键
07:17 当前处于十年级别大周期拐点，黄金趋势将更持久
08:13 央行购金行为：价值投资逻辑，高价位放缓，低位加仓
12:49 购金资金结构变化：美国资金成为新推动力，中国仍稳定
15:17 金价波动率将上升，但央行购金提供底部支撑
16:21 4000点并非金价阻力位，短期或震荡，长期仍向上
17:28 短期交易关注期货与ETF持仓，中期关注降息周期与经济数据
18:52 普通投资者建议在明年3-6月降息周期尾部观察经济复苏信号
20:59 跟踪央行购金数据：每月央行官网披露资产负债表
22:05 黄金投资回报率：常态下为通胀等价物，极端情境下有超额收益
26:19 铜金比处于80年低点，反映全球制造业景气度悲观
27:27 铜金比接近2008年与2020年危机水平
29:06 政策刺激面临通胀掣肘，滞胀风险提升黄金配置价值
32:57 地缘政治对黄金的三重影响：避险脉冲、通胀推升、供需影响有限
37:50 黄金投资工具比较：实物金、ETF、黄金股、期货的流动性与风险
41:36 央行购金仍以实物金为主，部分通过商业银行或保险代持
42:47 老铺黄金属奢侈品消费，非纯投资品，反映金价上涨情绪
44:03 年轻人购金偏好转向金条与积存金，替代传统珠宝与钻石
46:23 黄金股投资价值：25年起矿山投产带来量增，弹性增强
50:02 黄金ETF与金价是同一个事，黄金股受估值与量增影响
52:18 金价处于上涨中期，股票估值在突破时乐观，震荡时承压
53:26 黄金产业链投资价值：初期下游占优，中后期上游弹性更大
56:36 黄金消费兼具投资属性，与纯消费品逻辑不同
58:13 家庭黄金配置建议：常规环境5%左右，衰退环境15-20%，滞胀环境40-50%​
本期制作
嘉宾：叶如祯 长江证券金属组联席首席分析师
主播：章衡 惟惟惟
制作：余冬
温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。
风险提示：1.以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.以上基金可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险，其联接基金的基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为联接基金的风险。3.投资者在投资以上基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证以上基金一定盈利，也不保证最低收益。以上基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基
金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于以上基金没有风险。7. 以上产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.本资料中观点仅供参考，不作为任何法律文件，亦不构成任何要约、承诺，材料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，管理人不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。基金有风险，投资须谨慎。

一口气说清黄金价格波动的新逻辑

在近期的中美贸易谈判中，美国方面的一大诉求是中国放开对稀土的出口管制，“稀土”因此成为舆论场上的热词。事实上，美国同样是稀土储量大国，为何却会在稀土上被中国卡了脖子？与此同时，特朗普政府声称要在美国国内重建稀土工业，是否有可能成功？2018年以来，我们见惯了美国出台的各种出口管制政策，那中国政府的稀土出口管制实践经历了怎样的发展演变过程？在本期节目中，来自上海交通大学的郑戈老师将为我们解答这些问题。
本期嘉宾：
郑戈，上海交通大学凯原法学院教授
主持人：
郑涛，《文化纵横》编辑
00:53 为什么中国稀土储量全球第一，但同时又是稀土进口大国？
02:25 为什么美国的稀土储量也不少，但在稀土领域却被中国卡了脖子？
05:04 美国稀土工业的衰落甚至先于制造业
07:20 以“美国特色的中国方式”重振美国稀土产业，希望几何？
10:05 中国稀土工业的崛起之路
14:32 中国稀土出口管制的逻辑和目的
17:34 中国稀土出口管制实践的发展脉络：从出口配额，到全流程溯源许可证，再到生态环境关切为主
延伸阅读：
郑戈：《重新理解经济发展与自由贸易——以中国稀土工业为例》，载《超越陷阱：从中美贸易摩擦说起》，当代世界出版社2020年版。
剪辑：戎渐歆
音乐&logo：王儒西

文化纵横

文化纵横杂志

wenhuazongheng@gmail.com

《文化纵横》杂志的播客，与人文社科学者聊有趣的事

-纵横说-

中国稀土卡美国脖子，但绝不只是因为“家里有矿”| 短波通讯10

提起有色金属，不少人第一反应是“高冷专业名词”，仿佛只存在于财经新闻的报道里。但其实它早就“渗透”了我们的日常——身上的首饰、智能手机、路上的新能源车，就连席卷全球的AI产业，背后都离不开有色金属大家庭的支撑。
这个既“藏在日常里”又“带着专业感”的板块，最近为啥火成投资圈“顶流”？它既是踩准经济脉搏的“周期老炮”，又能搭上新能源、AI的“成长快车”，这种“周期+成长”的双重buff，到底藏着怎样的投资逻辑？
本期《基遇人生》，我们特别请到穿越多轮行业周期更迭、外号“雷神”的崔蕾姐，带我们理清有色板块的行业逻辑，帮助大家get投资干货，千万别错过~
本期主创
嘉宾：崔蕾，外号“雷神”，有色金属投资“主理人”，南方基金指数投资部基金经理
主持人：阿成、文州
剪辑：JeffPod
TimeLine
一、【缘起】有色金属那些“藏在生活里的存在感”
02:31从研究员到基金经理，“雷神”的有色金属深耕之路
04:39周期中的成长密码：有色金属如何成为经济观察抓手
05:17历史爱好者与周期投资、科幻迷与科技赛道
06:26有色金属名场面回顾：奥运、“中国大妈”、新能源浪潮与深V反转
二、【解码】从元素周期表入门，看懂有色行业结构
10:25一张元素周期表，读懂有色金属分类
11:17四大核心板块：贵金属、工业金属、新能源相关、稀土永磁
14:43何以“煤飞色舞”？今年有缘何失效？
15:41双属性驱动：金融属性与商品属性的协同影响
三、【透视】行业逻辑大拆解：供需、估值和驱动因素
18:34以“铜博士”为锚，拆解有色金属供需底层逻辑
22:47周期行业：“估值越差，行情越好”是否成立？
25:38商品涨价≠企业盈利：下游接受度、产能与实际成交价的关键作用
30:092025年有色走强背后：全球经济修复、新产业拉动与美国降息共振
34:54关税扰动：如何影响全球有色金属价格走势？
四、【投资】从板块对比到全球视野，理清投资思路
38:25商品价格并非股价唯一影响因素
41:49四大板块投资价值对比：有色金属布局决策参考
43:52地缘政治视角：新能源上游金属供给的潜在风险
45:31周期本质：供需错配催生的投资机会
五、【实操】高波动下的稳健投资指南
48:42期货、期权投资需谨慎：专业性门槛不容忽视
49:59高波动赛道，更适配宏观经济敏感度较高的投资者
51:39网格交易+指数基金：新手入门稳健控风险
52:46小仓位布局，保留细分板块关注窗口
53:49投资心法：长期定力+动态跟踪，定投适配周期性行业
59:45抓大放小：接纳短期波动，聚焦长期周期趋势
【听友福利 | 订阅抽奖通知】
我们将从【订阅 + 评论】的听众中抽取1️⃣位赠送【独特艾琳护手霜六件套】，愿你手心有香，生活有光。
中奖名单将于下一期节目评论区公布。
截止时间：2025年11月27日 23:59
互动话题：『听完本期内容，你对有色金属投资有什么新的想法？』，评论回复相关问题，将极大提升你的中奖概率！
快【订阅 + 评论】，一起参与吧！
免责声明：本节目仅用于投资者教育，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。内容引用信息均来自公开资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，亦不对使用该信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。
该内容仅限南方基金投资者教育基地开展投资者教育，未经授权禁止第三方机构或个人以任何形式进行传播、剪辑。
投资人应当充分了解基金定投和零存整取等储蓄方式的区别，定投是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定投并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。市场有风险，投资须谨慎。

南方基金投教基地

南方基金投教基地官方网站

聊投资，更聊人生。欢迎大家来到【基遇人生】。节目将邀请来自各行各业的亲历者，讲述他们如何面对金钱、时间、梦想与生活的抉择。这里是彼此人生的相遇之境，是跨界理念的碰撞之地，更是千万个“你”与金融思维的相逢之隅。我们相信，投资不仅是资产配置，更是对未来的深刻剖白；理财不只是财富规划，更是对过去的自我理解。愿每个人都能在他人的生命叙事中，照见自我的情感、思考与成长。

基遇人生

周期老炮+成长快车：看似陌生但又遍布生活的有色金属行业，缘何火到出圈？

10月13日，现货黄金已经突破4100美元/盎司，剧变之下，黄金是否是最坚实的避险工具？
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节目上线仅半月时间，黄金（纽约COMEX）又突破4000了，年底会到多少？
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黄金破3600美元/盎司，白银创14年来的新高。
本期节目深度解析：究竟是谁在疯狂抢购？是全球央行、金融资本，还是美国的战略囤积？
我们还将穿越回明清，看白银如何作为货币塑造中国经济。这是一场跨越千年的财富启示录。
最后，我们聊一聊永恒与当下。
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本期主播：
* @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS
* @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆
加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl
本期文字稿：谁在买爆黄金白银？
===============时间线==============
01:21 黄金价格飙升之谜：揭秘市场背后的力量
近期黄金价格创新高，一个月内涨幅达10%，年初至今累计上涨40%。黄金价格的上涨主要由避险情绪、通胀对冲预期及美元信用担忧驱动，同时央行购金、机构投资者操作以及供应链各环节参与者共同影响黄金市场波动；
04:12 全球央行购金趋势
自2022年以来，尤其是2024年，全球央行购金活动的显著增加，其中波兰央行增持黄金至占总储备20%，作为其安全策略的一部分；
10:42 全球贸易战与黄金配置需求变化分析
四月份全球贸易战爆发，推动黄金避险配置需求激增，尤其是亚洲和北美地区。然而，七、八月份中国黄金ETF市场出现净赎回，资金转向A股市场，体现了股金跷跷板效应。九月份，随着A股调整，黄金ETF重新吸引资金流入，全球黄金ETF份额持续增长。黄金配置需基于对全球经济的战略性判断，而非追涨杀跌；
15:45 美债与黄金：外国央行储备的历史性转折
自1996年以来，外国央行黄金持有量首次超过美国国债，标志着储备资产配置的重大转折。黄金在外汇储备中的比例从70年代末的70%降至90年代的10%，后于2019年后逐渐回升，2022年加速。美国关税威胁破坏大宗商品定价体系，影响黄金贸易格局。伦敦、瑞士和迪拜作为关键市场，连接全球黄金供需，中国和印度为亚洲主要消费国，黄金贸易受地缘政治和经济因素影响显著；
21:00 全球黄金大挪移：供应链套利与关税政策影响
2025年初，纽约期货黄金与伦敦现货金价差显著，引发大规模黄金跨境流动，尤其是从伦敦到纽约的转移，创30年最大规模。这一现象源于现货与期货市场的套利机会，以及特朗普关税政策下的避税策略。然而，7月31日美国海关裁定一公斤金条需征税，打破市场预期，影响美国与瑞士的黄金贸易，导致供应链紧张。瑞士精炼商面临不确定性，考虑暂停对美发货，对全球黄金供应链产生深远影响；
24:53 特朗普关税政策与黄金市场波动
特朗普的关税政策在短期内打破了一价定律，引发黄金市场套利行为，以及长期可能永久性改变黄金贸易流向和供应链格局。美国利用关税威胁和美元优势吸引黄金囤积，加剧了全球黄金供需紧张状态，触发套利、实物抢运等市场机制反应，形成正反馈循环，导致黄金价格大幅上涨；
28:07 黄金投资与反脆弱
黄金与美股构成良好投资组合，能有效对冲美元资产的脆弱性。在当前美元体系下，投资者有更多选择权去防范潜在风险，而非过去法定货币体制下的被动局面；
31:26 白银价格波动分析：供需格局与金融配置影响
推动白银价格上涨的因素，包括金银比价的历史偏离及当前工业需求与实物投资需求的变化。白银工业需求占比较大，但受产能过剩影响有所下降，而珠宝需求和实物投资需求分别保持稳定和增长。白银价格主要受到金融配置力量的影响，2025年全球白银ETF持仓显著增加；
35:11 2024年白银供给分析：伴生矿与回收银影响
2024年白银供给总量3.16万吨，同比增1.7%。矿产银占80%，主要来自铜、铅锌和金的伴生矿，受其他金属开采影响大。回收银占比19%，增速6%，高于矿产银。全球白银总维持成本14.6美元/盎司，银价42美元/盎司，成本非银价主推力。未来四年供应年负增长率1.2%，维持低增长；
39:32 白银供需缺口与市场趋势
近年来白银全球库存的阶梯下降趋势，以及由此产生的供需缺口。2024年，全球白银市场供需缺口达到1.49亿盎司，预计到2025年年末将扩大至2.8亿盎司。当前供需错配主要由库存而非产能驱动，且金融需求波动对银价影响显著。伦敦和上海期货交易所作为定价中心，对全球白银交易起着核心作用，而中国和印度则成为主要的消费和加工中心；
42:20 2025年关税政策对白银市场的影响
2025年美国可能对白银等关键矿产实施最高50%的进口关税，引发市场担忧。这一关税威胁促使白银期货价格出现溢价，加速了金属流动和套利交易，导致伦敦白银现货供应紧张。全球白银显性库存下降，LBMA库存处于历史低位，白银ETF持仓快速增长。白银价格涨幅集中在交割月，主要由金融配置需求推动。短期内，全球制造业库存周期对价格提供正面支持，但长期面临产业负反馈风险；
46:09 铂金市场复苏与需求增长
铂金市场自2012年大熊市后的复苏，2025年二季度铂金开始熊转牛，价格上涨超过50%，涨幅超过黄金。铂金在汽车、首饰和工业领域的高需求，特别是汽车催化剂占比40%，以及中国投机力量对铂金需求的影响显著；
50:34 2025年一季度全球铂金供需缺口扩大，投资需求激增
2025年一季度，全球铂金需求同比增长10%，预计需求量为247.7吨，供需缺口达30吨，库存降至多年低位，仅能满足三个月需求。投资需求显著增长，环比增28%，中国首次超越北美成为最大零售投资市场。全球矿产供应收缩，南非占72%但受电力短缺、成本上升等影响产量持续下滑，俄罗斯产出受地缘政治影响不稳定。中国铂金储量低，进口依赖度达85%，供应链风险集中。本轮价格上涨类似白银，库存低与投资需求激增共同推动市场；
55:24 明清白银化与全球贸易影响
明清时期中国白银作为货币本位，因西班牙美洲银矿开采量巨大，大量白银经贸易流入中国，推动了商品经济的白银化进程。张居正的一条鞭法税制改革促进了经济转型，但依赖进口白银的货币体系使中国金融命脉受制于国际政局，为后续通货危机埋下隐患；
1:03:14 明清白银流通与社会经济影响
明清时期白银流通对中国社会经济的影响浣，加快了东南沿海和运河沿岸的商业繁荣，但也加剧了内陆和北方地区的贫困化。白银供应的波动引发经济动荡，影响物价和民生，加剧社会矛盾，最终在明末引发财政危机和民变；
1:05:39 中国近代货币制度变迁与经济危机
1933年银本位制改革统一货币秩序，但受国际银价波动影响，1935年实行法币改革，初期稳定物价，战后滥发导致恶性通胀。1948年金圆券改革失败，加剧经济危机，成为国民党失败的重要因素；
1:10:04 贵金属投资逻辑
黄金、白银、铂金的投资逻辑不同：黄金的主要矛盾在于美元信用及主权货币信用问题，而白银和铂金则分别类比于小盘股和概念股，受供需错配和工业需求影响较大；
1:13:23 财政赤字货币化与全球货币风险
全球范围内财政赤字增加的趋势，及其对货币政策的依赖，指出这可能导致货币风险上升，特别是引发恶性通货膨胀的风险。不同国家可能面临的通胀或通缩问题，财政的货币化可能会利好黄金市场；
1:17:39 永恒与当下
关注当下，不纠结过去，不焦虑未来。宇宙是过程的集合，世界是关系性的存在。
=================================
推荐书籍：
* 《危机、改革与崩溃：元明清700年的金融秩序》 — 于晓华

吸引子TheAttractor

石磊Attractor_MS

敏_姐

liumin15577

十分吸引

Vol.35 谁在买爆黄金白银？

Hello，大家好，欢迎来到听懂涨声，我是天楠。
今天我们来一起聊聊黄金，如果说，这个世界上有一种东西，可以跨越周期，穿越圈层，人人都喜爱，可能就是黄金了。但如何投资黄金，就算是投资老鸟也未必说的清楚。黄金的涨跌因素是什么？哪里买划算？如果要配置黄金，应该买多少？本期节目会一一为你解答。
本期特约播出的合作伙伴蚂蚁财富，也分享了【黄金投资的三个实用知识点】
彩蛋：上支付宝了解更多黄金信息
对话嘉宾：
楚团长：「楚团长聊聊天」主理人
杨天楠：「听懂涨声」 主理人
时间轴：
00:57 金价短期无法预测，金价长期值得配置
• 商品属性
• 货币属性
• 避险属性
03:57 黄金的收益率比想象中的大，但波动也比想象中的大
06:29 现金是垃圾 黄金胜过所有的现金
08:38 黄金的价值在于别人没有价值 黄金的风险在于共识太高
09:35 为什么用两百年测算黄金走势是不合理的？（因为没人能活两百年）
12:24 黄金大涨 茅台小涨 紫砂壶腰斩，背后是代际和共识的变化
15:30 楚团长去水贝大开眼界
19:54 买钻石out了，现在买三金，低配70克！
23:02 黄金三大特点：供给有限 性质稳定 容易携带切割
25:47 罗斯福时代，为何黄金会上交给国家
30:41 布雷顿森林体系的瓦解
33:16 黄金的三个功能
• 法币镜像 大宗一环 危机期权
36:31 各国央行，不可忽视的新玩家
38:28 布雷顿森林3.0 神棍还是预言？
45:30 支付宝搜索「买黄金」，了解更多黄金ETF信息
在支付宝上搜索买黄金两个字，就能进入一个专门的页面，里面显示实时的金价，你可以一次性投入一笔钱，也可以分批次定投，然后到年底把这些ETF兑换成实物黄金。
第一个是很灵活，不需要一次性投入很多钱。
第二个是成本低，1元起投，买入0费率，还没有加工费和品牌溢价
第三个也是一种游戏化、场景化的设计，年轻人会觉得可玩性很强。
47:12 黄金：外资怎么想？和你不一样
50:13 不正规的黄金投资，最熟悉的陌生人害你最深
53:13 黄金能火，说到底还是对法币的不信任
本文提到的几期播客内容
外部性： 一口气聊透黄金投资
面基：每代人都会与黄金相遇，留下一句爱过

longwave2024

309930758@qq.com

大家好，我是节目的主理人杨天楠，做过财经主播、头部自媒体的高管，懂点房地产和资产配置，面对面访谈过上百家庭，也帮助过很多人在房地产牛市逃顶。

「听懂涨声」是一档关于家庭财富、房产、投资的播客节目，希望帮助更多的中国家庭管好钱，花对钱，省下钱。

我们聚焦在三中人群，中产的财富选择、中年的精神出路和中心城市的未来。



听懂涨声

黄金：涨跌不重要 仓位很重要？

👨🏻本期嘉宾：大鹏、Mike｜《铜镜》主理人
我们的新节目推出啦！
现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～
单集介绍
“当世界无法被预测，市场开始寻找信仰。”
这一期节目，我们和《铜镜》的两位主理人大鹏和Mike一起，把目光放在了两个截然不同却又互相关联的金属——黄金与铜。一个代表避险，一个代表增长。一个在混乱中被追逐，一个在建设中被需要。
从美国机构投资者的情绪变化，到央行购金潮，再到贸易政策不确定性（TPU）的飙升，我们讨论了一个越来越现实的问题：在地缘政治频繁震荡、全球赤字飙升的世界里，黄金究竟反映了什么？它真的在对抗通胀吗？还是在对抗一个失去信任的体系？
我们都以为避险是一个金融概念，但或许，它首先是一个心理学问题。当地缘政治、贸易战、通胀与债务的叙事层层叠加，投资者的核心问题变成了：在一切都不确定的世界里，什么东西还能保持确定？黄金，不再只是一个“避险资产”，而是一种“系统性怀疑”的体现：怀疑货币、怀疑制度、怀疑秩序。它的价格，是对世界信任度的镜像。
节目下半场，我们把视角转向了铜。铜的逻辑就更贴近现实经济：AI基建、新能源、电网扩张……它是一个关于“动能”的故事。而在去全球化与高成本的背景下，铜的上涨，也意味着世界重新寻找增长的坐标。
这是一次关于金属的对话，但更是一次关于人类心理、信任与秩序的讨论。如果说黄金是对旧秩序的逃离，铜就是对新秩序的下注。正如节目里提到的那句隐喻：当系统崩塌，人们买的是黄金；当秩序重建，人们买的是铜。
本期剧透
1、02:17 金价破4000的背后：贸易战、财政赤字、美债信任下降，共同推动黄金从“工具”变成“共识”
2、04:21 美国投资者的情绪曲线：从年初的冷淡，到特朗普发动贸易战后的情绪反转
3、06:47 TPU： “贸易政策不确定性指数”成为衡量地缘波动与金价联动的关键指标
Figure 1: 贸易不确定性与金价的对比 （截止到2025年4月）
什么是TPU？ TPU（贸易政策不确定性，Trade Policy Uncertainty）是一个衡量贸易政策不确定程度的指数。它通过以下信息构建：1.有关贸易政策不确定性的新闻报道；2.政策公告与调整；3.贸易争端与谈判；4.关税讨论与实施情况。
通过机器学习把具体的预语料进行拆解分析和指数的构建。 具体指数含义是：1.TPU数值越高 ： 表示未来贸易政策越不确定；2.TPU数值越低 ： 表示贸易环境越稳定、可预测。
大量研究发现，TPU主要通过四个渠道影响黄金价格：
1. 安全避险渠道（Safe Haven Channel）
当贸易政策不确定性上升时，投资者倾向于寻找避险资产。黄金历来被视为不确定时期的“避风港”。但这一机制主要在地缘政治或金融危机时期发挥作用，并非所有政策不确定性都会触发。例子：2023年俄乌战争和美国银行业危机期间，黄金与TPU的相关性显著转正。
2. 宏观经济效应渠道（Macroeconomic Effects Channel）
较高的TPU削弱企业信心 → 降低经济增长预期；影响央行决策（如美联储在不确定时期可能降息）；降息使黄金更具吸引力（因为黄金无收益率, 不生息）；同时影响通胀预期，从而影响黄金需求。
3. 美元渠道（US Dollar Channel）
贸易政策不确定性会影响美元强弱，黄金以美元计价，因此二者通常呈反向关系：美元走强 → 黄金价格下降；美元走弱 → 黄金价格上升。这一机制可能导致黄金与TPU呈负相关。
4. 风险溢价渠道（Risk Premium Channel）
不确定性提升后，投资者普遍要求更高的资产回报率，这可能削弱对无收益资产（如黄金）的需求，因此即便存在不确定性，黄金价格短期内也可能受到压制。
4、13:59 黄金不再只是对冲利率与通胀，而是对冲“系统性的不确定”——它成了风险时代的货币
5、20:00 Figure 2: TPU 与黄金价格的相关性系数时序分析
6、24:03 黄金的避险功能，正在转向对“未知的未知”的防御
7、29:45 逆全球化的浪潮下，各国政府都无法承受“衰退”，名义GDP成为新的政治目标
8、33:11 黄金的两个卖点： 当一个大国恢复货币与财政纪律，或当世界重建新的国际秩序，黄金才会真正见顶
9、36:28 从二战、冷战到赫尔辛基条约——或许只有地缘重塑的事件，才能终结黄金的长牛
10、46:43 投资黄金的三重周期框架：短期看波动率、中期看赤字率、长期看地缘格局
11、55:28 铜是现实经济的镜像：电网、房地产、AI、新能源并驱
12、1:20:52 在混乱的周期里，投资者不只是在选择资产，而是在选择他们相信的世界
听友来信
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创作团队
主持/七一
嘉宾/大鹏 Mike
封面设计/VV
后期/Layla jelly白 维尼
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《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。在这档节目中，我们会邀请对各行各业有认知、有思辨的高手，他们可能对投资有独到的见解，也可能对世界有全新的认识。一起来听大家分享自己的专业领域、生活态度、人生哲学。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解人生焦虑，以长期持有的心态，面对生活，面对自我。
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厚雪长波

黄金、铜和不确定的世界，以及全人类都在寻找的新秩序

【本期内容】
今年2月下旬以来，随着宏观需求预期改善，有色金属价格集体上涨，其中，供给偏紧的品种涨幅较大。在一系列新增供给干扰的影响下铜价已经突破1万美元/吨。站在当下，我们看到铜的供给端既有短期不确定性因素，又存在长期的结构性干扰率上升的问题。
本期播客，我们邀请到了中金研究部大宗商品研究员董霁旋，将从供需关系角度一起来聊聊未来铜价突破新高的条件和路径。
【本期嘉宾】
董霁旋 中金研究部 大宗商品研究员
【本期主播】
徐恩多 中金研究院
左烜晅 中金研究院
【音乐】
StockSounds - Happy Upbeat Uplifting Summer Pop
InflectionPoint - Real Estate
【关于我们】
「中金研究院」：
中金研究院（CICC Global Institute，缩写CGI）作为中金公司一级部门，定位为新时代、新形势下的新型智库，服务于中国公共政策研究与决策，参与国际政策讨论和交流，并为中国金融市场尤其是资本市场发展建言献策；研究院致力于打造研究中国和全球经济、金融和资本市场中长期发展重大问题的能力和团队，对涉及国计民生的重大课题进行前瞻性研究，并通过研究咨询、主题论坛、国际交流、系列讲座等形式为政府、企业及相关机构提供服务。
中金公司首席经济学家、研究部负责人彭文生博士担任中金研究院院长，中金研究院董事总经理吴慧敏女士担任执行院长。
【官网链接】
cgi.cicc.com
【法律声明】
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欢迎来到由中金公司（CICC）中金研究院主持的播客节目。中金研究院（cgi.cicc.com）作为公司一级部门，研究院定位于新时代、新形势下的新型高高端智库，支持中国公共政策研究与决策，参与国际政策讨论和交流

从宏观策略到二级市场，从行业赛道到商业故事：这是一档聚焦经济金融、公共政策、行业前沿的播客；这也是一场研究员之间的炉边漫谈，用一杯咖啡的时间，分享研究过程中的发现，聆听行业翘楚的洞见。

我们也更希望听到你们的声音：你最希望在播客中听到什么样的内容？也欢迎大家在评论区给我们留言！

更多的前沿观察请关注我们的公众号：中金研究院 或 中金点睛

中金研究院

episode 25 | 聚焦有色金属：铜价会再创新高吗?

Summary
本期节目深入探讨了铜的关税问题及其对市场的影响，分析了中国在铜冶炼领域的历史发展，探讨了关税转嫁率的概念及其对消费者的影响，同时讨论了铜的价格弹性和需求特性，最后展望了中国铜产业的未来及面临的挑战。 本次对话深入探讨了中国政府在产业政策设计方面的复杂性，特别是在铜产业的冶炼与市场机制中所面临的挑战。同时，讨论了美国对中国铜产业的关税政策及其背后的原因，强调了中美两国在产业政策上的显著差异，以及这些差异如何影响全球市场的竞争格局。 本次对话深入探讨了关税政策对产业的影响，特别是下游产业如何应对关税带来的挑战。同时，讨论了未来产业的展望以及供给链重组的必要性，强调了中美贸易关系的复杂性及其对经济的深远影响。
Chapters
00:00 铜的关税与市场影响
03:07 历史视角下的中国铜冶炼能力
05:58 关税转嫁率的概念与影响
08:52 价格弹性与铜的需求特性
12:04 市场反应与政策的不确定性
14:55 铜的功能性与价格弹性分析
18:09 中国铜产业的未来与市场挑战
24:24 中国政府的政策设计与产业结构
28:43 美国与中国的产业政策差异
32:36 中国的冶炼厂与市场机制
39:45 美国对中国铜产业的关税政策
48:50 中国铜产业的未来与挑战
49:17 关税的影响与应对策略
55:26 产业展望与未来趋势
01:02:02 供给链重组与关税工程
01:09:12 中美贸易关系的复杂性与未来挑战
扩展阅读
2018年贸易战关税影响经济分析 ： Amiti & Redding 2019, 对贸易战总结和分析的经典论文

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节目简介｜《铜镜》

“夫以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。”——《旧唐书·魏徵传》，唐太宗李世民语。

《铜镜》取意于此。我们相信，透过历史的镜子，可以映照出经济与文明的脉络。无论是古代的帝国周期，还是现代的产业演化，历史的逻辑常常在当下重现。

节目由两位长期研究与投资者共同主持：

大鹏：大宗商品研究员与长期投资者，微信公众号「培风客」作者，专注于能源、金属与全球宏观的长期趋势；

Mike：国际贸易与产业组织研究员，经济学博士资格候选人，从全球价值链与制度变迁的角度解析世界经济。

从古典时代的文明共性，到现代金融与产业的逻辑，《铜镜》希望在历史与现实之间，为听众提供一面能“照见兴替、明辨得失”的镜子。

微信联系方式：TheBronzeMirror

商务合作：thebronzemirror.podcast@gmail.com