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62👻 欢迎来到知行小酒馆，这是一档由有知有行出品的播客节目，我们关注投资，更关注怎样更好地生活。今晚，白羊座组合再次请到了陈鹏博士做客，聊聊耶鲁大学的校产基金。
实不相瞒，这个话题我们已经追踪了一年。直到一次很偶然的机会，我们和陈博士聊起「校产基金」，听到他独到的洞见后，我们才下定决心制作这期节目。因为他让我们看到了，原来在校产基金漂亮的长期业绩、庞大的规模之外，了解一所大学是如何做投资的，也能对普通的个人投资者有所启发。
而在那么多大学里，我们选了「耶鲁大学」，不仅仅是因为它的长期业绩优异——在前任掌舵人大卫·斯文森 35 年的努力下，校产基金的规模从 13 亿增长到了 400 多亿；
更是因为它对于这个领域具有「划时代」的意义——他一手打造的「耶鲁模式」席卷了整个行业，许多我们耳熟能详的大学都一改之前墨守陈规的管理方式，实现了相当不错的收益。而这翻天覆地的改变，也是最近越来越多媒体开始关注校产基金动态的原因。
不过，依然值得一提的是，今年美股的日子并不好过，非常多的校产基金都出现了回撤，哈佛大学 -1.8%，哥伦比亚大学 -7.6%，麻省理工大学 -5.3%。而在这样的年景，耶鲁依然取得了 0.8% 的正收益。那么，耶鲁大学长时间稳定的好业绩背后，有哪些是值得我们普通人「抄作业」的地方呢？
事不宜迟，我们有请陈鹏博士。
📃官网地址（内附：相关的人物介绍、文章、视频和单集～）
🗺️ 收听地图
🪴 Part 1 当我们在说一所名校很富有，我们在谈论什么？
02:20 为什么布斯教授要捐 3 亿美元——当时打破了美国大学受赠金额的记录——给芝加哥大学商学院？
04:21 哈佛大学与德州大学系统的校产基金规模差不多，但水平孰高孰低？二者情况大不同，不能简单地相提并论哦
06:37 改变「校产基金」游戏规则的人，当初是怎么来耶鲁大学管钱的？
08:13 八十年代的美国大学校产基金，为何投资风格那么保守？
🌳 Part 2 以斯文森之眼，发现校产基金模式之妙
11:36 面对完全陌生的领域，斯文森是怎么思考校产基金的特点的？
12:29 校产基金最明显的两大优势：期限极长、现金流极好 👉 能承受更高的风险
14:08 校产基金最独特的优势：刚刚好的规模 👉 大得足以雇佣专业人才，小得足以事事都自己说了算
16:09 意料之外，情理之中：校产基金的「好声誉」能解锁这些优势
🎄 Part 3 斯文森究竟做对了什么？
19:08 为什么耶鲁大学的校产基金，名气、表现、影响力都要突出这么多？
21:16 斯文森的严格令陈博士记忆犹新：一件发生在纽约中城的往事
23:33 校产基金掌舵人取得多少报酬，也是由他们怎么管钱决定的：且看哈佛、耶鲁截然不同的选择
25:56 展开说说，耶鲁模式具体是什么？
28:12 所以，耶鲁模式的独到之处是多元化吗？非也！
31:03 耶鲁模式的真正秘诀：人，人，人
31:41 猜一猜：当一位基金经理被斯文森看中，斯文森会投多长时间？
🎋 尾声 这是我们的收获，希望也对你有启发
35:20 咱普通投资者可以从耶鲁大学的校产基金身上学到什么？
36:27 第一件事：抓住公开市场的机会，利用低成本的投资工具
38:21 第二件事：能客观分析自己的财务情况就成功一半了
42:14 机构投资者跟我们一样，足够了解自己的特点和需求、找到真正适合自己的土壤才能挣到钱
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有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 点击这里即可下载有知有行 App
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「知行小酒馆」是有知有行出品的一档分享投资与生活的播客节目。我们关注投资理财，更关注怎样更好地生活。在我们看来，投资成功，是我们变成一个更好的人之后，自然的结果。
如果你对节目有任何建议，或者有推荐的嘉宾，或者想来小酒馆做客，欢迎在即刻和微博 @知行小酒馆 给我们留言。
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如果你在投资生活中遇到了困惑，欢迎给「知行小酒馆」写信。无论你的年龄大小、投资年限几何、问题在你看来有多不好意思问出口......请不必担心，这些在我们眼中都非常宝贵，我们愿意陪你一起搞明白。虽然精力所限，不一定每一封信我们都会回复，但我们保证每一封信都会认真地阅读和保管。
来信请寄： allinthebeer@gmail.com
🥂 下周见
嘉宾 / 陈鹏博士
主持 / 雨白 一知羊
后期 / 虫二（小羊：谢谢细心、高效、可爱的二哥 🌹）
制作 / 有知有行
🛰️ 我们在这儿
不管是在有知有行，还是小宇宙、喜马拉雅、QQ音乐、网易云音乐、苹果播客、三联中读、蜻蜓FM、荔枝播客、微信听书、Spotify、Amazon Music、Google Podcasts，以及 Overcast、Pocket Casts、Castro、Snipd 等泛用型播客客户，我保证你都能找到我们的两档节目，《无人知晓》和《知行小酒馆》。
1. 基金也好，个人也好，在设计投资策略之前，最重要的是找准自己的定位，了解自己的偏好和约束条件。相比其他投资机构，耶鲁基金会差异化的约束条件在于：
* 长钱。在美国，学校和教会是存续期最长的机构，耶鲁创校300多年，基本上比任何基金的存续期都要长。这决定了投资可以承受的期限；
* 现金流充裕。每年有不菲的学费和校友捐款，这就决定了投资能够承担一定的短期风险；
* 信用好。2008年期间，耶鲁和哈佛的基金都出现了百分之二三十的回撤，但他们都通过信用向银行借债，避免了贱卖资产的必要性；
* 局限性。上述这些都是优点，但相对于其他机构，耶鲁基金会的局限性在于，作为学术机构，薪资很难给得很高，尤其是一把手，树大招风。另一个局限性在于，由于不是纯粹的金融机构，决策时有很多政治上的额外风险需要考虑，等等。
2. 基于上述这些约束条件，和当时主流校产基金的投资方式（50%股票+40%债券+10%其他）相比， 史蒂文斯设计了一套差异化的投资策略：
* 多元化：35%的美股+15%美国国债+15%的国际股票基金+15%PE+15%VC；
* 长期：所投基金经理的平均投资时间是17年，中间遇到业绩不好的时候也不离不弃；
* 结果：史蒂文斯在位35年，将耶鲁校产基金从13亿做到423亿（过程中每年还要承担1/3的学校支出），目前规模仅次于哈佛，全美第二；
* 对比：同期哈佛基金会的成绩也毫不逊色，他们在迈耶的带领下做成了一支对冲基金，充分运用庞大的资金优势，通过大额对冲和杠杆押注的方法进行债券套利，从25亿做到了500多亿。可见，史蒂文斯和耶鲁的这套策略绝不是唯一正确的答案。
3. 能学的与学不来的：
* 能学的：调整预期。很多人觉得自己动辄巴菲特，年化收益没有个15%-20%都觉得没意思，但实际上以耶鲁基金会的表现，年化收益也“只有”13.7%。对于普通人来说，能够达到8-10%的年化收益，已经算是相当不错了；
* 能学的：管理好自己的信用和品牌，做一个让人尊敬的人，如非必须，不要透支自己的信用；
* 能学的：长期投资，不仅仅是资金，更重要的是关系和人脉。史蒂文斯和基金经理几十年的关系，包括从耶鲁基金会“毕业”的很多员工最终都去其他高校的校产基金担任主理人，最终构建了一个以史蒂文斯为核心的生态圈，这对于他的投资（找人、找deal）起到了至关重要的作用；
* 能学的：找到自己的能力圈。说起来很俗气，但其实找准自己的能力圈是最重要的。投资是个专业的事情，想要长期打败市场，就要拥有打败市场的资质和能力，否则对普通人来说最好的选择就是“变成市场”。买指数基金能够击败至少50%的基金经理。人最可贵的是甘心承认自己在绝大多数时候就是韭菜的事实；
* 学不来的：如何做“高质量”的多元化，如何选择标的。多元化很容易，但如何“高质量”的多元化，如何做价值判断，这是最难的，需要自己慢慢学习、踩坑。抄作业是炒不来的。
以上。