81 | 好生意、好管理、好价格Todd Combs分享估值之道 - 投资自习室

“Finding Value in Common Stocks” Todd Combs 第四部分的导读

1. 投资是negative art（保守的艺术），关注下跌（保护），而不是追涨。
2. 投资学会处理信息（基于事实，而不是故事），判断概率赔率是不是站在自己这边（《击球的科学》）。
3. 投资和生活一样，我们不能选择结果，只能做选择。
4. 要联系时代背景。《证券分析》出版时，工业革命的后期，好生意都是重资产（有形资产）；但现在无形资产（人、智力资产、品牌）更值钱。
5. 如何估值？
1. 优秀证券分析师抓本质，哪些是决定要素，更重要的信息。例：Mastercard 2002参会—2006上市，Wall Street不看好其定价能力，认为银行联合会挤压其利润。
2. 三个篮子�一起看：好生意、好管理、好价格。
3. 好生意：
1. 好生意含有什么？护城河（定价能力、轻资产、长增长…）。先从定量看：资产负债表、accounting practices、unit economics、cash flow generation；定性看：电话会议看管理层、渠道调研产品卖得怎么样。
2. 看近10年的留存收益、负债、投入资本VS增长，总结到10年杜邦分析。例：近10年留存收益增加少，债务增加多
3. 对比两家可比公司，在会计政策上的区别：expenses versus capitalizing of expenses, gain on sale accounting versus long-term holding of mortgage securities, acquisition accounting practices, and balance sheet variances
4. unit economics：根据披露信息估算（Costco、Walmart）单店的成本和营收利润情况。
4. 好管理：
1. examine their incentives（薪资待遇）, learn how they spend their time, and perform scuttlebutt research
2. 资本配置 Capital allocation is one of the most important parts of the track record that must be examined by prospective investors
5. 好价格
1. 价格对收益率是最重要的。
2. Owner Earnings & 资本结构。
3. 安全边际至关重要：不确定性和随机性。