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0近期，关于量化、关于私募的许多新闻讨论都十分热烈。所以本期龙旗小宇宙，我们也邀请到了龙旗市场部的资深经理，从专业的视角和大家一起聊聊最近的热点话题：
如何明辨真假量化？
投资者应该关注私募基金的哪些合规要求？
如何理解量化投资的收益来源？
怎么看待最近市场讨论的“微盘股抱团”？
龙旗今年的超额表现为什么相对不错？
当然，大家对于量化投资、对于市场环境，还有哪些问题，也欢迎与我们分享讨论。说不定，你的问题，就是我们下期的主题~
我们先来聊聊大家最近非常关注的一个所谓“量化跑路”的新闻，认真关注过这个新闻的人都知道，其实真正跑路的是打着量化名义敛财的私募机构。所以我们也比较好奇，从投资者角度而言，要如何去辨别真假量化？
对投资者来说，如果要分辨真假量化还是相对简单的。首先要看是否有协会的备案，其次对于具体募集的产品，要定期回溯投资产品底层的资产，看是不是有嵌套——如果涉及到嵌套的话，只嵌套一层在业内还是合规的，那你可以再穿透到底层去看持仓情况。
对于个人投资者来说可能穿透难度会大一点，那我个人更加建议的是通过协会以及公开的这些信息去查询一家公司的基础情况，真正投资到具体产品的时候再回溯过去，比如说月末的持仓的情况，就非常得一目了然。那如果投资一些相对规模比较小、成立时间比较短的公司，也建议大家要谨慎一些。那比较老牌的机构，成立时间长、历史业绩长、业内口碑也不错的公司，相对会更安全一些。
这次新闻中暴露出来的问题，除了刚才聊到的多层嵌套，其实另外一点就是净值造假。为什么会出现这样的问题？大家可以如何去辨别此类情况？
像这样的情况其实是极其少见的，大部分私募机构都是非常正规的。比如涉及到多层嵌套，监管是有明确要求不允许多层嵌套的。再比如净值造假，对于业内的正规机构来说，也觉得是非常匪夷所思的。
那投资者需要甄别的，首先如果涉及嵌套的话，应当穿透到底层，如果说嵌套超过两层的，是不合规的，如果在两层之内，可以看到底层持仓的话是没有问题的。
其实这次事件的发生，中间涉及的环节非常多，不仅仅是多层嵌套、净值造假，还涉及到了信托的结构化、非正常放杠杆、通过有限合伙方式投到完全没有托管的基金产品里等等，都是环环相扣的，每一个环节都不合规，所以最终造成这样的情况。大部分机构在这任何一个环节其实都不会这样。
那如果投资者遇到这样不合规的情况，除了前面提到的对公司底层需要尽调，另外就是如果产品结构太过于复杂，还是建议个人投资者要谨慎，不然即使你想去穿透也不容易实现。此外，客户也可以通过查询托管盖章的估值表，来看真实的情况，因为有托管盖章的大概率不太可能造假。
确实一般正规的量化私募机构都会有严格的合规要求，包括像我们龙旗内部也有非常严格的合规。所以想请您介绍一下，比如龙旗是如何来做合规的，如何保证对投资人负责？
其实对我们这样一家成立12年的老牌量化机构来说，合规从来不是一个很高的要求，这是我们的投资和运作公司的底线，我们对监管要求是百分百贯彻落实的。
其次所有产品都有独立的托管，所有的产品在我们对客户募集的时候，它的交易结构、持仓结构、投资策略都是非常清晰地展示的，我们可以定期接受投资人的质询，给他们提供底层信息，保证信息的透明度。
那我们也希望监管能够在这方面有更多强化的措施，让行业里的不合规事件减少一些，增加投资人对私募行业的信任度。
我们再讨论一下净值的问题，因为对于投资者而言，也需要有更多知识来支撑你对看到的净值曲线有一个更好的理解，所以我们具体聊一聊如何判断量化投资的收益来源。首先想请教一下，一般说到量化投资都会说有α收益和β收益，那么这二者的收益来源分别是什么？
量化投资本质的这个赚钱逻辑，是市场上的股票存在错误定价，我们在错误定价里寻求超额收益。那对投资人来说，收益的部分可以分为比如说市场的涨幅，我们叫β的部分，还有管理人通过自己的策略在定价错误中找到的跑赢指数的部分，叫α。
α的来源，每家其实是不一样的，也就是说β不可控，而α的实现有不同的方式。其中比较主流的方式是依靠选股，就是通过模型来找到一些有更多的定价错误、能实现更多超额的股票持仓；第二种方式是通过交易来实现，业内也有一些管理人，在交易上，比如算法、拆单、交易滑点的控制上有很多措施，所以在交易上能赚到比较多的钱；第三类是一些相对规模比较小、或者比较激进的管理人，可能会通过风格暴露和行业暴露的方式去获取超额。
相对来说，我们认为更加友好的方式是通过选股能力来贡献α，行业、风格的暴露上应当严控，这样对投资人来说，也能比较简单地识别管理人擅长的领域。像龙旗的话，普通的指增产品行业偏离度都控制在5%以内，风格暴露也控制在极小的标准差之内，更加侧重选股能力。
那对于投资人来说，也要根据自己的投资偏好，选择擅长的领域和赛道不一样的管理人。
其实最近市场上讨论比较多的一个问题，就是很多人觉得量化圈有微盘股抱团的风格暴露，也想请问您怎么看待这种说法？过高的微盘风格暴露可能会有哪些利弊？
量化都是偏微盘的说法，不是完全准确的。比如说今年一季度，其实是中特估的行情，并不是微盘行情，但很多量化管理人都做出了一些超额，尤其像龙旗一季度做了4个多点的超额，如果纯粹靠微盘暴露是不可能的。
当然前面说到量化投资的底层逻辑在于寻找定价错误，定价错误多的股票基本上是交易活跃、波动较大的股票，所以会天然的在中小票上有更多的超额。像2019到2021年这样较好的β上升行情里，活跃的也基本上是小票，那过去几年确实在微盘上大家的持仓会相对同质一些。
但从2022到2023年的情况看，其实并不是完全的小票行情，尤其像今年一季度和二季度，其实是经历了大盘到小盘的风格转换，而且风格切换的速度是非常快的，所以纯粹抱团去做微盘股其实是非常困难的。另外像龙旗的话，其实市值最小、流动性最差的10%的股票，我们是完全剔除的。
所以所谓微盘抱团的说法，在不同年份里是不一样的，每家管理人的做法也是不同的。比如龙旗现在的持仓也比较分散，实际上并不是纯粹通过微盘来获取收益。当然市场上有一部分的策略，比如国证2000指增、或者小市值指增，那可能微盘暴露会大一些，我觉得是因为策略的定位和风险偏好，不能一概而论。
其实今年龙旗的超额表现很好，那么在没有特别强的微盘暴露、或者说风格暴露的情况下，是怎样实现了较好的超额表现？
前面提到2019到2021年的小票行情里，可能持有小票就能达到不错的收益，底层因子可能纯粹偏价量就能拿到很好的业绩。但其实这两年的情况比较困难，所以龙旗今年的业绩相对不错，其实和我们的基本面的发家历史有非常大的关系。
因为龙旗一直都强调因子人工挖掘，同时我们2011年成立的时候做的是纯粹线性的基本面模型，所以我们在基本面上的经验和积累都比许多公司要早很多。我们今年的表现不错，也跟我们基本面和量价的融合有很大关系，从收益贡献的角度来看，我们基本面叠加另类因子的贡献能达到将近40%，纯粹量价因子的贡献大约是60%，所以说在基本面策略的积累，对我们今年的收益贡献还是不错的。
