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35时隔十年，A股再度站上4000点。熟悉的数字重新出现，却映照出截然不同的市场心境——十年前，这一刻伴随着兴奋与喧嚣；而今天，更多人选择了谨慎与克制。
当指数回到同一个坐标，变化的不只是点位，更是投资者的认知与选择。
这是一场静水流深的转变：无风险收益逐渐远去，理财目标从「增值」转向「保值」，而「牛市反而难赚钱」也成为新一代投资者的集体体感。
在低利率与高不确定性交织的时代，投资者该如何在稳健与增长之间找到平衡？
本期，我们邀请中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理华李成，一起探讨为什么「牛市更容易亏钱」、为什么「固收+」成为新的时代答案，以及当基金经理终将老去，一只基金如何保持生命力、为持有人稳定地创造收益？
聊天的人
华李成，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理
朱昂，点拾投资主理人
时间轴
Part1 从4000点到4000点：十年一轮回，市场心态的演化
00:25 十年后再见4000点：为何这次没人「晒收益」？
03:12 回顾三轮牛市：2015全民炒股、2021饭圈基金、2025佛系投资
07:30 风险认知进化：赚「确定性的钱」成为主流
09:20 年轻人的「新投机场」：从炒鞋到游戏皮肤
11:40 利率下行与「余额宝破1」：固收+成为新基本盘
12:40 普通人的三类资产分层：流动性资金、稳健保值、弹性增值
Part2 很难找到真正热爱风险的人，求稳是刻在基因里的舒适圈
14:00 固收+的定位：财富管理的“基本盘”
17:18 很难找到真正意义上热爱风险的人，大部分只是自己觉得
24:50 2022年vs2024年的两次挑战：当股票下跌，固收+如何保持稳健？
35:50 怎样在市场上始终赚到钱？风险管理比收益挖掘更重要
42:10 提升「良率」，让基金产品不再「开盲盒」
46:40 「拿得久」需要「正反馈」：定期分红让持有体验「直线上升」
Part3 好产品要尊重人性：用滚动胜率让投资者拿得住
48:00 比「控回撤」更重要的是「滚动胜率」：好产品要看「创新高」的能力
50:25 顺应人性：让产品「拿得住」，比「赚得多」更重要
55:03 基金经理终将老去，稳健的品控体系让一只基金真正长青
59:25 海外经验借鉴：从彼得·林奇到先锋与贝莱德的系统化转型
63:38 对投资者的建议：重视股票价值、长期保持在场、解决方案产品
- 中欧基金出品 -
1）牛市
每轮牛市，往往是后知后觉的。前半段观望，后半段参与，慢慢增加投资比例。
相较之前牛市：目前为止，市场比较平稳，波动率可控。
2）回顾
2015全民炒股：互联网相关公司，情绪都特别亢奋。
2021饭圈基金：自己加杠杆炒股的明显变少，比较火的是各类的明星基金。
2025佛系投资：参与方式从主动管理的基金 → 指数基金、股票基金 → 固收+基金。投资者越来越成熟，对自己的风险承受能力有了更清晰的认知。更淡定、更佛系，慢慢赚确定性的钱，只有把浮盈揣进兜里，才真正是自己的钱。
「✅风险认知 - 赚确定性的钱」
第一，投资者年龄逐渐增长，风险偏好边际下降，更加追求稳健。
第二， 年轻的投资者，风险偏好较高，不是不炒，只是炒了一些我们没有关注到的，比如炒鞋、CS皮肤等特定领域。
第三，与5年、10年前相比，进入高质量发展阶段，对于未来的收入预期有了更加理性的规划。
第四，利率环境变化，确定性较高的债券类资产逐渐消失，投资者对风险收益的要求也在发生转变。
在追求财富投资过程中，从增值 → 保值，更加希望在保证本金安全的前提下，追求财富增值的弹性。
「✅资产分层」
1）流动性资产
保命钱 - 货币基金、短期限理财、短债类产品。
2）稳健保值
稳健类 - 信托→ 银行理财 → 纯债基金。
3）弹性增值
追求弹性 - 股票、期货、黄金等。
「✅Part2 很难找到真正热爱风险的人，求稳是刻在基因里的舒适圈」
1）低波固收+：财富管理的“基本盘”
伴随经济发展阶段，债券类资产提供的收益下降，如果还想实现3%~4%预期收益，低波固收+成为了不得不考虑的选择。
这十年，财富管理发生了很大的变化，无风险收益率下降，老百姓对波动的理解越来越深。
固收+，是一个更加容易拿得住、更加顺应人心的产品。真切赚到投资收益，落袋为安，形成正反馈，开始滚雪球。
2）很难找到真正意义上热爱风险的人，大部分只是自己觉得
如果资产波动很大的，很难让人拿得住。
大部分人觉得自己风险承受能力较强，能扛得住很大的波动。但在面临真实的波动面前，心态还是会发生一些微妙的变化。
大部分人是低风险偏好，天生不那么热爱波动，不要做一些逆人性的事情。
真正决定这类资产拿不拿得住，不在于它的收益高低，而在于它的波动大小。只有拿住，才能赚到钱，即使收益再高，拿不住也与你无关。
股票的牛市陷阱：每一轮牛市的初期，往往会经历上一轮市场高点发行的产品解套的过程。从个体的角度来讲没错，但事后来看可能因此错过未来很大一段收益。
与其让大家坚持一些难而正确的事情，倒不如把难而正确的事情用一种更加容易接受的方式，坚持下来的可能性更大。
「✅迭代投资框架」
1）多资产1.0
2020年，把资产配置引入到固收+产品中，对产品的定位和基准有了更明确的要求，具体资产配置比例，以及最大回撤控制范围。
2）多资产2.0
2022年，在股票内部通过多策略做分散化，寻找更多收益来源，以及确定绝对收益的投资目标。
3）多资产3.0
2024年，当A股出现趋势性下行，很难通过策略层面的分散化管理产品的波动。
通过多资产进一步实现分散化，以及引入衍生品（期权）更好的管理产品的风险。
4）四因子 - 收益来源
红利：赚企业长期稳定分红的钱；
景气：赚ROE/盈利增速不断超预期的钱；
价值：赚错误定价“ROE周期性回归”的钱；
质量：赚企业长期ROE保持在较高竞争力水平的钱。
也跟企业的生命周期相吻合。
5）核心：低相关的分散化
分散化是唯一免费的午餐。组合中各类资产之间，长期保持低相关/负相关，可以提升组合的风险收益比，即夏普比率。
真正有效的分散化，不应该追求数量上的分散化，而应该是底层收益来源和投资逻辑的分散化。