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37本期嘉宾：
邱祖学：国联民生证券研究所副所长、金属与材料首席分析师
大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目，钱是桥梁，生活才是目的。我是章衡，我是惟惟惟。
之前一段时间我们有聊过两期关于黄金的主题，得到了很多用户非常好的反馈。那除了黄金之外，今年有色金属这个板块整体都有非常亮眼的表现。今天我们非常荣幸的邀请到的国联民生证券研究所副所长、金属与材料首席分析师邱祖学老师。邱总深耕有色金属行业多年，对金属市场的周期波动、投资逻辑都有独到的见解，那本期节目我们将从基础科普到前沿趋势，全面的解析有色金属行业的变与不变。
Timeline:
01:06 有色金属行业看法和2026年大宗商品展望
01:33 有色金属分类：基本金属、贵金属、能源金属、小金属
04:34 研究转变：从点状供需分析到长期趋势的时空维度研究
06:50 价格核心内因子：边际供需、流动性宽松、战略资源价值重估
08:00 AI算力发展驱动海外电网改造、催生强劲铜需求
11:29 战略金属价值重估逻辑：稀缺性和供应链稳定性驱动
17:06 历史周期划分：2000-2015以需求为主打的商品周期，2017年以后进入供给周期
21:08 供给弹性低的原因：矿业开发周期长，资本开支滞后
30:58 黄金周期判断：央行增持而机构低配，上涨趋势未结束
30:26 铜金关系变化：同步上涨，传统铜金比失效
35:40 能源金属如锂的爆发潜力：储能需求成为新驱动
38:43 新电池技术影响：固态电池可能拉动镍、钴和锂需求
39:26 价格波动特征：小金属波动大，供给集中品种弹性强
41:57 铜和铝的差异：点解铝的电阻大，高压电网中经济性价比更高
44:17 有色金属行业波动对下游需求的影响：区分长短期，替代不易发生
46:18 投资方式选择：期货、ETF、股票，根据风险偏好配置
48:02 产业链利润分布不平衡：上游矿山端占大头
本期制作
嘉宾：邱祖学
主播：章衡 惟惟惟
制作：余冬
风险提示：1.本基金为股票基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金,属于风险等级(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.本基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.本基金可投资存托凭证，基金净值可能受到存托凭证的境外基础证券价格波动影响，存托凭证的境外基础证券的相关风险可能直接或间接成为本基金的风险。4.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策,独立承担投资风险。5.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。6.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后,基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。7.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。8.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。9.市场有风险，投资须谨慎。
温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。
除了铁、锰、铬金属外，其他的金属统称为有色金属。
分类：基本金属、贵金属、能源金属、小金属。
基本金属：铜、铝、铅、锌、锡、镍。
贵金属：以黄金和白银为代表。
能源金属：跟电池产业链密切相关的品种。
小金属：战略性金属，跟高精尖产品密切相关，但总的市场容量并不大，更多是作为合金的成分。
「✅研究转变」
对行业动态供需的分析，在长期趋势的产业的研究。
价格研究：可持续的时间有多长？上涨的空间有多大？
时间和空间维度建立的基础是点状的研究，从点 → 面→ 趋势的过程。
供给：今年大概供给会有多少。但更加关注明年后年供给的增量以及增速。
需求：碳酸锂当下的需求，更多的关注电动汽车。但是明年后年更多关注储能需求。
「✅价格核心因子」
1）边际供需（从总量供需 → 边际供需）
以铜或电解铝为例，过去几年更多的增量并不是传统领域，而是新兴领域。
需求：为了配合AI算力中心的发展，电网改造性需求非常旺盛。随着逆全球化的进行，新兴国家重置性的需求快速上升，对原材料的需求增长非常快。
供给：过去几年供给的干扰越来越大。对供需平衡表的影响非常大。
2）流动性宽松（从紧缩的货币周期 → 宽松的货币周期）
随着美国经济下行压力加大，货币政策逐渐宽松，进入降息周期，全球流动性比较宽松。对于大宗商品是一个比较好的支撑。
3）战略资源价值重估
随着逆全球化的进行和国家博弈剧烈的对抗，战略性金属资源的价值在重估。
过去资源的获取比较容易，产业链保持低库存的状态。现在面对不确定性因素，产生囤货的需求，整个产业链的库存有明显的上升。
大国之间博弈对抗的品种：稀缺性、供应链的稳定性。或者对某个区域依赖度特别大。
「✅历史周期」
2000-2015以需求为主打的商品周期：2000~2011年以中国的现代化或工业化驱动的全球的商品周期。随着国内的经济增速达到一个较高的位置，2011~2015年是一个下行的周期。
2017年以后进入供给周期：2017年随着价格的下行，产业的资本性开支下降，供给增速大幅下降，进入供给周期，疫情期间加速了。
供给周期：供给曲线非常陡峭，价格对供给的刺激不足。商品的定价更多是边际的需求，边际的供给影响价格。商品价格的持续时间会超预期。
当下还处于供给周期，从行业供需平衡表来讲，28年之前并没有很明显的破坏。
未来的增量中，AI算力对商品需求的拉动效应才刚刚开始。
「✅供给弹性低的原因：矿业开发周期长，资本开支滞后」
生产的周期比较长，当下资本性开支确实会有明显的上升，但是不会对当下的供给产生影响。因为当下的供给是五六年前的资本性开支决定的。
今年有色板块，是全面爆化的行情，历史上比较少见。
第一，能源金属中，虽然对电动汽车预期比较谨慎，但储能需求正在爆发。
第二，战略性的金属品种的价值要被重估。
第三，贵金属，黄金的价值更多是跟美元价值做博弈，如果美元价值持续下降，美国债务问题没有得到很好的解决，黄金价值是在持续提升的。
「✅黄金周期判断：央行增持而机构低配，上涨趋势未结束」
目前为止只看到央行/国家的财富作为独立的主体做大幅的资产配置，并没有看到居民投资者和机构投资者大的财富转移。
海外机构投资者在避险类资产的配置比例依然非常低，甚至严重低配。
对黄金贵金属来讲，这轮的周期远远没有结束。
「✅铜金关系变化：同步上涨，传统铜金比失效」
对经济的敏感度比较强，跟宏观经济发展最为密切的商品。
影响因子：全球的流动性；通胀的水平，货币超发美国通胀水平维持较高位置，美元贬值、购买力下降，铜金作为实物资产的价值价格在上升。
铜（实物价值）：供给的周期，边际的供给、边际的需求使得铜价上涨；
黄金（投资价值）：因为全球央行加配以黄金为代表的资产，导致商品价格的上涨。
铜金比背后反映的是全球的通胀水平，这一轮完全失效。
铜金比的同步上涨，也是资产去美元化的表现。
历史来看，黄金是经历过两轮十年的周期的，1970~1980、2000~2011年，结束的时间点是美国经济重新崛起，是金价的转折点。
如果美国经济不能持续上行，或者说中美之间的经济优势在缩小，黄金的价格理论上应该继续往上。
「✅能源金属如锂的爆发潜力：储能需求成为新驱动」
这一轮的边际驱动的因素是储能。
储能随着光伏、风电产业链装机达到一定的高度以后，价值正在慢慢显现出来。所以今年开始出现了非常快速爆发性的增长。
明年储能的发展使得整个碳酸锂行业的需求，可能直接从供应过剩到供应的紧平衡阶段。
对未来供需的持续度，最重要的是看储能需求的强弱度。