38.谁说只有老登买红利？本期聊聊红利投资背后的冷知识和新花样

中欧基金

54分钟 ·5天前

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如果说几年前的“红利投资”是少数人的另辟蹊径，那么在市场利率中枢下行、优质高息资产日益稀缺的当下，红利投资却成为一类较为明确的投资共识和市场趋势。换句话说，我们可能正站在红利投资的时代拐点。

当“躺赢”变得越来越难，一个不容忽视的趋势正在形成：不只是经验丰富的“老登”，年轻的“小登们”也开始拥抱红利，并认真思考：在大部分市场行情中，什么样的资产才能拿得稳、拿得住、拿得长？

今天，我们邀请到中欧基金专注于红利投资的基金经理刘勇，对话播客【小鲜传】主播丁昶——从宏观格局、行业成熟度、估值体系、险资配置、港股与美股红利等热点话题，到普通投资者应对市场的实操心法，两位系统拆解了红利投资背后的收益密码与时代意义。

l 红利投资为何能在当下成为“时代性”的答案？

l 如何理解银行股等传统资产在新时期的投资价值？

l 红利与小盘成长是“跷跷板”还是“各自精彩”？

l 港股、美股的红利资产有何异同与机会？

l 年轻人、中年人、准退休人，各该如何配红利？

这一期，我们就把这些问题一次讲透。希望在当前颇具挑战的市场环境中，能给你提供一些值得参考的方向与判断。

聊天的人

刘勇，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理

丁昶，自由投资者，播客【小鲜传】主播，著有《文明、资本与投资》《买入银行股》

嘉捷，中欧基金主持人

时间轴

Part 1：时代切换：红利成为新的“核心资产”

01:34 市场形成新共识：如何看待当下的红利资产定位？

02:14 红利崛起：弱复苏、赛道稀缺、房地产下行

02:45 别患“大四综合症”，投资最终是为了获取回报

Part 2：宏观视角：利率中枢下行、行业成熟与红利时代的诞生

03:52 历史的转折：银行、煤炭从“成长股”成长为“红利股”

05:50 双重驱动：宏观利率中枢下行 + 微观行业成熟与现金流稳定

08:16 如何理解银行股在当下的投资价值？

12:28 险资增配红利：负债端收益要求 + 债券收益下降

14:00驱动红利行情的“主力”远未退场，增量资金仍在路上

Part 3：红利选股方法论

15:02 红利选股的三大基石：商业模式、盈利质地、公司治理

17:02 “传统红利”与“市场化红利”的分类逻辑

18:19 红利与小盘成长的“羁绊”只在短期存在

21:56 红利与科技的“跷跷板”效应与长期独立逻辑

23:25 市场亢奋时的配置心法：分账户管理，设定客观目标

Part 4：全球视野：港股红利、美股红利与资产配置

26:30 基于亚太视野，看清港股红利的独特定位

29:30 穿透港股“系统性低估”，捕捉核心资产的确定性

31:51 美股红利的困境：AI浪潮下科技股的虹吸效应

33:48 认清自己是“顺势”还是“逆势”

35:24 分红 vs 回购：一个关于“群众基础”与“粉丝提纯”的精妙比喻

Part 5：实操指南——个人投资者的红利配置

38:52 A股、港股红利的配置取舍与考量因素

41:03 红利现在还能买吗？股息率 > 4%，仍处性价比区间

41:45 红利投资的误区：不是“稳赚”，也不是纯固收替代

44:36 红利 vs 固收+：在债券基金与主动权益之间的风险收益阶梯

46:46 不同年龄的配置方案：从年轻人定投底仓到老年人侧重固收

48:36 红利仓位可从小做起，时刻铭记矫枉必过正

51:21 红利基金的两条路径：被动跟踪与主动增强

- 中欧基金出品特别鸣谢聪明投资者-

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

展开Show Notes

司司林

5天前

我这个小登也在买红利

中欧基金

:小登拥抱红利慢慢形成趋势啦

Ass嘟嘟

4天前

「✅Part 1：时代切换：红利成为新的“核心资产”」
2022年，红利资产进入大众视野，经济处于偏弱复苏的状态，寻找高速赛道机会相对比较稀缺，叠加房地产下行压力，投资选择变少。
别患“大四综合症”，学习是为了工作，投资最终是为了获取回报。

「✅Part 2：宏观视角：利率中枢下行、行业成熟与红利时代的诞生」
1）历史的转折
银行、煤炭，当初是作为成长股参与的。
真正的红利投资是一个新生事物。
世界范围来看，公用事业更容易成为红利股。
从利润的角度，红利是大家必须重视的一个时代的转折。从宏观的角度，红利是利率中枢下行的产物。
2）双重驱动
宏观角度：利率中枢下行。不是红利的股息率上升多少，而是市场中枢下降了很多。
微观视角：中国也真正的有了一批行业，能提供可持续的自由现金流。
红利，既不是个股的行情，也不是板块的行情，甚至不是周期的行情，它是一个新时代的开始。
宏观利率中枢不断下行，行业自身的成熟，都不是短期，都是时代性的事情。
3）银行股 - 投资价值
周期更替，天下没有不散的宴席。换龙头必换风格（成长 🆚 价值）。
如果接下来从美国主导世界产业链 → 中国主导世界产业链，至少在头十年，一定是会换到价值风格。
中国会有一类接近于主权信用又可以抗通胀的资产，跟十年期美债承担起类似的作用，成为全球资产定价的中枢。
4）险资增配红利：负债端收益要求 + 债券收益下降
目前还在逐渐增配的过程中。

「✅Part 3：红利选股方法论」
1）红利选股
有充沛自由现金流的优质企业。
商业模式：有较好的牌照或资源的壁垒，体现行业头部集中度，毛利率水平。
盈利质地：公司ROE的持续性。
公司治理：是否愿意回馈中小股东，维持较高分红比例的基础。
2）“传统红利”🆚“市场化红利”
传统红利：以偏周期类、偏稳定类的传统红利股票为主。重点考虑行业壁垒，因为整体需求相对稳定。重点考察这些企业的股东集中度，上市公司的自由现金流的情况。
市场化红利：寻找逐渐走向成熟的企业，是否能逐渐的提升分红的能力。财务质量、盈利质地、未来的ROE和现金流股息率的预测更为重要。
3）红利 🆚 小盘成长
取决于时间尺度。如果时间尺度足够长，每个公司的股价都由它自身的基本面决定。
所谓的风格切换，必须在短期内才存在。
经常在日K线层面可以找到它们的相关性。一旦拉到月K线/季K线层面，这样的相关性就不存在了。
量化策略：N个（正确率50%的）量化指标，叠加之后正确率还在50%左右。因为量化指标背后是具体的人。三把发令枪，一起发射，还是只有一个救援队员来救你。
你以为价格波动是最根本的原因，但其实不是。穿透价格的迷雾看到背后的人。
4）红利与科技的“跷跷板”效应
以短周期的维度，可能在一个季度以内有一定的吸筹效果。但以年度维度来看，每一类资产有自己独立的逻辑。
最有利于红利的市场状态是经济的弱复苏，资产荒的状态，叠加在科技赛道没有景气度非常好的选择。
5）市场亢奋时的配置心法：分账户管理，设定客观目标
在A股做股票，无论做任何风格都比较忌讳追高。红利投资对择时的要求低一点，但也是需要投资者有长期的持仓久期。
做投资最忌讳的是把周围人当成自己的比较基准。
首先你要有客观的目标，比如跑赢GDP/沪深300；再根据客观目标选择资金怎么放。
分账户管理资产，红利资产作为长期配置，替代存款/理财；短期交易账户，有投资能力，适度参与科技资产博取高弹性高收益。一两年后再比较账户的收益率，调整配置。

Ass嘟嘟:「✅Part 4：全球视野：港股红利、美股红利与资产配置」 1）港股红利最近几年，港股的高股息资产被内地的资金占据了定价权，体现出较强的避险属性。港股高股息资产对比国内同股同权的公司，有一定的估值性价比的优势，境内资金也在不断流向港股。 2）穿透港股“系统性低估”，捕捉核心资产的确定性香港市场的估值系统性的偏低，因为香港是一个离岸市场，没有人会把香港当成家，资本是有自己的祖国效应。微观上，我在哪里养老，决定了我需要哪里的资产帮我覆盖我将来的养老支出。虽然估值低，但很多在港上市的企业本质上是人民币资产，跟中国宏观经济高度相关。既然在中国养老，用这样一笔人民币资产跟未来负债匹配。利用它系统性偏低的优势，反而形成买入的机会。 3）美股红利的困境：AI浪潮下科技股的虹吸效应现在美国的通胀非常严重，利率水平高。按照稳定的拿股息，不能覆盖融资成本。 4）认清自己是“顺势”还是“逆势” ① 你是顺势投资者 or 逆势投资？顺势投资者，能承担顺势投资相应的风格带来的风险和收益，买强势股票。逆势投资者，越是涨越是谨慎。 ② 你是哑铃型 or 中间型？如果美国的AI泡沫被证伪，泥沙俱下，红利也难以独善其身。与其处在被动的位置上，不如直接投AI，拿最强的龙头。哑铃型配置，最强的盾+最强的矛。 5）分红 vs 回购：一个关于“群众基础”与“粉丝提纯”的精妙比喻分红和回购对企业的价值没有影响。每个人心中都有一个卖价。分红是阳光普照；回购是定向消灭相对最不看好的股东，类似提纯。短期，回购对股价上涨更有利，对股价形成最大的向上的卷曲能力；长期，会失去群众基础。分红对股价的向上卷曲较小，对群众基础影响较小，价格更接近于全市场的共识。「✅Part 5：实操指南——个人投资者的红利配置」 1）A股、港股红利的配置取舍与考量因素大类资产配置：多大比例配置在A股 or 港股 or 美股资产。随着AH股价差的压缩，港股对于A股的溢价没有前两年那么明显，港股还有20%的红利税，相对A股有一定的折价。 2）红利仍处性价比区间红利股票连续调整三个月，股息率是一个比较有性价比的阶段。中证红利指数股息率 > 4%，vs十年国债，股债收益差有进一步收敛的空间。 3）红利投资的误区：不是“稳赚”，也不是纯固收替代红利股票，对择时的要求更低，要拉长自己的持仓的久期。有一定波动率，但整体波动率水平在宽基指数的一半左右。在估值不贵的情况下，每年赚4%的股息，不要指望赚多少资本利得。对于这种偏稳健类配置的资产，在现在资产荒的情况，比较有吸引力。如果择时能力比较强的话，在股息率压缩到比较低的情况下，择时卖出一部分红利股票，做一定止盈的操作。 4）红利 vs 固收+ 股债再配置的趋势在四季度还在延续。风险递进：债券类基金 → 固收+ → 红利投资 → 主动权益。 5）不同年龄的配置方案：从年轻人定投底仓到老年人侧重固收在资金量较小时，更追求弹性。资金体量较大时，更看重夏普比率。年轻人：每月一部分积蓄定投红利类股票，作为底仓；其他仓位博取高弹性的科技类基金。中年人：资金体量更大，对稳定投资诉求更强。更大比例资产投资偏红利、固收+稳定类的基金。老人：对风险防控诉求更强。大头放在固收类资产。 6）红利仓位可从小做起，时刻铭记矫枉必过正与其留个活口，到时候管不住自己的手，不如一开始仓位就放低。但如果决定买了，一年坚决不动，矫枉必过正，只有这样才能真正的看到结果，学习新的投资方法。夏普比率：收益和风险必须同时考虑。一定要跳出单纯收益的思维，要建立收益成本比的思维。红利投资要耐心持有，拉长持仓久期，赚取稳稳的收益。股债之外投红利，不要单纯的当做炒股票，也不要单纯的当做固定收益，要另眼相看。