40. 2026第一场对话，我们决定用「价值投资」开场

84分钟 ·7天前

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2026年悄然降临，我们习惯在岁末回望总结，也渴望站在又一年的起点找寻新认知。过去一年，市场情绪高昂，资金热衷成长风格，然而正如每次成长风格占据上风，价值投资是否失效的质疑不绝于耳。也有人好奇，「价值派」的投资人是如何在喧嚣中捕捉决策的信号？

今天，我们邀请到中欧基金价值组负责人蓝小康，对话《华尔街见闻》常务副总编辑周宏。两人从当下市场常见的困惑切入：为何二级市场水温与经济水温之间似乎存在着「温差」？

在将近两小时的对谈中，他们很少从短期市场出发，而是把视角放在更宏大的尺度上：中国经济新旧动能的转换、美元信用的下降、全球共同面对的分配极化难题……蓝小康反复强调着，「先活下来」比短期获胜更重要，并鲜明地表达了自己的偏好——在所有的价值观中，他最追求「共赢」的价值。

值此辞旧迎新之际，希望这场静下来的对谈，能为大家的投资带来更多思考启发。

聊天的人

蓝小康，中欧基金价值组负责人

周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑

时间轴

Part 1：为何「看多」中国？

02:28 市场水温与经济水温之间，为什么存在「温差」？

03:51 中国处于经济新旧动能转换中，风险消化需要时间

05:42 对宏观的长期假设，是交易决策中的主观因素

06:31 以己之不败，待敌之可胜

Part 2：重视宏观视角：通胀、利率拐点与全球分配问题

07:45 中美不可以长期实践负利率或低名义利率

16:03 回顾这轮全球通胀，有两条解释路径

23:55 对于美元信用的隐患，海外投资人存在认知差异

26:04 AI不只是科技结构问题，更是宏观总量问题

28:31 分配极化，是全球共同面临的难题

30:01 各国都想跳出存量博弈，通过开放系统来获取增量

Part 3：业绩是对复杂系统认知的变现

33:28 入行契机：既有兴趣，也不服输

36:06 化学专业出身，训练了自己的投资思维

38:55 通过长视频学习补充知识

40:34 坚守能力圈，坦然接受有的领域“没那么懂”

43:09 复盘为什么错过新能源汽车

Part 4：拆解价值投资，赚的是什么钱？

50:22 价值投资者，往往站在人群之外

51:38 不是为了逆向而逆向，而是数学计算性价比不合适

52:38 定价的维度，不只有久期，还有产权保护等制度

56:46 不同行业、不同阶段，对应怎样的估值模型？

62:13 “我很介意失去”，赚到的钱，尽量不要再吐回去

64:01 大资金追求过高收益率是一种妄念，尊重复利与常识

Part 5：团队信条：真诚、平等、知行合一

73:45 真诚表达，人人平等，结论可以有分歧

77:06 最重要的团队信条：知行合一

78:53 可以郑重改变，但不能草率交易

79:42 最偏好「共赢」的价值

- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

展开Show Notes

喜欢吃牛筋丸的杰哥

7天前

希望中欧基金能陪我和其他听友度过一个又一个春夏秋冬❤

Ass嘟嘟

3天前

「✅Part 1：为何「看多」中国？」
经济结构转型，必然伴随一些行业的下行，就业出现挑战。现在风险在慢慢消退。老的动能在消退、新的动能在构建，已经初具规模。
对宏观的长期假设，是交易决策中的主观因素。
剩者为王。先活下来，以己之不败，待敌之可胜。大部分行业都会长期存在。

「✅Part 2：重视宏观视角：通胀、利率拐点与全球分配问题」
1）中美不可以长期实践负利率或低名义利率
美国是虚拟经济、流动性的提供者，中国是全球实体经济的引领者。意味着在金融资产或者是在实体产业上没有资本回报。宁可重整，宁可换锚。
而在这一轮世界的周经济/金融周期里，债务重整体现的是美元定价的重置。现在全球提供核心流动性的是美债，开始失效，主权信用风险提升。
日韩欧洲可以实现负利率，是美国在前面扛着允许它实现负利率。
中国货币市场的收益率或者债券收益率上行，因为最后社会的资本回报要求你回到正常的激励机制，过低会导致资本流出、过高不现实。
要相信一些基本的原理，决定了你只能这么走，才能够让循环重新构建起来。
2）回顾这轮全球通胀，有两条解释路径
疫情触发问题 → 供应链断裂 → 重塑效率低 → 增加附加成本 → 通胀螺旋。
美元信用不行 → 无风险利率上行 → 锚定的成本高，因为债权人越来越不太相信法币信用了。大家认为美国财政的可持续性降低。对美元越来越不信任。
最终是疫情触发，供应链断了、超发货币，中国拿到全球供应链。
交易 - 演绎思维：通过结果确定之后，观察现象，找寻逻辑的一种反向思维的方式。
择时，需要有极强的宏观的假设判断。
最好的宏观经济师，是最好的对冲基金经理。比如达里奥、巴菲特。
3）AI不只是科技结构问题，更是宏观总量问题
美国社会现在分化比较大，价值股不怎么涨，涨的几乎都是七姐妹贡献的，在分配里越来越极化，对系统的健康性是个挑战，是全球共同面临的难题。
4）各国都想跳出存量博弈，通过开放系统来获取增量
如果你是一个存量系统的话，分配越来越激化。
中国现在在外部获得的增量是不错的。生产力部门，我们的工程师红利或者是教育的基础更具竞争力。
而美国是通过资本向下，在财富端、股权市场吸走流动性，但它惠及的实体和人群更小。所以开始做产业链、自主可控。美国最大的问题是普通人只有60%的人达到六年级的阅读水平。

「✅Part 3：业绩是对复杂系统认知的变现」
1）投资应该是人生的最后一份工作
因为你要有足够的专业积累，很多的社会的阅历之后，对社会、对人性有很多的理解之后做投资，即使你不是专业的，成功的概率也会有系统性的提升。
犯错、等待。
每年有一定的合理预期的回报，就是一个不错的业绩表现。
2）化学
现象是什么，真相就是什么。
化学的思维方式是出来什么，真相就是什么。你要论证的是这个真相到底怎么出现的，它原理是什么？
比较实事求是，不执着，接受现实。
3）通过长视频学习补充知识
4）坚守能力圈，坦然接受有的领域“没那么懂”
如果学习成本很高，识别起来特别困难，并不苛求自己一定要在这个行业成为百事通。因为精力本身也是有限的，接受自己有些能力的不完善。
用时间去积累，而不是用速度。
5）复盘为什么错过新能源汽车
在过去的经验中，认为这一轮的速率没有那么快。但远超预期，错过了。
价值投资，对逆人性的要求比较高。
投资业绩是认知的变现。这是一个复杂系统的认知能力的体现，它并不容易。要具备终局思维能力。
长期的成长性更重要，而不是短期的增长快。

Ass嘟嘟:「✅Part 4：拆解价值投资，赚的是什么钱？」 1）价值投资者，往往站在人群之外至少不在人群中间。从绝对价值的角度、久期价值考虑问题。 2）不是为了逆向而逆向，而是数学计算性价比不合适收益对风险的补偿不太够。做价值：估值低、理性。 3）定价的维度，不只有久期，还有产权保护等制度所谓价值必然要跟久期相关。第一，对一个企业久期的盈利能力、成长能力、存活能力都有一个假设。第二，定价维度，除了时间维度外，还有制度维度，比如产权保护。在不同的历史周期，无风险利率不一样；在不同的资产周期，风险偏好不一样。 4）不同行业、不同阶段，对应怎样的估值模型？你是用什么样的估值模型？什么时候用什么样的估值模型？现在这个估值模型在这个点上，它的绝对值是不是足够便宜？一个公司在不同的发展阶段，适用交易的估值模型也是可以不一样的。 0→1的阶段，很大程度上要有想象力，用一些市值法把未来想象的很乐观。 1→ N的阶段，开始复制进入持续的成长性。商业模式构建完整，护城河构建，市场份额提升，效率提升。到了相对增速不是很高，用DCF。到了不怎么增长，开始用一些股息模型。周期性的行业用PBROE模型。几乎每一个行业它都要经历0到1、1到N、不增长，周期性波动甚至衰退这四个阶段。对于不同行业的特征，运用不同适合它的周期性的阶段，进而用不同的估值模型。所以你的估值模型一定要多元。谁最接近估值的真相，谁就能赚到钱。谁用错了估值模型，就要面临风险。 5）“我很介意失去”，赚到的钱，尽量不要再吐回去可以赚的慢一点，也可以赚的少一点。非常相信复利，只要你维系的时间足够长，收益率不用很高。追求有一定管理规模、收益率比较不错、可复制，是比较好的商业模型。 6）大资金追求过高收益率是一种妄念，尊重复利与常识很多东西都有边界、有前置条件。常识，我们要尊重基本的常识。智慧科技的迸发，具有极强的偶然性，也具有极强的渲染性。中庸之道，什么都不要走的太过度。科技、军事都是社会的公共品，不宜成本过高。最终股票市场很重要的原理里非常长的久期去看，还是要遵从价值规律的。「✅Part 5：团队信条：真诚、平等、知行合一」真诚的表达，知行合一，可复制、可迭代、可归因。可以郑重改变，但不能草率交易。做错了没关系，谁都会错。在不断的互动、归因、迭代中成长。最偏好「共赢」的价值。在生态的系统里，每个人都得到还不错的分配。因为这样生态的久期最长，可持续、稳定、有确定性。去风险就是在保护自己。活下来，就有复利。风险越低越长久，就走的越长、越有机会复利。