41.既怕牛市不来，又怕牛市来太快？不妨听一场沉心静气的「价值」对话

加州_K1kp:错了也死的惨

PHY024:哈哈哈，我跟你感觉正相反，越听基金经理出来上播客，越不敢买他们的基金。

栗子蛋糕在黑森林:深有体会，21年左右买的那些热门主动基金现在还亏着呢，不如转头买宽基。

Ass嘟嘟:「✅Part 2 付倍佳：稳定的超额来自于，不犯大错，度量风险」 1）价值投资中的好资产、好价格、长久期 不同的价值型投资者，这三个因子暴露的权重不一样。 价值投资的难点在于逆人性。好资产在它经营逆风的时候才会出现好价格。 巴菲特价值投资的三段式：买便宜、买好生意、买入并持有。 行稳致远。 对最亲的人给予最大的尊重，才是一种理性和成熟。 第一，复利是非常强的一个武器。第二，合理的复利，年化10%你就已经很厉害了。 2）互联网行业 一部分类债券，稳定的回报，长久期的假设给到的股息、稳定的自由现金流。 一部分成长性/周期性，增速增长出来的现金池子。 成长这部分现金池子，波动大。根据你对不同时间周期的定价。 而越偏价值或以红利定估值的资产，几乎没有太多自由现金流成长的预期，而是稳定的股息回报的预期。 3）“扎实蛋糕底”+“蓬松奶油”，从一块蛋糕拆解资产定价逻辑 买入标准：希望它的蛋糕底变厚，即越来越扎实。 奶油部分有想象空间，它对稳态的假设或远期的假设，有非常大的摆动性。随着大家认知的摆动所波动。 互联网公司的生命周期，从一个成长型的资产进入了一个价值型的资产。蛋糕底越来越厚了，上面的奶油逐渐去伪存真。 4）追求高夏普比，用波动率衡量风险 你承担一份风险，能获得多少超额回报，用波动率衡量风险。 第一，资产配置的视角，追求高质量的资产；第二，不亏钱，不要亏大钱、不要犯大错。 回撤：只要经历的周期足够长，一定是会经历上行和下行周期、逆风和顺风。但在每一轮周期里，面临大的回撤，不要去承担最长尾的那个风险。 巴菲特指数：衡量市场的温差。上市公司的市值总和 ÷ GDP。低于70%比较冷清了。超过120%，比较过热。但近几年全球化公司越来越多，GDP被低估了。 5）宏观研究是一件“难而值得做”的事情 但是研究它是有意义，能帮助你规避一些大的风险。 四象限：利差（流动性）、盈利差。 宏观做资产配比，根据所处象限调整组合的贝塔。 投资体系：宏观的判断，中观的比较，微观的选股。 6）价值、成长、周期，三类资产差异化布局 ① 成长型资产 更看重商业模式，即它的竞争壁垒、竞争格局。 ② 周期型资产 波动中枢非常大。典型的周期性资产，应该在低PB高PE的时候买，经营周期触底了。但每个资产的定价体系不同。 周期资产和其他资产的相关度比较低。 当宏观判断与微观相互印证时，仓位比较重。 ③ 价值型资产 质量比较优异的，长期回报率符合自己诉求特征的资产。 经营周期向上或向下风险不大时，更愿意参与。 7）港股投资方法论：定力、市盈率、公司治理 投资者结构：外资参与度高、机构占比高。 交易机制：有做空的机制，市场流动性不那么充裕，没有量化。 可投标的池：有一些新兴产业、民营产业。 以上特殊性导致港股可投标的相对集中，同时容错率非常低，因为有做空机制，以及它的流动性不足。如果你买错，交易成本、冲击成本比较大。 港股更适合价投。首先你要有定力，第二你要有市盈率，港股是一个市盈率比赔率更重要的市场。如果看着赔率很容易碰到价值陷阱。第三，机构集中度高对公司治理非常看重。 对左侧投资机会更加谨慎，由于港股的做空机制和容错率低得来的经验教训。 投资者越来越多元，南下的参与度更高，2015年是1%交易占比，现在是30%+。025年AH溢价不断收敛，大家对港股的参与度和认可度有所提升。 港股市场总结：挑战很大、机遇很大、前景可期。 8）对抗市场短期趋势的能力，本身就是价值投资者的核心竞争力 而越难对抗的市场往往也会留下越多的崩溃的成果，有待大家摘取。 现在市场是非常聪明的，不会白白的送给你一个低估的优质资产。 9）投资要自洽，就像索罗斯说的“凡是让他背疼的投资就要清仓” 结果来看是正确的投资，一般都是让你舒服的投资。如果你买入了什么资产，焦虑到睡不着觉，说明它不是很适合你。 每个人的投资组合，大抵就是他性格的体现。 如果这个人生活的状态，松弛又充实，从容又很踏实。投资时往往是顺风的、自洽的，而且更长期。

波咕思考笔记:价值投资，不太关注行情。市场先生的情绪不能左右价值判断。

雷之舞曲:赚钱么，总要一些与众不同

波咕思考笔记:大萧条深刻影响了他的父母。霍华德在大萧条期间失业，家庭陷入困顿，然后逆势创业开始做股票经纪。他在这个过程中形成了追求安全，厌恶风险的风格。母亲莱拉在这期间受到更多打击，包括亲姐姐自杀去世，这也塑造了她的性格，进而影响了巴菲特的性格。