S5E4丨从巴菲特信徒到“投资滑头”，他经历了什么？

99分钟 ·25天前

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这真的是最后一次聊泡泡玛特了，如果2026年再聊，对我来说，就爹味了。持续进步，争取年底来一期“游资成长之路”。

本期是和雪球出品的《厚雪长波》的串台节目，录制于2025年的最后几天。漆老师真的很会发问，问出了很多之前没有聊过的视角，感谢漆老师和《厚雪长波》团队，进行了一场极其坦诚的对谈。表面上，这一期从泡泡玛特聊起，延伸到蜜雪冰城、中金黄金、新消费与出海；但更深层的，是一次对“个人投资者如何形成、修正并持续迭代投资框架”的系统复盘。

本期剧透

1、02:14 2025年，我的投资做得怎么样？

2、07:54 作为个人投资者，浩哥更相信直觉、时间优势与抗波动能力，而不是和大机构拼数据、拼模型

3、10:11 不看高频数据，但会拉长周期看趋势——数据不是不用，而是要用在正确的尺度上

4、18:05 品牌“被选择”的临界点，往往来自最硬的业绩，而不是叙事

5、20:24 商业地产视角下的“坪效”：为什么卖金子的门店，能站进奢侈品区？

6、24:56 效率生意vs品牌生意：不同商业模式，决定了完全不同的门店与扩张逻辑。

7、27:16 出海实地观察：蜜雪冰城在东南亚为什么成立，在欧美又为什么更难？

8、29:22 真正的出海，必须同时赚声量和赚钱；长期不成立的生意，逻辑本身就有问题

9、31:51 数来数去我其实就靠4只股票赚钱

10、36:30 不要被“能力圈”困住：认知不是天生的，而是时间和投入换来的

11、38:29 什么才是你定义的“懂”？可能是当你敢去对抗市场的时候

12、43:33 为什么说“略懂”就够了：不追求把一家公司研究到极致，而是把精力留给更广阔的生活

13、51:40 股价越涨，内心越要谨慎——上涨阶段，补给链一断，回撤往往来得更猛

14、58:06 止盈的前提是“有利好不涨”+“图走坏了”

15、01:04:32 要跟公司共成长？价值投资并不是一直拿着不卖

16、01:09:36 高确定性×高成长：动态价值兑现得快，才有资格上大仓位

17、01:14:30 “我不想做有执念和偏执的人，我想做一个滑头”

18、01:30:53 新能力圈的试错方式：小仓位买入，是研究真正开始的前提

19、01:37:50 中年投资者的底色：管理风险、保持热情，在市场里“不要再打打杀杀”

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展开Show Notes

康恒一

2026.1.19

这集听的好爽，交流深入又点到即止，有些问题很尖锐且步步紧逼，浩哥接的很巧妙，不给直白的答案但又抖点料，对方也见好就收，两人哈哈一笑都很满意，两个高手对话才能有这个效果。

三哼拍案惊奇:是的听爽了，好久没这么高质量的节目了，要多听几遍

Ass嘟嘟_自驾游中

2026.1.20

投资不是比赛，自己满意就好。

「✅调研」
1）关注客户构成比例
在当地的门店里，当地的消费者的比例。
跟当地的人群构成是一致的，说明它的产品在当地是被接受的。
2）关注当地消费者的购物体验
购物的全流程是否跟国内观测的一致。
某些体验是可以跨越种族、跨越年龄的，不会因为在不同的地域水土不服。

「✅数据」
只盯着高频数据，容易被眼前临时的波动和变化左右，反而忽视了它的商业模式。
作为个人投资者，更相信自己的直觉。时间、抗波动、相对灵活，是和大机构竞争时的优势。
不是不看数据，只是不看高频的数据，但会拉长周期看趋势。
数据要用在正确的尺度上。
扩张期很难有特别大的幸存者偏差，因为店少。但如果店特别多，那一定会有幸存者偏差。

「✅选址」
开店的地址，大概了解它在当地品牌和当地人心中的品牌地位。
品牌“被选择”的临界点，往往来自最硬的业绩，而不是叙事
硬性：销售额确实好；软性：它的产品的讨论度提高了。
坪效：每一平米产生的销售额/价值，异常的高。
区别：买老铺黄金会考虑一下金价，买泡泡玛特不会考虑塑料价格。
一旦它生意好，就会慢慢被接受，而且有螺旋效应。当它的成功案例越来越多的时候，飞轮效应就起来了。

「效率生意🆚品牌生意」
你在用户心中是什么样？你做的是什么生意？
品牌生意：你愿不愿意为它付出溢价，如果愿意，你愿意付出多少？
效率生意：更大的优化效率模型，更便捷 - 更多的门店，成本更低 - 更小的面积、更便宜的租金。
不同商业模式，决定了完全不同的门店与扩张逻辑。

「🚢蜜雪冰城」
效率生意，有没有足够的客流量支撑效率。
出海难度比泡泡玛特更大，因为全世界满足人口密度大、收入水平跟国内差不多或更低，且常年冷饮占比较高的时间段是不多的。
真正的出海，必须同时赚声量和赚钱；长期不成立的生意，逻辑本身就有问题。
感知市场波动：第一，长期跟踪；第二，对市场情绪有相对精准的判断。

「✅投资」
切断亏损，让盈利奔跑，止损不止盈。
假如85%亏钱，10%赚钱，但有另外5%大赚。只是大赚的时候会吃透、吃饱，小赚的时候亏了10%就割了。
每一次别人对你的辩驳和质疑，都是打破你思维漏洞的一次机会。
做投资，一方面要与时俱进不断学习，另外一方面要不断的提升自己做清醒梦的能力。

「✅不要被“能力圈”困住」
不要给自己设限制。
认知不是天生的，而是时间和投入换来的。
不需要成为一个专家，兼容并蓄的学习非常重要。不要固步自封，不停的学习。
觉得某些领域是很有前景那就学，学的不够快就先用ETF的方式参与。不选个股，不选龙头，但选行业板块还是有可能性的。

「✅“懂”」
可能是当你敢去对抗市场的时候
别人恐惧我贪婪，最重要的因素是“我”。
巴菲特在别人恐惧的时候，他要去贪婪，因为他大概率是对的。但如果你是一个小白，自信就变成了盲目自大或天方夜谭。
首先，评估我对自己、对这个行业、对这个公司认知，有没有超越于市场上70%的水平。
其次，你一定要有成功案例，成功是成功之母。你最好有曾经对抗市场且成功的案例。你可以站在市场偏见的对立面，至少对过。

「✅“略懂”」
考80分没那么难，但90分以上每一分的难度都很大。
不追求把一家公司研究到极致，而是把精力留给更广阔的生活。
一定要知道我买的是什么，没有研究之前不会买的。但研究的深度，需要时间。
内方：好公司、好的商业模式、好的前景，各方面指标都好。不买自己看不上的公司。比如对公司基本面的长期趋势不看好，就不会买。
外圆：“滑头”。更多是对市场的妥协，对市场风格的变化，对市场情绪的变化，甚至更大的宏观政策利率各方面的变化。
明知道暴风雨要来的时候为什么不躲一躲？
即使你没有在来之前躲开，当下大雨时，你也可以想办法做一些补救措施。
跑 - 指标：图走坏了就跑。前提是在高位，而不是跌到脚踝。早就跑了。

「✅股价越涨，内心越要谨慎」
1）谨慎
当一个公司的股价涨高之后，你可以没有卖出的动作，但你的内心应该是越涨越谨慎，而不是越来越兴奋。
当股票越涨越高时，就像战线拖得越来越长，你看起来攻城拔寨很高兴。但要小心，随时一个粮草（公司主动/被动对外传递的利好）供应不足，补给链一断，回撤往往来得更猛。
2）你对它有没有新的预期
用最大的恶意揣测你重仓的那只股票，如果仍然愿意买它持有它，那才是真正的价值。
想象和预期有没有实质的东西发生。
3）利好不冲高
说明你对利好麻木了，说明你的利好的程度不够，或者说市场对你的利好的边际的想象不够了，要小心。
4）警惕它没有涨之后的走势
更加警惕，看它有没有加速下坠的趋势。
从高位往下走再反弹，如果反弹没有超过前期高位，就警惕；再往下走，跌破之前那个点就卖出。尤其在它涨了很多之后。

Ass嘟嘟_自驾游中:「✅止盈的前提是“有利好不涨”+“图走坏了”」有乐观的态度，是对他业务的发展，但对股价可不一定是乐观的态度。这些没有故事承载的东西（短剧、短视频、泡泡）能火，因为契合了当下的趋势。因为它提前兑现了。已经高效率的兑现了很多你预期在远期拿到的利润。作为一个理性人，应该是更快的拿到（止盈）。也可以切到更好的标的的。「✅要跟公司共成长？价值投资并不是一直拿着不卖」很多时候业绩的偏离度跟大家的预测没有那么大，但情绪的偏离度波动很大。 180的腾讯是没有梦想的，600的腾讯是国内最好的AI基建入口；8块钱的泡泡玛特是塑料垃圾，380块钱的泡泡玛特是中国IP走向世界。当情绪像巨大的钟摆一样摇摆时，如果你可以拿到这个利润，为什么不拿呢？比如目标价400，半年的时间就达到了300，已经实现了75%。如果中间出现巨大的回调，是会出的。而不是静静地价值投资继续等到它400。价值投资并不意味着你一定要一直拿着不卖。捡烟蒂跟有价值不一定有关系，捡烟蒂对应的是低PB，PB真的就有价值吗？比如废弃厂房，有账面价值，但不产生真实价值。价值投资：你去买真正“有价值”的东西。追寻动态的、快速兑现的价值，即变化。公司股价还停留在此，但它的内在价值已经开始奔跑了。因为它有变化，但市场受之前的惯性思维，还没有回过神，其实是低估的。「✅高确定性×高成长」高确定性，意味着我可以上大仓位；高成长，意味着它可以很快的取得一个很好的收益。动态价值兑现得快，而且倍数很高，才有资格上大仓位。一个公司和一个股票，都是有周期的，在早一点的时候参与。去找不同的公司的青春期，参与它最快速成长和变化的那一段，同时也会承受更大的波动，用红利/ETF做防守。「✅“我不想做有执念和偏执的人，我想做一个滑头”」高喊价值投资以此为旗帜的人和高喊只做成长股非要追逐成长的人，都是有一种执念和偏执的人。当市场风格变化时，我也会变化。我可以成长，也可以低估，希望在市场上一直参与下去，不断的迭代适应市场的风格，同时又能够赚些钱。把投资当成赚钱的目的，投资是为我的生活所服务的。泡泡玛特：如果已经阶段性实现了目标，情绪有一个大幅的波动，可以先选择离开。后来又买入的原因是情绪被宣泄了，而且基本面没有太大的变化。首先不会加仓，不会越跌越买，而是越涨越追，右侧追趋势，但不要太右。取乎其上发其中，用持有一生的标准选股和思考，但也是会卖的并不是持有一辈子。不要做抗人性的事情，左侧就很抗人性。如果没有强大的内心，可能熬崩了。尽量去做顺人性的事情，去做容易的事儿。我的打孔机是10个标志案例，可能产生于100次投资的尝试。如果在低位，能扛更多的波动，因为下探空间少。但在高位，典型的图坏了就跑，跑的特别快、特别坚决，因为噪音可能造成50%的波动。不能只看内在价值，市场情绪、市场波动都要关注。芒格 - 多元思维模型：每跨出一个行业，增加自己工具箱一个工具。只投资你看得懂的生意，并不是说这辈子只看得懂三件事，天天都在学习。「✅新能力圈」小仓位试错，即风险投资，比如买入5%。屁股先坐那，才有股东意识，迫使你深入研究。人一定要持续的打破舒适圈。 1）普适性投资建议过去：所谓伟大公司，完完整整的深入透彻复盘，因为伟大很多时候都是相似的。将来：选一个你非常看好的，但要把它研究到略懂。 2）2026年判断现在对新消费的仓位很少，因为已经涨多了，得寻找新的弹性。指数会越来越好，把定投宽基指数当成家庭资产的压舱石。 3）整体比例后卫：30%-40%。A股和美股的指数，尤其是宽基指数。年化5%-7%，不是特别耀眼但相对稳固。中场：30%。行业ETF，认为有前景的行业，作为中场配置，分散买。比如创新药，研究门槛太高，但认为很有前景，就不筛选公司了，直接买个ETF。前锋：30%。个股仓位。现在10%新消费 + 10%金属 + 80%现金（寻找下一个标的时储备的粮草）。「✅中年投资者的底色：管理风险、保持热情，在市场里“不要再打打杀杀”」社会的改变进步是靠无数人和公司推动的，如果自己不创业，通过买入公司或者股票，也可以间接的参与社会的发展和变迁，从中寻找机会。

DDRH:课代表！

共3条回复

captainmiaoo

2026.1.19

回购来咯，打爆空头

星辰大海的边界

:为了挽留浩子，付出了真金白银

浩哥三点下班

:打爆空头！

蓝泥酱酱

2026.1.19

浩哥最近真是拉稀式更新啊🤣🤣

杜马增:我怀疑你在内涵他水🌚

蓝泥酱酱:我不是我没有🙂‍↔️

共8条回复

TKcw

2026.1.20

浩哥这期太干了，尤其后半部分对价投的阐述，就像张无忌学太极——得意而忘形，太精彩了！把对投资的理解说尽了。听完了感叹最贵的东西都是免费的

TKcw:1:39:02 节目最后谈到商品说赚什么钱那我狗尾续貂一下😂资本市场可以赚三笔钱：赚人和公司创造价值的钱、赚央行的钱、赚时代的钱。我门都可以赚✊️

河边小石

2026.1.20

先不说观点是否都认可，这期绝对干货满满，好的主持人激发出了浩哥更多的内容输出👍🏻，感谢分享！

yl_MWni

2026.1.19

原来赚到钱也就需要四只股票啊

浩哥三点下班

:人生不需要很多机会的，但是当机会来的时候，请狠狠抓住才行，吃饱，吃撑。

大陈_v6fx:81:33 有点不明白最近怎么玩上短线了，完全不是浩哥的风格啊

共3条回复

热爱馥芮白

2026.1.19

浩哥真的好真实，投资的目的就是为了赚钱。

杜马增

2026.1.19

来啦！最近浩哥高产似母猪🐷

亿万富婆888:确实爱大宝剑爱疯了哈哈哈哈哈

合金弹头的妈

2026.1.24

这个采访的人是谁啊？很会问问题，想去听他的播客。

星辰大海的边界

:雪球的公关总监7老师

mava

2026.1.20

44:50 浩哥有大智慧，投资不一定要做到满分，比大部分人好就可以了，生活本身更重要👍🏻

双鱼_tqYo

2026.1.21

1:39:25 听过三点下班几乎所有往期节目，这期节目抛开盈利结果不看，仅从思辨角度来说收获还是很大的--我听的感觉是本期充满了关于“名词”、“标签”、“定义”、“概念”、“光环”等等的反思。“我不盲从”是浩哥学习+实践+深度思考+逆向思维的结果，不是说要抄浩哥的作业，别人的作业我觉得是很难抄的，但是可以借鉴一些思维模式和思考逻辑，完善自己的思维和认知框架。觉得这期有点像大模型蒸馏的投资逻辑，抄不了，还得靠自己多学多做去体会（积累自己模型的大数据，高质量数据）。