MXAPJ 12个月看825：回报仍有空间，但“绳子更紧”要靠盈利与风控协同

摘要（约100字）

亚太除日本股票的基调仍偏积极：12个月MXAPJ目标825，对应美元价格/总回报14%/17%，主因是2026年盈利预计增长19%，同时估值预计小幅收缩至14.6x。配置上偏北亚与印度，科技与部分周期为主线，日本下调至中性。外资仓位仍偏保守，但短期回撤概率抬升，需通过对冲叠加与低风险主题维持敞口。重点跟踪盈利上修、估值收缩幅度、外资配置、云厂商资本开支与半导体供需。