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24这一期，我们围绕《巴菲特致股东的信》里的两条线展开：套利与垃圾债券。它们并不属于同一个逻辑体系，甚至在巴菲特的价值观里，几乎站在对立面。
套利这一部分，我们从巴菲特早年的可可豆案例讲起。通过研究库存计价方式、税法变化与市场价格，他完成了“股票—实物—现金”的闭环套利。这不是简单的价差游戏，而是对规则的洞察。进入80年代，并购套利成为主战场。当KKR发起对Arcata的收购时，市场出现了收购价与交易价之间的差额。理论上，只要交易完成，差价就是利润。
套利在他那里，从来不是“无风险”，而是风险被充分理解之后的理性行动。它更像一门手艺活 - 读文件、算概率、做推演、等结果。
而另一方面，在80年代的美国资本市场，被一类高收益债券彻底改变。它们的发行者信用等级低、违约概率高，因此必须支付更高利率来吸引资金。这类债券，被称为“垃圾债券”。垃圾债券让原本不可能完成的并购成为现实，也让LBO规模空前膨胀，包括后来写进《门口的野蛮人》的RJR Nabisco收购案。
但巴菲特对这类资产始终保持距离。他不喜欢依赖宏观信用环境、不喜欢赌再融资窗口是否持续开放，也不喜欢把命运交给资本市场的流动性周期。对他而言，很多垃圾债并不是“便宜”，而是“结构脆弱”。
在节目里，我们讨论了一个很现实的问题：为什么同样是资本市场工具，套利更像冷静的计算，而垃圾债更像高温下的博弈？
敬请大家的期待！
📝 时间轴：
- 00:01:19 套利逻辑：左手进右手出赚差价
- 00:04:15 可可豆套利：年轻巴菲特的第一票
- 00:13:39 并购套利：经典的KKR和阿克塔公司
- 00:29:05 并购套利：被贪婪杠杆收购的烟草公司
- 00:39:32 套利危险：情报贩子Ivan Boesky
- 00:50:27 垃圾债券：变相的高利贷组合
- 00:56:43 垃圾债券：垃圾之父Micheal Milken
- 00:58:55 华尔街利器：垃圾债和恶意收购的王炸
- 00:62:27 垃圾债券：垃圾带来的负面商业影响
- 01:19:08 大魔头变身：Micheal Milken的慈善路
- 01:25:41 “新”工具：驴打滚、扣头贷、无息贷
- 01:33:15 Melody & Marc闲谈
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《巴菲特致股东的信》
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这家酒店最著名的特色之一就是在酒店大堂的入口的黄金大道，这条大道由78块纯金金砖铺设，每一块金砖约1公斤重，总重量就是78公斤。
这批黄金最早是2006年购入的，当时市场价差不多在940万港币。当时英皇娱乐酒店购入的原因，并不是纯粹因为投资黄金，毕竟这不是主营业务。所以购入的目的就是为了铺设这条黄金大道，是一种营销手段。
而确实，当时是澳门博彩行业的高景气期间，这条黄金大道让媒体争相报道，传递了奢华的认知和定位，当然就能够吸引更多的客流了。
而最近他再次登上热搜，是因为在1月底有游客发现，这些金砖被从大堂地面挖出并撤走。而到了2月，公司发布正式公告，已经出售该批黄金，总价值9,970万港元。背后的原因可想而知，在经济尚未完全恢复的当下，博彩行业必然是受到重挫的，卖出黄金也是能让手上有更多现金。
那么这里哪里有套利呢？难道是因为隔了20年出售，公司赚了10倍，就叫套利吗？其实不然，就在公告发布的第二天，英皇娱乐酒店的股价上涨了20%。
而这20%的原因就是市场预测，当公司掌握了这么多现金后，可以投入到业务当中，不论是现有业务还是可能存在的新业务，那么可能能更高的度过低迷期，未来也可能有更好的发展。
这20%的股价上涨就存在套利空间了。在卖出前，英皇娱乐酒店的股价在0.24港元左右，到了消息公布之后，股价涨到了0.27港元。千万不要小看这3分钱，如果假设你是第一个发现黄金被撤走的游客，你也想到了公司可能的目的，又知道套利的存在。那么如果你第一时间大批量购入他们的股票，再在消息公布后卖出，可想而知，这就是纯纯的短期净赚。