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0标题: 一九九八年的茅台：一家酒厂如何活成了印钞机
提到茅台，你脑子里蹦出来的第一个词是什么 贵 难抢 还是护城河 但在二十六年前 也就是一九九八年 茅台刚刚上市没多久 它的年报里藏着一个足够让人震惊的数字 净资产收益率接近百分之五十五 什么意思呢 就是你每投进去一百块钱 一年能赚回五十五块 这哪是做酒 这简直是开印钞机
今天我们就一起来翻一翻 茅台一九九八年这份财报 不吹不黑 用数据说话 聊一聊这家酒厂为什么从一开始就不太一样 以及它到底靠什么在当年就把日子过得这么滋润
先说清楚一个最基础的问题 一九九八年的茅台到底是一家什么样的公司 它的全称叫做贵州茅台酒股份有限公司 主要业务就是生产销售茅台酒以及茅台系列酒 特别注意啊 这里面的茅台酒和系列酒是有天壤之别的 茅台酒就是大家口里说的飞天茅台 真正的硬通货 系列酒呢 像是茅台王子酒 茅台迎宾酒这些 定位要低不少 当年茅台酒的收入占比几乎就是百分百 系列酒还是个非常小的补充
商业模式就一句话 用赤水河的水 当地的红缨子高粱 几百年的酿造工艺 做成酱香型白酒 然后卖出去 看起来跟其他酒厂没什么两样 但真正拉开差距的是两个东西 一个是品牌 一个是工艺 茅台一九九八年的时候就已经是国宴用酒 这个牌子从建国初就开始积累 不是靠广告砸出来的 是靠着几十年国家外交场合的背书堆出来的 再加上茅台的酿造周期要整整五年 基酒都要存四年 再勾调存放一年才能出厂 这意味着什么 意味着它天然就有稀缺性 想多生产都急不来 产能是锁死的
所以当你看到它那年的营收数字时 就会明白 这不是靠运气 这是靠资源
一九九八年 茅台的营业收入是六点二八亿元 放到今天看 连茅台一个月的营收都比不上 但在当年 这已经是全国白酒行业最顶级的成绩了 因为那时候整个白酒行业正处于低谷期 受到亚洲金融危机和山西假酒案的冲击 很多酒厂都在亏钱 茅台能保持增长本身就说明问题
更可怕的是利润 净利润达到了一点四七亿元 净利率超过了百分之二十三 每卖出一百块钱的酒 就能净赚二十三块 这还是在只卖几十块钱一瓶的年代 你要知道很多制造业企业能做到百分之一的净利率就已经偷着乐了 而茅台轻松做到了二十多 而且这个利润率在随后二十年里越升越高 一直涨到百分之五十以上
最扎眼的是那个百分之五十四点二七的净资产收益率 什么叫净资产收益率 你可以把它理解成股东投进去的钱每年能带来多少回报 百分五十五意味着不到两年就能回本 这个数据放在全球消费品市场都是一个怪兽级别的存在 巴菲特最喜欢用这个指标选公司 他要是看到一九九八年的茅台 估计眼睛都要放光
但当时投资者有没有看到这些 实际上一九九八年茅台还没上市 它是在二零零一年才登陆A股的 所以这份财报不是给股民看的 而是给当时的国资和地方股东看的 所以它的财务数据多少保留了一些国有企业的谨慎 甚至有可能为了压低基数隐藏了一点利润 因为越晚上市 早期股东的收益就越大
不过话说回来 仅仅看这些数字还不够 我们得追问一个问题 茅台这份财报背后最值得关注的到底是什么 我个人觉得不是营收也不是利润 而是它展现出来的一种经营特质 定价权 或者说 抗周期的能力
什么是定价权 就是你涨价了 客户不会马上跑 一九九八年茅台酒卖多少钱一瓶 大概两百多块 在当时相当于普通工人一个月的工资 但照样有人买 买来送礼 买来办事 买来请客 这种场景下 价格根本不敏感 大家在乎的是 这酒拿出来有没有面子 茅台恰好就是那个最有面子的选项
而且一九九八年还有一个有意思的背景 那年亚洲金融危机 国内消费疲软 很多白酒品牌都在打折促销 甚至在亏本甩卖 但茅台的出厂价几乎没有松动 它的经销商体系也很稳定 因为茅台酒卖得快 根本不用愁 所以茅台在旺季甚至有经销商囤货不卖的情况 这种供需关系 不是一天两天形成的 而是十几年品牌和渠道共同维护的结果
但也别觉得茅台没有风险 一九九八年的茅台有个非常致命的问题 就是太依赖单一产品 它几乎全靠飞天茅台撑场面 系列酒几乎可以忽略不计 这种结构在行业上升期无所谓 但一旦高端酒销量下滑 整个公司就会很难受 而且它的产能受制于地理条件 赤水河谷就那么点大 想扩大规模需要找新的厂区 这在当时是个未知数
另外 茅台的体制背景也是一个隐忧 作为一家国资控股的酒厂 它的管理层任免往往带有很强的行政色彩 在公司治理上可能会牺牲效率 比如营销费用的控制 产品线的规划 有些决策未必是最市场化的 这也是为什么后来茅台花了将近十年才理清系列酒的产品逻辑 拖累了很长时间
所以综合来看 一九九八年的茅台是一部发动机已经启动但还没加速的印钞机 它有以下几个特点 第一 品牌已经深入人心 占据了国家宴会这个制高点 这是它跟其他酒厂根本的区别 第二 生产工艺决定了稀缺性 想多造也造不出来 这让它的产品自带硬通货属性 第三 财务数据极度健康 净利率和资产回报率远超同行 几乎没有任何债务压力 第四 但同时也面临着产品单一 产能受限 体制僵化的问题
关于这份财报我的判断是 茅台正处在一个厚积薄发的阶段 它的优势是护城河级别的 不是短期内能逾越的 但它的风险也很真实 尤其在宏观经济不好的时候 如果当时你是一个投资者 应该先问自己一个问题 茅台的这种高利润率能不能持续 如果它能解决产能瓶颈 那它就是一个长达二十年的超级成长股 如果它解决不了 那它就只是个高分红现金牛 空间有限
最后我想留一个问题给大家去琢磨 你想想看 从一九九八年到现在二十多年过去了 茅台已经把产能从几千吨做到了几万吨 营收从六亿元做到了上千亿元 但它依然面临一个老问题 就是太依赖飞天茅台 系列酒一直没能像管理层期待的那样成为第二增长极 那你觉得 在现在的市场环境下 茅台是不是应该把更多精力放在培育中端产品上 还是说 它就应该保持高端稀缺 把所有的资源都砸向飞天这一条线 你怎么看 欢迎你自己想一想
