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0A股最近很热闹，涨涨跌跌，却始终在4000点附近徘徊。更让人在意的是——2024年9月起，A股的波动率突然降到了历史最低水平。
这到底是暴风雨前的平静，还是A股终于要朝美股看齐，迎来“有底无顶”的慢牛时代？
本期节目结合中金公司深度研究，从经济基本面、市场制度、资金结构三大维度，为你拆解A股底层正在发生的结构性巨变。我们会讲到：为什么过去十几年普通人靠指数很难在A股躺赢？A股的“骨架”正在被谁悄悄替换？以及2024年出现了一个怎样的制度拐点，让池子里的水开始留得住。
📮 主播：伦巴第宝姐
📮 频道：伦巴第街
📮 Slogan：带你读懂新资产背后的财富逻辑
章节
A股又要“牛”了？先和美股比一比
美股过去近百年，七成时间在牛市中，典型的牛长熊短。而A股历经十轮牛熊，三分之二时间都在熊市，熊市时长是牛市的两倍多。但2024年9月起，A股走出了最平缓的上涨斜率，波动率明显回落。是短暂的平静，还是慢牛前夜？
到底什么是慢牛？两条硬标准和一组扎心数据
慢牛就两条：大部分时间在涨，涨幅平缓而稳。我们拿A股和美日德等全球七个主要市场，用2010年以来的数据说事。沪深300月均涨幅达到3.2%，比全球最疯狂的韩股仅略低一点点，但指数十几年还在3000-4000点震荡。
基本面拆解：为什么过去A股总是“大起大落”？
标普500里科技、消费、医疗等弱周期行业占大头，盈利稳定。而A股呢？中金测算，建筑、建材、地产等强周期行业占到上市公司总数的67%，利润占比高达64%。“扩产、过剩、去产能”的循环，把波动放大到了大盘。
“换骨架”进行时：碳基退场，硅基悄悄上位
2025年底，AI、芯片、机器人、高端制造、出海新势力，这些新经济领域占A股自由流通市值比重已接近60%。制造业出海更成为第二增长曲线，2025年前三季度出海行业盈利同比增长15%，对冲了传统行业的下滑。
制度面拐点：2024年A股分红第一次超过融资
过去A股长期是“抽水机”模式——企业融资多，分红少。中金估算，这种稀释让指数盈利增速每年少了1.5个百分点。但2024年新“国九条”落地后，A股整体分红比例提高到45%，平均股息率来到2.65%，比十年期国债收益率还高一点。池子里的水，开始留得住了。
资金面：谁在给A股“压舱石”？
2017年之前，个人投资者占A股交易量80%以上，公募基金一度是“散户Pro Max版”。现在长线资金正在进场：保险每年新增保费30%要投A股，公募考核拉长到三年以上，外资也在回流。散户占比，正在从80%降到50%左右。
稳市机制：一只“看不见的手”
中央汇金从2023年10月开始持续买入宽基ETF，已成为ETF市场第一大持有人。沪深300近一年波动率已接近历史最低水平。眼下A股外资持股占比不到10%，成熟市场超20%，这一点点差距背后，是上万亿的资金空间。
结论：没有历史剧本的A股
中金和兴业团队认为：量变已经引起质变。之所以现在市场众说纷纭，正是因为今天的A股，可能没有历史剧本可以参考。最后，让我们重温逆向投资大师邓普顿那句经典：悲观中初生，怀疑中初成，乐观中成熟，陶醉时结束。
这期聊A股慢牛，做个小调查：
你相信A股这次真的不一样吗？
🔥 信，结构真的变了
🤔 怀疑，涨多了还得跌
🍉 我就来听听看
欢迎在评论区留下你的选项，也讲讲你在A股的故事。
