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0“算力是这个时代的石油，但稀缺性并非永恒的底牌。”
本期《AI 损益表》迎来“GPU 经济学”系列的终章。在经历了对 NVIDIA、CoreWeave、AMD 以及超级云厂商的深度拆解后，我们今天要面对那个最核心的周期性问题：整个 GPU 市场，什么时候会从狂热的供不应求转向供过于求？
2026 年，四大科技巨头的 AI 资本支出已突破 6000 亿美元，但现货市场的价格波动与产能瓶颈依然牵动着每一个玩家的神经。当 Blackwell 开启大规模交付，当下一代 Rubin 架构浮出水面，谁能在这场“算力石油”的战争中建立起不依赖稀缺性的真正护城河？
本期时间轴
[] 开场： 欢迎收听系列终章。从 2021 年的半导体周期看今天的 GPU，故事会重演吗？
[] 破除误解： 为什么云厂商降价的同时，现货价格反而反弹了？拆解 2025 年复杂的供需矛盾。
[] 供应链的真相： 核心瓶颈不在芯片，而在 CoWoS 封装。为什么 2027 年之前真正的供给充裕几乎不可能？
[] 需求的变迁： 从“训练主导”到“推理主导”。每一分钟 160 亿 token 的消耗意味着什么？
[] 架构迭代的轮舞： 从 Blackwell 到 Rubin。产品换代周期如何影响市场定价与“等还是买”的决策。
[] 谁会先感受到寒意？ 高杠杆玩家、中小创业公司与投机性买家，谁在局部宽松面前最脆弱？
[] 终局三种情景： 持续爆发、理性增长、还是黑天鹅暴雷？我们的基准判断与预警。
[] 系列总结： 用一句话总结 GPU 经济学的核心逻辑。
行业关键趋势预测
维度现状与预判资本支出 微软、Google、亚马逊、Meta 2026 年合计支出超 6000 亿美元
产能瓶颈 TSMC CoWoS 预计至 2027 年中持续满负荷
价格博弈 H100 现货价格在 2025 年底出现反弹，B300 现货依然稀缺
代际更替 Rubin 架构预计 2026 年底至 2027 年开始出货
风险预警 H100 等旧款资产的减值风险已开始显现
系列终章感言
GPU 经济学核心逻辑： NVIDIA 是低风险、高毛利的设备商；超级云厂商是重投入的石油巨头；CoreWeave 是高杠杆的独立石油商；AMD 则是奋力追赶的侧翼竞争者。 算力或许是石油，但真正的赢家是那些在油井枯竭或油价下行前，已经筑好护城河的人。
主播： AI Alpha · AI Beta
录制日期： 2026 年 5 月 10 日
免责声明： 本期内容基于公开市场数据及情景推演，为主观判断，不构成任何投资建议。
