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0【本期简介】
SpaceX 凭什么可能以 1.75 万亿美元估值上市？
2025 年收入接近 200 亿美元，但自由现金流仍失血超过 139 亿美元；估值却可能达到 1.75 万亿美元，折合人民币超过 12 万亿元，接近台积电这类全球顶级科技公司的市值量级。不同的是，台积电每年稳定赚钱，而 SpaceX 去年营业利润仍然亏损。
打开招股书会发现，SpaceX 已经不能只按火箭公司理解。它把航天发射、卫星互联网和 AI 算力装进同一张资产负债表，正在变成一家太空基础设施平台公司。
三块业务处在完全不同的生命周期：航天发射是成本底座，短期利润一般，但掌握全球 80% 以上入轨运力，战略价值极高；星链是当前真正赚钱的利润发动机，2025 年营业利润率接近 39%，拥有约 1030 万订阅用户；AI 则是最昂贵的远期期权，2025 年资本开支高达 127 亿美元，2026 年一季度资本开支已超过发射和星链两块业务同期合计。
SpaceX 的护城河是一套五层嵌套结构：发射系统的成本优势最深；星链的网络规模和客户锁定较深；星舰是下一代成本曲线期权；AI 的物理基础设施护城河目前最浅，但想象空间最远，从 COLOSSUS 地面算力、Terafab 芯片制造，到轨道 AI 算力和太空数据中心构想。
本期重点：
• SpaceX 为什么不能只按火箭公司定价；
• 星链为什么是当前真正的利润发动机；
• AI 分部为何既是资本黑洞，也是估值期权；
• 五层护城河到底深不深；
• 1.75 万亿美元的价格里，装进了多少未来。
一句话总结：
市场买的不是一枚火箭，而是一套正在成型的 “发射—星链—AI 算力—太空基础设施” 垂直整合飞轮；但这个价格也要求 SpaceX 在星链、星舰和 AI 等关键环节上持续兑现，几乎不能连续失误。
