7
0🔥【核心洞察】
手机+AIoT撑起利润底盘：小米2026年第一季度调整后净利润60.72亿元，虽同比下滑44%，但核心业务表现大超预期——智能手机毛利率10.1%（市场预期仅6%），AIoT毛利率25.2%（环比大增5.1个百分点），成功覆盖了电动汽车业务带来的亏损。
EV业务短期承压，Q2有望回暖：小米汽车Q1营收198.6亿元，毛利率20.1%，单季仍录得亏损。但摩根士丹利预计随着出货量环比增加，Q2将实现复苏。小米已交付超20万辆SU7，新车型订单反馈积极。
目标价45港元，上涨空间51%：大摩维持“增持”评级，并将小米列为首选股，目标价较5月26日收盘价29.76港元有51%潜在涨幅。核心催化剂是Q2 EV业务环比复苏和智能手机毛利率的持续性。
估值方法：采用分部加总（SOTP），手机/AIoT/互联网服务用剩余收益模型，EV业务用DCF概率加权。
🔍【章节索引】
一、1Q26业绩亮点与财务概况
调整后净利润：60.72亿元（同比-44%，环比-4%），虽下滑但核心业务超预期。
综合毛利率：22.0%（同比-0.8pp，环比+1.2pp），环比改善。
三大超预期：智能手机毛利率10.1%（预期6%）、AIoT毛利率25.2%（预期21%）、互联网服务营收94.7亿（同比+4%）。EV业务毛利率20.1%符合预期，但营收略低于预期12%。
二、各业务部门拆解
智能手机：营收442.7亿元（同比-13%，但超预期9%），毛利率10.1%（预期6%）。大摩指出，高端机型占比提升和库存健康是毛利率超预期的关键。
AIoT：营收246.8亿元（同比-24%，低于预期8%），但毛利率25.2%（预期21%）。高毛利产品（如大家电、可穿戴）占比提升抵消了收入下滑。
互联网服务：营收94.7亿（同比+4%），海外互联网服务30亿（同比+9%），广告和游戏增长稳健。
电动汽车：营收198.6亿元（同比+7%，但低于预期12%），毛利率20.1%（同比-6pp，环比-0.3pp）。Q1交付约7.6万辆，单车收入约26万。
三、投资评级与市场展望
维持“增持”（Overweight），行业观点“与大市同步”，列为首选股。
目标价45.00港元，较5月26日收盘价29.76港元有51%上涨空间。
两大驱动：1）Q2 EV出货量环比增加，亏损收窄；2）智能手机毛利率能否维持10%以上是关键股价催化剂。
四、估值方法与风险因素
估值模型：分部加总（SOTP）。手机/AIoT/互联网服务用剩余收益模型，EV业务用DCF概率加权。
上行风险：新车型订单超预期、线下门店扩张顺利、海外市场份额提升。
下行风险：EV市场竞争白热化（价格战）、智能手机库存去化及需求疲软、对智能电动汽车持续投入的担忧。
⚠️【风险提示】
EV行业整体亏损仍是常态，小米汽车能否在Q2实现毛利率环比改善存在不确定性。
智能手机大盘复苏力度若弱于预期，可能拉低毛利率至个位数。
地缘政治及海外监管变化可能影响互联网服务收入。
