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2【本期简介】
一条瑜伽裤，曾经撑起了 Lululemon 超过 111 亿美元的收入，也撑起了资本市场对它的高增长信仰。
这家公司最厉害的地方，不只是把运动服卖贵，而是把瑜伽裤、通勤裤、训练服和跑步服，包装成了一种中高端生活方式。靠着高毛利、直营渠道、社区运营和强品牌认同，Lululemon 一度成为消费股里的高质量成长样本。
但现在，故事开始变窄。
2025 财年，Lululemon 总收入达到 111.03 亿美元，但美洲市场收入同比下降 1.0%，这个占总收入超过七成的基本盘开始失速；中国大陆市场增长 28.9%，其他国际市场增长 15.6%，却还不足以完全抵消北美压力。与此同时，毛利率下滑、库存上升、打折清库存压力增加，新品吸引力和品牌新鲜感也受到质疑。
本期我们重点拆解：
Lululemon 如何把瑜伽裤卖成一种生活方式信仰；
它到底靠什么赚钱；
为什么它曾经能享受高估值；
为什么市场现在重新定价；
从市净率、净资产收益率和净经营性资产回报率看，Lululemon 到底是被错杀，还是正在变成价值陷阱。
这期的核心结论是：Lululemon 不是一家差公司，它仍然很赚钱，资产负债表也很干净。但市场现在不再只看它“赚不赚钱”，而是在重新定价一个更难回答的问题：
一条瑜伽裤背后的生活方式信仰，还能维持多久？
