Crypto VC 没死，但“窄门”开了：募资回暖只属于少数人，LP 现在只认一件事——DPI

2026 年上半年的画面很分裂：a16z crypto 22 亿美元新基金、Haun 10 亿、Dragonfly 6.5 亿，头部弹药仍在补给；但 Galaxy 的数据同样冷——Q1 新基金数量降到 2020 年三季度以来最低，募资总额与中位数规模同步缩，底盘明显变薄。Crypto VC 不是全面回暖，而是更窄的回暖——门还在，但门槛抬了。LP 的默认共识从“叙事驱动”切到“DPI 驱动”，AUM 多大已经不够看，能不能把纸面收益分配回去、有没有可复核的风控与退出路径，才是继续拿到钱的通行证；中腰部要是找不到垂直抓手或转孵化/加速模式，纯财务撒网会越来越难活。