172.全球宏观和资本市场2026半年度复盘与展望：AI叙事的下一步

起朱楼宴宾客

118分钟 ·7天前

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半年一度和思瑞投资首席投资官Ricky的打脸会时间。

大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。

本次复盘和展望节目录制于2026年7月4日上午。

上次的节目指路：《161. 全球宏观和资本市场2026一季度复盘与展望》

本期节目特别感谢红色火箭的大力支持！

点击直达红色火箭小程序

两年前我就介绍过这款小程序，它是普通人想做指数基金投资的好帮手。我之所以愿意接这样的合作，一个重要原因在于，在红色火箭里面指数才是那个最重要的分析对象，而不是某个具体的指数基金。

最直观的差别在于，在红色火箭上查看一个指数的数据时，并不依赖对应ETF的持仓数据，而是可以获得指数公司提供的最真实和详细的数据。

我个人比较喜欢的也是它的指数数据功能。比如你想了解某个宽基指数在行业之间的配比，或者某个行业指数这些年重仓股的变化，都可以在这款小程序里很容易地得到详尽的数据。

这次要介绍的是红色火箭新上线的“火伴计划”会员体系，有点像支付宝和微信理财的会员体系，也分成黄金、铂金和钻石三档，最多每个月可以拿合计140元的福利。

这套会员体系比较有意思的一点是，它不仅以持有的资产总额作为升级标准，还包括一些其他任务，比如完成一个知识学习任务，或者分散投资任务，都可以获取相应的积分。

我觉得很用心的地方在于，它做到了投资者教育和资产积累的相互融合。如果你正好在股票账户里投了华夏基金出品的ETF产品，或者接下来有投资指数基金的计划，那薅点福利也是顺手的事情。

嘉宾介绍：

Ricky，思瑞投资创始合伙人、首席投资官。

时间轴：

02:58 什么？上半年Ricky居然背着我们偷偷赚钱了！

08:57 全球市场上半年表现复盘：狠狠打了我们一季度节目的脸

29:38 AI叙事迄今为止是如何分别影响中国经济和美国经济的？

70:08 沃什治下的美联储到底会有什么不同？

78:46 之后半年AI叙事还会如何演绎？

90:41 从产业跟资本市场这两个层面，下半年我们应该去关注一些什么样的指标来判断现在是否进入变盘阶段？

97:41 上半年没有“站在光里”的投资者，接下来该怎么办？

104:43 喜闻乐见的三季度资产排序环节，以及对市场关注的几类私募策略的简单复盘展望

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节目BGM：

The Long Way Round - Jodymoon

节目后期：大卫翁

展开Show Notes

大卫翁

7天前

置顶

本期节目的完整文字稿可以移步我的公众号：https://mp.weixin.qq.com/s/aFczU-YdW46IfVgWuMksEw

Ass嘟嘟

7天前

「✅资管机构」
左侧值得拿，但市场的交易趋势、资金定价不在这里，只能一手拿价值、一手拿趋势。
但凡成名已久，在价值、消费中赚到钱成名的人，转身都比较难。
市场就是在不停的风格轮换，有坚守是好事儿，但如果在某个阶段过于执拗，肯定会受到冲击。

「✅全球市场上半年表现复盘」
1）股市
A股：表现相当不错，但完全是由二季度实现的。比如沪深300、万德全A。
港股：表现相当糟糕，一季度跟A股一样都是负，但二季度只有恒生在下跌。在一季度的基础上加速下跌。恒生科技二季度跌幅减少。
科技：中美在百年未有之大变局下做长期博弈，科技是两个大国继续做决裂的重点。
消费：左侧机会，希望今年能看到CPI、PPI的拐点，消费能有自然性的周期复苏。
3.4月份，全市场都在博弈战争的走向，所有风险资产，尤其是科技股都要重新估值。4月加大了CAPEX，在原有的火上又浇了一把油。所有的股票起来了，尤其是供需矛盾最激烈的存储，迎来了史诗级的上涨，利润也是史诗级的上涨。
日本股市：非常割裂，标志性事件是铠侠（东芝分裂的半导体部门）超过了丰田，成为日本第一大市值股票。
标普500：回调是日线、周线级别。
上年半，七巨头重新崛起，重新成为了整个美股叙事中的中坚力量。
2）股票市场之外
黄金：阶段性高点，往往都带着一根很长的上影线。上半年到六月底-7.2%，拉出了一根长长的上影线，主要的跌幅由二季度贡献。
石油：对通胀的影响，环比在下降。对比去年，依然有20%涨幅。现在，油价反映的预期过于乐观，可能会有一些反复。美联储、美国中期选举、油价，三者之间有点像相互竞力的关系。
大宗商品在二季度是一个哀鸿遍野的状态。
汇率：上半年美元指数上涨了3%，突破压力位。人民币兑美元的中间价走强3.1%。两者叠加，人民币对一篮子货币上半年出现明显升值。
美元走强的同时，黄金并没有很好的表现。如果美元能够稳定在90~100，很难看到黄金飞到天上；如果美元出现大幅下跌，甚至人民币到了6以下，可能黄金7000、8000都不是顶。
日元还在跌，美元完全没有受到影响。深逻辑是现在全球只有两个强势国家。没有人再会相信日元、欧元是美元的替代。美元的替代，在信用货币领域，要么没有，要么就是人民币；在传统的贵金属领域，就是黄金；在虚拟货币领域，就是比特币。

Ass嘟嘟:② 就业乘数：每投资1亿可以带动多少人就业。批发和零售，可以带动900人；建筑相关是400-500人；信息软件技术是200人；金融是150人。 K型社会，财富更向少数人集中，但是高净值个人的消费乘数低。由于经济结构的转型，原有高就业行业的投入投资持续下降，对于新增就业、农民工进城、现已就业人群对未来丢失工作岗位的预期都会加大。预防式储蓄上升 → 消费需求进一步下降。美国是一个消费驱动型的GDP，很看重消费。中国是以投资为主的GDP增长模式——投资拉动就业 → 工资 → 消费。所以经济结构的不同，造成了国家对于消费的重视程度不同；居民财富分布的不同，造成大家财富体感的不同。美国收入最高的10%人群，贡献了接近一半的消费支出。他们的财富效应传导到消费的路径，比中国更加通畅。 4）出口上半年对出口增量的贡献率占49%。主要是由价格上涨驱动的。如果出口主要由数量贡献，需要更多的就业人口；但如果主要是由价格贡献，对就业、GDP的贡献，不像过去几轮出口高增时代那么明显了。因为钱都被出口企业的利润率赚到了，不需要雇更多的人，就可以赚到相应的利润。第一，出口是现在GDP三大项里边最亮眼的那一项，还会持续带来一些惊喜。给国家带来一些缓冲和一些空间。第二，现在出口的商品里面，从原来的劳动和资金密集型商品，开始转向了技术密集型商品，对于就业的拉动没那么明显。非美区域大幅在上升，结构上有了极大的改善，降低了对美国的依赖程度。第三，出口增长永远是意外惊喜，中国不再想做一个纯由出口拉动的国家，希望所有对GDP、就业的贡献，全部掌握在自己手里。「✅沃什治下的美联储到底会有什么不同？」认为今年不会加息。同时也降不下去，因为经济处在“过热”状态。资本开支机器的脆弱性越来越强。美联储和特朗普双簧式的预期管理，推进美联储的货币政策，同时向外不断释放鹰派和鸽派来回转换的信号，最后实现在自己想加息的时候，通过释放降息的预期差、不降息，实现加息的效果；在自己想降息的时候，通过释放加息的预期差、不加息，实现降息的效果。你的位置的决策使命让你加息，但是政策环境和政治环境不允许加息，你只能做动作来引导市场预期，管理市场。美国是全球自由经济的发源地，但凡有play市场和愚弄市场的想法，最后一定会被市场反噬。所以美联储这么做就是在玩火。没有人在美国可以忽略美联储，但是如果美联储不能释放稳定的前瞻性的信号，意味着大家对美联储的解读会产生巨幅的方差，而方差加大市场的博弈，提升波动率。「✅之后半年AI叙事还会如何演绎？」 AI的货币化的创收速度和空间，是市场博弈的核心。 agent领域：实现100%渗透是有可能的。倒推，每年在coding领域，AI的利润空间是1000亿。如果AI泛办公可以全部替代Adobe、Microsoft等，大概是1000-2000亿美金的市场规模。加上对coding的替代和码农的付费，是2000-3000亿市场的容量。这个容量，已经全部被现在price in了。再往后演进，AI应用替代工资（社会问题）。假设所有白领被取代，是50万亿美金收入空间的市场。关键是时间和演进，不是一蹴而就的。意味着AI和科技在现在的时间点上，进入变盘和调整的倒计时。左侧布局，意味着你要有巨大回撤、调整、波动的承受能力。两条路径：第一，完全清仓等第三阶段的明确，或者不等，在第二阶段里面找一些偏左侧的机会。第二，找国内和国外的时间差。在进入到第三阶段之前，要么看一些偏左侧、更外围的机会，要么看一些国产替代的机会。对AI的前景、前途充满信心，但从数据上来看，AI现阶段存在变盘的很大可能性。所以对AI的投资一定会有，但是都是偏外围，核心的领域会逐渐退出。

Ass嘟嘟:「✅从产业跟资本市场这两个层面，下半年我们应该去关注一些什么样的指标来判断现在是否进入变盘阶段？」行业的变异系数：行业涨跌幅的标准差，除以涨跌幅的平均值，反映市场里行业间K型分化的程度。 1）技术面：观察交易量、流动性的变化有没有出现顶背离的量价背离。比如交易量出现极致的下跌，跌到2万亿以下。坚决的做一些仓位的风控的调整。技术面的指标作为更重要的观测指标。因为资金驱动，基本面已经不能作为风险预警指标了。 2）基本面：外围市场，尤其是美股中国目前所有的AI板块，都是上游需求拉动带来下游订单和利润率上升。如果美国市场的逻辑/股价出现了问题，一定会影响到中国的相关板块。美国最大的变量：美联储的利率政策。以及美国主要的科技投入方资本开支的持续程度。围绕美联储的利率判断，看美股市场的表现，再来看对于中国相关板块的影响。 3）御三家的上市 4）总结第一，美国市场是整个需求和情绪的龙头，观察它对A股的演绎和反身性是最直接的。第二，A股和美股都是同样的问题：流动性的问题。第三，对于已经获利的机构和资金，防御风险变成了比获得收益更优先的一个决策条件。同时市场资金行为的一致性会被加强，如果出现波动，共振会放大。「✅上半年没有“站在光里”的投资者，接下来该怎么办？」第一，配置是应对不同周期的唯一方式。不能没有科技，但也不能太高。第二，作为普通投资人，在以情绪、资金和主题驱动的市场里，假设没有信息优势、深入的研究，一定要控制自己在个股上暴露的仓位，不要盲目追强势热点。如果风险偏好较高，又不想追光，可以看一些中游行业（量价见底），下行空间很小，唯一消耗的是时间。第三，如果想做配置，不要着急，牛市不会这么快结束。总会有机会，下一波如果能参与，拉长看这两三年，收益也不差。至少到现阶段，不要再以这些科技企业的PE、PB麻醉自己，更应该探讨的是，它隐含的是什么样的产业地位的假设。「✅喜闻乐见的三季度资产排序环节，以及对市场关注的几类私募策略的简单复盘展望」 1）股票市场从目前来看，CAPEX平预期和超预期的概率很大，三季度AI有脉冲式上涨的概率挺高。如果三季度是延续性的行情，美股＞ A股＞ H股。但变盘时，受伤最大的也是美股。哑铃状态：一边在AI里配置，时刻观察量价指标，同时在外围找一些细分行业里还没有看到明确订单的，甚至在布局明年华为和DeepSeek相关产业链的。另外，到中游行业，找一些左侧机会，逐渐加仓位，等时间，等催化剂，等市场的情绪。 2）股票之外黄金：又进入一个六年左右的下行周期，上一个是六年左右的上行周期。黄金在未来想获得资本收益的概率会变小，但是作为风险配置的价值依然在。个位数配比。原油：有机会，但太难，不做了。铜：相对比较看好。供给端有问题，但需求端依然很大。（中国）国债：全面放弃了。就像在2011、2012年做美债一样，要熊很多年。它的空间和风险收益，已经没有价值和意义了。港股：有可买的空间，还在看。 3）策略假设逻辑成立，下半年和明显，要考外围行业、左侧布局，主观基金经理的优势可以逐渐发挥出来，可以适当关注。 CTA：作为配置的一部分，CTA非常必要，但作为单独重仓的策略，下半年依然是很难。中性策略：超额难做，贴水又有较高的成本，整体收益不好。可能会慢慢变好，但今年年内仍然是挺难的。可以关注起来。所有策略都是风水轮流转。要信早信，要布局早布局。 4）排序：现金＞ A股＞港股创新药现金：对市场比较悲观，下半年多拿点现金。 A股：国产替代的故事刚刚展开，虽然短期股价有透支，但对应美国AI产业链，反推中国，现在很多企业还有较大的空间。港股创新药：中国药企的崛起是无法阻挡的。中国对于创新药的政策依然是非常友好的。从长线看，机会比较明确。是一个我拿住相对比较安心的行业（龙头 or 指数基金）。

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