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0🔥【核心洞察】
目标价上调至264港元：高盛重申对网易的“买入”评级，H股目标价由260港元上调至264港元，美股目标价由166美元上调至169美元。高盛认为，当前12-13倍的远期市盈率为投资者提供了一个良好的入场机会。
“非AI复合增长股”的差异化定位：高盛指出，网易“有别于市场对AI干扰软件/应用程序的忧虑，以及同业因大幅增加AI投资而压抑利润率”。网易在游戏开发流程中良好整合AI并优化组织结构，在AI投资与收益之间取得良好平衡，与许多因AI投入而牺牲利润率的互联网公司形成鲜明对比。
2026年经营利润预计增长逾20%：高盛预测网易2026年经营利润同比增长超20%，自由现金流收益率达9%。
《遗忘之海》未来12个月可贡献超58亿元流水：高盛预测，这款7月9日公测的海洋冒险RPG将在未来12个月带来逾58亿元人民币的流水，推动下半年游戏流水及收入录得双位数增长。
双重主要上市+港股通预期：网易已于6月底完成双重主要上市，预计不迟于9月获纳入港股通，有望带来投资者资金流的多元化。
🔍【章节索引】
一、网易的“非AI复合增长股”定位
高盛指出，网易的独特之处在于——它既是游戏公司，又在AI应用上保持了纪律性。AI正在颠覆大量软件和应用，同行因大幅增加AI投资而压抑利润率，但网易“在游戏开发流程中良好整合AI并优化组织结构”，在AI投资与收益之间取得良好平衡。调整后的运营利润率已从2023年的30%上升到2025年的35%，预计2026年将进一步提升至39%以上。
二、《遗忘之海》：下半年的核心催化剂
网易旗下Joker工作室耗时7年打造的海洋冒险RPG《遗忘之海》（Sea of Remnants），将于7月9日正式开启国内PC版公测。这款游戏首曝仅半年便开启首轮测试，测试结束半年后即敲定公测，推进速度在同类产品中极为亮眼。高盛预计其未来12个月可贡献逾58亿元人民币流水，推动下半年游戏流水及收入录得双位数增长。游戏支持路径追踪和DLSS 4.5，AI光线重建技术将进一步提升画面表现。
三、丰富的游戏管线：不止一款爆款
《无限大》：网易都市开放世界RPG，预计2026年7月启动全平台公测。网易CEO丁磊在Q1业绩会上表示，团队正在专注于打磨产品的内容质量。
《归唐》（Blood Message）：网易雷火24工作室使用虚幻引擎5打造的3A级单人叙事动作游戏，在2026年夏日游戏节上发布了全新预告片。游戏灵感来源于“沙州归唐”的历史事件，定位为可与《战神》系列媲美的动作游戏。
《燕云十六声》手游：此前因延期调整，预计2026年下半年至2027年贡献增量。
高盛预计2025-2028年网易收入复合年增长率可达9%，新游戏矩阵将支撑长期可持续增长。
四、利润率扩张与强劲现金流
网易的利润率扩张故事有三大支柱：第三方移动支付渠道向自有渠道转变带来的结构性成本优化、精简的企业组织架构、以及AI融入研发带来的效率提升。高盛预测2026年经营利润同比增长超20%，自由现金流收益率达9%。健康的自由现金流将为股票回购和股息派发提供坚实支撑。
五、估值与目标价
高盛对网易的12个月目标价为169美元/264港元，基于游戏业务18倍估值。当前12-13倍的远期市盈率提供了一个良好的入场机会。高盛认为，当销售增长加速至10-15%时，网易的市盈率有望扩展至15倍以上，特别是当盈利预期呈上升趋势时。
⚠️【风险提示】
传统游戏表现疲软，可能拖累整体收入。
新游戏商业化慢于预期，流水贡献不及预测。
游戏、电商、教育等领域的竞争加剧。
内容和广告成本上升，可能挤压利润率。
港股通纳入进度存在不确定性。
