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21本期嘉宾：
国泰海通农业分析师 巩健
大家好，欢迎来到《大方谈钱》，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。
近期猪价有一波非常明显的反弹，引起了很多投资者的关注。
我们特别邀请到了国泰海通农业分析师巩健巩总来帮我们分析一下猪价背后所对应的猪周期的投资逻辑，欢迎!
Timeline：
猪价反弹的三重逻辑与全行业深度亏损
反弹背后的三股力量：恐慌情绪、季节规律与补库需求
猪价为何一度跌至 2007 年以来最低点？
反弹到 11 元，为什么全行业仍在亏损？
十个月生产滞后期：理解猪周期的起点
供给端的结构变化如何改写养猪业
洪水、极端天气和厄尔尼诺，还能显著影响生猪供给吗？
国内养猪效率和水平，以及饲料成本为何仍是短板？
从农村散养到专业养殖：生猪产业的 4∶3∶3 格局
成本与防疫对全国养殖地域分布的改变
母猪、仔猪、标猪和大肥猪，分别扮演什么角色？
猪周期如何运转：「能繁周期」与「效率周期」
猪周期为何同时牵动投资者和养殖企业？
近期上涨是季节性反弹，还是新一轮周期的起点？
消费基本盘稳定，为何猪价仍创历史低位
近十年，国内猪肉消费基本稳定在 7 亿头、5500 万吨
效率提升叠加饲料降价，如何拉长盈利与扩产周期
猪周期怎么投：左侧去产能，右侧等涨价
股价表现最好的两个阶段：猪价下跌后半段与上涨前半段
周期逻辑没有变，股价为什么可能提前或延后反应？
能繁母猪的去化逻辑：从卖大猪、卖仔猪到淘汰母猪
跟踪指标：能繁母猪存栏量变化、猪价、行业情绪与仔猪价格
从行业周期到个股选择：猪企格局与金融工具
选猪企标的看什么：成本优势与出栏成长性
行业需淘汰 10% 产能的情况下，龙头企业反而可能扩张？
没有传统竞争格局的行业：所有企业都是价格接受者
生猪期货能帮企业锁定利润，为什么改变不了周期？
普通投资者如何用数据、情绪与时间跟踪猪周期？
养猪的商业本质：规模、成本与消费分层
需求稳定、价格波动，企业为什么仍愿意长期养猪？
龙头壁垒不是单项技术，而是每个环节的综合领先
猪不会骗人：管理中的每个细节最终都会反映在成本里
白猪解决效率，土猪和黑猪承接风味与高端消费
本期制作
嘉宾：巩健 国泰海通农业分析师
主播：章衡 惟惟惟
制作：柯霖
温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。
1）反弹背后的三股力量：恐慌情绪、季节规律与补库需求
第一，前期8.7元的价格是恐慌性抛售的价格，今年4月全国均价8.7元/公斤，2007年以来最低价。
第二，季节性因素，过去20年4、7月容易出现价格上涨。
第三，刺激补库，4月份之后集中补库，减少了当期的市场供给，支撑价格。
2）猪价为何一度跌至 2007 年以来最低点？
春节是最大的消费旺季，春节后的消费会断崖式下降。
在价格下跌过程中，养殖户感受到价格冲击，达到体重的猪都会提前完成销售。
3）反弹到 11 元，为什么全行业仍在亏损？
优秀上市公司目前成本是12元左右（最低11.7元），对比今天11元的价格，还处于全行业深度亏损的状态。
4）十个月生产滞后期：理解猪周期的起点
生猪养殖行业：十个月的生产周期（4个月分娩、6个月长成）。
今天的价格，来自于过去10个月的故事。讨论今天的价格，要看十个月之前发生了什么事情。
第一，从2024、2025年行业盈利带来的扩产。当行业盈利时，普遍扩产。
第二，非洲猪瘟影响减小带来的损失减少。猪肉历史最高价40元/公斤，背景是严重的非洲猪瘟，导致大量猪死亡，减少了猪肉的供给带来价格的上涨。最近两年，随着整个行业的努力，防控水平提升，非洲猪瘟造成的供给损失不存在了。
「✅供给端的结构变化如何改写养猪业」
1）洪水、极端天气和厄尔尼诺，还能显著影响生猪供给吗？
生猪养殖在全国各地都有分布，单一个区域/省份发生自然灾害，对于全国的影响相对可控。
厄尔尼诺天气因素，对生猪供给的影响传导时间更长。本身对生猪影响较少，但对种植行业产生影响，会慢慢传导到生猪上，需要时间。
2）国内养猪效率和水平，以及饲料成本为何仍是短板？
过去，国内生猪养殖的种猪主要依赖于进口，但非瘟后，质量越高的猪损失越大。国内主要大型养殖企业在种猪上做了很大努力，每一头母猪的生产效率得到提高。在国际上比较有竞争力。
PSY：一头母猪一年可以提供多少健康的仔猪。
但国内生猪养殖成本更高，因为国内玉米和豆粕的价格高，而它在生猪养殖成本中占60%~70%。
3）从农村散养到专业养殖：生猪产业的 4∶3∶3 格局
以上市公司为代表的集团化企业，占比40%；
地方性的养殖企业，占比30%；
小型的养殖户，占比30%。
农村养猪：面临环保问题。临近水源，临近人口居住密集区，被限制养殖。
4）成本与防疫对全国养殖地域分布的改变
南猪北养：北方区域养猪，消费在南方，因为北方是玉米的主产区。越靠近主产区，运输费用越低。
但非瘟后，人流密集容易传播，养猪热门区域转移到广东、广西、云南。
5）母猪、仔猪、标猪和大肥猪，分别扮演什么角色？
母猪 → 小猪 → 仔猪 → 标准体重的猪（120公斤） → 大肥猪（140公斤以上）
集团企业出栏的生猪，一般体重比较稳定，变化不大，120公斤左右。
散户生产的紧密度不高，更灵活，而且农村市场的大猪消费也比较旺盛。
猪周期运行的基础规律：从行业自身来讲，猪周期的运行根源来自于十个月的生产周期。今天不管怎样扩大能繁母猪的群体，它对于价格的影响都需要体现在十个月之后。
扩产 → 扩过头 → 产能过剩 → 10个月猪价下跌 → 跌破成本线进入亏损状态 → 行业开始淘汰母猪 → 10个月，亏损带来的淘汰过头，导致猪周期循环往复。
生猪产能调控方案：合理的能繁母猪存栏量3750万头。来自于全国的猪肉消费量5500万吨，结合目前的出栏体重和生产效率，倒推出3750万头合理的中枢水平。
但整个行业利润带来的扩产和亏损带来的去产能，是存在的。猪周期还是存在。
猪周期：能繁母猪周期 + 效率周期。
2017年前，能繁周期占主导。2018~2024年，效率周期占主导。2025至今，能繁周期重新占据了主导地位。
「✅猪周期如何运转：「能繁周期」与「效率周期」」
1）猪周期为何同时牵动投资者和养殖企业？
股价视角：在当时大家预期去产能，实际上产能并没有去化，原因在于猪周期的运行没有像以前那么规律。
产业视角：当周期不可预测，对于资金端的挑战较大。
2）近期上涨是季节性反弹，还是新一轮周期的起点？
能繁周期：判断现在的猪价需要回到10个月以前发生的故事。
去年冬天并没有发生特别严重的非洲猪瘟，意味着这一轮效率周期所带来的季节性价格的涨幅相对有限。
今年的价格还处于周期底部。猪价真正的上涨/反转，需要等到明年初。
3）近十年，国内猪肉消费基本稳定在 7 亿头、5500 万吨
第一，猪头仍然是肉食消费的基本盘。
第二，春节前后是消费旺季，来自于聚餐。存在一定的浪费，也集中在高价值部位。
4）效率提升叠加饲料降价，如何拉长盈利与扩产周期
第一，非洲猪瘟的影响减小带来的效率的提升。
第二，养殖成本快速下降。