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0🔥【核心洞察】
BofA提出美元下半年“3H”看涨框架：美国银行全球研究指出，2026年下半年美元将受到霍尔木兹海峡（Hormuz）地缘紧张、美联储（Hawkish Fed）鹰派立场、超大规模企业（Hyperscalers）AI资本开支三大主题的共同支撑。三个因素叠加，对美元构成“净看涨”环境。
霍尔木兹紧张推升油价，美元与油价相关性重新挂钩：中东局势再度紧张，布伦特原油从低点已反弹约20%。BofA外汇策略师Alex Cohen指出，市场存在大量石油净空头头寸，叠加库存处于低位，油价下行门槛高于上行门槛。美元与油价的相关性在6月底7月初断裂后已重新恢复。核心逻辑是：油价上涨推升通胀预期→压缩美联储降息空间→美元走强。
美联储年内预期加息三次，市场定价仅一次：BofA持有“远超市场共识”的加息预测，预计美联储将在9月、10月和12月各加息25个基点，全年累计加息75个基点，将联邦基金利率目标区间推升至4.25%-4.50%。相比之下，市场目前仅定价约28个基点的加息幅度。BofA首席美国经济学家Aditya Bhave团队指出，就业市场已重回趋势线之上、核心PCE通胀预计维持高位、美联储主席Warsh反复强调2%通胀目标“绝不动摇”，是支撑加息预测的三大论据。Warsh近期在国会明确表示：“通胀是一种选择”，美联储对长期高通胀持“零容忍”态度。
AI超大规模资本开支：美国五大巨头是“自己人”的26倍：BofA预计，美国前五大超大规模企业2027年资本支出将达约9000亿美元，而全球前25家非美国公司合计仅约2200亿美元。根据BofA的6月情绪调查，65% 的受访者认为AI对美元有净正面影响，仅12%认为负面。AI相关的半导体、内存、电力等成本持续上涨，即便整体通胀压力有所缓解，仍可能强化美联储的鹰派倾向。巴克莱预测，五大云巨头的资本开支将从2025年约3680亿美元升至2026年6740亿美元、2027年9190亿美元。
🔍【章节索引】
一、霍尔木兹海峡：地缘溢价重返市场
美伊局势反复，油价自6月低点反弹约20%
夏季燃料需求高峰叠加全球石油库存持续减少，油价回落空间有限
6月布伦特期货均价84.4美元/桶，环比下跌19.3美元/桶；7月中旬布伦特重回85美元上方
核心逻辑：油价→通胀预期→美联储政策路径→美元
二、美联储：市场与BofA的预期差高达47个基点
BofA预测：9月、10月、12月各加息25bp，全年75bp
市场定价：仅约28bp
支撑论据：
就业市场已重回趋势线之上
核心PCE通胀5月预计触及3.5%，住房以外的核心服务通胀依然粘滞
Warsh：2%通胀目标“绝不动摇”，期待宽松者将“感到失望”
实际利率差值已在美元有利方向上扩大
三、AI超大规模资本开支：美国独大的资本流入引擎
美国前五大超大规模企业2027年资本支出：约9000亿美元
全球前25家非美国公司合计：约2200亿美元
巴克莱预测：五大云巨头资本开支2025年3680亿→2026年6740亿→2027年9190亿→2028年1.16万亿美元
资本开支占经营现金流比例预计从2025年61%升至2026年91%
AI对美元的传导路径：资本流入→支撑美国增长→维持通胀压力→美元走强
四、仓位信号：期货市场可能高估了美元多头拥挤度
尽管美元期货净多头接近数十年高位，但BofA认为这可能夸大了实际看涨程度
基于BofA自身情绪调查和期权定价，美元仍有上行空间
⚠️【风险提示】
地缘缓和风险：若美伊谈判取得突破、霍尔木兹海峡通行恢复，油价可能快速回落，削弱美元第一重支撑
美联储不及预期鹰派：若后续通胀数据持续走软或就业市场明显降温，BofA的三次加息预测可能落空
AI资本开支放缓：若AI投资回报不及预期，超大规模企业可能削减资本开支计划
美元已计入大量乐观预期：若三大主题中有任何一个不及预期，美元可能面临回调压力
