1300
12录制时间： 2026/07/25 星期六
🎧 收听建议
🎧 被七月暴跌重创、想理解"为什么牛市才容易亏钱"的投资者
📉 持有谷歌、特斯拉、半导体硬件，财报后反而暴跌的大科技持有者
🤖 担忧中国开源模型（Kimi K3等）冲击OpenAI/Anthropic、动摇AI capex叙事的AI产业链参与者
🇨🇳 A股回撤控制较好或回撤惨烈、想对比职业投资人操作的国内投资者
🧠 认同"该弱不弱则为强"、关注黄金亚盘托底与央行购金的商品交易者
💰 纠结美股定投vs梭哈、寻找长期配置锚点的全球资产配置者
💡 本期概要
本期富贵与悠悠复盘七月惨烈行情。富贵分享6月23日清仓后风控得当，本轮回撤仅7-8%，今年收益约40%，多资产策略排进市场前2.4%。悠悠回顾七月先扬后抑、被重创的经历。两人深度拆解谷歌财报（云收入247.7亿、利润率33.6%、backlog 5500亿、capex上修至2000亿）为何仍跌8%，以及特斯拉跌入长期筹码区的惨状。探讨微软与英伟达联合声明反对限制中国开源模型背后的市场焦虑，悠悠认为增量市场下此消彼长逻辑不成立，中国模型低价源于非市场化因素。此外分析黄金"该弱不弱则为强"（对原油涨、美债利率涨、美元涨均钝化），推测亚盘欧盘托底资金或来自中国央行。最后以多位知名trader近月期权爆仓清零的惨烈案例，重申仓位管理与活下来的重要性，并给出美股长期配置策略：定投或逢跌买入，纳指27000/26000是关键支撑。
⏱️ 时间轴与要点
| 七月惨烈行情与风控复盘
创业板从4月7日涨至6月25日，本轮回调最深跌掉85%的涨幅
富贵6月23日清仓，上周五和本周一抄底，周二反弹后周三周四减仓，周五多空模型发出看空信号，仓位降至1-2成
周五A股极致缩量破2万亿，按924以来规律，近三个月成交量最高值的一半可能是底部区域，但模型看空与左侧信号矛盾，最终选择降仓
悠悠七月先涨后跌，第二周涨10%，第三周被重创，本周略有回血但周五惨烈
| 谷歌财报：优等生的答卷与市场的冷漠
谷歌云收入从Q1 200亿增至Q2 247.7亿美元，运营利润率从32.9%提升至33.6%
Backlog 5500亿美元，超市场预期4600亿
Capex指引从1800-1900亿上修至2000亿左右，2027年继续提高
但周四谷歌仍跌8%，特斯拉财报后跌得更惨，市场陷入"出利好也跌"的状态
大科技从cash cow变成重资产，capex阴影持续压制股价
| 中国开源模型冲击论：此消彼长还是增量共赢？
微软、英伟达等联合声明，希望美国政府不要干预中国开源模型在美应用
市场担忧Kimi K3等中国开源模型挤占Anthropic/OpenAI市场，影响capex可持续性
悠悠反驳：增量市场中此消彼长不成立，token使用市场仍在蓬勃发展，远未到存量博弈
中国模型便宜源于非市场化因素：电力稳定便宜、人工成本低、政府补贴、中国商业路径依赖（先免费占市场）
Kimi K3虽将平方注意力改为线性注意力，但模型太大，HBM需求反而增加
| 市场情绪：从一阶导到三阶导，多头被迫自证清白
市场不再看一阶导（业绩好），要求看二阶导、三阶导（28年后capex能否持续？更大级别应用何时出现？）
空头逻辑定性且不一致：既诟病存储是一锤子买卖，又说长协限制涨价幅度
认知分歧巨大 + 杠杆踩踏 + 宏观干扰 = 巨幅割裂行情
英特尔营收161.3亿（同比+25%，创15年最快增速）仍跌7%，不管利好利空都跌
| AI商业化：从模型能力到赚钱闭环
问题已从"大模型有没有用"转向"商业化能否闭环"
Agent和coding已被投研圈深度使用，AI完全嵌入工作流程
但股市需要新的商业化落地或颠覆性产品，否则仅靠capex推高泡沫无助于股价上涨
4-5月暴涨源于Anthropic ARR和AWS收入带来的认知从分歧到统一，现阶段简单上涨已难重现
| 宏观与商品：原油、国债与黄金
富贵长期看空原油：需求决定长期价格，全球碳基消费活动下降，中国需求疲弱，产油国开足马力，建议逢高做空
国内30年国债期货大涨，经济差+利率应下行，但"无形大手"控制利率，给了配置机会
黄金该弱不弱则为强：原油反弹70-80%黄金不跟跌，美债利率上行不跌，美元涨至101.5不跌
亚盘欧盘大量资金托底，推测中国央行在越跌越买，4000点左右对央行有吸引力，建议尝试建立仓位
| 该弱不弱则为强：行为反馈与自我强化
短期市场是人与人博弈，行为反馈比基本面更重要
该弱不弱说明正反馈仍在，多头信心自我强化；该强不强则反是
富贵：作为空头看纳指从3月31日涨到6月3日会多绝望？目前震荡对多头已算温柔
| 爆仓警示：方向看对却活不下来
Twitter多位知名trader（曾受WSJ/Market Watch采访）账户清零甚至倒欠钱
共同路径：正股→近月期权（坚信市场下跌是错误的）→市场跌得比预期久、比预期深→近月期权到期归零
方向看对但活不到半年后，也是白搭
| A股残酷数据：牛市才容易亏钱
证券协会抽样32家券商：截至6月30日，79%-82%股民亏损，盈利仅19%-21%
6月30日几乎是全年最高点，到7月底估计盈利账户不足5%
期货大赛实盘数据：今年大佬亏几个亿比比皆是
2015年股灾复盘：5000点逃顶容易，但股灾1.0/2.0/3.0抄底被埋，最终本金倒贴
淹死都是会水的：牛市放松警惕，以为回撤20%离场仍能保持利润，实则分辨不了牛市何时结束
| 富贵业绩：相对收益带来的底气
今年以来收益约40%，主观多头排名市场12%分位，多资产策略2.4%分位，商品策略3.8%分位
从最高点回撤仅6-7个点，保住大部分利润
踏空不亏钱，手感不好时多看少动
| 美股策略：大道至简
VIX EQ（个股波动率）持续上升，与VIX（股指波动率）背离，历史上此类背离后股市易调整
台积电、谷歌财报优异却未拯救情绪，下周联储会议+其他大科技财报压力大
机构理财子定投美股基金，既怕买在高点又不想错失行情
推荐策略：美股定投或逢跌买入，长期看美股向上
纳指27000（半年线）、26000（年线）是关键支撑，"年线你还不买纳斯达克，你啥时候买呢？"
10-15年以上维度，一次性梭哈收益高于定投；标普连续跌两周，第二周收盘买入有78%胜率
🔑 核心观点摘录
"这一波回调最深的地方，基本上把这一轮涨幅的85%涨幅都已经跌掉了"
"当出现近三个月成交量最高值的一半，很有可能这个区域是一个底部区域"
"谷歌这么好的业绩跌了8%...英特尔营收同比增长25%，创15年以来最快增速。它还是跌了7%"
"此消彼长的情况最大可能是发生在一个存量市场...但是目前我没有看到说整个AI token使用市场有一个增速放缓的迹象"
"中国的模型便宜是有很多其他的非市场化的因素...我们的电力更加稳定更加便宜，我们的人工成本更加便宜，我们有一些政府的补贴"
"市场不再看这个东...现在市场对于确定性的一阶导已经没有任何兴趣了。大家就想看二阶导，看三阶导"
"该弱不弱则为强"
"你哪怕方向看对了，可能过半年回过来证明市场是错了，你是对的。但是问题是如果他们没有活到半年之后的话，也是白搭"
"截止到6月30号，就上半年79%到82%的股民是亏损的...我估计到这周五截止...可能盈利的账户已经不足5%了"
"真正亏钱是在牛市...你分辨不了牛市什么时候结束，才是导致你最后亏钱的原因"
"踏空不亏钱啊不要想着每时每刻都去挣钱"
"历史不会简单的重复，但总会押韵"
"美股你把所有的因子全都给裂开来，美股上涨的绝对的驱动因子，它就是企业的盈利"
"年线你还不买纳斯达克，你啥时候买呢？投资有时候可以很简单"
📚 拓展阅读
谷歌云（Google Cloud）：谷歌旗下云计算业务，2026年Q2收入247.7亿美元，运营利润率33.6%，backlog 5500亿美元，是验证AI商业化能力的关键指标
Backlog（积压订单）：企业已签约但未确认收入的订单总额，谷歌云5500亿美元backlog远超市场预期，说明未来收入可见度高
Capex（资本支出）：科技大厂在AI数据中心、芯片等领域的投资，市场担忧其从"现金牛"变为"重资产"，压制大科技估值
Token使用量：大模型API调用的计费单位，反映AI实际应用渗透率，目前B端企业需求仍在增长，但市场要求看到更宏大的商业化闭环
VIX / VIX EQ：VIX是标普500指数波动率（恐慌指数），VIX EQ是标普500成分股的个股波动率。两者背离（个股波动升、指数波动平）往往预示市场调整
30年国债期货：中国长期利率衍生品，反映市场对经济长期增速和利率下行的预期，近期大涨反映经济悲观与配置需求
近月期权（Front Month Options）：距离到期日最近的期权合约，时间损耗（Theta）极快，方向对但时间错仍可能归零，是本轮多位trader爆仓元凶
季节性（Seasonality）：美股7月历史上涨概率高、8月较差，但"每次当你觉得这次可以follow历史规律的时候，市场就会教你做人"
👥 找到我们
富贵：
公众号：Plutus004
微博：Plutus007
微信/知识星球：PlutusMercury
悠悠：
知识星球：悠悠的见闻（4677155）
