EP267 异象暴露与市场质量：因子发表后的流动性代价

本文研究股票对153个异象（Jensen et al., 2023）的暴露如何影响市场质量，动机是异象交易的规模增长可能系统性地改变被重仓股票的流动性与信息环境。样本为1993年1月至2025年10月约191万个股票-月观测，市场质量变量含报价/有效/已实现价差、日内波动率与逆向选择代理，识别策略利用异象公开发表与股票跨越极端分位边界带来的外生变化。核心发现：异象暴露每升高一个标准差，报价价差约宽13—14%、日内波动率高26—27%；多空两侧暴露越均衡（信息歧义越大），效应越强；异象发表与跨分位事件后市场质量显著恶化，而基本面几乎未变。结果在Reg NMS前后的市场结构regime中均稳健。