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0嘉宾：
南开大学金融学教授 田利辉
广发证券宏观联席首席分析师 陈礼清
最近两周，一个指标让全球投资者关注——美债收益率。8月18日，30年期美债收益率盘中冲破5.3%，创下2007年以来的最高纪录，全球股市剧震、黄金连续上涨，而8月28日，美联储主席沃什的杰克逊霍尔首秀，更是决定债市走向的“关键一战”。接下来美债将会如何演变？对资本市场及投资者个人有何影响？本期节目对话南开大学金融学教授田利辉、广发证券宏观联席首席分析师 陈礼清，一起拆解这场美债大戏。
1.8月28日，美联储主席沃什的杰克逊霍尔经济政策研讨会首秀，被市场视为决定债市走向的“关键一战”。这次首秀沃什讲话解读，9月FOMC会加息吗？
2.杰克逊霍尔经济政策研讨会是一个什么样的会议？为什么说是“关键一战”？
3.先来回顾美债近期情况，时间线梳理。本轮美债收益率飙升，很多人第一反应是流动性危机，但实际是什么原因？
4.美债问题的更深层次原因是什么？本轮特殊性是什么？
5.美国财政部于8月19日宣布，将10年至20年期、20年至30年期名义国债的流动性支持回购操作规模至少提高一倍，单次操作规模上限均由此前的20亿美元提高至至少40亿美元。财政部明确表示，这一调整自9月9日起生效，并持续至本轮季度再融资期结束，即11月4日。如何理解贝森特超预期回购长债？
6.美债问题的潜在解决路径是什么？目前最大可能落地的是什么？
7.美债问题对美国经济政策产生什么影响？
8.美债问题对资产配置的影响是什么？股债商金汇展望
9.这轮风暴里，美股科技股成重灾区，黄金连续五周收涨，美元走弱，加密货币上涨。美债收益率上行本利空黄金，但黄金反而走强——这背后是避险逻辑还是对美元信用的不信任？收益率回落后，黄金这波行情还能延续吗？
10.对A股而言，美债异动更多是“情绪扰动”还是“实质冲击”？在人民币、国内流动性、AI产业趋势三大支柱下，A股对这轮冲击是否已然“钝化”？
11.美银哈奈特提出了一条很关键的“警戒线”——若30年期美债收益率无法下行至5%以下，美元将面临大幅下挫，市场将迎来系统性风险资产抛售。二位怎么看这条5%的红线？当前30年期在5.2%附近，是否已经踩在危险边缘？
12.请二位各给一个后市判断：收益率是延续回撤、在高位震荡，还是仍有二次冲高可能？
13.最后，请二位各用一两句话，给普通投资者提一个最实在的建议。手里持有长久期理财/债券基金的人该怎么办？要不要配黄金对冲？股市仓位如何权衡？
北京时间8月28日晚10时，美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔全球央行年会发表演讲，明确表示若通胀即美国个人消费支出价格指数PCE同比涨幅无法快速回到2%左右，美联储仍有大量工作要完成。这一表态被市场解读为偏“鹰派”（加息）的定调。讲话发布后，美债市场呈现出“短端升、长端稳”的走势：对政策利率高度敏感的2年期美债收益率明显上行，30年期美债收益率相对平稳。
过去两周，美国国债波动明显加剧，30年期美债收益率盘中突破5.3%，创下2007年以来新高。广发证券宏观联席首席分析师陈礼清认为，当前沃什的讲话并不一定能够促使长端美债收益率下行，30年期美债收益率保持高位震荡的可能性更大。本轮长端美债收益率为何上涨？若其持续在5.2%附近，会给A股带来实质影响吗？普通投资者又该如何应对？
长端利率上涨：结构性矛盾爆发
南开大学金融学教授田利辉指出本轮长端美债收益率上行主要受到两类结构性因素推动：一是财政赤字和债务持续扩张，推高国债供给和期限溢价；二是AI投资热潮显著增加资本需求，AI巨头自有现金流难以完全覆盖巨额资本开支转而发行长久期债券融资，凭借不逊于美国政府的信用资质与资产稀缺性，与美债正面争夺长期资金。
陈礼清认为，更深一层原因则是短期无解的结构性矛盾：美联储与财政部协同不畅，财政风险重回焦点；若经济增长率无法持续高于融资成本，债务可持续性便无从化解。
A股韧性凸显：三大支柱构筑“钝化”屏障
对A股而言，田利辉认为短期影响以情绪扰动为主，实质冲击非常有限。 当前外资对美债本身亦持审慎态度，在美元信用疑虑升温背景下，资金回流美国本土的动能减弱，系统性流出中国资产的压力反而减轻。更关键的是，A股正在对美债问题产生“钝化”，支撑来自三大支柱：其一，国内流动性宽松且货币政策具有较强独立性，A股核心定价在于国内基本面与内部流动性环境；其二，人民币汇率保持韧性，在市场对美元信用存在疑虑的背景下，人民币资产的配置吸引力有望抬升；其三，国内AI、高端制造赛道已形成自身产业逻辑，美债收益率波动更多带来短期估值扰动，难以逆转赛道长期发展前景。
从结果看，本轮A股调整幅度已明显小于以往，内资定价权越来越强。田利辉表示，“美债波动只会影响A股短期节奏，不会影响中长期运行方向，A股有能力走出自身的独立行情。”即便沃什放“鹰”带来短期情绪压力，这一由国内流动性、汇率韧性与产业趋势构筑的“钝化”逻辑并未改变。
普通投资者应对之道
面对美债收益率的变动，田利辉给普通投资者三条建议：
其一，持有长久期理财和债券基金的投资者不必恐慌赎回。国内产品投资美债比例极低，且美债收益率冲高已近尾声，后续回落将带动净值修复。
其二，黄金占家庭资产配置的5%-10%来对冲极端风险足矣。投资者应逢低布局，切忌追高。
其三，A股仓位不必因美债波动大幅调整。投资者聚焦国内产业趋势与政策受益方向，逢低布局优质标的即可
