《非常有财》全新系列栏目「财富便利贴」- 第一弹

【本期嘉宾】

林飞｜南方基金司南投顾主理人

【本期介绍】

各位听众大家好呀，这里是「非常有财」。过往的节目收获了很多朋友的喜爱，也有朋友留言私信，想要听一些更短、更轻量化、更贴合市场热点的内容。

于是我们决定推出这个全新系列「财富便利贴」，邀请司南投顾主理人，用15分钟左右的时间，一起聊聊投资路上的必修知识点，陪伴你的早餐、通勤时间～

最近大家应该都被美联储的加息降息预测刷屏了，8月底以来，PCE、杰克逊霍尔会议、CPI、PPI、非农 ……一份接一份的消息和数据出炉，每个都能在市场掀起不小的“风浪”，相信大家的持仓情况也并不太平。前几天公布的8月核心CPI超出预期，让市场对加息的定价直接飙到九成以上。如果落地，这将是美联储2023年以来第一次加息，没有指引、没有预告，全靠数据把政策推到台前。

这种官方指引“暧昧不清”、宏观数据说了算的情况，我们普通投资者应该都不太适应，因为过去十几年做投资，大家都习惯了看美联储“剧透”：盯点阵图、听官员讲话，猜加息降息的节奏。而新任的主席沃什直接取消点阵图中值、放弃前瞻指引，连个人利率预测都不出。

在这种情况下，我们「财富便利贴」的第一期，就和投顾主理人一起聊聊，美联储为什么不再“剧透”？没了指引之后，一份份的数据和议息会议，会对我们普通人的股票、债券、黄金配置产生什么影响?

【内容摘要】

一、美联储是美国的中央银行，它凭什么能影响美国以外的市场？ 00:56

美元是全球核心货币，美联储的利率就是全球美元流动性的“总开关”，加息时资金回流美国，非美市场承压；降息时廉价美元涌向全球推高资产。加上美债收益率是全球资产定价锚，美联储每一次议息和表态，都能牵动全球市场。

二、当下美联储的政策是什么状态？ 3:08

利率按兵不动、缩表实际停止、加息重回讨论范围。利率已连续五次会议未动，但7月出现三张方向一致的加息反对票，核心PCE距2%目标仍有明显距离，加息议程已逐步进入票委视野。

三、沃什拒绝提交个人预测，变得更沉默，他为什么要这么做？ 04:33

沃什在系统性地减少美联储的对外沟通，考量有三层：前瞻指引本是危机时期的临时工具、早该退场；“市场与联储互看反应”的闭环让双方都忽略了基本面，代价由普通民众承担；点阵图本身存在系统性偏差，干脆少说重要的话，用通胀实际结果来问责。代价则是市场失去参照，波动率上升。

四、指引没有了，投资者注意力可能会转向一些重要数据比如非农、CPI、PCE本身 09:45

非农、CPI、PCE对市场的影响显著上升，其中最核心盯PCE。每份非农、PCE数据都可能改写短端利率路径；长端利率则是投资者要求更高的不确定性补偿。方向未定时，少听表态、多看数据。

五、美联储的变化，对我们普通人的股票、债券、黄金这些配置，到底有什么影响？10:30

债券可考虑以中债为主，用票息做底仓；权益不押单一方向，攻守均衡；黄金对冲的是政策不确定性本身，中长期央行购金和去美元化仍支撑金价向上。

【你可能还想知道】

1. 非农数据

美国劳工部每月第一个周五公布的就业报告，全称“非农业就业人口变动”。它实际由两套调查构成：机构调查覆盖约15万家企业，产出新增非农就业和时薪；家庭调查覆盖约6万户家庭，产出失业率和劳动参与率。

市场核心看三项：新增就业人数（就业的“量”）、失业率（就业的“冷热”）、时薪增速（工资通胀压力）。在“数据更重要”的新范式下，非农的角色已经从确认趋势逐渐变为政策门槛，比如9月4日公布的8月非农大超预期后，市场对加息的定价一度跳升。 

2. CPI

Consumer Price Index，消费者价格指数，衡量一篮子居民消费品和服务的价格变动，是美国通胀最直观的读数。篮子按居民实际消费结构加权，住房是最大分项，权重超过三分之一。同比反映通胀的年率水平，环比更能捕捉边际变化。

剔除波动大的食品和能源后就是“核心CPI”，被视为更稳定的通胀趋势指标。市场对它的解读已经高度数量化。本次会议前，华尔街把8月核心CPI环比当作分界线：0.3%以上基本锁定加息，0.1%以下加息预期快速回落，最终实际值超出预期，把加息定价推到了九成以上。

3. PPI

Producer Price Index，生产者价格指数，衡量国内生产者出厂价格的变动，统计范围覆盖采矿、制造、能源等生产环节，不含进口价格。

它之所以重要，在于产业链的传导逻辑：上游出厂价上涨，会逐步向中下游传导，最终体现在CPI里，因此PPI常被看作CPI的“先行指标”。本次公布的8月PPI同比上涨5.4%、略超预期，主要就是能源推动。柴油单月大涨24.1%，这类上游压力后续是否会传导到消费端，正是美联储最关心的问题。

4. 核心PCE

Core Personal Consumption Expenditures，剔除食品和能源后的个人消费支出物价指数，是美联储法定的通胀衡量基准。2%的政策目标就是以PCE口径锚定的。

相比CPI，它的三点差异使它更受美联储重视：一是覆盖范围更广，包含雇主和政府代付的医疗等支出；二是权重随消费结构动态调整，更贴近居民真实行为；三是能拆分成分看通胀扩散度：杰克逊霍尔演讲中就拆开了PCE篮子的199个分项，发现过去12个月涨价超过3%的项目占54%，远高于疫情前二十年32%的水平。7月核心PCE同比上涨3.3%，距2%目标仍有明显距离。 

5. 点阵图

美联储官员对未来利率水平的匿名预测散点图，每季随经济预测摘要发布一次，每个点代表一位官员对当年及未来两年年末联邦基金利率的判断，中值被视为委员会的整体倾向。它有两个关键属性：一是匿名性，看不出点是谁投的；二是非承诺性，只是预测而非政策决议。而且研究显示它存在系统性偏差：预测初期通常高估年终利率，再随数据逐步修正。在沃什取消点阵图中值之后，这个用了十几年的“市场罗盘”正式退场。

【互动·提问】

美联储如果真的加息了，你会怎么调整你的资产配置思路？

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