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0本期要点
· 路透披露的三个数字：过去一年营收增长约 12 倍到 46 亿美元，约 25% 的收入来自两家客户，净亏损约 42 亿美元——极高增长、极高亏损、极高集中度是这份账本的三个关键词。
· 被投行当作"连续 12 倍增长年"的可能：把"退出时点年化运行率的 40%-50%"当作全年营收的代理指标，如果最终站上 1000-1200 亿美元年收入，倒推前一财年营收约 500-600 亿美元，等于再涨一次 12 倍。
· 经营亏损率从约 780% 降到约 175%：收入涨得比亏损快，烧钱的绝对额可能还在扩大，但相对强度已经掉到原来的四分之一以下——亏损率高不等于模式不成立。
· 25% 收入来自两家客户背后的真问题不是"集中"，而是"绑不绑得住"：合同里存在 30 天或 90 天的退出条款，几十亿美元的承诺随时可以撤回，收入质量应低于长期锁定的多年合同。
· 如果上市推迟六个月：一笔 750 亿美元的 IPO 大约只够再烧两年，而私募市场能否承接这个量级本身没有先例；上市时点的选择因此不只是估值问题，而是资金链问题。
· 真正要盯的最后一个数字是"每 1 吉瓦算力能产出多少毛利美元"：在价格战把单位售价一路往下压的时候，这个口径（毛利 ÷ 吉瓦）比毛利率更难被会计处理粉饰。
