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11“不要做个老登。”
“缺电缺的并不是电量，而缺的是负荷。”
“任何行业供需决定状态，不取决于你的商业模式多牛逼、壁垒有多牛逼。”
“一旦需求不增长，设备需求不是从 100 降到 80，而是降到 10 到 20。”
“你现在买一台要五年以后交货，他还是选择不扩产。”
“你一直看一个行业，就会 miss 掉这个行业超级范式转移的机会。”
主持：Raymond - 美元二级基金合伙人，苔藓之火主播
其他地方：Substack | Linkedin｜即刻 ｜公众号：苔藓之火
嘉宾：唐奕波 - 私募基金分析员，播客《随处奔波》，文章（公众号"奔波儿r"）
《AI 到底是泡沫吗——从 100 年前的电气化找答案》
《让研究的归研究，交易的归交易》
《投资的审美》
开源项目（github.com/Benboerba620）：
ai-signal每天抓一线推特/播客/论文；ai-workspace-hub带知识库闭环的 AI 投研工作流本期提到的（《三点下班》）唐奕波 v.s. 星辰
免责申明：本节目的所有内容都并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或法律上的任何建议。
主题： 中国 2021 缺电、美国/欧洲电力缺口、燃气轮机三巨头、叶片瓶颈、北美缺电链扩散，以及 AI 数据中心把电力变成新瓶颈。
Shownotes
00:07 开场：AI 最大瓶颈是能源，中国并非一直不缺电。
01:18 嘉宾介绍：新能源+电力研究员，公众号“奔波尔”。
02:27 2018 年看光伏：531 退补、龙头必死、后发优势。
05:22 全球缺电：中国 2021 先缺，缺的是负荷不是电量。
07:49 可控系数：煤电 0.8，风电 5%，光伏 0.01，储能为什么重要。
10:51 中国解法：快速核准煤电，2023 年后缓解。
14:47 美国/欧洲缺电：需求十年不增长，制造业回流+AI 拉动。
17:34 市场化传导：电价涨→CEG/VST→GEV 订单，24 年中才显著。
18:55 燃气轮机格局：GE、西门子能源、三菱，85% 份额，中国为何缺席。
22:10 商业模式：设备+15 年服务，服务利润率高，备件粘性强。
25:25 下行周期：2015–2024，2018 裁员关厂，2024 才转。
30:51 北美缺电链扩散：重燃→轻燃→燃料电池→燃气发动机→航改。
36:43 周期结束看重燃扩产，瓶颈在叶片；Howmet/PCC/应流股份。
44:31 还有左侧吗？设备链拥挤 8–9 分，机会或转向发电端/欧洲电力公司。
54:35 欧洲：结构性缺电、数据中心接网排队、买接网权、北欧南欧机会。
一句话总结：
AI 把电力从“老经济”重新变成瓶颈；中国缺电是供给结构问题，美国缺电是需求突增问题，而北美缺电链从重燃扩散到最 marginal 的方案，设备端已很拥挤，下一步机会可能转向电力运营和区域转移。
一、核心观点总结
AI 的最大瓶颈是能源，但中国并非一直“能源充足”
中国在 2021 年就出现过全国性缺电、拉闸限电。问题不是总电量不够，而是稳定电源和负荷能力不够。缺电缺的是“负荷”，不是“电量”
风电、光伏发电量可以增长很快，但它们是间歇式电源。缺电看的是某一时点的功率，而不是全年发了多少度电。
文本中给出一个关键对比：煤电可控系数约 0.7–0.9，风电约 5%，光伏约 0.01。装 100GW 光伏，对系统可控负荷贡献极小。中国 2021 缺电的根源：新能源上太快，煤电停太多
2020 年前煤电新建断崖式下跌，风光装机猛增，导致可控电源除以最高负荷的“可控系数”跌破 1.2，出现拉闸限电。居民感受不明显，因为优先保民用；工业则错峰生产。中国的解法简单粗暴：快速核准煤电
2021 年后政策转向，大规模核准煤电，文中提到“8880”“每年约 80GW”等口径。中国建设速度快，2023 年后缺电问题基本缓解。储能不能简单替代稳定电源
日内平衡配 20%–40% 功率、约 2 小时储能即可；但跨日、跨周要配 10 小时甚至 1:10 的储能，成本爆炸。光伏+储能要变成类似火电的稳定电源，比例可能到 1:10 甚至 1:16。美国/欧洲缺电：需求 10–20 年不增长，突然被制造业回流和 AI 拉动
美国电力需求约 10 年不增长，欧洲约 20 年。22 年后制造业回流、半导体/电池/新能源车工厂、AI 数据中心一起拉动，可控系数也掉到 1.2 以下。美国靠市场化解决，传导很慢
涨电价 → 发电商赚钱 → 下设备订单。CEG、VST 等股价 2023 年先涨，GEV 燃气轮机订单到 24 年中才显著变好。燃气轮机是工业皇冠，格局极其稳定
GE、西门子能源、三菱三家占全球约 85%，几十年没有新进入者。中国缺天然气、缺内需，也缺航空发动机/燃气轮机这种高端制造能力。燃气轮机商业模式：设备+长期服务，服务更赚钱
卖设备可能低毛利甚至白送，但绑定约 15 年服务合同，服务总价约为设备 2 倍，服务利润率约 40%，备品备件粘性极强。
下行周期 2015–2024，2018 年三家裁员 1/3、关厂 1/3，2024 年才转。北美缺电链不断扩散：从重燃到最 marginal 的方案
重燃 → 轻燃（贝克休斯）→ 燃料电池（Bloom Energy）→ 燃气发动机（卡特彼勒、康明斯、潍柴）→ 航改/退役发动机。
只要重燃不扩产，后面的方案就有经济性；一旦重燃扩产，后面可能被抹掉。周期结束看重燃扩产，扩产瓶颈在叶片
叶片全球主要是 Howmet、PCC 两家，中国有应流股份等。叶片验证周期 3–4 年，需要持续投入 10 年，壁垒极高。设备链已经很拥挤，偏左侧机会可能在发电端和区域转移
嘉宾给北美缺电链热度打 8–9 分，认为股票演绎充分。
更偏左侧的方向：美国数据中心因电价和中期选举受阻，可能向日本、韩国、东南亚、欧洲转移；北欧水电核电、南欧光伏、欧洲市场化电厂可能有弹性。欧洲是结构性缺电，不是总量缺电
欧洲电力需求 25 年才恢复增长，但午间光伏多、电价低，晚高峰电价高，价差大，储能发展好。
数据中心接网申请量激增，接网排队 8–10 年，买废弃工厂/火电厂的接网权变得很值钱。老行业研究员容易 miss 范式转移
传统汽车分析师很多 miss 比亚迪、特斯拉；传统电力分析师也可能低估 AI 带来的需求突变。
“不要做个老登。”
