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02024年，寒武纪仍亏损4.52亿元；2025年首次实现全年盈利；到了2026年上半年，收入59.96亿元、归母净利润23.11亿元，双双接近或超过上一年全年。
利润高速增长的同时，公司账上积累了82.48亿元存货和29.14亿元预付款，上半年经营现金流只有3.11亿元。这里面既有提前锁定晶圆产能、为未来交付备货的产业逻辑，也有存货减值、供应链集中和现金被占用的财务风险。
本期从一张完整的资产负债表出发，讨论：
- 寒武纪的云端芯片、软件生态和无晶圆厂模式如何运转；
- 毛利率、研发费用率和扣非利润怎样反映规模效应；
- 为什么净利润已经到来，经营现金流仍然落后；
- 82亿元存货里，原材料、委托加工物资和库存商品各占多少；
- 29亿元预付款和31亿元应付票据说明了怎样的采购结构；
- 应收账款下降以后，历史坏账风险是否已经消失；
- 客户与供应商高度集中，需要跟踪哪些可验证指标；
- 6200亿元市值，对应了多少2026年和2027年的利润预期；
- 英伟达、博通、AMD和Marvell的预期估值提供了怎样的参照。
## 时间线
- 00:00 片头
- 00:18 利润高速增长，资产负债表出现另一幅画面
- 01:37 寒武纪究竟卖什么
- 02:55 利润表与规模效应
- 04:48 净利润与经营现金流为什么不同步
- 06:26 82亿元存货的构成与减值风险
- 07:33 预付款与供应链集中
- 08:34 应收账款下降，历史旧账仍待出清
- 09:11 负债、现金与供应链杠杆
- 09:58 客户集中：市场传闻之外看什么
- 11:04 国产算力增长需要跨过三道关
- 11:59 6200亿元估值与海外同行比较
- 14:03 总结与五项后续观察指标
- 14:59 片尾
## 五项后续观察指标
1. 经营现金流能否持续转正；
2. 存货周转是否改善；
3. 存货跌价准备占比是否继续上升；
4. 预付款对象的集中度是否下降；
5. 合同负债、存货与后续收入能否相互匹配。
## 主要资料
- [寒武纪2026年半年度报告](static.cninfo.com.cn)
- [寒武纪2025年年度报告](static.cninfo.com.cn)
- 寒武纪2026年限制性股票激励计划草案
- [寒武纪机构盈利预测汇总](basic.10jqka.com.cn)
- [英伟达盈利预测](finance.yahoo.com)
- [AMD估值数据](stockanalysis.com)
- [博通估值数据](stockanalysis.com)
- [Marvell估值数据](stockanalysis.com)
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资料与行情核查截至北京时间2026年10月10日。本期为财务、产业与投资科普，不构成投资建议。
