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10本期嘉宾：华夏北交所优选3个月持有混合基金经理，顾鑫峰
大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。
今天我们聊一个很多听众既好奇、又不敢轻易下手的市场——北交所。提到A股，大家张口就是主板、创业板、科创板。但北交所，一直是个很矛盾的存在：一边是“专精特新、估值洼地”；另一边，是“担心波动大、流动性小”。很多普通投资者想搞懂，但一堆专业名词挡在前面，看不懂，也不知道该不该碰。
今天我们请到一位业内少有的，完整走过新三板、精选层、一路见证北交所从诞生到机构化全过程的实战基金经理，华夏北交所优选3个月持有混合基金经理，顾鑫峰。欢迎~
# 北交所，到底是一个什么样的市场？
00:03 为什么很多人对北交所既好奇，又不敢轻易下手？
01:49 北交所的真正定位：服务创新型中小企业的「主阵地」
02:58 6000家新三板企业层层筛选，为什么最后只有300多家来到北交所？
04:30 北交所和科创板有什么不同？关键词是「专、精、特、新」
06:22 一个细分领域做到全国第一，也能支撑长期成长
07:36 30%涨跌幅意味着高波动，但企业本身并不等于高博弈
09:19 投资北交所，先看公司还是先看行业？
10:43 为什么说北交所可能是几个市场里「行业最新」的之一？
11:53 面对高波动，北交所更适合短线交易还是中长期持有？
# 真正值得赚的，不是估值波动的钱
12:18 投资收益来自两部分：盈利增长与估值波动，哪一种更可靠？
13:00 与其赚估值的钱，不如「做时间的朋友」赚企业成长的钱
13:47 泡沫挤出之后，当前北交所估值意味着什么？
15:46 高波动市场里，基金经理如何控制风险和回撤？
17:19 北交所并不是单一赛道，用多行业配置来对冲波动
18:16 「守株待兔投资法」：低位埋伏，等市场热点来兑现收益
20:23 北交所选股和沪深选股，本质上是一套成长股方法论
22:11 为什么把北交所公司比作「十几岁的青少年」？
23:04 北交所公司长大以后，一定会转板去科创板、创业板吗？
25:47 研究北交所真正难在哪？信息少，反而更需要从零做研究
26:58 没有研报覆盖时，如何通过客户、竞争对手做「交叉验证」？
# 小公司有小公司的机会，也有小公司的坑
29:36 小公司抗风险能力弱，但也可能因为「船小好掉头」更容易转型
32:01 怎么识别真正转型，还是只是「蹭AI概念」？
33:02 判断新业务能不能做成，先看企业过去有没有「做成事」的能力
34:35 北交所过去几年超额收益，为什么主要来自科技板块？
35:18 AI需求没有明显放缓，回调之后还有没有下一轮机会？
36:13 北交所快速扩容，会稀释流动性和估值吗？
37:00 为什么好公司越多，反而越可能吸引更多资金和流动性？
38:21 机构为什么更集中在北交所头部和腰部公司？
40:03 高度重仓重合的市场里，超额收益从哪里来？
40:48 做北交所投资，为什么「及时止盈」尤其重要？
41:38 什么时候该止盈？关键还是看基本面与估值有没有明显偏离
41:47 交易规则持续优化，北交所流动性还有哪些改善空间？
本期制作
嘉宾：顾鑫峰
主播：章衡 惟惟惟
制作人：余冬
免责声明
温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎
1）定位
服务创新型中小企业的“主阵地”。
很多新兴行业和具有专精特新属性的优质个股。
2）IPO全流程
先在“新三板”挂牌；经过一定筛选，满足一定的财务指标和条件，进入“新三板的创新层”；在新三板的创新层挂牌一段时间后，有机会申请到北交所上市。
目前新三板挂牌接近6000家，其中创新层公司2000家。现在北交所300多家公司是从新三板中筛选出来的，既在成长的早期阶段，又很优，经过了时间的考验、财务数据的检验。
披露的时间、可验证的周期可能比沪深的上市公司更长。
3）北交所 🆚 科创板
平均体量（市值中位数）比科创板小。
北交所定位于专、精、特、新，是专精特新小巨人企业。
专：在某一细分领域，不仅在北交所有一定知名度，在全国甚至全球都有和亲娘的知名度，并且是行业的龙头。但也由于它“专”，所覆盖的广度和行业的市场空间没那么大（小而美的公司）。
科创板的公司，所面临的市场空间更广阔，面向全行业做制造，天然市场空间更大、体量更大。
但一个细分领域做到全国第一，也能支撑长期成长
4）30%涨跌幅限制
北交所天然的波动性更大。
但企业本身并不等于高博弈，关键是找到行业景气度和发展向上的赛道里布局。
5）行业的贝塔
投资北交所的公司，确定细分领域的成长性更重要。
任何一个企业的发展，都离不开行业的大贝塔、大环境，都是在一个具体的环境中成长。如果放在一个更长的周期维度来看，都有一定的周期性。
这并不是北交所独有的属性。
6）「行业最新」的之一
北交所整体上行业比较“新”。几乎所有最前沿的领域和最有未来、最具成长性的赛道，北交所都有对应的公司。
沪深每年挂牌几十家，北交所也是，但沪深的公司基数是5000家，北交所是300家。北证50更新迭代的频率非常高。
所以北交所是一个不断有新鲜血液注入，不断适应时代发展脉搏的板块和市场。
「✅真正值得赚的，不是估值波动的钱」
1）投资收益
来源于盈利增长 + 估值波动。
北交所看似是赚估值波动的钱，但如果一个公司没有盈利的可持续增长，很容易出现上的快、下的也快的情况。
所以，主要是赚“盈利”的钱。
2）做时间的朋友
找到持续成长的公司，在估值相对合理偏低的位置介入，赚取公司持续增长的钱。
3）当前 - 泡沫挤出
公司收益和盈利基本是同步的。
很多公司过去5年盈利涨了3倍，市值体量也涨了3倍。但最近一年，估值扩张的钱，又通过估值收缩还回去了；但企业的盈利是扎实的。也侧面反映出当前北交所的估值泡沫被挤得比较干净。
是一个非常健康、适合中长线布局的时机。
当前北交所的估值水平，跟2023年最低迷的平均估值水平差不多。是一个既有胜率又有赔率的位置。
4）控制风险/回撤
① 定期跟踪 - 核心的持仓
当公司体量较小、下游相对单一时，一旦出现什么变化，对已经会产生实质性影响。
当一个公司的经营，出现中期以上不可逆的恶化时，一定要进行严格的止损。因为盈利负增长时，看估值意义不大。
比如竞争格局出现严重恶化，导致毛利率下降；下游需求端出现中期以上的不景气；公司的经营管理风格出现偏移，等等。
② 多行业配置，对冲波动
北交所不是一个赛道类型的市场，以北证50为代表，是一个宽基指数，几乎什么新兴行业都有，行业之间形成了对冲的作用。
③ 守株待兔投资法：低位埋伏，等市场热点来兑现收益
当沪深某些板块主题炒作时，北交所相映射的个股往往会表现的异常活跃。
尽量买一些低位的品种，总有机会兑现收益、锁定收益。
5）北交所选股和沪深选股，本质上是一套成长股方法论
成长股的投资逻辑无非是看行业的空间、行业的景气程度、行业的竞争格局，同时要跟踪这些公司中短期的经营的现状。最好中短期是一个积极稳健向上的现状，而不是一个持续的不达预期的现状。
北交所的有些公司未来的成长空间可能更大，因为成长空间很大程度上由基数决定，当基数足够小，理论上成长机会特别大。
6）北交所公司 - 转板
目前来看转板的案例并不多，因为北交所也提供了非常良好的发展壮大的舞台。
这两年北交所持续活跃，吸引了越来越多的优质公司，选择“新三板 → 新三板创新层 → 北交所”这条路。
北交所头部公司现在每天的成交额也能超过5亿，同时北交所头部公司上半年净利润超过3亿。排队准备挂牌的公司中，很多公司体量超过2、3亿，平均净利润超过8000万。
7）研究北交所
相比沪深的公司，公开信息比较少，没有大量的券商研报进行覆盖，反而更需要从零做研究。
有可能挖掘到巨大的阿尔法，但研究难度也会更大。需要多角度、立体化的研究，才能判断一个公司的真实成长性。
跟上市公司访谈、通过竞争对手和客户交叉验证。
简单的地方在于它的下游相对单一，一旦搞清楚需求，确定性比较强。
而影响沪深的基本面变化的变量比较多。