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6本期嘉宾
杨思亮，易方达基金经理，经济学硕士，超11年投资经验；现任易方达长期价值、易方达蓝筹精选基金经理。
倪春尧，易方达基金经理，清华材料科学 + 经济学双学位、北大金融硕士；曾任TMT资深研究员，现任易方达核心制造、易方达均衡成长基金经理。
本期介绍
本期围绕「主动管理ETF」这一新品类展开。易方达基金经理杨思亮、倪春尧，从主动 ETF 的产品逻辑、费率设计、透明披露，聊到各自的投资框架——绝对收益与回撤控制、对 AI 的定价、地缘与商业价值，以及波动市场中的心态。
时间戳
一、主动 ETF 的特点与优势
• 06:35主动 ETF 是什么：投资上强调主动（跑赢基准、拿超额），交易上强调 ETF 场内交易——不用等季度调仓，能更及时把握机会，费率更低、信息更透明。
• 08:28每日披露持仓，会不会被抄作业？杨：真正的高手打明牌，超额收益来自对企业价值的独立判断，不担心资金行为扰乱价值。
• 10:45 低费率是让利还是降价抢客？两位一致：让利是时代趋势、费率有复利效应，但长期收益主要取决于管理人的投资能力，而不是费率高低。
• 13:02 场内实时交易会不会助长短期博弈？杨：被动 ETF 换手高，是被当成「表达贝塔机会」的工具，交易结束就退出；倪：主动管理的本质是长跑胜出，建议中长期持有，灵活性只是为应急资金提供便利。
二、科技板块的看法
• 16:19 重仓科技股怎么控回撤？倪：进攻就是最好的防守——基本面硬、逻辑硬的优质公司本身就抗跌，不必靠配防御资产硬控，还要坚守「不懂不投」。
• 19:31 杨谈为何系统性低配 AI：认同产业趋势，但从宏大叙事到具体标的，中间隔着重重考验；估值和拥挤度已超买入标准，人声鼎沸时更适合做旁观者。
• 21:25 倪谈怎么看 AI 阶段：大水大鱼，不能忽视，但要更谨慎地计算供需、评估业绩和现金流兑现度，而不是用强现实线性外推强预期。
三、投资理念
• 14:56 杨：绝对收益 + 低波，在逆风期反而更友好——左侧投资现在正是「耕地」阶段，春耕秋收，收获留给后面。
• 25:18 杨：资产定价要同时看商业价值和安全价值——2018 年逆全球化抬头，是本轮大宗商品周期的起点，不能只盯着商业效率选资产。
• 26:40 倪：地缘不是黑天鹅，而是灰犀牛——「三季之虫不可以语冰」，必须把它当成不可或缺的因子纳入框架。
• 33:22 杨：波动时先自我拷问——是不是还在坚持「买股票就是买公司、好公司好价格」，答案是肯定的，就把结果交给时间。
• 37:05 倪：投资就是修行客观——顶部往往看不见利空、底部往往看不见利好，预判很难，但应对正确就能赢大半。
风险提示
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