卖 Token，一门需求暴涨却很难赚钱的新生意

Token 调用量两年暴涨超千倍，资本扎堆押注，多家 Token 工厂冲刺港交所上市，九章云极、硅基流动、无问芯穹接连递表、完成大额融资。但火热表象之下，一个残酷现实摆在眼前：调用量暴涨不等于利润上涨。本期我们拆解国内 Token 赛道三类玩家：手握算力与大模型的云厂商、主打推理加速的 AI 基础设施创业公司、从智算中心转型的传统算力企业。为什么硅基流动收入暴涨，毛利率却转负？理论 60% 的高毛利，为什么落地后很难兑现？Token 本质上是算力的新卖法，这门生意的核心不是拥有多少 GPU，而是算力调度、推理优化与算力利用率。需求持续爆发，价格战愈演愈烈，巨额算力折旧成本如影随形。当所有人都入局 “Token 工厂”，到底谁能赚到钱？我们聊聊 Token 生意的美好愿景，以及难以跨越的盈利鸿沟。