159.算力烧到冒烟，钱还没进报表

本期要点

· Meta：核心广告依旧稳健，Muse 个人智能体参与度可观，但新收入要等到 2027 年底才有迹象、2028 年才会明显。

· Google：真正被检验的不是模型排名，而是云收入与 TPU 整套系统的对外销售。

· 数据护城河被拆开看：仅有数据不够，要把数据炼进模型、再改造成产品体验才算数。

· Microsoft：Azure 加速是主线，平台的价值在于让客户自己调度贵模型与便宜模型。

· AWS 与资本开支：产能是硬约束，提前两三年投资，自由现金流阶段性为负是可接受的代价。