高票息背后的陷阱：深度解析美债、美元与全球资产联动

63分钟 ·20天前

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本期嘉宾：江伟轩，华夏大中华信用精选债券型证券投资基金(QDII)基金经理(2023年3月27日起任职)、华夏海外收益债券型证券投资基金基金经理(2023年3月27日起任职)、华夏海外聚享混合型发起式证券投资基金(QDII)基金经理(2025年5月15日起任职)、投资经理。

欢迎来到《大方谈钱》，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。最近 10 年期美债在高位震荡，很多朋友看着美债的高票息，动心想去买美债基金，但很容易忽略两件事，美债收益率继续走高带来的净值回撤，还有人民币升值带来的汇兑损失。我们专门邀请到华夏海外收益债、大中华信用债等产品的基金经理姜伟轩先生，来聊一聊美债、美元和人民币汇率的关系，以及这几年美债的行情变化。

Timeline:

01:10‑05:55 什么是美债；美元与去美元化进程

通俗理解美债：相当于美国政府公开向全球借钱的债券，二战后全球金融秩序奠定美债的核心地位；
美元不只是金融货币，同时是全球贸易结算货币；
去美元化进程：
- 导火索：疫情时期美国大规模印钞推高通胀、地缘冲突、西方政策转向保守；
- 各国央行减持美债、增持黄金；但美元资产≠美债，美股 AI 产业依旧具备吸引力。

05:55‑09:50 债券反直觉常识：收益率与价格的关系

持有债券的投资者希望收益率越低越好；
时间价值概念：同样到期兑付 100 元，期限越长，当下债券价格越低；
区分美元需求和美债需求：美元需求下降会传导至美债，但美债需求下降不一定代表美元走弱。

09:50‑15:30 美债不同期限如何成为全球资产定价锚，传导链路

短端美债：贴近美联储政策利率，主要影响银行间资金拆借；
10 年期美债：全球最重要无风险定价锚，影响全球股票、实体项目投资的预期回报；美债收益率抬升，股权、实业投资需要提供更高收益才具备吸引力；
30 年期美债：重点影响海外房贷等长周期信贷；
传导差异：美债对美国本土资产直接影响，对国内资产的传导效应正在逐步减弱。

15:30‑23:40 本轮 10 年期美债收益率走高的三大驱动因素

通胀扰动：地缘冲突推高油价，叠加美国劳动力紧张、工资粘性推升通胀；
美国经济超预期韧性：AI 基建投资拉动经济，市场重新评估增长预期；
长期财政结构性压力：美国财政赤字扩大，美债持有人结构发生变化，央行减持，更多由交易型投资者持有；
市场现象：部分中资美元债发行收益率甚至低于美债，体现市场对不同主体信用的定价差异。

23:40‑29:30 欧债与美债的互相传导逻辑

欧洲财政压力比美国更为突出，高福利体系、人口结构带来社会矛盾；
有趣的传导规律：欧债小幅下跌会带动美债走弱；欧债出现危机式大跌，避险资金反而会涌入美债；
启示：欧洲当下困境，是美国未来需要警惕的风险参照。

29:30‑36:40 反常识：高美债收益率如何影响科技股

贴现逻辑：美债是无风险基准，收益率越高，风险资产（科技股）估值理论上要被压低；
矛盾点：AI 产业本身又推动美国经济走强，反过来又会推高美债收益率；两股力量同时博弈；
提醒：不要简单抄底美债；美国政府作为 “发行人” 和美国头部科技企业作为 “经营资产”，市场定价逻辑要区分看待。

36:40‑42:10 美债短期与长期展望

短期触发美债收益率下行（价格反弹）的可能条件：油价回落、美国经济 / AI 投资不及预期、美联储态度转鸽；同时市场超卖后存在修复反弹机会；
长期：美国财政、人口福利等结构性问题仍在，美债利率中枢存在继续抬升可能性；
长短端分化：长端美债风险更大；短端美债可以享受更高票息，久期风险可控。

42:10‑47:00 美债如何影响 A 股、国内债市

A 股：我国资本账户管控，不会出现外资大规模快速进出造成的剧烈冲击；美债更多先传导国内债券，再间接影响权益；
中国债券走出独立性行情：海外主要经济体债券收益率普遍上行，国内债券收益率持续下行，和海外相关性很低；海外机构逐步重视中国债券的分散配置价值。

47:00‑52:30 普通人投美债产品，不可忽视的人民币汇兑影响

哪怕美债票息很高，人民币升值会直接侵蚀甚至抹平海外债券收益；
近年人民币走强背后：出口高附加值产品带来结汇需求、国内宏观基本面稳定性提升。

52:30‑57:50 重新理解黄金：美债利率与黄金的联动关系

传统理论：美债实际收益率上行压制黄金；但当下市场玩家结构发生变化，理论会阶段性失效；
现状：央行层面出于地缘风险持续配置黄金；但普通散户追高入场，黄金已经不完全是单纯避险资产；危机恐慌的时候，会出现黄金和风险资产同步被抛售换取美元的现象。

57:50‑01:01:40 给普通投资者的实操建议

不建议执念 “回本” 而不断加倍加仓美债；
可以做小比例分散配置，但要分清短端 / 长端产品，理解久期风险；
投资没有绝对的精准预判，重点做好仓位管理，规避爆仓类重大风险；逆向不等于无脑抄底。

本期制作

嘉宾：江伟轩

主播：章衡惟惟惟

制作人：余冬

免责声明

温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎

展开Show Notes

阿白_oMhH

2026.10.29

建议和这位嘉宾再做几期节目

JaJa-Wang

2026.10.27

喜欢这个嘉宾，深入浅出，通俗易懂，客观中正

Ass嘟嘟

2026.10.26

「✅美债、美元、去美元化进程」
1）美债
即债券，在公开市场一次性管很多人借钱。既有贷款的特点，也有股票的特点。
影响大：美债的规模和体量全世界最大，二战后金融市场的秩序是在美国主导下逐步建立的。
2）美元
美元比美债更复杂。不光在金融市场重要，在全球的贸易市场也同样重要。战后的自由贸易体系是在美国主导下重建的，美元成为世界通行货币。
3）去美元化进程
疫情期间超印了天量的美元，不可避免引发了通胀，削弱了美元的购买力、信用；
叠加22年国际政治、西方政策转向保守（往右转：偏向于更保守、更故步自封）。
导致各国央行开始大量卖出美元、买入黄金，把黄金作为储备货币，替代一部分美元。黄金上涨后，老百姓又一定的追随行为。
4）美元 🆚 美债
美元的需求＞美债的需求。美元需求下降，美债需求会受影响；但美债需求下降，美元不一定受影响。
现在美元资产内部的轮动比较明显，虽然美债吸引力有限，但美元资产≠美债，美股 AI 产业依旧具备吸引力。
美元的前景，肯定比美债要好一些。

「✅债券反直觉常识：收益率与价格的关系」
债券，聊收益率；股票，聊价格。天然有一些反直觉。
债券收益率走高，代表投资人不认可。反而希望收益率越低越好，说明持有的债券在升值。
折现概念：先从你这借走这笔钱，X年后还给你。利息高低的区别。
时间价值概念：同样到期兑付 100 元，期限越长，当下债券价格越低。

「✅美债不同期限如何成为全球资产定价锚，传导链路」
不同期限的美债，定价逻辑不一样。涉及很多央行的利率传导机制，即利率走廊。通过市场交易者把央行制定短期限的政策利率不断外扩成中长期的利率，还涉及通胀预期、国家未来的实际增长率等等。
1）两年期美债
主要影响银行间资金拆借。
短端美债：接近央行规定的政策利率，即大银行向央行借钱的利率。各大银行之间，以及借贷给更小的金融机构、个人，再依据不同的信用风险做新的定价。
2）10年期美债
全球最重要无风险定价锚，影响全球股票、实体项目投资的预期回报；美债收益率抬升，股权、实业投资需要提供更高收益才具备吸引力。
美债的利率是重要的衡量标准。
3）30年期美债
重点影响海外房贷等长周期信贷。
4）传导差异
美债对美国本土资产直接影响；
但对国内，需要先影响中国利率，进而影响国内的经济活动，传导效应正在逐步减弱。

「✅本轮 10 年期美债收益率走高的三大驱动因素」
第一，通胀前景的变化。虽然石油长期看过剩，但受战争扰动，影响了主要产油国的出油，油价大幅波动。远超预期，通胀也有一定小幅的反弹。
通胀是利率的代名词。如果物价一直上涨，代表当前所有投资/经商活动要求的回报应该更高。叠加美国劳动力紧张、工资粘性推升通胀。
第二，美国经济超预期韧性。AI 基建投资拉动经济，市场重新评估增长预期。
23.24年讨论的是硬着陆 or 软着陆，现在讨论的是软着陆 or 不着陆。
第三，长期财政结构性压力。美国财政赤字扩大，美债持有人结构发生变化，央行减持，更多由交易型投资者持有。
所有西方发达国家，即二战后最先发展起来的国家，实行了几十年的高福利制度，都面临这个问题。而美国信用问题，现在处于早期阶段，判断未来会更显性化。
市场现象：部分中资美元债发行收益率甚至低于美债，体现市场对不同主体信用的定价差异。虽然美国的信用风险比较小，但中国太稳健了。

「✅欧债与美债的互相传导逻辑」
欧洲财政压力比美国更为突出，高福利体系、人口结构带来社会矛盾。高福利推行的更久，可征税主体更少，财政斡旋的余地也小。已经不是简单的金融领域问题，涉及到政治体制。
有趣的传导规律：欧债小幅下跌会带动美债走弱；欧债出现危机式大跌，避险资金反而会涌入美债。
这一轮欧债没有走到危机，同时也不是美国人引爆的，是自己内生性问题的爆发。未来趋势会加剧。爆发出种种冲突后，现有政治体制无法真正解决财政问题。除非打乱重来。
相比美国，还缺少经济增长。

「✅反常识：高美债收益率如何影响科技股」
永远不能死看书本，现实资本市场永远更灵活。
债券是否是无风险？很多时候一个资产的垮台、崩塌，是因为之前设定的前提突然崩了。
某一个时刻量变引起了质变，无风险利率变成有风险利率，信用风险占主导因素，导致政府债券一夜之间暴跌，也是有可能的。
贴现逻辑：美债是无风险基准，收益率越高，风险资产（科技股）估值理论上要被压低。
矛盾点：AI 产业本身又推动美国经济走强，反过来又会推高美债收益率；两股力量同时博弈。
对好资产要找到、认清，科技创新的活力，各行各业的领头羊，甚至是具有垄断地位的公司。是美元资产里的瑰宝，是真正的好资产。
提醒：不要简单抄底美债；美国政府作为 “发行人” 和美国头部科技企业作为 “经营资产”，市场定价逻辑要区分看待。

Ass嘟嘟:「✅美债短期与长期展望」短期触发美债收益率下行（价格反弹）的可能条件：油价回落、美国经济 / AI 投资不及预期、美联储态度转鸽；同时市场超卖后存在修复反弹机。美国现在是一个K型经济，除了AI投资，其他都很差，并不是全面繁荣昌盛。而且回落的部分，受利率影响很大。高通胀对美国经济的伤害，在宏观上被其他掩盖住了。超买、超卖：投资人受情绪影响，把资产价格买 or 卖到偏离真实定价。量化的高频交易公司，一定程度上放大了恐慌时刻美债的波动。长期：美国财政、人口福利等结构性问题仍在，美债利率中枢存在继续抬升可能性。长短端分化：长端美债风险更大；短端美债可以享受更高票息，久期风险可控。「✅美债如何影响 A 股、国内债市」美债波动不光影响美国资本市场，也影响其他国家的资本市场。 A 股：我国资本账户管控（总阀门），不会出现外资大规模快速进出造成的剧烈冲击；美债更多先传导国内债券，再间接影响权益。中国债券走出独立性行情：海外主要经济体债券收益率普遍上行，国内债券收益率持续下行，和海外相关性很低；海外机构逐步重视中国债券的分散配置价值。中国债券，是一个真正意义上的取代美债成为压舱石的资产。「✅普通人投美债产品，不可忽视的人民币汇兑影响」如果人民币一直升值，理论上所有的外币投资都有汇兑损失的问题。哪怕美债票息很高，人民币升值会直接侵蚀甚至抹平海外债券收益。近年人民币走强背后：出口高附加值产品带来结汇需求、国内宏观基本面稳定性提升。现在出口强，全是高附加值的终端产品，增速多是价格因素，已经不是简单的薄利多销。导致现在的出口商能真的赚到钱，有了闲钱，真的可以结汇。而以前，赚到钱的也不多，只是周转用，对于人民币的买盘不大。这一轮人民币稳中有进，真正的中枢在缓慢抬升。不止兑美元，兑一揽子货币，人民币升值幅度更大。「✅重新理解黄金：美债利率与黄金的联动关系」现状：央行层面出于地缘风险持续配置黄金；但普通散户追高入场，黄金已经不完全是单纯避险资产；危机恐慌的时候，会出现黄金和风险资产同步被抛售换取美元的现象。投资时的基础理论简单，但市场的变化，永远在学习，一切都是看市场里的玩家。现在黄金对于普通人来说，真的不能算避险资产。真正拿黄金当避险资产的人，都是在1000.2000.3000位置买的。反而价格买起来之后，不怎么买了。黄金价格又往5000走，涌进来的人，纯粹是看黄金在上涨买的，不是把它作为避险资产。持有一个资产的玩家里，永远有不同的观点。在某一个时刻，哪一类持有人或玩家是市场的主要推手，是最重要的，但也最难判断。当前对黄金的推手，相对来说是风险驱动的、价格驱动，不是避险驱动的玩家。如果当前相信买黄金，需要对很多资产都悲观。排序：美股、美债里看哪个更有回报；其次才是黄金。「✅给普通投资者的实操建议」不建议执念 “回本” 而不断加倍加仓美债；可以做小比例分散配置，但要分清短端 / 长端产品，理解久期风险；投资没有绝对的精准预判，重点做好仓位管理，规避爆仓类重大风险；逆向不等于无脑抄底。很多时候，资本市场受人性影响比基本面影响还大，因为基本面是慢变量。从人性角度，控制风险就是控制仓位。金融市场，没人能确保自己永远是对的。但你可以确保的是保护好自己，不因金融市场波动爆仓、血本无归。普通投资人控制好风险的基础上，低买高卖，买一些便宜的，配置一点美债，赚钱了就卖掉，再看看其他便宜的东西。相对能以平常心对待生活中赚到的一点点财富。

不要活成NPC:相信自己一定可以😊

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