🗿 什么样的人，才能算得上投资大师？
欢迎来到《知行小酒馆 · 投资大师系列》，与你一起了解那些真正穿越周期的人。
在开始之前，先和大家同步一个好消息：我们正在筹备把这个系列上线到苹果播客，预计今年12月中下旬，大家就能在苹果播客上订阅收听到完整的《投资大师系列》啦。如果你身边有习惯在苹果播客听节目的朋友，欢迎你把这个好消息分享给 TA 们。
这是《投资大师系列》的第八期，也是本季的最后一期。在前七期节目，我们聊的都是大家更熟悉也更公认的投资大师，TA 们的方法论成熟、风格稳定，代表了投资世界里那些主流可学习的路径。而最后这一期，我们想把镜头移向另外一边。
我们三个人分别选择了一位自己想介绍的投资者，TA 们不是大家第一反应会想到的那些大师，甚至严格意义上也算不上主流名单里的前几名。三个人走的路各不相同，也更偏向非典型，也正因如此，TA 们补全了投资世界里的另外三个角度。
有人把投资当成理解世界和自我修行的一部分，安静且坚定；有人性格鲜明、行动果决，把市场当成了自己的舞台；还有人起步不顺，连一份投资相关的工作都找不到，却靠多年训练出来的盘感和纪律，在交易这条最难长期坚持的道路上走了下来。
我们想借由 TA 们的经历和你一起思考一个更底层的问题——到底什么样的人才能算得上投资大师？
如果说前七期节目是在带我们认识共识的大师，那么这一期节目，我们更想邀请你和我们一起，看看那些不那么典型的人，能不能扩大我们对投资大师的理解边界。
🍻 常驻嘉宾
大卫翁：《起朱楼宴宾客》主播，逾二十年金融行业工作经验，前头部中资投行董事总经理，资产配置学派坚决拥护者。
肖小跑：《墙裂坛》《文理两开花》主播，近二十年来深耕东南亚金融市场、宏观研究和量化数字资产领域。
🎫 购买方式
你可以选择单期购买，也可以👉 点击此处获取完整专题。单期售价 19.9 元，完整专题（共 8 期）的售价为 99 元。
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即将支持购买的平台：Apple 播客 🍎
试听集：
免费收听：SP00 在不确定的时代，寻找穿越周期的8种方式｜我们的首档付费专题来了！
免费收听：SP01 瑞·达利欧的 A 面与 B 面
免费收听：SP02 吉姆·西蒙斯：征服市场的人
🪡 时间轴
🟫 人物一：李录
03:27 静水流深：芒格唯一认可的外部管理人，坚定的价值投资者
07:39 受托者责任：「这个行业总体来说报酬很高，但真正为客户提供的服务非常有限」
17:03 要理解李录的投资思维，就必须了解他的整套世界观
25:48 唐山大地震的幸存者，南大&哥大的高材生：遍览中外文明典籍，七年拿下三个学位
31:53 投资生涯早期：巴菲特的演讲，亚洲金融危机与喜马拉雅资本成立
39:19 深谈五小时后，芒格给他投了 8800 万美元：小伙子，你没错，是华尔街错了
44:12 只建很少的产品，只给合适的人管钱，只做坚持本心的投资
52:43 几笔值得分享的投资案例：Timberland，比亚迪，Capital IQ
74:18 熵增世界里的熵减力量：你不需要预测市场，你只需要回看人类文明发展史
81:35 李录的投资理念，以及回到实操：我们如何挑选基金经理？
92:10 对未来的看法：中国或将迎来技术创新的井喷期？
🟫 人物二：比尔·阿克曼 Bill Ackman
97:24 华尔街「戏精代表」：爱出风头的整活大王，李录的同龄人
102:22 「我就是市场先生」：股票价格不合我意？没关系，我来把它掰正
105:49 MBIA 战役：被市场当了六年「疯子」，最后赢下超 10 亿美元
116:35 一场公开处刑式的失败：为了看他和别人掐架，半个纽交所的交易员都暂停了工作 🍉
123:16「太好啦！我的事业要凉了，钱也飞了，现在太太也快被布拉德皮特抢走了」
140:26 在金融市场的生态圈，老农民、戏精、猎人、商贩，缺一不可
147:46 每一代投资者都有自己的红利，也有自己的长征
🟫 人物三：琳达·布拉德福德·拉施克 Linda Bradford Raschke
151:58 市场女巫🧙49 年职业生涯的传奇交易员，所创基金评级曾名列全球前 20
162:06 上班前去隔壁交易所看热闹，意外入场：没人关心你是谁，唯一能评价你的就是交易结果
169:29 摸索自己的风格，短线交易：在以天计数的范畴内，市场还没复杂到无法预测
174:42 别人在经历黑色星期一，她在骑马：「上一年赚太多了，直觉告诉我，我要倒霉了」
179:40 把成就归给运气，把复盘留给自己：以后做交易，我要先数到十，再下单
189:51 总结：好的交易员通常会有哪些特质？
* 独立：如果下单前你还想问问别人怎么看，你就别做了
* 自信，但谦虚：合理看待交易成果和自己之间的关系
* 敏锐：以小明大，一叶落而知秋
🟫 End
201:10 何为投资大师？一系列通往长期回报的方式，而每种方式背后，都站着一个具体的人
📁 资料库
以下按时间顺序排列——
1️⃣ 李录篇
2️⃣ 比尔·阿克曼（Bill Ackman）篇
3️⃣ 琳达·布拉德福德·拉施克（Linda Bradford Raschke）篇
🎧 相关视频
08:21 李录2019年在北大演讲：围绕价值投资核心、从业者必须有受托者责任、以及价值投资在中国如何落地，展开的演讲。
🍻 制作团队
主播｜大卫翁、肖小跑、雨白
节目制作｜星星、Amiee
声音设计｜柯霖
设计｜港港、周一
出品｜有知有行
本期特别感谢｜步枫、饭粒、小马对本文的协助。
免责声明
本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。
感谢您对本播客原创内容的青睐。如转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

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《知行小酒馆》是有知有行出品的一档分享投资与生活的播客节目。我们关注投资理财，更关注怎样更好地生活。在我们看来，投资成功，是我们变成一个更好的人之后，自然的结果。

如果你对节目有任何建议，或者有推荐的嘉宾，或者想来小酒馆做客，欢迎在公众号「有知有行」、或小红书/微博/即刻@知行小酒馆 给我们留言。有任何问题，也可以给我们发邮件，来信请寄： allinthebeer@gmail.com

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SP08 李录、比尔·阿克曼、琳达·拉施克：通往投资大师的路，从来不止一条

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🃏一个人如何创造一个市场，建立一个帝国，又憾然失去这一切。
欢迎来到知行小酒馆《投资大师系列》，与你一起了解这些穿越周期的人，这是本系列的第七期。今天要聊的，是投资史上最知名的债券基金经理，可能没有之一——比尔·格罗斯（Bill Gross）。
在前几期节目里，我们讲过瑞·达利欧、斯坦利·德鲁肯米勒、保罗·都铎·琼斯、吉姆·西蒙斯、霍华德·马克斯以及彼得·林奇，他们大多活跃在股市或对冲基金的世界里。而这一次，我们终于要进入一个更安静、但同样波澜壮阔的领域：债券市场。
老实说，这期节目的门槛可能会高一点。因为债券不像股票那样直观，它和利率、通胀、信用这些听上去抽象的概念有关。但也正因如此，比尔·格罗斯的故事才格外有意思。
他不仅见证了债券市场从边缘到主流的崛起，也亲手塑造了它的秩序。他是「债券之王」，一手打造出 PIMCO 这样的传奇机构，在四十多年的职业生涯里，几乎定义了债券基金的玩法。
这期节目会更长一些，知识密度也更密一些。但我相信，当你听完它，一定会有所收获。不仅能多认识一个投资大师，也会更理解：我们所处的这个世界，究竟是怎样被利率、风险与人性，一起塑造出来的。
🍻 常驻嘉宾
大卫翁：《起朱楼宴宾客》主播，逾二十年金融行业工作经验，前头部中资投行董事总经理，资产配置学派坚决拥护者。
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试听集信息：
免费收听：SP00 在不确定的时代，寻找穿越周期的8种方式｜我们的首档付费专题来了！
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🪡 时间轴
01:35 债券，所有资产的锚与银根
🟫 PART 01 前序
14:14 八十年债市兴衰，比尔·格罗斯是旁观者，也是操盘者
16:42 阳光海滩下的童年：「比尔，你其实可以做得更好的」🦢
22:17 初遇投资：心理学专业大学生手拿 200 美元，勇闯拉斯维加斯
28:43 进入太平洋人寿，每日工作：剪票息凭证、收发快递、打杂
32:16 债券「交易」尚不存在的年代与无人看好的「臭鼬实验室」 PIMCO 🦨
🟫 PART 02 债券交易的新时代
🔸 第一战： 80 年代 吉利美CDR 战役
（🚢 您已驶入深水区，本战役板块推荐配合资料库收听 🎧）
67:32 一家本该四平八稳的固定收益巨舰，却把复杂的金融衍生品玩出了花
79:51 发现合约漏洞、收集筹码、果断下重注：我们花了一个月来确认，华尔街的人确实傻
88:46 武林外传里的邪派高手：把市场逼到死角的进攻型资产管理公司 🥷
（🚢 您已安全驶出深水区 🎧）
🔸 第二战｜90年代 墨西哥国债战役
96:23 从新兴市场热土变为叛乱修罗场：没人敢买墨西哥政府的国债了，除了某一个人
100:32 一场价值 4 亿美元的豪赌：不只是押注市场方向，更试图左右市场共识
🟫 PART 03 走向巅峰，与政府共舞
🔸 第三战｜2006-2008 年 次贷危机
109:26 实地调研后向市场发出警告（但没人理）：明斯基时刻近了，影子银行系统将引爆危机
119:51 特殊时期：凌晨2点45分起床，睡在停车场，会议室成了作战室
126:10 影响政府：上电视喊话美国政府，三天后，时任美国财政部长宣布政府下场
131:56 跟随政府：“好像有个叫盖特纳的人找你？”“谁？纽联储主席？” ☎️
140:06 领先政府：提前一步，买下那些美国政府一定会救的资产，再卖给它们
145:40 名利双收的职业巅峰：2010年，比尔·格罗斯被晨星评为近十年最佳固定收益基金经理
🟫 PART 04 小而精的交易机器
149:38 比尔·格罗斯构建的主动管理型债券投资策略：结构化阿尔法
* 与生俱来的悲观主义
* 卖空波动率
* 至少拥有对未来 3-5 年的长期视角
* 比任何人都谨慎，与此同时，更持续地冒更大的风险
* 从每一美元中挤出一美分，把每一分钟都变成钱
🟫 PART 05 落幕与失控：从债王到争议人物
165:04 屋漏偏逢连夜雨：业绩滑铁卢、高管纷争、负面新闻
178:04 华尔街「数一数二」的公司文化：高压、静默、锱铢必较，被21名女性（前）雇员指控歧视
185:14 离开 PIMCO 之后：离婚、报复前司、用噪音攻击邻居，以及史上最大的匿名捐款
🟫 End
192:55 「BONDS 1」：入行时买下的那块车牌，成为了比尔·格罗斯职业生涯的注脚
📁 资料库
以下按时间顺序排列——
🍻 制作团队
主播｜大卫翁、肖小跑、雨白
节目制作｜星星、Amiee
声音设计｜柯霖
设计｜港港、周一
出品｜有知有行
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感谢您对本播客原创内容的青睐。如转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

SP07 比尔·格罗斯：债券之王

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🗿投资史上最知名的传奇公募基金经理。
欢迎来到知行小酒馆「投资大师系列」，与你一起了解这些穿越周期的人。这是本系列的第六期，今天要聊的，是投资史上最知名的公募基金经理之一——彼得·林奇。
彼得·林奇在 1977 年接手富达的麦哲伦基金，当时这只基金规模只有区区 2000 万美元；到 1990 年他退休时，规模已膨胀到 140 亿美元，在 13 年里，林奇创造了年化 29% 的惊人回报率。他的名字之所以广为流传，不只是因为业绩，更因为他在离开基金经理岗位后，把自己的经验写进了书里，《战胜华尔街》《彼得林奇的成功投资》这些书籍，几乎成了无数个人投资者的入门读物。
如果说达利欧代表的是「与宏观大势搏斗」，西蒙斯代表的是「用数学公式解构市场」，霍华德·马克斯代表的是「在周期里找安全边际」，那林奇则是另一种极端：他相信投资可以很接地气。他告诉普通人：「投资你看得懂的东西，从你身边寻找机会。」语言简洁、方法朴素，让很多刚入门的人觉得投资成功似乎触手可及。
也正因如此，林奇的理念往往最容易被误解：是不是我喜欢喝奶茶，就该去买奶茶的股票？是不是我常逛某个商场，就能跑赢华尔街？这种「听上去很简单」的忠告，背后其实有他惊人的勤奋和那个年代特有的市场背景。林奇一年要调研上千家公司、持有过上千只股票，而美国在上世纪八九十年代正经历消费扩张和连锁化的浪潮，这些条件并不容易复制。
所以，这期节目和本系列的前几期不太一样。我们不会把彼得·林奇当作传奇故事来讲，而将与你一同辨析：他广为流传的投资理念当中，哪些是真正值得吸收的投资智慧，哪些则是属于他个人和那个时代的幸运。
换句话说，这是一次「拆解林奇」，而不是「膜拜林奇」。
🍻 常驻嘉宾
大卫翁：《起朱楼宴宾客》主播，逾二十年金融行业工作经验，前头部中资投行董事总经理，资产配置学派坚决拥护者。
肖小跑：《墙裂坛》《文理两开花》主播，近二十年来深耕东南亚金融市场、宏观研究和量化数字资产领域。
🪡 时间轴
00:00 他是史上最知名的传奇公募基金经理，也是投资界的个人品牌营销达人
🟤 拆解林奇
1️⃣ 「 从身边找投资机会」？
07:34 从身边事物与自身兴趣出发，寻找投资线索 ✅ 喜欢 xxx 就直接去买它的股票❌
10:37 时代背景：错过了大萧条，在成年时期迎来二十年美国大牛市
2️⃣「普通人可以比专业投资者做得更好」？
13:06 那些被忽略了的细节：彼得·林奇不是普通人，也在投资上付出了大部分人远不能及的勤奋
17:19 每个月通话 2000 次，为进行实地调研，年均个人里程数达 16 万公里
20:12 是的，这个男人说「要买到十倍股」，但要像他那样买到「十倍股」，并不轻松
23:21 有趣的「林奇定律」：据说，所有跟彼得林奇相关的重要里程碑日，道指都是跌的
3️⃣「宏观无用」？
28:27 那些古希腊人用一整天去讨论马到底有多少颗牙齿，他们为什么不直接拉匹马过来数一数呢？
29:43 普通投资者到底该不该关注宏观？你所获取的信息与你要做的投资，两者应当是匹配的
32:14 观点一：为历史重演去做准备是无济于事的，你不知道下一个黑天鹅会出现在何处
33:31 观点二：覆巢之下，焉有完卵？当时代的洪流真正来临，你所关注的微观世界或许会在一夕之间被冲垮
🟤 麦哲伦基金的黄金时代与彼时的美国公募行业
43:26 1977 年 5 月，道琼斯指数跌破 900 点，林奇接手麦哲伦基金44:49 富达投资集团（Fidelity）的历史：为什么我们不能把基金卖给普通人呢？50:14 为什么彼得·林奇只有一个？
53:38「如果你因购买 IBM 的股票而使客户资金遭受损失，那么你永远不会因此而丢掉你的饭碗。」
57:45 关于林奇的激流勇退，几点猜测
🟤 林奇的投资工具箱 & 独家心法
62:42 股票的 6 种类型：缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、困境反转型、隐蔽资产型
74:48 什么时候可以买入？1. 分类；2. 判断估值；3. 调研调研再调研；4. 用两分钟讲清所选股票的投资逻辑
82:01 什么时候可以卖出？如果你的股票满足了这三个「如果」——
84:35 不要苛求自己在所选择的每一只股票上都赚钱
89:05 年轻人总是更好的投资者
94:29「在黎明之前总是最黑暗的，但是有时在最后变得一片漆黑之前也总是最黑暗的。」
🟤 End100:06 林奇的投资方式，还能适用于当下的世界吗？
110:52 他提醒我们，投资中不只有宏观趋势和数字模型，还有那些在真实世界里发生的细节
📁 资料库
以下按时间顺序排列——
跑师象限：用来归纳投资大师风格的分析框架。它通过二维坐标轴，把不同流派的投资人按照「方法论」和「决策特征」划分在一个象限图中，用来直观呈现他们的差异与共性。横轴光谱为从 「基本面/主观判断」 到 「量化/模型驱动」。纵轴光谱为投资大师出生年份。
机构投资者（Institutional Investor）：指那些代表大量客户进行投资的专业组织，比如基金公司、养老金、保险公司等。
技术指标：指一系列数学计算工具，它们基于历史交易数据，主要是价格和在期货和期权市场中的未平仓合约，来预测资产未来的价格走势和动量。技术分析的根本假设是：市场行为会重复，并且所有已知信息都已反映在价格之中。
宏观（Macro）：指宏观经济，关注国民经济的整体表现和结构，以及影响整个经济体系的因素和现象。主要关注的指标为：通货膨胀、利率、GDP增长、央行政策等。
十倍股（Tenbagger）：彼得林奇从棒球规则中引申创造的名词，指股价上涨了十倍的股票。
鸡尾酒理论（The Cocktail Party Theory）：彼得林奇创造的一个比喻，用来描述市场情绪是如何随着股价上涨而从极度悲观转向极度乐观的，并以此来判断市场或个股的泡沫程度和顶部信号。
王亚伟：是中国主动管理型基金经理的代表性人物，以其在华夏基金管理期间的优异业绩而闻名。他在 2005 年至 2012 年间管理华夏大盘精选基金等多支基金，任期内实现累计超 10 倍的回报，年化收益率远高于同期市场平均水平。
个人养老金（401(k)）：美国政府支持的、用于个人退休储蓄的账户和计划。 401(k) 等退休账户的资金是流向公募基金、指数基金等的重要「活水」。这使得退休金成为美国机构投资者的庞大且稳定的资金来源。
富达投资（Fidelity Investments）: 是全球最大、最具影响力的资产管理公司之一。它最知名的业务是共同基金（公募基金）管理，长期位居全球前列。富达以其庞大的客户群、丰富的产品线、强大的研究团队和技术平台闻名，被视为美国和全球资本市场的重要参与者之一。
蔡至勇（Gerald Tsai）：美籍华裔投资家，常被视作推动成长股基金发展的先锋之一。1952年加入富达投资担任证券分析师，1960年升任副总裁。1965年辞任创建自己的基金公司曼哈顿基金。
彼得林奇划分公司的方式：
* 快速增长型公司（Fast Growers）：指那些营收和利润都在高速增长的年轻公司。这是林奇最喜欢的类型，因为它们有可能成为十倍股。在他那个时代，典型的例子是连锁旅馆、连锁酒店（如万豪）、Home Depot 这类从小型成长起来的公司。
* 稳定增长型公司（Stalwarts）：指每年以大个位数或小双位数稳步增长的公司。例如乳业、家电等成熟消费股。这类公司的增长虽然稳健，但不够迅猛，林奇对它们的偏爱度较低。
* 缓慢增长型公司（Slow Growers）：指那些增长速度与其所处行业或整个经济的增长率大致相同或更低的成熟、大型公司。这类公司通常已经错过了其高速增长期。它们主要以高股息或高分红来吸引投资者，但其股价上涨潜力有限。林奇认为它们在投资上最没有吸引力。
* 周期型公司（Cyclicals）：指公司的业绩和股价与宏观经济周期高度相关的行业，如汽车、航空、钢铁、大宗商品等。投资这类公司，时机至关重要，需要在周期底部买入，周期顶部卖出。
* 困境反转型公司（Turnarounds）：指那些陷入困境、股价暴跌，但有潜力通过重组或业务调整重新崛起的公司。例如，播客中提到三聚氰胺事件后对整体乳业板块打击巨大，但乳业公司本身盈利能力未受影响，因此在事件发生后的低估值成为「困境反转型」投资的机会。
* 隐蔽资产型公司（Asset Plays）：指公司拥有一些市场没有发现或低估的资产，例如大量的土地、专利、现金等。但这些资产的价值尚未体现在股价中。一旦这些资产价值被发现或释放，股价就会上涨。
粉单市场（OTC Markets Group，场外交易市场集团）：美国最大的场外交易股票市场运营商，其旗下设有 OTCQX、OTCQB 和 Pink 三个层级市场，覆盖不同披露和合规标准的公司。与纽交所、纳斯达克等集中交易所不同，OTC 市场采用做市商网络的方式进行交易，信息披露和上市门槛相对宽松，因此聚集了大量小型公司、初创企业以及部分境外企业的股票。
直接融资：指投资者和资金需求方（通常是企业或政府）之间直接进行资金交易，中间不经过任何银行或存款类金融机构的信贷中介。
间接融资：指投资者和融资者之间，通过金融中介机构，主要是银行、信托公司、保险公司等，进行资金交易的过程。例如，银行等中介机构作为桥梁，先从储户那里吸收存款，然后再将资金以贷款的形式发放给企业或个人。
流血上市（或称破发上市）：指一家公司在 IPO 时因市场环境低迷、投资者情绪悲观或自身状况不佳，不得不以远低于预期的估值和发行价完成上市；而如果公司上市后股票价格在二级市场跌破发行价，则称为「破发」。
戴维斯双击（Davis Double Play）：一种股票上涨的现象。指当一家公司的业绩和估值同时上升时，股票价格会获得双倍的增长效果。将业绩从「极差水平」提升到「恢复」，估值从「极低」回归到「正常」。
注册制：是中国证券市场的一项重大基础性改革。它指企业在发行股票（IPO）并上市时，监管机构不再对企业的投资价值或盈利能力作实质性判断或背书，而是重点审核企业信息披露的真实性、准确性和完整性，由市场和投资者自主判断其投资价值。
漂亮五十（Nifty Fifty）：是美国华尔街在 20 世纪 60 年代末至 70 年代初对大约 50 只备受追捧的蓝筹股的统称。在那个时期，华尔街普遍认为这些公司的增长确定性极高，投资者无论出什么价格买入，长期来看都会获得回报。
Magic Seven（七巨头，常见称呼为 Magnificent Seven）： 是华尔街对当前美国股市中七家市值最大、影响力最强的科技巨头的统称。这七家公司为：Alphabet（谷歌母公司）、亚马逊、苹果、Meta Platforms (脸书母公司)、微软、英伟达和特斯拉。
第二曲线：一个组织或产品在第一条增长曲线（即现有业务）的增长势头开始放缓、达到顶峰或即将衰退之前，就必须开始寻找和启动的新的、持续的增长来源。简单来说，它要求企业在当前成功时就为未来布局，而不是等到危机出现才开始创新。
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SP06 彼得·林奇：普通人真的能战胜华尔街吗？

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🃏从一线交易员到投资名人堂，保罗·都铎·琼斯用战绩封神。
欢迎来到知行小酒馆「投资大师系列」，与你一起了解这些穿越周期的人。这是本系列的第五期，我是雨白。
之前我们聊过的几位投资大师，不管是瑞·达利欧、霍华德·马克思，还是斯坦利·德卢肯米勒，他们更多的是投资者，就像帐篷里的军师，研究格局，制定战略。而今天我们的主角保罗·都铎·琼斯，简称「PTJ」，他就完全不一样。 PTJ 是极少数从一线交易员起步，最终杀进投资名人堂的人物。
他的战绩堪称传奇，在上世纪 80 年代中期，他管理的基金连续几年都交出了三位数的回报，年年把本金翻番。而在 1987 年的黑色星期一，别的人都在哀鸿遍野，他却凭借一次漂亮的组合操作大赚上亿美元，从此封神。这一战不仅让他名声大噪，也让他成为交易员心中的偶像。
和投资者相比，交易员的思维完全不一样，投资者愿意等待十年钓一条大鱼，而交易员要在瞬息万变的市场里先抢下一口肉。 PTJ 正是用这种近乎搏击的直觉和冷静，走出了一条属于交易员的成神之路。
这一期我们会从他的交易员身份切入，聊一聊PTJ在市场上是如何活下来的，以及 PTJ 如何把无限游戏的思维贯彻一生。也许他的方法不一定适合所有人，但是他的故事能让我们重新理解什么叫做交易员的世界。
🍻 常驻嘉宾
大卫翁：《起朱楼宴宾客》主播，逾二十年金融行业工作经验，前头部中资投行董事总经理，资产配置学派坚决拥护者。
肖小跑：《墙裂坛》《文理两开花》主播，近二十年来深耕东南亚金融市场、宏观研究和量化数字资产领域。
🪡 时间轴
01:06 开场：一位「非典型」大师
🟫 PART 01 进入交易员的世界——另一个平行宇宙
03:34 投资者（investor）和交易员（trader）有啥区别？关键在是否用自有资金操作
09:04 交易员的生存法则：在短兵相接中，预判你的预判
17:59 肾上腺素拉满的「交易员的一天」
🟫 PART 02 与市场贴身肉搏
21:50 孟菲斯往事：桥牌、概率游戏与拳击少年
27:54 故事的起点：拜师以利·特利斯，在棉花期货里「适应战场」的三年
37:53 1979 年的那一天，PTJ 同学在棉花期货上栽了一个巨大的坑
42:29 当棉花贸易商的经纪人从交易场的另一端冲刺跑来，大喊了一声「卖！」，在场的所有人都意识到了，「这小伙子要亏」
47:01 从进攻型交易员转为防守型交易员：保护本金；只拿输得起的部分去赌；只做风险收益不平衡的交易
48:36 婉拒哈佛商学院的橄榄枝后，他建立了自己的小团队：都铎基金
54:28 普通人冲一次就撞骨折了，但对他们这样的人来说，冲一下，撞了一头包，那是一笔财富
🟫 PART 03 「双管齐下」的封神之战
56:49 1987「黑色星期一」（怎么又是你），国债期货+股指期货「双管齐下」的完美一击
57:41 一场发生在交易系统大部队中的赛博踩踏事故，但没踩到咱们 PTJ
63:21 对比完 1925-1929 与 1982-1987 的市场情况后，他们发现，两个时期的相关度高达 90% 以上（Druckenmiller：谢了嗷，老兄）
67:13 棉花期货中学到的教训：如果你要下一个重注，在确认清楚情况前，不要抢跑
69:19 那么多人都知道股市要崩了，为什么PTJ 就能精准地踩中时点，收获 200% 巨额利润？
71:05 神话背后：他不是在为黑色星期一做准备，他只是在为回调做准备，并且测试了很多次
78:10 八仙过海，各显神通：大师们的共同点是，不会在风暴面前自乱阵脚，以及，运气确实好
84:08 六旬老人，发了一篇让币圈沸腾的研究报告？
🟫 PART 04 无限游戏的永续玩家
92:11 交易员思维 01： 无限游戏 ♾️ 对持有的头寸，不要忠心耿耿
94:34 他既不是投资者，也不是交易员，他是玩家：对玩家们来说，游戏本身才是最重要的
95:59 交易员思维 02：做好风险管理，因为成功的第一要义是出色的防守
105:14 交易员思维 03：你只需要做一种交易，就是风险和收益极度不平衡的那种交易
108:15 结语：「巴菲特的成功来自时间、西蒙斯的成功来自算法、PTJ的成功来自于坚守纪律的底线」，在投资中，找到你的风格
📁 资料库
以下按时间顺序排列——
跑师象限：用来归纳投资大师风格的分析框架。它通过二维坐标轴，把不同流派的投资人按照「方法论」和「决策特征」划分在一个象限图中，用来直观呈现他们的差异与共性。横轴光谱为从 「基本面/主观判断」 到 「量化/模型驱动」。纵轴光谱为投资大师出生年份。
场内交易员（Floor Trader）：又称独立交易员，指在证券、期货或商品交易所的交易大厅内，使用「自有资金」直接买卖金融工具以获取利润的专业交易员。他们不同于为客户执行买卖的经纪人（Broker），而是以自身资金参与市场博弈。
经纪人（Broker）:在金融市场中指受客户委托，在交易所或场外市场执行买卖指令的中介人。经纪人「并不用自有资金交易，而是替客户下单」，赚取手续费或佣金。
直连交易所（Direct Market Access, DMA）：是指投资机构或大型交易者直接通过电子系统连接交易所的订单簿，无需经过中间经纪人的手动处理，即可直接提交、修改或撤销订单。换句话说，DMA 让交易者以最快速度、最低延迟，与交易所系统直接交互。
冲击市场（Move Market）：指某笔交易（通常是大额交易）足以引起市场价格发生明显波动。比如，当某个交易者下了足够大的买单或卖单，这个单子的金额本身就会改变市场供需平衡，导致价格上升或下跌。
场外交易（Over-The-Counter ，OTC)：指不通过集中交易所（如纽交所、上交所）的买卖方式，而是买卖双方通过经纪商、做市商或直接协商成交的交易形式。
孟菲斯（Memphis）:美国田纳西州西南部的重要城市，位于密西西比河东岸。历史上因棉花贸易和音乐（布鲁斯、摇滚、灵魂乐的发源地之一）而闻名。
马丁·路德·金遇刺：1968 年 4 月 4 日，美国民权运动领袖马丁·路德·金在孟菲斯支持黑人环卫工人罢工时，于罗兰汽车旅馆（Lorraine Motel）的阳台上遭枪击身亡。此事震动全美，引发了广泛的社会抗议和骚乱，也成为美国民权运动的重要转折点。PTJ在童年时期亲历了这一事件带来的社会紧张与不安，这让他从小体会到社会分裂与不公的冲击。这段经历后来深刻影响了他的价值观，使他在成为成功交易员后，依然强调「用爱治愈」（heal things through love），并投身于慈善事业。
罗宾汉基金会（Robin Hood Foundation）：由PTJ于 1988 年在纽约发起创立，是一家非营利慈善机构, 目标是通过资金、资源和专业管理支持，帮助纽约的低收入和贫困群体改善教育、医疗、住房和就业等基本生活条件。
电影《阿里》（《Ali》）：是一部于 2001 年上映的美国传记电影，由 迈克尔·曼执导，威尔·史密斯主演，讲述了著名拳王 穆罕默德·阿里（Muhammad Ali）从 1964 到 1974 年的十年人生片段。
以利·特利斯 （Eli Tullis）：是美国知名的棉花期货交易员，曾在纽约棉花交易所活跃，以棉花期货交易专家而闻名。
《金融怪杰》（Market Wizards）：是投资与交易领域的经典著作，作者通过对 17 位顶尖交易员和基金经理的深度访谈，总结了他们的投资理念、交易策略和心理修炼，被誉为「交易员的圣经」。
纪录片《Trader》：是一部由 PBS 在 1987 年拍摄的纪录片，导演是 Michael Glynn。影片跟拍了PTJ和他的合伙人 彼得·鲍里什的日常交易与思考。片中展示了 PTJ 在 1987 年股灾前夕，通过历史数据建模（1929 v.s. 1987）预测到大规模崩盘的可能。
瑞福科（Refco）:是一家总部位于芝加哥的大宗商品及期货经纪公司，成立于 1969 年。它曾是全球最大的独立期货经纪商之一，在商品、金融期货和衍生品交易领域占有重要地位。
箱体震荡: 指价格在一段时间内反复在某个相对固定的区间内波动，上下形成明显的支撑位和阻力位。下沿为价格多次下探但难以跌破的区域，上沿为价格多次冲高但难以突破的区域。投资者常用来判断买卖点，箱体下沿被认为是买入机会，上沿则可能是卖出或减仓的时机。
投资组合保险（Portfolio Insurance）：一种在 1980 年代流行的风险管理策略，旨在在市场大幅下跌时限制投资组合的损失。当市场上涨时，增加股票等风险资产的持仓。在市场下跌时，通过程序化地减持股票或卖空股指期货，并将资金转移至低风险资产，如，国债、短期票据、现金等，以控制组合价值不跌破设定底线。
黑色星期一：1987 年 10 月 19 日，美国道琼斯工业平均指数（DJIA）暴跌 22.6%（从 2246 点跌至 1738 点），创下美股历史上单日最大跌幅。
双管齐下：1987 年股灾中，PTJ 通过做空股指期货、做多国债期货的策略，一边押注股市暴跌，一边受益于避险资金涌入国债。
彼得·鲍里什（Peter Borish）：PTJ 的早期合伙人兼首席策略师，通过将 1987 年与 1929 年的走势进行对比，发现了两次崩盘之间的高度相似性，由此帮助 PTJ 在 1987 年黑色星期一中精准把握做空时机，是「双管齐下」策略的重要推手之一。
社交经济学（Socionomics）：由美国市场分析师 罗伯特·普雷切特（Robert Prechter） 提出的一个理论体系，核心观点是，社会情绪（Social Mood）先于经济与金融市场的变化，并驱动政治、文化和历史事件。市场行情并不是导致人们情绪变化的结果，而是集体情绪变化的表现。
贝尔斯登（Bear Stearns）：是一家总部位于纽约的投资银行，创立于 1923 年。鼎盛时期，它是华尔街五大投行之一，业务涵盖投行业务、证券交易、资产管理和清算服务。
Two Sigma（二西格玛投资）：一家成立于 2001 年 的纽约量化对冲基金，由大卫·西格尔（David Siegel） 与约翰·欧弗德克（John Overdeck）创立。
Optiver（奥普提沃）：成立于 1986 年，是一家总部位于荷兰阿姆斯特丹的自营做市交易公司。
自营交易公司（Proprietary Trading House）： 完全使用自有资金进行交易、以赚取市场价差为主要目标的公司。它们不对外募集客户资金，也不收取管理费或佣金，盈亏由公司自行承担。
逐日盯市（Mark-to-Market）： 以每日市场价格重新计算资产和负债价值的会计与结算机制。它要求交易账户或合约的盈亏情况每天都要根据当日的市场价格来调整。
📎 往期回顾
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免费收听：SP01 瑞·达利欧的 A 面与 B 面
免费收听：SP02 吉姆·西蒙斯：征服市场的人
付费收听：SP03 霍华德·马克斯：投资中，真正重要的那些事
付费收听：SP04 斯坦利·德鲁肯米勒：索罗斯背后的操盘手，30年不败的宏观投资之神
🍻 制作团队
主播｜大卫翁、肖小跑、雨白
节目制作｜星星、Amiee
声音设计｜柯霖
设计｜港港
出品｜有知有行
免责声明
本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。
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SP05 保罗·都铎·琼斯：交易员之神的自我修养

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🗿 索罗斯背后的男人，跨资产交易的大师。
你正在收听的是「投资大师系列」的第四期付费节目，继瑞·达利欧、吉姆·西蒙斯、霍华德·马克斯之后，这一期我们要聊的，是一个在专业圈声望巨大，却不被大众熟知的人物——斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）。
他曾是索罗斯的长期搭档，是 1992 年「狙击英镑」战役的实际操盘手——正是他一手打爆了英国央行，也让量子基金声名大噪。他从不写书，也很少抛头露面，却在长达三十年的投资生涯中，年年正收益、年化超过 30%，从未有一年亏损。
为什么此时此刻了解他，对我们来说特别有意义？因为——他正是美国现任财政部长贝森特（Scott Bessent）心中最重要的投资导师。而下一任美联储主席的热门人选凯文·沃什（Kevin Warsh），也是他家族办公室的合伙人。可以说，德鲁肯米勒的影响力，已经渗透到美国政策制定的核心圈层。
在这一期节目里，我们将从他的成长与从业历程切入，梳理那些奠定他行业地位的关键时刻，也会重点拆解他那些听起来反直觉却极有洞察力的投资理念——比如「鸡蛋就该放在一个篮子里」「搞不懂之前，先做了再说」。
如果你对宏观投资、趋势博弈、甚至未来的全球经济格局感兴趣；或者，你只是想了解一个真正懂得在复杂世界下注的人——
这期节目，或许能带你走近一位为人低调、但真正穿越周期的投资大师。
🍻 常驻嘉宾
大卫翁：《起朱楼宴宾客》主播，逾二十年金融行业工作经验，前头部中资投行董事总经理，资产配置学派坚决拥护者。
肖小跑：《墙裂坛》《文理两开花》主播，近二十年来深耕东南亚金融市场、宏观研究和量化数字资产领域。
🪡 时间轴
00:22 30 年投资生涯 0 年度亏损，索罗斯背后的男人。有人说，「宏观投资界只有两个玩家，一个是德鲁肯米勒，另外一个就是剩下的所有人」
🟫 PART 01 英专生转型金融赛道，成了
08:26 出生平凡，学习普通，这个普本英专的年轻人，是如何走上投资之路的？
12:38 SAT 成绩惨淡，一心想当英语老师的德鲁肯米勒，却意外被经济学击中
17:25 下雨天也卖不出一把雨伞的最差销售员：哥，求你还是去隔壁部门吧
18:31 25 岁的研究主管？熊市已经让我们这些老人遍体鳞伤，就由你这种无知的年轻人打头阵吧
🟫 PART 02 初生牛犊不怕虎？确实不怕
20:20 一战成名：七成仓位压石油，三成仓位压国防军工，一年之内跑赢指数 100%
26:38 自立门户，创立杜肯资本
30:25 首次跨资产交易胜仗：面对沃尔克加息，他看到了别人看不到的东西
37:42 一本《金融炼金术》，让他发现了自己的本命：索罗斯
40:30 ：一次与索罗斯的会面，几个偶然事件，让他在悬崖边缘侧身躲过「黑色星期一」的崩盘
🟫 PART 03 联手索罗斯，开启黄金岁月
47:43 想赢，但赌性不大：「手冷的时候，你是没有资格加仓的」
52:07 加入量子基金，索罗斯的信任与放权：「这间厨房里有太多厨师了」🧑🍳
56:09 东西德合并，他如何判断德国央行的真实想法，一举赢下德国马克大战？
63:34 英镑狙击战：欧洲汇率机制（ERM）、贝森特（Scott Bessent）以及各怀心思的财政部长们
76:24 「你管这么点钱叫仓位？」索罗斯的一句反问，让这场经典战役成为华尔街永恒的传说
81:56 重要的不是对或错，而是你在选对的时候能赚多少
87:20 复盘英镑之战
🟫 PART 04 世纪泡沫、心魔与退场
91:18 世纪初的互联网泡沫与 50 岁的投资心魔
102:29 2010 年，杜肯资本转为家族办公室，至此，德鲁肯米勒的 30 年传奇投资记录完美封存 🗃️
🟫 PART 05 德式心法
105:18 从华尔街到总统麾下：能够「做空一个国家」的德鲁肯米勒，将如何深刻影响美国经济政策？
111:25 德式心法一：「把鸡蛋放进同一个篮子里，并看好它」
114:26 德式心法二：「先买入，再研究」，用「有意义的仓位」驱动深度思考
122:12 德式心法三：「不要投资于当下」（not to invest in the present）
126:55 德式心法四：「反向思维」&「开发性」，那些与我不同做法的人，TA们为什么这么做？（答案不是愚蠢）
129:11 德式心法五：「热爱」
134:35 献给普通人的启示录：我们如何从大师的传奇中，看清自己的思维盲点与机会？
📁 资料库
索罗斯（George Soros）：匈牙利裔美国投资家，以 1992 年掌控量子基金做空英镑赚超 10 亿美元出名。
量子基金（Quantum Fund）：索罗斯创建的对冲基金，Druckenmiller 曾任首席投资官。
三十年零年度亏损：据路透社以及多方媒体报道，Druckenmiller 在其经营杜肯资本的三十年间，从未出现亏损年度，年化收益平均约为30%。
贝森特（Scott Bessent）：曾在量子基金担任核心投资经理，是1992年做空英镑「黑色星期三」行动中的操盘手之一，现任美国财政部长一职。
凯文·沃什（Kevin Warsh）：曾任美联储理事（2006–2011），2011年起加入杜肯资本转型后的家族办公室担任合伙人与顾问。
图为德鲁肯米勒（图中）与贝森特（图右）、凯文·沃什（图左）
杜肯资本（Duquesne Capital）：Druckenmiller 创办的对冲基金，30年从未亏损。
SAT：美国大学入学标准化考试，全称「学术能力评估测试」，主要测评阅读、写作和数学能力。
鲍登学院（Bowdoin College）：Druckenmiller 本科母校，美国缅因州的一所文理学院。
《富可敌国》（More Money Than God）：塞巴斯蒂安·马拉比著作，介绍对冲基金发展史。
匹兹堡国家银行（Pittsburgh National Bank, PNC）：Druckenmiller 早年就职的银行，也是他职业生涯起点。
Druckenmiller 的第一位贵人：Speros “Doc” Drelles，PNC 信托部当年的主管，曾提拔 Druckenmiller 为研究团队负责人。
伊朗革命（Iranian Revolution）&石油危机（Oil Crisis）：1979年推翻巴列维王朝的政治变革，引发全球原油价格飙升。
基本面研究（Fundamental Analysis）：通过经济指标和公司财报等基本情况的分析衡量股票内在价值的方法。
技术分析（Technical Analysis）：通过价格走势图和交易量预测市场走势的方法。
24:03 原文
他（Speros Drelles）教我：“永远不要投资于现在（never, ever invest in the present）。你要想象 18 个月后市场会是什么样（visualize 18 months from now），不管那是什么，那就是价格，而不是今天的价格。很多人往往只看眼前，而要看未来。如果你投资于现在，你就会被碾压。”（来源：Druckenmiller 2015 年于 Lost Tree Club 演讲）
保罗·沃尔克（Paul Volcker）：1979–1987年任美联储主席，以大幅加息打击通胀著名。
德雷福斯基金（Dreyfus Fund）：美国一家大型公募基金公司，Druckenmiller 曾在其下工作。
36:22 在美国，像 Druckenmiller 当年那种既给雇主管钱又管自家基金的安排，会破坏《1940年投资顾问法》要求的忠诚义务（Fiduciary Duty），即必须将客户利益置于自身利益之上。这种利益冲突在今天已被大多数金融市场监管明令禁止。
《金融炼金术》（The Alchemy of Finance）：乔治·索罗斯著作，阐述其投资哲学。
黑色星期一（Black Monday）：1987年10月19日全球股市暴跌，道琼斯指数在一天内下跌 22.6%，创美股史上最大单日跌幅，并引发全球金融市场连锁反应。
保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones, PTJ）：知名对冲基金经理，擅长运用技术分析。
塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）：前期权交易员、学者，《黑天鹅》《反脆弱》等书作者，以研究极端不确定性和随机性著称。
柏林墙倒塌（Fall of the Berlin Wall）：1989 年柏林墙开放，冷战结束的标志性事件。1989年11月9日，东德官方原计划第二天有限开放边境，但发言人居特·沙博夫斯基（Günter Schabowski）在记者会上误说“即刻生效”，引发民众蜂拥而至边境，边防出于人道选择开闸，从而意外触发围墙开放。
魏玛共和国（Weimar Republic）：1919–1933年间的德国政体，一战战败后，德国背负沉重赔款，经济崩溃并出现恶性通胀。社会动荡和极端政治势力崛起，这一时期为二战爆发埋下伏笔。呈现魏玛时期德国民生百态的相关内容：电视剧《巴比伦柏林》。
《巴伦周刊》（Barron’s）：美国金融新闻周刊。
亚洲金融危机（Asian Financial Crisis）：1997年由泰铢崩盘引发的亚洲多国金融危机。
欧洲汇率机制（European Exchange Rate Mechanism, ERM）：欧元推出前多个欧洲货币维持固定汇率的制度。
浮动房贷利率（Variable‑Rate Mortgage）：利率随市场波动调整的住房贷款形式。
小跑老师提到的书：《缔造和平》
罗伯特·约翰逊（Robert Johnson）：美国货币与金融市场专家，曾为德鲁肯米勒等投资人提供外汇储备与货币政策方面的专业咨询。
80:12 事件补充：
据 Jack Schwager 在《新金融怪杰》（The New Market Wizards）一书中的采访记载：索罗斯当时问 Druckenmiller：“你建了多大的仓位？”Druckenmiller 回答：“10 亿美元。”索罗斯反问道：“你把这叫仓位？”（“One billion dollars? You call that a position?”），随后督促他将仓位翻倍。这句反问成了华尔街的经典。
艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）：美国经济学家，1987–2006年担任美联储主席，因在货币政策上倾向于在通胀风险初现时提前加息，被视为典型的「鹰派」央行官员。
家族办公室（Family Office）：为富裕家族管理投资与财富的私人机构。
广场协议（Plaza Accord）：1985年五国协作使美元贬值、日元升值的国际政策协议。相关书籍：《管理美元》，由日本资深记者船桥洋一撰写。
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挪威主权财富基金CEO Nicolai Tangen 与斯坦利·德鲁肯米勒在2024年11月的一次对谈，标题为: Inside the mind of a legendary investor
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🍻 制作团队
主播｜大卫翁、肖小跑、雨白
节目制作｜星星
声音设计｜柯霖
设计｜港港
监制｜雨烨
出品｜有知有行
本期特别感谢｜饭粒、小洲
免责声明
本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。
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SP04 斯坦利·德鲁肯米勒：索罗斯背后的操盘手，30年不败的宏观投资之神

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你正在收听的是「投资大师系列」的第一期付费节目，本期，我们将带你一起走进橡树资本管理有限公司（Oaktree Capital Management）的创始人，被誉为周期之王的霍华德·马克斯（Howard Marks）。
如果你接触过投资，那他的名字你大概率不会觉得陌生。《投资最重要的事》和《周期》，这两本书常年被推荐为投资者必读，可能也是你最早读过的两本投资类的书籍。但是这两本书真正讲的从来不是该怎么买，更不是赚快钱，而是作为一个投资人，我们该如何在高度不确定、情绪起伏极大的市场中持续做出清醒的判断。
霍华德·马克斯的风格是极度克制的，他不追涨杀跌，不沉迷预测，也不迷信宏观。他更关注的是此时此刻我们正处于周期中的哪个位置，市场的定价是不是已经反映了太多大家的期望情绪、有没有过度倾斜。这些听起来很朴素的问题，构成了他几十年来稳健穿越周期的底层逻辑。
在这期节目里，我们会带着你沿着霍华德·马克斯的思路，重新审视几个在投资中耳熟能详的词——周期、风险、运气、第二层思维。我们也会带着你一起思考，作为普通人，我们该如何把这些原则应用在自己的投资实践当中，少犯错，做出更靠近正确的判断。
希望这期节目能够让你更了解这位不张扬但是非常可靠的投资大师，也可以帮助你在未来面对市场不确定的时候多一份清醒和笃定。
🍻 常驻嘉宾
大卫翁：《起朱楼宴宾客》主播，逾二十年金融行业工作经验，前头部中资投行董事总经理，资产配置学派坚决拥护者。
肖小跑：《墙裂坛》《文理两开花》主播，近二十年来深耕东南亚金融市场、宏观研究和量化数字资产领域。
🪡 时间轴
02:42 那些让人感觉「听君一席话，如听一席话」的道理，我却花了快 20 年，才稍微听懂了一点
Part 01 一个并不华丽的故事开场
少年
05:08 自认走运的「幸运儿」：婴儿潮、中产犹太家族、复式记账法以及爸爸的一匹马 🐎
08:55 大学时光：严密的理论教育、芝加哥学派与来自神秘东方的无常文化
15:13 由本校知名教授提出来的「有效市场假说」，被年轻的霍华德拿来练习「第二层思维」
入场
24:31「漂亮 50 」 (Nifty Fifty) 泡沫：前脚入职花旗银行做股票分析师，后脚撞上美国股市史上最大的蓝筹股泡沫 🧼
31:01 「所谓经验，就是当你没有得到你想要东西的时候，你所能得到的」
Part 02 淘金者
冷板凳与好机会
34:11 只有胆小的男人才会去买可转债：被组织发配进冷宫，却意外成为了他命运的转折点
37:22 逆向投资的本质是深度价值投资：那一年，霍华德遇到了他的本命职业：「捡破烂」
42:27 命中注定的相遇：和这个男人相识相知后，霍华德顿悟了
50:13 近 30 年只待过两家公司的老实人，快五十岁才终于成立了自己的公司
两场漂亮仗
59:55 第一战：1998 年，纳斯达克泡沫破裂时，从快倒闭电影院的不良资产中找到了不良资产投资的入场机会
65:15 第二战：2007 年，次贷危机爆发期间，他抓住各大机构的流动性危机，大赚一笔
70:49 大家都是身经百战智商超群的华尔街精英，为什么只有霍华德抓住了这个机会？
76:36 从与儿子的相处方式，看霍华德·马克斯的开放、谦逊与他对时代和运气的深刻理解
Part 03 重新理解霍华德·马克斯
🔑 周期
94:47 周期的三大规律：1️⃣ 不走直线，必走曲线 2️⃣ 不会相同，只会相似 3️⃣ 少走中间，多走极端
🔑 风险
104:30 风险从来都不是波动性，而是不确定性，是损失的可能性，是那匹越过护栏的马🐎
🔑 运气
118:16 这个世界上有两种投资者：「我知道」学派 vs. 「我不知道」学派
🔑 第二层思维
128:05 知易行难的第二层思维，其实建立在一个人的深层知识之上：1️⃣ 对未来的更深理解 2️⃣ 对定性信息的处理能力
End
130:06 一个不张扬的人，如何用他的克制和清醒，在这个不确定的世界里走得足够的远
📁 资料库
投资大师系列免费单集——
SP01 瑞·达利欧的 A 面与 B 面
SP02 吉姆·西蒙斯：征服市场的人
跑师象限：用来归纳投资大师风格的分析框架。它通过二维坐标轴，把不同流派的投资人按照「方法论」和「决策特征」划分在一个象限图中，用来直观呈现他们的差异与共性。
以下按本期时间顺序排列——
霍华德·马克斯的全部 Memo：英文版官网、中文版官方账号
两本书：周期、投资最重要的事
关于好运的那篇Memo：Getting Lucky
橡树资本管理（Oaktree Capital Management）：一家美国资产管理公司，全球最大的不良资产和信贷投资者之一，公司成立于1995年， 2012年在纽约证券交易所上市。
芝加哥学派（Chicago school of economics）：主张市场自由、不信政府干预的一派经济学流派，在上世纪 60 年代因为采用计量经济学的方式企图证明凯恩斯学说的错谬而作为新古典经济学派崛起。
尤金·法兰西斯·法马（Eugene F. Fama）：美国经济学家，为芝加哥经济学派成员之一。芝加哥大学教授，提出「有效市场假说」，并因资产价格实证研究获 2013 年诺奖。
有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）：是现代金融学的重要理论基础之一，由法马（1970）系统提出。认为市场价格即时且充分反映信息，普通投资者难以长期击败市场。
「漂亮50」 (Nifty Fifty) 泡沫：美国蓝筹股历史上最大的一次泡沫，发生在 20 世纪 60 年代末到 70 年代初。
本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）：哥伦比亚大学教授，“价值投资之父”，强调安全边际投资理念。
可转换债券（Convertible Bond，CB）：可转换成公司股票的债券，简称可转债。票息较低但附带转股权。是一种混合债券及金融衍生品，可按一定规则转换为债券发行公司的股票；其转换价格、转换时间段会在发行前确定。
穆迪公司（Moody's Corporation，Moody's）：美国三大信用评级机构之一，创始人约翰·穆迪（John Moody）在1909年首创对铁路债券进行信用评级。 1975 年获美国证监会（SEC）承认。
海底捞行动（一）海底捞你学不会
Memo:Everyone knows
迈克尔·米尔肯（Michael Milken）：被称为「垃圾债券之王」，他在 1980 年代通过对高收益债券（俗称垃圾债）的推广和创新，重塑华尔街融资体系。
Distress Asset Management Company：指专注不良资产（Distressed Assets）的收购、管理与处置的公司，如AMC类（华融、信达、东方、长城），典型策略是低价收购高风险资产实现扭亏。这类策略被称为 Distressed Investing（困境投资）。
AAA债券（Triple-A bond）：信用评级最高的债券，违约风险极低，通常由主权国家、央企或大型跨国公司发行，例：美国国债、德国国债，或历史上的通用电气（GE）等企业债。
BB级债券（BB bond）：「高收益债」中的最低级别，属于非投资级，风险高但可能收益更多。
烟蒂股投资法（Cigar Butt Investing）：由著名投资人本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）提出策略，指买入极度低估但还能带来剩余价值的“最后一口烟蒂”股票。
TCW集团（TCW Group）：由罗伯特·艾迪生·戴 (Robert Addison Day)于 1971 年创立，总部位于洛杉矶。截至 2024 年，TCW 管理的资产和承诺管理的资产总额达 1,950 亿美元。
布鲁斯·卡什（Bruce Karsh）：橡树资本联合创始人之一，困境债投资专家，擅长逆周期抄底。
谢尔顿·斯通（Sheldon M. Stone）：橡树资本联合创始人，与霍华德·马克斯共同负责信用策略。
困境债基金（Distressed Debt Fund）：投资陷入困境企业债务的基金，通过折价买入、重组或清算获利。
Memo:bubble.com
霍华德·马克斯写 Memo 的契机
纳斯达克泡沫（NASDAQ Bubble）：是指 1990 年代后期在美国资本市场上发生的科技股泡沫，2000 年崩盘为此次泡沫的标志性事件。
Regal Cinemas（丽格影业）：2001 年破产后被橡树与Ares重组，并于 2002 年上市，这一交易也被认为是困境投资（distressed investing）策略在影院行业的一次经典成功案例。
万达收购 AMC：2012 年万达集团以约 26 亿美元收购 AMC ，是中国资本大举进入好莱坞后院的标志性交易。
Foreclosure（止赎）：中文全称翻译为「丧失抵押品赎回权」，也叫「法拍」，常出现在房贷违约的场景中。借款人无法还贷时，银行通过法院拍卖房产以偿债，在 2008 年次贷危机中尤为普遍。
安迪·比尔（Andy Beal）：是美国著名亿万富翁，收购折价贷款和不良资产的银行家，逆周期投资者，特朗普支持者。
贝尔斯登（Bear Stearns）：是一家成立于 1923 年的美国老牌投资银行，曾活跃于证券交易、资产管理和对冲基金等领域。 2008 年次贷危机中因流动性枯竭被摩根大通接管。
橡树资本的 2008 年经典战役：雷曼倒闭后 3 个月内用60亿美金购入 TXU 、 Delphi 、 Harrah's 优先债券，价格约为面值 50% 。
霍华德复盘第二次战役的详细Memo：The Limits to Negativism
流动性危机：机构或金融体系短期内无法筹得资金履行偿付责任，即便长远资产充足。
亨利·保尔森（Henry Paulson）：高盛前 CEO ， 2008 年任美国财政部长，当年的金融危机期间，推出了总额 7000 亿美元的 TARP 救市计划。
布鲁克菲尔德资产管理（Brookfield Asset Management Inc.）：是一家加拿大-美国资产管理公司，总部位于多伦多布鲁克菲尔德广场和纽约。 2019 年 3 月宣布将以约 47 亿美元收购橡树资本 62% 股权。
霍华德·马克斯与儿子一起出的 Memo：Something of Value
霍华德·马克斯与儿子一起聊 Something of Value 的播客
Andrew Marks 创办的TQ Ventures
Acquired--Howard Marks & Andrew Marks: Something of Value
纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）：知名思想家，金融从业者/金融界人士，以《黑天鹅》一书闻名于世。研究稀有事件和不确定性，对风险认知有重要影响。
彼得·伯恩斯坦（Peter L. Bernstein）：著名金融思想家，曾长期担任《经济观察家通讯》（Economics & Portfolio Strategy）主编，该刊被视为华尔街最具影响力的投资策略月刊之一。
丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）：以色列裔美国心理学家，因「前景理论」获 2002 年诺奖，著作《思考，快与慢》。
Memo : You Can't Predict. You Can Prepare.
🍻 制作团队
主播｜大卫翁、肖小跑、雨白
节目制作｜星星
声音设计｜柯霖
设计｜港港
监制｜雨烨
出品｜有知有行
本期特别感谢｜小洲、小马、饭粒、步枫
*甜食对本期节目的剪辑亦有贡献
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SP03 霍华德·马克斯：投资中，真正重要的那些事

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