这一期是与《投资实战派》的串台。4月21日在上海，圣狮合伙人郑永明作客了录制现场，与主持人永庆及现场观众一起探讨了价值投资的框架、中美商业世界、金融世界的不同。价值投资的底层框架是一致的，但在中国、美国的同一个行业可能呈现出不同的生意特征、资本市场特征。实事求是的认清每个国家的国情、理解国情，是投资的关键环节。 嘉宾：郑永明，圣狮合伙人 & 唐丰圣狮基金经理，曾于新加坡担任外资基金大中华区基金经理 (Morningstar五星评级)、哥伦比亚商学院MBA、价值投资课学员，16年投资及产业经验。 主持人：王永庆，资深研究员 & 投资经理，从事二级和PE行业近8年，关注大消费、大周期等行业的投资机会。《投资实战派》是一个专注于投资实践、商业研究、经验交流的播客。公众号：永庆投研 同时，永庆也是圣狮第一期“应用价值投资课”的课友，第三期“圣狮应用价值投资课”报名进行中，并计划于5月19号-6月30号线上线下同步开始授课（5月15日报名截止）。 希望本期内容对你有所启发。 收听概览 00:47 本期重点讨论话题、嘉宾简介 03:05 为什么聊中美价值投资的差异，为何邀请永明来聊这个话题？ 话题1：价值投资的框架和方法 04:53 投资主要框架、主要覆盖的行业 12:28 买入股票的预期投资收益率标准是多少？为什么？ 13:45 十几年投资的感悟：投资是一种实践科学、投资策略要适合自己 16:16 判断是否真的价值投资标准和维度 话题2：中美市场的区别——商业世界 22:24 置身其中理解不同的国情 23:58 社会价值、商业价值 、投资价值，中美的排序有明显不同 28:33 例子1：AI行业在中美的展开路径为何有巨大差异？ 31:58 例子2：中美卡车司机的薪资差别为什么这么大？ 35:42 例子3：中美不同的零售行业区别，以及背后的社会环境差别 48:47 例子4：要寻找不同国家的优势行业 话题3：中美市场的区别——金融世界 55:05 中美的金融世界差异的背后本周 58:33 长期的收益率相当与周期的巨大不同、周期的来源？ 61:37 投资周期：聪明的投资与拥挤的投资 69:37 A股板块轮动的原因和特征 71:40 如何看待国九条的发布？ 76:13 参与者：卷边际信息、还是寻找长期稳定的竞争优势？ 话题4：如何看待当前的A股和美股？ 83:49 A股和美股股的当前观点、为什么？

本期是我们年前的一个投资行业业内分享会的实录。圣狮合伙人郑永明作客了我们的行业伙伴，北京容光投资组织的基金经理下午茶活动。前半个小时永明分享了我们对贝壳找房的研究，后面近两个小时在容光合伙人刘培鸿的主持下，我们与行业嘉宾及线上参与的朋友们展开了关于贝壳及房地产行业的精彩讨论与问答。 分享的视频实录及ppt依然是发在了公众号“圣狮的伙伴们”。Enjoy! 声明：所有内容仅供学习交流，不构成任何投资建议。

本期嘉宾：本次圣狮投资分享会有幸邀请到了费雪经典著作《成长股获利之道》的译者，胡恒博士。胡恒博士是一位投资领域的老兵，曾任华兴证券投顾负责人，京东科技高级总监，基本面分析工具挖优狗创始人，同时也是雪球大V @ 价值博士。 完整录播及PPT已同步至圣狮公众号及视频号： 圣狮的伙伴们 这次邀请胡恒博士来分享是因为费雪（Philip Fisher）是价值投资领域一位大师级的人物，对价值投资领域产生了深远影响。他的贡献主要体现在关注公司质量和长期持有。 费雪关注公司质量：他强调投资者应该深入了解公司的管理层、经营理念、创新能力、市场地位以及未来的增长潜力，并提出了“15个问题”来帮助投资者评估一家公司的质量，这些问题包括关于管理层、产品和服务、市场份额等方面的问题。 费雪强调长期持有高质量股票：与格雷厄姆注重安全边际、低估值不同，费雪更强调长期投资，持有那些具有长期增长潜力的高质量公司的股票。他认为，对于这类公司，即使它们的股价看起来相对高昂，但其未来的增长和回报可能使得这些股票成为长期投资的好选择。费雪对巴菲特投资策略后期转型有很大的影响。 在一个小时的分享中，胡恒博士用3个故事生动且深入浅出的讲明白了费雪和成长股投资面临的问题，之后40多分钟的问答环节也非常精彩。 翻译书籍是一项高付出，低回报的工作，还请大家多多支持译者，支持正版《成长股获利之道》 **本期主持** 郑永明，CFA，圣狮资管基金经理，曾于新加坡担任外资基金大中华区基金经理(MorningStar五星评级)、互联网企业战略&资本市场高管，哥伦比亚商学院MBA，15年投资及管理经验； 彭宗中，CFA，圣狮资管创始合伙人，前企查查CEO，曾供职于美国教师退休保险基金CEO办公室、S&P标普全球市场财智战投部、埃森哲战略咨询，哥伦比亚商学院MBA，18年投资及管理经验。

本期《置身其中》串台了非常受欢迎的财经播客《面基》，主理人厚望（老钱）也是公众号《老钱日日谈》的作者，同时也是圣狮应用价值投资课程第一期的课友。这期播客交流了我们对价值投资的理解及一些基于哥大价值投资体系的具体方法。本期内容也由热心听众小巴制作成了精美的PPT笔记, 可以关注公众号《圣狮的伙伴们》获取。 🎯时间轴： 08:15价值投资的四个要素 1 能力圈 何来？何用？11:13 圣狮给自己画的能力圈：消费、制造、互联网、金融11：58 价值投资赚的什么钱？16:59 问题清单和主要矛盾18:01 2️竞争优势 从竞争格局的角度看，有些行业会宿命般的内卷18:57 ⭐️竞争优势的地图20:20 两个视角看竞争优势：投资视角+创业视角21:27 三种表现形式22:38 一、规模效应23:25 二、网络效应25:10 三、产品与组织形式25:51 3️安全边际 内在价值是可以算出来的27:30 估值与价格28:13 不同估值乘数适用的场景28:43 DCF...确实不太实用33:32 ⭐️把公司各个部分的价值分拆来估值38:35 市场观 A股像三峡水库，港股像维多利亚港，美股像太平洋47:22 A股的周期性明显强于美股，但两边的成长性其实差不多，甚至A股还要更好51:35 美股的周期跨度更长，为啥？52:41 📁本期内容相关资料： 价值投资的起源 关于风险 三种答案：①能做，②不能做，③不知道。 落地：只做①，放弃②③ ⭐️竞争优势的地图20:55 业绩增长与估值乘数： DCF...确实不太实用33:32 ⭐️把公司各个部分的价值分拆来估值38:35 估值流程： 圣狮投资对价值投资的实践 圣狮关于A港美股周期性和成长性的一个洞察

本期《置身其中：Skin in the Game》串台了圣狮的朋友，《消费圈内人》主理人郑立涛的新播客《乘风破浪》，一档关于投资、理财和商业的节目。立涛是前经纬创投投资人，现在从事二级市场投资，关注消费、跨境、互联网等领域。 国庆节前立涛在北京参与了我们圣狮组织的2天的应用价值投资课程。价值投资是一个在国内颇具争议的概念，很多人觉得价值投资是“亏钱”的代名词，也有不少人觉得价值投资不适用于当下的中国市场。网上解读价值投资的内容很多，我们无法代表这些内容发言。但介于我们在哥大接受了价投发源地的教育，并把这套体系以非教条主义的方式运用于投资及企业经营的实践中，立涛萌生了一起录一期播客的想法，聊聊从事投资多年的经验心得、教过的学费、以及对投资体系和价值投资的理解。 关于价值投资在当下的中国是否还有效，如何运用它构建自己的投资体系，或许听完这期播客，能对你有些启发。 时间线： 01:23 圣狮两位创始人的经历介绍 03:42 介绍一下圣狮资本的投资体系 07:37 价值投资是否在当下的中国还有效？它的内核到底是什么？ 10:22 在互联网领域怎么做价值投资？ 19:42 让大家印象比较深刻的一些投资案例以及经验教训 33:52 身边很多互联网行业的朋友业余都在炒股，但过去几年大部分人都是亏钱，对大家有什么建议吗？如何优化投资框架，提升投资胜率？ 01:05:52 大家在投资生涯中经历过的周期 01:18:47 聊聊对未来的一些判断 01:27:56 节目最后的寄语 **本期主播** 郑永明，CFA，新加坡圣狮资本基金经理，曾于新加坡担任外资基金大中华区基金经理(MorningStar五星评级)、互联网企业战略&资本市场高管，哥伦比亚商学院MBA，15年投资及管理经验； 彭宗中，CFA，新加坡圣狮资本创始合伙人，前企查查CEO，曾供职于美国教师退休保险基金CEO办公室、S&P标普全球市场财智战投部、埃森哲战略咨询，哥伦比亚商学院MBA，18年投资及管理经验。 郑立涛，前经纬创投投资人，现在从事二级市场投资。《消费圈内人》、《大浪灯塔》、《乘风破浪》主理人，关注消费、跨境、互联网等领域。

《置身其中: Skin in the Game》第一期由Brian和Ice以对谈形式，总结了我们6月内部宏观经济研讨会的要点，以及在这种环境下对投资策略的思考。 1. 宏观经济展望 4-5月份的宏观经济呈现弱复苏的态势。上游有压力。由于CPI&PPI剪刀差的改善，中游及下游（尤其是服务业）正在恢复。 现在的领导层对GDP的5%目标是很有信心。另外一方面，对消费行业的刺激体现在两个行业。一个是“家电下乡“，另外是对新能源车的购置税减免进行延长，以及三线及以下城市布置更多的充电桩。 结构性问题：中国现在的货币乘数是降低了，那钱就很难进入实体经济里面了。 现在四五线城市的消费主力是公务员群体。但是这几年财政吃紧，包括反腐运动，会对当地的消费能力有影响。但是中国的经济体非常复杂，很难完整的给出一个结论。 4月份的国内就业市场复苏慢但并未崩盘。首先，就业市场没有继续下探。其次，通过拆解，我们发现：房地产行业的招聘量是下降的，而制造业和IT行业的招聘需求是上升的。最后，报考公务员的人数是大幅加增。所以，这些现象表明国内已经进入了经济转型期。 2. 中等收入陷阱 如果中国要跨越中等收入陷阱的话，需要发展高端制造业和技术这些数据，那必定会有一个阵痛期。所以，一些传统行业的负增长都在预期之内。 中长期的判断：大约在2035年，中国的GDP总量可超越美国，但是经济规模始终比美国大20%上下，不能拉开差距，况且还要考虑到美国能吸引移民，以及中国人口是美国的四倍这样的因素。中国的整体生活质量基本可以进入小康。在成为经济总量全球第一后，一线城市的生活水准可比肩发达国家；而二线城市及以下可以达到人均GDP一万美元以上，还有很大的上升空间。 3. 中国制造转型 高端技术的突破不是一朝一夕可以完成的，需要长时间的积累。而民生/基础制造行业的增速会放缓，因为过去“高速增长”的时代已经不复返。可以参考中国台湾和韩国的例子，它们的非科技行业的增速现在是3-4%左右。我们需要接受这样的新常态，在新的发展阶段寻找投资机会。 4. 投资视角 国内的龙头企业在23年一季度的营收增长是比较稳健的。一些消费型、制造业、重工业企业一季度增速可以达到高个位数，甚至10%-15%。基于这样的宏观背景，我认为现在是好的投资时机。 从投资角度说，我们要寻找最起码不会“价值毁灭”（value destruction）的行业和公司，即这个行业进入稳定的竞争格局状态，个别大厂处于寡头或者垄断的市场地位，不会再有新玩家进入。 结论是这些已经形成竞争优势的公司不一定有最大的alpha，但是依然会作为我们的底仓，带给投资者不错的topline和利润率的增长。 过去10-20年是中国“快速增长“的时期，很多企业都享受到经济增长的果实。但是随着未来可预期的经济放缓，我们在对行业和个股估值的时候，需要考虑公司的高质量增长和可持续的利润水平。 针对确定性强的公司，我们是要对它们的增速做一个更加合理的判断。针对政府大力发展的科创板公司，我们相信，几千家里面总会跑出一个“中国的波音”、“中国的苹果”这样的企业。这就需要我们做更加细致的研究。所以，我们就是在寻找1）基本面优秀、确定性强的龙头企业；以及2）匹配中国未来发展转型的高科技企业。 **本期主播** 联合主持人：Brian，圣狮创始合伙人，曾在新加坡担任外资基金大中华区基金经理，晨星MorningStar五星评级。哥伦比亚商学院MBA。 联合主持人：Ice，圣狮创始合伙人，Ex-企查查CEO。哥伦比亚商学院MBA。 **节目介绍** 《置身其中: Skin in the Game》是一档以价值投资为主题的商业圆桌对谈，买方思维，只聊干货（非投资建议）。 15位“置身其中”的资深小伙伴（企业经营者 + 投资人，平均经验15年+），横跨中国，美国，新加坡三地。覆盖中美一二级市场投资及头部家办，消费，互联网，SaaS/软件，半导体，生物医药，金融，新能源，上游大宗商品企业等。以价投为出发点互相学习（扯淡），疗愈（舔伤口），成长（变老变智慧）。 lionsassociates.com，新一代聚焦中国，放眼全球的投资机构。