▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、国都证券投资顾问 陈兆凌 「00:04:52 高盛：HALO交易进入盈利兑现期 重资产迎全球重估」 「00:18:58 美股网安创历史新高 AI重塑安全格局」 「00:31:30 华尔街热议马斯克“双雄”合并：SpaceX或溢价收购特斯拉 股价看涨30%」 ①高盛：HALO交易进入盈利兑现期 重资产迎全球重估 高盛认为，HALO交易（重资产、低淘汰风险）已完成估值修复，正转向“盈利兑现”新阶段。地缘冲击反而强化了能源安全逻辑，2026年重资产EPS增速预期（15%）已超越轻资产（10%）。支撑该趋势的是AI与能源转型驱动的资本开支超级周期，全球市场均呈现重资产跑赢格局。当前资金配置远未到位，基础设施、基础材料、航空航天与国防、制造与消费平台、科技物理层五大核心赛道，凭借稀缺实物资产与高壁垒，正成为抵御AI颠覆的护城河。轻资产虽未出局，但估值逻辑已变，资本密集度正成为新的竞争壁垒。 -安睿思资本周尚晨：华尔街金融巨头杰富瑞提示AI算力拥挤交易存在回调风险，建议转向高现金流低压力消费、医疗标的，高盛同步推出HALO重资产交易策略，聚焦重资产、低淘汰风险的实体硬资产。两类策略底层逻辑相通：市场定价从远期估值炒作转向盈利兑现，轻资产软件、快速迭代通用算力硬件估值承压，基建、算力配套、国防等硬资产具备长期壁垒。下半年资金将双向分流，短期靠现金流对冲波动，长期布局HALO赛道，市场告别单芯片行情，进入多板块均衡轮动阶段。 -国都证券投资顾问陈兆凌：考虑为应对科技主线超预期调整，投资者可用HALO资产做底仓（抗波动+股息），保留少量真正受益AI算力放量的头部芯片/云厂做弹性卫星仓，整体降低组合Beta。 ②美股网安创历史新高 AI重塑安全格局 当市场的目光高度聚焦在底层算力和各类大模型时，美股的一个硬核细分赛道——网络安全，近期正悄然创下历史新高。其中，飞塔信息（FTNT）年内累计升幅实现翻倍，Palo Alto Networks（PANW）涨83%，Datadog（DDOG）攀升89%，Okta（OKTA）涨超71%，CrowdStrike（CRWD）涨超66%。浙商证券指出，AI能力越强、攻击越自动化，企业的安全付费意愿与龙头护城河反而越深。本轮暴涨由三大主线驱动：一是AI算力建设直接拉动硬件采购，飞塔信息深度嵌入NVIDIA生态，产品收入大增；二是Agent普及催生身份安全与AI监测新需求，CrowdStrike的AIDR产品ARR环比增速超250%；三是平台型打包订阅模式跑赢，CrowdStrike的Falcon Flex账户ARR同比高增99%。当前板块静态估值虽不便宜，但AI驱动的ARR（年度经常性收入）高增提供了坚实的基本面支撑。AI的“矛”越锋利，网安的“盾”越值钱，网络安全正从成本项转变为不可或缺的AI基础设施。 -安睿思资本周尚晨：当市场资金扎堆底层算力赛道时，美股网络安全龙头走出独立大涨行情，飞塔年内股价翻倍。AI算力集群硬件配套、AI Agent身份治理、平台打包订阅三大主线共同拉动行业ARR高速增长，安全由企业成本转变为AI必备基础设施。当前板块估值处于高位，长期景气逻辑清晰，但后续个股分化加剧，只有覆盖全场景的平台型龙头能够持续兑现超额收益。 -国都证券投资顾问陈兆凌：AI数据中心建设直接拉动安全硬件以及防火墙采购，AI Agent普及催生身份安全。行业逻辑已修正为AI扩需而非替代。 ③华尔街热议马斯克“双雄”合并：SpaceX或溢价收购特斯拉 股价看涨30% 华尔街分析师普遍认为，马斯克旗下特斯拉与SpaceX合并可能性正日益增大。分析师预计，若合并实现，特斯拉股价或上涨20%至30%。近年来两家公司在AI训练、Terafab芯片项目及储能产品等领域的合作不断加深。RBC分析师指出，SpaceX收购特斯拉的核心逻辑在于“运营合作”，预计可能以全股票交易进行，并带来20%-30%的估值溢价。摩根大通则表示，合并虽在战略上合理，但面临治理不对称、估值差距及SpaceX作为国防承包商带来的严格监管等重重障碍。关于合并时间表，分析师预测最快可能在2027年落地。尽管执行难度较大，但这一预期已为特斯拉股价提供了强有力的支撑。 -安睿思资本周尚晨：华尔街多家机构看好特斯拉与SpaceX的合并预期，双方天地一体化的产业闭环能够实现降本增收，有望为特斯拉带来20%-30%的估值溢价。但合并存在监管审查、股权稀释、现金流紧张等多重壁垒，落地进度大概率慢于市场乐观预期。投资者需理性区分短期题材炒作与长期产业价值，重点关注特斯拉二季度基本面业绩，避免单纯博弈合并预期带来的波动风险。 -国都证券投资顾问陈兆凌：目前宜将合并预期视为Tesla估值里的长期看涨期权，而非已确定的基本面。若事件确实落地或将进一步驱动A股T链相关公司表现。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：评论员 简佳、申万宏源证券研究所研究部联席总监 钱启敏 「00:04:27 华尔街重磅警示：美股双重泡沫暗藏30%-50%的大跌风险」 「00:17:55 大摩警示短期承压 多家巨头坚定看多AI存储长牛行情」 「00:28:45 性价比碾压美系大模型 国产AI快速抢占美国企业市场」 ①华尔街重磅警示：美股双重泡沫暗藏30%-50%的大跌风险 AI热潮助推美股持续冲高，但多家华尔街机构警示市场存在股价、盈利共振的双重泡沫风险。Panmure Liberum指出，若将企业盈利修正至正常增速，标普500席勒市盈率将飙升至67.6倍，超越历史所有资产泡沫峰值。BCA Research警告，泡沫破裂或致美股暴跌30%-50%。当前前瞻市盈率降至20.51倍，看似合理，实因盈利预期增速远超股价涨幅。但这一“超常态”增速已严重偏离长期趋势。分析师将当前盈利泡沫的核心风险指向以微软、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms和甲骨文为代表的"超大规模云计算企业"正从轻资产向重资产转型，AI基建狂潮将压制盈利增速正常化。历史先例显示，2007年金融危机前银行与建筑商同样经历盈利非理性繁荣，低市盈率掩盖了利润不可持续性。半导体等繁荣-萧条周期行业尤需警惕。 -评论员简佳：美股正酝酿"价格泡沫"与"盈利泡沫"叠加的"双重泡沫"结构：经周期调整的席勒CAPE当前约41倍，但若将盈利增速修正回长期正常轨道，估值将骤升至67.6倍，偏离长期趋势4.6个标准差，超越美国历史上所有资产泡沫峰值。前瞻市盈率从22.4倍降至20.51倍的"失真"源于华尔街盈利预期增速超常态——标普500 Q2盈利增速预计超23%、连续第七个季度两位数增长，但当前增速已高于长期趋势1.8个标准差，"超常态"利润不可持续。核心风险指向微软、Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文等超大规模云企业，其商业模式从轻资产向重资产转型（AI数据中心大规模投入）将压制盈利增速正常化，而低市盈率正掩盖利润的不可持续性，类比2007-2008年银行与房屋建筑商的盈利非理性繁荣。泡沫破裂或致美股下跌30%-50%，华尔街分析师在判断盈利泡沫顶点方面表现极差，但盈利高增长周期往往比预期持续更久，当前动量或延续数年。半导体板块本周一重拾升势带动纳斯达克+1.1%，市场情绪暂时回稳，但"双重泡沫"结构下，任何盈利增速放缓信号都可能触发剧烈重估。 ②大摩警示短期承压 多家巨头坚定看多AI存储长牛行情 大摩亚太区科技团队认为，存储芯片行业正逼近"变化速率顶峰"——DRAM价格同比涨幅收窄、库存改善趋平、EPS修正广度触顶，但这并不意味着周期的终结。市场短期会面临仓位集中、波动加剧、资金轮动压力，股价或阶段性承压；长期仍看涨，预计2027年盈利增长35-40%。关键验证节点在于超大规模云厂商能否维持资本支出指引。野村、美银、高盛一致认定存储芯片领军者们以及 AI 半导体板块股当前回调为"健康重置"，非需求结构性恶化。美银预计2027年全球云+AI基建资本开支达1.5万亿美元；高盛测算2030年超6万亿美元。存储占云端AI资本支出35%-40%，为历史2-3倍，但估值仍偏低。野村将三星目标价上调118%、SK海力士上调120%，看好其6倍PE向台积电20倍靠拢。美银维持美光"买入"，目标价1550美元；DA Davidson最乐观看2000美元。TrendForce预测Q3 DRAM涨13%-18%、NAND涨10%-15%，涨幅较前期60%降速，但绝对价格仍上行。三星Q2营业利润同比飙升超18倍至89.4万亿韩元，超英伟达登顶全球，为超级周期最强实证。 -评论员简佳：全球存储芯片行业正逼近变化率顶峰，涨价周期动能衰退但周期本身尚未终结，核心争议聚焦三大维度：算力是否过剩、Token消耗"极大化"与"极小化"之争、LTA签订后估值重估失效。AI最大资本支出方据传开始出售闲置算力，空头解读为基建供过于求，但大摩认为仅是闲置基础设施货币化而非真正过剩，2026Q2财报季云厂商CAPEX指引为关键验证；企业从"词元最大化"转向开源模型+编排层分流，廉价token冲击下半年指引，但Q2业绩问题不大；LTA市场反应平淡源于COVID期间模拟半导体公司库存强制的痛苦记忆，结构性意义取决于AI需求持续性。价格同比增速、库存改善幅度、EPS修正广度（DRAM板块89%触及历史高位）三个维度同步见顶，叠加仓位高度集中与波动率上升，存储股面临阶段性休整，但自2022年11月以来三次回调均属结构性牛市正常修正。大摩将半导体类比白银——抛物线上涨、大宗商品属性、调整或未结束，明确信号减持半导体转向超大规模云计算商，超大规模云厂商近期走弱或是存储股跑输大盘的领先信号。长期看涨2027年盈利增长35-40%，但短期需警惕回调，Q2财报季云厂商表态比存储公司管理层评论更能左右股价，3Q26指引是否低于预期为下一个关键争议点，"芯片通胀"对利润率冲 击与低成本开源LLM竞争构成潜在下行风险。 ③性价比碾压美系大模型 国产AI快速抢占美国企业市场 中国AI模型正以“极致性价比”席卷美国企业。OpenRouter数据显示，美国企业使用中国模型的token占比从2025年上半年的4.5%飙升至近期峰值46%，每周均维持30%以上。核心驱动力是价格：中国开源模型比Anthropic、OpenAI旗舰产品便宜60%-90%。AI创业公司Lindy已将全部流量从Claude切换至DeepSeek，预计数月内节省数百万美元。性能方面，智谱GLM 5.2在智能体基准测试中距Anthropic Opus 4.8不足1个百分点，成本仅五分之一，上线首周日均token量增长27倍。研究人员估计中国顶尖模型落后美国前沿约6-9个月，但已能满足主流场景。中国模型的渗透正从初创公司向更广泛的企业群体延伸。企业正转向成本更低、可自主掌控的中国开源模型，重塑全球AI竞争格局。 -评论员简佳：中国AI模型正以"性价比碾压"策略快速渗透美国企业市场，核心驱动力在于成本优势（便宜60%-90%）与性能快速追近（落后美国前沿仅6-9个月）的双重共振。中国模型从"边缘选项"升级为"主流替代"。企业采用范围从初创公司向受监管行业延伸，LaunchLemonade平台GLM 5.2已跻身前五，成熟企业越来越愿意在技术或商业逻辑成立场景下使用中国模型，Hugging Face指出企业转向"成本更低、自身可掌控和定制的AI栈"的结构性趋势往往意味着借助中国模型。此轮迁移发生在OpenAI、Anthropic持续提高旗舰模型定价背景下，成本敏感度上升加速企业"词元最小化"策略落地，与德意志银行揭示的"前沿专有模型65倍成本鸿沟"形成呼应。中国AI模型正复制2025年初"DeepSeek时刻"的规模化效应，但此次渗透更深、更持久，美国AI实验室的"前沿溢价"叙事面临结构性瓦解，OpenAI 8520亿估值与Anthropic高估值的利润率支撑逻辑被削弱。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：评论员 徐广语、东北证券首席投资顾问 郭峰 「00:04:21 美股上半年全线走强 市场看多下半年但警惕芯片过热」 「00:17:12 算力耗电暴增 美国燃气轮机订单迎来爆发」 「00:26:13 人形机器人产业化核心瓶颈切换：数据为王 灵巧手决定落地节奏」 ①美股上半年全线走强 市场看多下半年但警惕芯片过热 美股上半年强劲反弹，二季度尤为亮眼，标普涨14.87%、纳指涨21.41%，均为六年来最强季度。受盈利和流动性驱动，华尔街普遍看好下半年牛市延续。FactSet预测标普500未来12个月将涨21%，平均年底目标价为7716点。其中Yardeni Research最乐观，目标价8250点；奥本海默和花旗看8100点，高盛、大摩均看8000点，但美银等机构较为谨慎，预测目标在7100点左右。平均目标价7716点暗示约3%上涨空间。Baird策略师Mayfield称"值得兴奋的事远比担忧多"，牛市或延续至2027年。但业内也提示风险：AI商业化验证成7月财报季焦点，费城半导体指数创史上最佳季度后，芯片股抛物线走势存回调风险；AI 巨头算力资本开支激增，市场担忧投入回报不及预期。分析师建议，随着AI交易进入中期，投资者应降低大型科技股持仓，均衡布局工业、医药、周期材料及中小盘、海外市场。 -评论员徐广语：AI时代，电力正在成为算力扩张的核心瓶颈，燃气轮机迎来新的战略价值。随着全球AI数据中心快速扩张，单个园区用电需求达到数百兆瓦甚至吉瓦级，传统电网建设速度难以匹配，燃气轮机凭借建设周期短、稳定供电能力强等优势，成为数据中心快速获取能源的重要方案。未来产业机会不仅集中在整机制造，更在高温合金、单晶叶片、热端部件、控制系统以及运维服务等高壁垒环节。AI发展正在推动能源基础设施升级，燃气轮机有望成为继算力、液冷之后，AI产业链的重要延伸方向。 -东北证券首席投资顾问郭峰：美联储加息预期降温，美股仍有反弹空间。A股风格也略有修正。 ②算力耗电暴增 美国燃气轮机订单迎来爆发 国际能源署（IEA）预测，2026 年美国燃煤、燃气电厂相关支出将达500亿美元，一方面涡轮机订单持续走高，另一方面市场需求远远超出产能，推高燃料价格。谷歌、亚马逊、Meta 等超大型科技企业正竞相布局数据中心赛道，而 AI 配套基础设施耗电量极高，单项目电力需求在 1 吉瓦至数吉瓦区间，用电规模堪比一座大型西部城市。旺盛的电力设备需求直接拉动西门子、GE Vernova 等设备制造商订单激增。据统计，2026年第一季度，美国客户订购了约20吉瓦的燃气轮机。GE Vernova在第一季度财报中表示，其订单积压达到180亿美元。 -评论员徐广语：AI产业正从“算力竞争”迈向“能源竞争”。随着全球AI数据中心建设加速，稳定供电成为核心瓶颈，燃气轮机、电网升级及储能产业链迎来新一轮景气周期。本轮需求更多来自科技巨头已落地的数据中心项目，订单确定性明显高于以往投资周期。同时，“十五五”电网建设提速，高压直流输电、固态变压器等新技术进入产业化阶段，有望推动电力设备升级。未来市场关注点将从单纯的GPU扩展至能源基础设施，具备核心技术和订单兑现能力的龙头企业或将持续受益，但也需关注资本开支节奏及行业估值变化。 -东北证券首席投资顾问郭峰：A股电力设备全球领先，关键在于出海是否受阻。下跌将提供布局良机。 ③人形机器人产业化核心瓶颈切换：数据为王 灵巧手决定落地节奏 野村证券7月5日研报指出，数据已取代硬件成为人形机器人产业化的核心瓶颈。在年出货10万台的情景下，行业年数据需求达1000万小时，四类数据价值分化，其中，真机遥操作数据单价最高（500-1000元/小时），价值超20亿元；仿真数据虽成本低，但仅能作为真机数据的“力量倍增器”。因此，打通数据采集、传输、评估、训练、部署与调试全流程的“闭环方案”成为数据服务商最具防御性的商业模式。此外，灵巧手的技术成熟度直接决定商业化时间表。当前灵巧手面临“尺寸越小、传感器越装不下”的核心矛盾，且触觉感知存在技术天花板。在灵巧手突破前，工业场景有望于2027至2028年实现规模化，而家庭场景的大规模部署则需等到2030年之后。灵巧手短板补齐前，真机数据赛道长期具备高景气。 -评论员徐广语：人形机器人产业正在从“硬件竞争”进入“数据竞争”阶段。过去市场关注电机、减速器、灵巧手等零部件，但真正限制规模化落地的核心因素正在转向高质量训练数据。机器人需要通过大量真实场景操作数据不断学习，其中真机遥操作数据价值最高，因为它能够解决仿真与现实之间的差距。未来具备数据采集、训练、部署和反馈闭环能力的企业，将建立更强护城河。类似自动驾驶的发展路径，机器人行业最终比拼的不只是制造能力，更是谁拥有更多真实世界数据和更强AI模型迭代能力。 -东北证券首席投资顾问郭峰：短期瓶颈是精密执行器、传感器硬件与供应链产能不足；中期瓶颈是具身智能缺少真实物理交互数据、AI泛化能力不够；长期瓶颈是成本下不来、找不到可盈利的落地场景，形成恶性循环。硬件解决“动起来”，AI解决“会干活”，成本和场景决定能不能大规模产业化。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、国金证券 黄岑栋 「00:04:40 美银警示美股“极度看多”卖出信号 高盛建议下半年转向医疗与防务」 「00:20:58 京瓷千亿扩产 MLCC迎结构性牛市」 「00:32:58 非农数据引爆黄金反弹 但分析师警告：别急着抄底」 ①美银警示美股“极度看多”卖出信号 高盛建议下半年转向医疗与防务 美银最新数据显示，美股正经历年内最快资金撤离，截至7月1日当周流出172亿美元，创3月以来最大单周净赎回纪录。同时，美银牛熊指标升至9.5的“极度看多”区间，其5月20日触发的“卖出信号”已持续六周。资金正加速流向固收资产、科技基金及日股，黄金与加密货币持续失血。高盛指出，全球经济回暖、通胀与利率压力缓解，市场将开启资金轮动，资金从极度拥挤的AI科技巨头流出，转向低估值洼地，上半年火爆的AI与动量交易已现力竭信号，7月或将迎来“夏日休眠期”。高盛建议下半年转向“非AI相关”复利标的。医疗保健为首选，尤其是生物工艺及具备并购潜力的欧洲大型药企；同时看好估值低迷的欧洲防务板块。此外，落后的周期股、软件、消费和房地产有望迎来补涨。此外，高盛建议借助剔除AI指数工具对冲波动，同时可逢低布局优质美国云服务龙头。 -安睿思资本周尚晨：高盛指出美股AI板块拥挤度极高，7月或迎来阶段性休整，美银数据同步验证风险：美股单周流出172亿美元，牛熊指标持续六周触发卖出信号，费城半导体两日大跌11%。市场资金大幅迁徙，从美股流向债券、日股，黄金、能源等商品集体失血。下半年资金将从高位AI半导体转向医疗、欧洲防务及滞涨周期、消费板块，投资者可借助剔除AI指数对冲波动，同时逢低布局云服务龙头，兼顾短期避险与长期AI产业配置价值。 -国金证券黄岑栋：A股短期进入混沌期，但中期依旧看涨。 ②京瓷千亿扩产 MLCC迎结构性牛市 为应对AI数据中心建设带来的MLCC需求激增，京瓷总裁作岛史朗7月1日接受采访时宣布，未来七年（截至2031年3月财年）将投资1000亿日元（约42亿元人民币）扩充AI服务器用MLCC产能，资金将投向鹿儿岛核心基地，新厂房现已投产，后续将持续新增MLCC生产设备、扩充产能。行业龙头村田此前也计划两年内投入约800亿日元扩建产线；太阳诱电则不排除将扩产节奏上调至年均15%。太阳诱电表示已针对部分产品完成调价以消化原材料上涨压力。国内方面，国巨已打响涨价信号枪，自7月1日起上调全系列电容产品报价，涵盖MLCC、铝电解电容、钽质电容、高分子铝电容、薄膜电容及超级电容等，为近年来最大规模调涨。 -安睿思资本周尚晨：京瓷宣布七年投入1000亿日元扩产AI服务器专用MLCC，AI 算力设备功耗抬升带动高端电容用量大幅增长，当前行业供需缺口催生持续涨价行情。村田、太阳诱电等厂商同步加大扩产力度，把持高规格产品技术壁垒，国内厂商现阶段仍需努力，积极布局中低端规格实现错位替代。大量长线产能将在2031年前后集中落地，若AI资本支出放缓，远期或存在产能过剩压力。 -国金证券黄岑栋：2026-2027是国产替代黄金窗口；2028年后京瓷等日系新增高端产能集中落地，高端赛道竞争加剧，当前中端错位赛道红利具备2年以上持续性。 ③非农数据引爆黄金反弹 但分析师警告：别急着抄底 受美国6月非农就业数据大幅低于预期影响，市场对美联储9月加息押注降温，现货黄金上周收涨2.2%，终结此前连续四周的下跌，录得5月底以来首个周线上涨。尽管短期迎来反弹，但黄金上半年仍创下13年来最差季度表现，当前价格较年内高点折价约22%。华侨银行策略师将短期评级上调至“谨慎看好”，但警告持续复苏仍需三大条件同步兑现：实际收益率明显回落、ETF及投资者需求企稳、美联储软化鹰派立场。目前宏观逆风未消，反弹能否延续仍待多重因素验证。 -国金证券黄岑栋：黄金依旧是不可或缺的配置品种。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：星展银行 邓志坚、海顺投顾 黄俊 「00:03:12 美国6月非农大幅降温 加息预期延后至12月」 「00:14:37 Meta外租算力砸崩AI股！华尔街：非过剩 而是去杠杆 「00:25:08 从A股6G产业链来看 谁能率先从政策红利中受益？核心判断指标是什么？」 ①美国6月非农大幅降温 加息预期延后至12月 美国6月非农就业新增仅5.7万人，不及预期11.3万人的一半。4–5月数据合计下修7.4万人。失业率意外回落至4.2%，创一年来新低，但主要因为劳动参与率降至61.5%。住户调查与企业调查数据背离，令就业市场健康度存疑。休闲酒店业就业创2020年来最大降幅，零售和信息业裁员，医疗保健业仍保持强劲招聘。数据公布后，市场削减美联储加息押注，市场已充分消化美联储12月加息的预期，此前预期为10月加息。 -星展银行邓志坚：最新美国6月就业数据疲弱。非农新增不但只有远低于预期的5.7万人，而且5月还下修至12.9万，比初值减少4.3万。自从4月份以来，非农新增人数连续环比下跌3个月，趋势并不乐观。从细节看，6月的食宿服务新增人数减少5.5万人，这与世界杯热潮的预期不符。美国经济数据仍然参差不齐。虽然美国一季度GDP表现看似强劲，但实际上存在隐忧。美国一季度实际GDP环比增长2.1%，但实际上占7成的个人消费项目环比仅增0.5%。最新的密歇根大学和咨商会统计的消费者信心指数都处于低迷状态，均低于5年均值以下1个标准差。这意味着消费信心短期内难以回到正常水平。如果加息，这可能会对消费造成更大影响。所以经济不至于热到需要通过加息来降温。美联储的货币政策暂时只有稳定通胀这个意图，不存在要为经济降温的意图。如果美联储下半年真的加息一次，更像是短期的防御性加息，而不是确定重启加息周期。 -海顺投顾黄俊：这份报告短期内显著降低了7月加息的可能性，但并未关闭年内加息的大门。美联储的政策路径将进入"数据观察期"，7月CPI数据将是下一个关键节点。若通胀仍居高不下，美联储可能在12月选择加息；若通胀同步回落，则可能维持利率不变甚至转向宽松讨论。 ②Meta外租算力砸崩AI股！华尔街：非过剩 而是去杠杆 Meta 拟对外开放闲置算力、提供裸算力租赁与模型 API 服务，引发美股以及亚洲股市AI算力板块重挫。市场担忧AI算力过剩、巨头资本开支收缩、新兴云厂商红利消退。多家华尔街投行指出，此次事件并非 AI 行业基本面拐点，只是 Meta 平衡算力投入与财务回报的务实操作。Meta算力外租为阶段性产能再分配，系不同代际、用途的闲置资源，叠加行业整体 AI 算力需求仍随智能体、推理应用高增，全球算力并未真正过剩。对Meta而言，算力出租是短期EPS缓冲桥梁，可弥补AI产品规模化前的收入缺口，但并非核心主业，公司资本开支仍大概率维持上行。此次变动最大冲击是CoreWeave等GPUaaS厂商，Meta从大客户变身潜在竞品，长期议价能力大幅承压；而AI硬件下跌更多是拥挤仓位去杠杆导致，后续需跟踪云厂资本开支、AI应用落地节奏验证行业趋势。 -星展银行邓志坚：我们首先要确认一点，科技及其它行业对于AI的资本开支仍然处于扩张阶段，甚至在竞争中倒逼科技巨头提升资本开支。但随着AI技术到达某个水平，并等待下一轮突破时，全球对AI每一年的资本开支必然会达到峰值，然后出现边际递减。我们预计全球主要云服务商（包括国内外一二梯队企业）对AI的资本开支将会从去年的4930亿美元，飙升至2028年的1.16万亿美元，增幅高达134%，同时也预期2032年这一开支将突破1.3万亿美元。但很明显，在未来数年，主要云服务商每年的资本开支增速将会放缓，但依然是每年超万亿的级别。所以，Meta“卖算力”不能等同于资本开支将会减少。从经营策略看，Meta“卖算力”应该是“回血”的策略。Meta并不是算力过剩，相反，在高端算力是的需求有增无减。但资本开支需要大量现金，利用部分可能无法提供高端算力的设备租赁或者出售，反而可以做增加现金流。此举，可能会影响一系列Neocloud（新云服务）的企业，但对于AI数据中心/云服务上游的众多设备供应商而言，并无负面影响。 -海顺投顾黄俊：这次事件不是AI行业资本开支的拐点，而是Meta在自身特殊处境下的经营策略调整。Meta的特殊性在于：它是以toC业务为主的异类，AI变现能力主要依托广告，不像AWS、Azure那样有成熟的云业务变现通道。出租算力是它为巨额资本开支寻找的辅助性财务出口，其核心价值依然在于AI优化广告与Meta AI平台的长期变现潜力。对投资者而言，真正需要观察的信号不是“Meta是否出租算力”本身，而是OpenAI、Anthropic等模型公司的Token用量和ARR增速是否继续上行，以及四大云巨头的Capex是否实质下修，这些才是判断AI产业景气是否真正反转的锚。 ③马斯克晒Optimus产线合照 坦言初期生产极其缓慢 马斯克昨天在社交平台X上回应一名用户关于Optimus V3提前量产的猜测时明确表示，"Optimus生产初期将极其缓慢，因为一切都是全新的。这不像造车。"此前一天，他刚刚发布了一张与Optimus量产团队在特斯拉弗里蒙特工厂内的合照，引发市场对量产进度的广泛猜测。马斯克的表态直接压制了"超前量产"的预期，但也再度确认了弗里蒙特工厂的实质性进展。对于特斯拉投资者而言，Optimus的量产节奏与周四即将发布的第二季度汽车交付数据，将共同构成近期股价走势的关键变量。 -星展银行邓志坚：科技企业布局人形机器人的发展方向没有错，这是科技发展的必然产物。只不过这个技术或者商品究竟何时能真正进入实体经济，进入千家万户，仍然是个未知数。人形机器人的发展，暂时遇到几个难题：1）硬件与能耗的技术有待提高，短期内难以突破“重量、续航、成本”的三角难题。2）物理AI仍然未成熟，人形机器人的应用场景仍处于简单的工业制造和商品展示等初级应用场景。3）产业链尚未成熟：人形机器人的零部件高达过万个，绝大部分零件的供应链并未形成全球有效的规格标准和产能。当然，这并不代表人形机器人就此停止发展。正如马斯克提到：“Optimus生产初期将极其缓慢，因为一切都是全新的。这不像造车。”新技术，新产物，在正式量产前，必然需要经历反复迭代和验证的过程。而且，应用场景的演变速度可能比技术迭代来得更快，这需要更多科学家、工程师和其他对社会发展趋势有研究的人士共同合力，将人形机器人的应用场景设定在更远的将来。最后，还涉及法律和道德的长期磨合。所以，短期而言，“慢则是快”可能是人形机器人正确的发展路径。但当需求真实存在的时候，人形机器人产业就不存在长期泡沫，除非应用程度已经非常广泛、出现产能过剩。不过，在投资过程 中，确实有部分股票已经提前反映了营收和盈利的预期。所谓泡沫，可能只存在于个别股票的估值中，而不是行业发展的趋势中。 -国鸣投资秦毅：特斯拉Optimus的核心亮点在于：其融合自动驾驶、工业机器人技术，有望开启类似苹果手机的行业变革时刻；一旦实现规模商业化与技术突破，其目标市场将直指10万亿美元劳动力市场，业务估值随销量变化呈现较大弹性——300万-1000万台销量对应2000亿-7000亿美元估值区间。但它也面临多重困难：短期业务缺乏弹性，2026-2028年几乎无法贡献利润；机器人工厂与TERAFAB芯片工厂属于重资产布局，投入巨大；技术兑现存在不确定性，自动驾驶与物理机器人的融合落地仍存挑战；现金流表现不稳定，股权融资行为也可能引发股价波动。 -海顺投顾黄俊：Optimus的“慢”与汽车交付的“猛”，恰好勾勒出特斯拉短期的叙事框架：1）短期看汽车业务：Q2炸裂的交付数据证明了其基本面强劲，已从“EV寒冬”中强势反弹，这是股价的坚实底线。2）长期看AI叙事：Optimus量产虽慢，但打开了长期想象空间。有机构指出，特斯拉股价目前几乎完全由市场叙事驱动，投资者寄望于Optimus、Robotaxi等AI领域的拐点。3）关键变量：后续需密切关注Optimus弗里蒙特试产是否延期及实际爬坡节奏。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：阳光 本期嘉宾：评论员 徐广语、国都证券投资顾问 陈兆凌 「00:02:56 沃什：美联储不预告利率 AI通胀效应待数据定」 「00:15:32 别慌！美股终局尚未到来 AI牛市大概率将延续」 「00:22:28 AI算力引爆！巨头抢购电子氢氟酸 氟化工估值重估」 ①沃什：美联储不预告利率 AI通胀效应待数据定 7月1日，美联储主席沃什在辛特拉论坛上明确表示，美联储将不再提供利率前瞻指引，未来政策将严格基于最新数据展开讨论。他透露，过去四周美国通胀风险已有所缓解，但拒绝透露个人政策倾向。沃什将焦点转向AI对宏观经济的深刻影响。他认为AI正以指数级速度推动供给扩张，美国并不惧怕由生产率提升驱动的增长，但AI对就业的实质影响仍存巨大不确定性。关于AI究竟是通缩力量还是通胀来源，他强调不应预设结论，而应由央行依据数据判断。他同时指出，美联储决策需兼顾双重目标，并充分考虑对全球金融市场的溢出效应。 ②别慌！美股终局尚未到来 AI牛市大概率将延续 美股估值已入极端区间——按过去12个月盈利计算PE达28.4倍，较历史均值高40%。但Absolute Strategy Research的Ian Harnett指出，高估值是牛市反转的必要条件，而非充分条件。真正终结牛市的"凶手"需满足两个条件：一是利率大幅跳升，二是AI盈利逻辑根本性崩塌。当前期货市场预期仅消化约0.5个百分点加息，远不及历史上终结牛市所需的2-4个百分点。AI企业盈利仍强劲，散户与机构资金充裕，泡沫尚未引爆。更深层的风险在于AI客户群体——金融、制造、媒体等行业的盈利恶化，才是牛市终结的可靠预警信号。 ③AI算力引爆！巨头抢购电子氢氟酸 氟化工估值重估 有消息称，三星、SK海力士、台积电正抢购电子级氢氟酸（HF）。受中东地缘政治紧张推升硫磺等原料价格影响，部分供货商年内已调涨售价约二至三成。目前，半导体最高规格的G5级电子级氢氟酸因技术门槛高，全球供给相对有限。主营该产品的台塑大金正推进大发厂及仁武厂扩建与去瓶颈工程，预计2027年完工，新增产能6500吨。台塑大金表示，目前氢氟酸单月获利，已与台塑旗下的电子级异丙醇（IPA）接近，未来将视客户需求跟进扩产。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：星展银行 邓志坚、申万宏源证券研究所研究部联席总监 钱启敏 「00:03:11 美联储加息预期存偏差？利率敏感板块迎重估机遇？」 「00:17:33 近20家半导体企业今起开启新一轮涨价潮」 「00:32:54 去美元化趋势凸显！全球央行加码黄金 资金增配新兴市场资产」 ①美联储加息预期存偏差？利率敏感板块迎重估机遇？ TikStocks创始人Robert Ross认为，市场对美联储加息路径存在系统性偏差。尽管美银等机构预测年内将加息三次，但2年期美债收益率在核心PCE创新高后不升反降，暗示最坏预期已被充分消化。分歧核心在于新任美联储主席沃什的通胀评估框架。他倾向采用达拉斯联储编制的"修剪均值PCE"（5月仅2.4%），而非市场追踪的核心PCE（4.1%）。若以该指标衡量，当前通胀形势远不及表面严峻。叠加多位联储官员偏鸽表态、且原油价格回落进一步减轻通胀压力，加息论据不足。有观点认为，当前市场对加息的忧虑已被部分计入估值，尤其压制了房地产、公用事业、科技等对利率高度敏感的板块。一旦市场意识到所预期的加息并未到来，这部分风险溢价将逐步被重新定价。 -星展银行邓志坚：利率期货市场虽然预期美联储今年可能加息一次，但这是投资者预判，并非美联储的最终决议。美联储如果要加息，核心因素有两点：第一，通胀的尾部风险依然存在。因为能源价格仍有反弹机会，而且科技、能源行业大规模资本开支对物价具备长期且持续的推升作用。科技资本开支的增速毋庸置疑，但令人非常意外的是电力领域的投入，预期全球电网年均将会从2023～2030年的4880亿美元，飙升至2031～2040年的7740亿美元，增长率高达59%，持续推升通胀隐患。第二，美国经济显示出较强韧性。美国一季实际GDP终值的季度环比增速达2.1%，同比增速更是高达2.7%。这些都是美联储考虑加息的因素。但是，美联储也有维持利率不变甚至降息的理由，例如美国政府债台高筑，居民消费意欲低创新低，就业市场依然有隐忧。如果美联储真的不降息，债券资产自然受惠，尤其是5～7年久期的债券品种受益最为明显。另外，偏宽松的货币政策能够压低工业端融资成本，同时减轻非必需消费品信贷压力，提振居民消费信心。 ②近20家半导体企业今起开启新一轮涨价潮 全球近20家模拟及功率半导体企业即将在今天启动新一轮涨价，年内已呈现多批次阶梯式调价特征。不少厂商称当前在手订单饱满，产能能见度显著提升。分析指出，本轮涨价的核心动力，源于晶圆代工和原材料涨价带来的成本压力，与AI数据中心建设带来的功率芯片需求激增形成共振。市场份额将向具备IDM全链条能力或与上游深度绑定、且涉足高景气赛道的头部芯片企业集中。 -星展银行邓志坚：模拟及功率半导体被大量应用在AI服务器电源、车规各类关键设备、储能等不同产品中。从需求端来说，预期2026年全球AI服务器的收入将达到3120亿美元，按年增长46%，这将会直接同步带动模拟和功率半导体的需求。由于短期内产能依然不足，但需求强大，在卖方市场下，模拟及功率半导体的龙头企业将有定价权。模拟芯片市场占有率最高的是德州仪器，占比约19%，行业前五大公司合计市占率约50%。而功率半导体的龙头是英飞凌，市占率约18%，行业前五大公司合计市占率约42%。如果这些企业联手提价，将增加AI和数据中心的成本。所以我们认为，这反而是未来持续推升通胀保持增长的最关键因素。短期产能难以快速扩充，涨价将直接增厚芯片企业营收与利润。但是2～3年后，现在的资本开支可能会逐渐提升产能，届时如果下游需求没有明显增幅，这对行业可能构成负面影响；但如果需求依然强劲，那么供不应求的关系可能会延续，这依然对行业有利。 ③去美元化趋势凸显！全球央行加码黄金 资金增配新兴市场资产 国际货币金融机构官方论坛周二发布的调研显示，因美元相关政治风险走高，计划十年内减持美元储备的央行数量首度多于增持方，创调研以来最强去美元化信号。当下美元指数年内涨3%，暂无单一货币可完全替代美元，但79%的央行、60%的公共基金认为货币体系将走向多极化，挪威克朗、新西兰元等小币种储备份额上升，人民币被视为不可或缺的多元化工具。短期来看，黄金成为各大央行增持意愿最强的资产。82%的央行已将其纳入储备，净30%的机构计划未来一到两年内增持。同时，近60%的基金计划在未来一到两年内加大对实物资产的投资，有兴趣增配新兴市场资产的基金比例升至 38%，反超有兴趣增配发达市场资产的基金比例。 -星展银行邓志坚：短期来看，中东产油国或仍存在通过抛售黄金来换取流动性的行为，一定程度上削弱了全球央行黄金净流入的支撑力度。但是，待供应链恢复正常后，预期这些抛售黄金的央行将会重新开启购金操作。全球国家级别的机构持有美债的总额已经达到7.7万亿美元，比2018年增长140%，但同期的美国债务总额却增长324%。这意味着各国虽然看起来在增持美债，但事实上却在谨慎持有。目前，各国持有美债占美国发行债券总量的比率已经从2008年的55%跌至30%。虽然部分国家还在增持，但更多的国家却在减持。很多国家已经不再把美债作为避险工具，甚至还担心美债泡沫的风险，现阶段的持仓更多是出于国际贸易结算的刚需。所以，如果一个国家希望能保持贸易畅通，但是又想降低外汇储备中美元集中度过高的问题，增持黄金是最佳选择。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：李欣 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、东北证券首席投资顾问 郭峰 「00:02:24 韩国政府公布史上最大规模半导体与AI产业投资方案」 「00:11:49 苹果想从长鑫买内存？」 「00:22:39 450亿美元GDP增量 2026世界杯上演放大版“霉霉效应”」 ①韩国政府公布史上最大规模半导体与AI产业投资方案 三星与SK同日官宣超级投资计划 6月29日，韩国政府公布史上最大规模半导体与AI产业投资方案，将半导体、物理AI、AI数据中心定为产业升级三大核心支柱。该国家级规划包含多项重磅投入：西南地区斥资800万亿韩元（约3.52万亿元人民币）建设四座晶圆厂，由三星、SK海力士各承建两座；2035年前投入超1000万亿韩元（约4.4万亿元人民币）布局AI数据中心，另投入81万亿韩元打造忠清芯片封装集群，目标五年内实现DRAM产能翻倍。同日，三星、SK两大集团同步公布十年本土自主投资计划，合计超4800万亿韩元。其中三星投资2655万亿韩元（约11.68万亿元人民币），全域布局半导体、HBM、AI算力、新能源及机器人产业；SK集团投资2200万亿韩元（约9.68万亿元人民币），布局AI数据中心网络（1000万亿韩元）与半导体扩产（1100万亿韩元），并提前核心园区建设工期并新增西南生产基地。 -安睿思资本周尚晨：韩国推出政企协同超大规模芯片投资，三星 2655 万亿、SK2200 万亿韩元十年加码，在西南新建四座存储晶圆厂，同步布局先进封装与全国 AI 数据中心，目标五年 DRAM 产能翻倍，新增产线优先布局高毛利 HBM 算力内存。受建厂周期、地方配套短板约束，短期无法缓解全球消费电子内存紧缺，上游半导体设备材料率先受益。中长期韩企会巩固高端存储寡头地位，但巨额资本开支、行业周期、全球同业扩产、基建滞后多重风险叠加，这场举国 AI 存储豪赌收益与不确定性并存，长鑫等厂商将在中端内存形成错位竞争。 -东北证券首席投资顾问郭峰：A股仍然受益于全球存储景气的红利之中，兆易创新也已进入全球最大半导体基金的前十大股票之一。 ②苹果想从长鑫买内存？ 有消息称，苹果正游说美国政府，希望获准采购长鑫存储 DRAM 芯片。分析师郭明錤表示，此举核心并非单纯降低成本，而是全球内存供需缺口将延续至 2027 年；大量内存产能流向 AI 数据中心，消费电子供给持续收缩，LPDDR 紧缺或将导致苹果 A20 芯片出货不及预期。本次苹果主动争取长鑫是为对冲长期断供风险。长鑫刚完成科创板 IPO 注册，业绩暴涨，成长空间可观。花旗认为，无论美国政府审批结果如何，苹果此举已将长鑫存储从"国产替代"重新定义为"全球第四大可信赖DRAM制造商"。而且这张"信任票"正沿供应链传导，国内封测及设备领域有望迎来估值重估。 -安睿思资本周尚晨：AI 算力持续分流消费电子 DRAM 产能，2027 年存储缺口将进一步扩大，苹果主动游说白宫寻求采购长鑫存储，核心目的是分散单一供货风险。长鑫 295 亿大额 IPO 落地扩产，整条产业链分为上游设备材料、中游晶圆制造、下游封测模组三层依次受益；苹果头部终端背书完成长鑫行业定位重塑，但现有产能有限，短期难以大规模供货。行业供需紧平衡将延续至明年，存储产业链中长期具备持续成长空间。 -东北证券首席投资顾问郭峰：长鑫DRAM产业链分为上游半导体设备、上游半导体材料、中游IDM制造（长鑫本体）、封测配套、下游存储设计/模组、终端应用六大板块。综合天花板&产业链话语权最强：中游IDM制造（长鑫本体）。价值量独占整条链条60%-70%。DRAM是IDM重资产模式，晶圆制造是需求源头、利润核心，一轮AI上行周期，制造环节毛利率可达40%-70%，远高于上下游所有环节。全球DRAM利润绝大多数被三星/海力士/美光/长鑫四家原厂拿走，设备、材料、封测本质是依附原厂的配套。 ③450亿美元GDP增量 2026世界杯上演放大版“霉霉效应” 2026年世界杯小组赛阶段已临近尾声。美国银行数据显示，各主办城市消费者支出同比增长6.3%，非本地游客线下消费增长16.7%，赛事初期经济活跃度明显增强。该行预测，本届世界杯将使全球GDP增长450亿美元，其中约190亿美元计入美国GDP，经济效益可达"泰勒·斯威夫特效应"的六倍以上。野村证券曾估计，斯威夫特2024年巡演为举办城市带来约50亿美元消费提升，而世界杯因持续数周、覆盖多城，影响远超演唱会模式。赛事还将提振酒店、餐饮、航空、零售等行业消费。仅纽约州和新泽西州预计将获得33亿美元经济效益，并创造2.6万个就业岗位。 -安睿思资本周尚晨：美银测算 2026 世界杯将拉动全球 GDP 增加 450 亿美元，其中美国分得 190 亿美元，经济带动规模远超泰勒·斯威夫特巡演带来的消费红利。小组赛阶段外来游客线下消费同比大涨 16.7%，酒店、航空、餐饮、体育博彩等行业短期迎来增量，还催生大量临时服务岗位。但该增长属于脉冲式短期红利，对美国庞大经济体长期增速影响微弱，且各承办城市收益分化明显，赛事落幕之后消费、就业都会同步回归常态。 -东北证券首席投资顾问郭峰：中国的村超和演唱会市场也处于人气爆棚阶段，对拉动当地消费有利。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：阳光 本期嘉宾：国鸣投资 秦毅、国金证券 黄岑栋 「00:00:45 GPT-5.6受限落地+推迟IPO利空 美股软件股大涨算力板块走弱」 「00:15:17 次贷一战狂赚900%的对冲大佬做空美国险企 押注私募信贷风险外溢」 「00:22:12 全线涨价！6/8/12英寸硅片迎来新一轮提价潮」 ①GPT-5.6受限落地+推迟IPO利空 美股软件股大涨算力板块走弱 OpenAI当地时间上周五正式发布GPT-5.6系列模型，包括旗舰版Sol、均衡版Terra以及轻量版Luna。不同于以往的公开发布，这次OpenAI并未立即全面开放，而是在美国政府要求下，仅向少数“可信合作伙伴”（trusted partners）提供预览权限。业内人士认为，此次GPT-5.6发布最大的意义，可能并非模型性能再次提升，而是美国政府首次深度介入全球最先进AI模型的发布流程。另外，受OpenAI或因财务压力推迟IPO消息影响，市场重估AI对传统软件行业的冲击，软件股迎来普涨。此前被视为受AI威胁最大的企业强势领涨，ServiceNow和Workday股价飙升逾9%，Figma、Datadog等涨幅均超8%，分析师指出“AI全面替代软件”并不符合现实。与软件股狂欢形成鲜明对比的是，芯片及云基础设施板块承压。与OpenAI深度绑定的甲骨文逆势下跌约3%，CoreWeave等新兴算力供应商亦遭抛售。市场担忧AI资本支出面临不确定性，资金正从拥挤的硬件赛道向具备安全边际的软件板块轮动。 -国金证券黄岑栋：AI与软件，二者是互补增强关系。 ②次贷一战狂赚900%的对冲大佬做空美国险企 押注私募信贷风险外溢 曾在2008年做空次贷获利900%的对冲基金经理Lee Robinson，正通过信用违约互换（CDS）做空林肯国民、大都会人寿及伯克希尔·哈撒韦等保险公司，押注私募信贷风险外溢，其旗下Altana推出新基金，对冲私募信贷下行、AI热潮降温、流动性收缩带来的估值冲击。他认为当前市场过度自信，未充分定价未经检验的债务减记风险，单一危机或引发行业连锁反应。华尔街正群起效仿，过去一年针对美国十大寿险公司的做空头寸激增近30亿美元。摩根大通、高盛等机构也推出相关避险产品，保险公司CDS押注额升至55亿美元。穆迪等评级机构警告，保险公司向私募信贷转移带来了集中度风险，未来或面临资产减值压力。 -国金证券黄岑栋：市场真正的分歧不是“私募信贷有没有风险”，而是风险的量级、传导速度、监管兜底力度。 ③全线涨价！6/8/12英寸硅片迎来新一轮提价潮 受AI需求扩张及成本上升驱动，半导体硅片厂商酝酿新一轮涨价。环球晶、合晶、台胜科相继释放信号：6英寸硅片已率先完成涨价，8英寸需求升温，12英寸正与客户协商调价。其中，6英寸因部分厂商退出产线导致供不应求；8英寸受益于功率半导体需求改善，下半年仍有涨价空间；12英寸作为主流基材，受AI算力及HBM、3D NAND工艺升级拉动，需求激增，SEMI预测2026年全球月需求将达1000万片。 -国鸣投资秦毅：过去20年，半导体硅片行业深度绑定消费电子周期，整体增速平缓、盈利水平偏低，行业成长性较弱。进入AI时代，GPU、TPU、AI ASIC、CXL、HBM及先进逻辑芯片的蓬勃发展，大幅拉动硅片产业，尤其是12英寸重掺高端硅片的刚需，这类硅片具备超低氧含量、超高均匀性的高端特性，稀缺性与价值显著提升。与此同时，传统依托6-8英寸硅片的功率半导体，正加速向12英寸大尺寸产能迁移，进一步打开行业增量空间。从投资维度来看，硅片行业已彻底告别去库存阶段，迈入AI驱动的结构性复苏新周期。2026年行业仍受头部厂商长期供货合同约束，行情以稳步修复为主；2027-2028年将迎来12英寸高端硅片量价齐升的核心拐点，信越半导体、SUMCO等全球龙头企业将长期受益。 -国金证券黄岑栋：硅片正处于量价齐升的结构性上行周期，12英寸AI特种硅片是赛道最优方向。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：国鸣投资 秦毅 「00:05:10 特朗普签令加速量子计算布局：剑指2028年科研级量子计算机」 「00:21:38 补齐光子芯片光纤适配短板：康宁发布Glass Bridge 赋能玻璃基板CPO」 ①特朗普签令加速量子计算布局：剑指2028年科研级量子计算机 特朗普本周签署两份量子科技相关行政令，意在巩固美国量子技术领先优势。其一要求联邦机构联合企业、学界，2028年前建成可服务科研的高性能量子计算机；其二规划2030至2031年将政府核心系统全面切换为后量子密码体系，抵御量子设备带来的新型网络攻击。白宫官员称2028年科研级量子机是商业化大型量子系统的铺垫。量子计算机算力远超传统超算，却能破解现有加密体系，兼具发展价值与安全隐患。上个月美国商务部宣布出资20亿美元股权投资扶持包括IBM在内的9家量子企业。行政令同时提出强化国际协作、保护知识产权、稳固量子产业链，要求各机构制定五年规划落地量子传感器、量子网络等技术。当前各界争相研发高性能量子设备，相关概念股行情走高，但行业仍存大量待解技术难题，距离落地成熟商用还有较长距离。 -国鸣投资秦毅：特朗普签署量子相关行政令，直接把量子科学提升至与AI、半导体、核能同等层级的国家级战略，搭建覆盖基础研究、稳固供应链、人才培育、国防落地、全域网络安全的完整国家量子发展体系。发展分两大阶段：2026-2028年，落地具备科研价值的国家级量子计算机，同步建成量子传感器、量子网络实验室，完善本土量子全产业链；2028-2031年全面推广部署后量子密码体系。从投资商业化确定性排序看，赛道成熟度依次为：后量子密码（PQC）、量子传感、量子计算。未来五年网络安全厂商、加密芯片企业、量子传感相关标的将率先兑现业绩。2028年将迎来行业关键催化：QC-ADDS原型机落地、量子传感器完成军用批量部署，尤其看好量子导航、量子原子钟、量子重力仪细分赛道前景。 ②补齐光子芯片光纤适配短板：康宁发布Glass Bridge 赋能玻璃基板CPO 6月24日，康宁于首尔光通信技术大会推出面向CPO、玻璃基板封装市场的玻璃光学互连组件Glass Bridge，用于衔接光子集成电路与光纤。光纤纤芯与芯片光波导尺寸差距巨大，该产品依托晶圆级离子交换波导技术搭建光传输过渡通道，解决二者适配难题，可实现高密度光学接口、简化组装流程、省去传统光收发组件，首款产品耦合损耗目标低于2dB。现场康宁还展示搭配TGV玻璃基板的新一代CPO架构，契合先进封装玻璃基板发展趋势。其配套GlassWorks AI平台提供数据中心全链路光互联方案，覆盖光纤、连接器等全套产品。康宁持续扩产海外工厂，此前已与格芯开展技术合作，并和Meta、英伟达、亚马逊等云厂商达成数十亿美元长期供货协议，发力下一代AI算力光互连赛道。 -国鸣投资秦毅：康宁CFO表示，韩国正发展为全球半导体玻璃基板产业中心；当前玻璃基板尚不具备成本优势，但到2030年将成为公司核心增长引擎，相关技术布局是为后CoWoS时代做储备。行业长期趋势明确，玻璃基板逐步替代传统ABF载板。康宁完整推出下一代AI封装一体化平台，方案组合为玻璃基板+玻璃中介层+Glass Bridge玻璃桥接器+硅光互连整套架构。目前产业落地存在两大核心难点：一是TGV玻璃通孔加工成本偏高；二是大尺寸玻璃基板生产稳定性不足。反观ABF载板产业链已有二十年成熟积淀，短期难以完全替代。产业链受益环节清晰：TGV配套设备厂商应用材料（AMAT）、泛林半导体（LRCX）将直接受益；英特尔、台积电、三星等头部芯片封装企业，也将依托玻璃基板新技术打开先进封装增量空间。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：评论员 徐广语、国都证券投资顾问 陈兆凌 「00:03:38 黄仁勋：盈利AI已落地 Vera Rubin全面量产 物理AI成新引擎」 「00:32:11 业绩炸裂！美光财报大超预期 盘后股价飙升近16%」 ①黄仁勋：盈利AI已落地 Vera Rubin全面量产 物理AI成新引擎 英伟达今天凌晨召开年度股东大会，黄仁勋发表重磅讲话，直言具备实用价值且可盈利的AI已经落地，AI投资回报率已有明确答案。黄仁勋将AI数据中心定义为生产词元（token）的AI工厂，每一个词元都是利润单位。英伟达硬件采购成本并非最低，但能实现业内最低词元生成成本、最高吞吐量与营收转化效率。公司全年营收达2160亿美元，同比增长65%，数据中心业务收入大涨68%至1940亿美元，经营现金流突破千亿。技术层面，全新Vera Rubin架构已全面量产，专为AI智能体打造，补齐CPU算力瓶颈，避免GPU闲置造成营收损耗。同时黄仁勋指出，物理AI将是行业下一轮增长风口，机器人、智能汽车等实体设备将成为现实世界智能体。他看好AI数十年维度的长期增长，无惧ASIC竞品冲击。股东回报方面，英伟达计划长期将50%及以上自由现金流返还股东。此外本次股东大会各项提案均顺利通过，董事会成员全部连任。 -评论员徐广语：英伟达2026年股东大会释放出清晰信号：AI基础设施建设周期远未结束，公司正从单纯GPU供应商向“AI工厂”平台全面升级。黄仁勋强调Blackwell持续放量、Vera Rubin已进入生产阶段，并将机器人、自动驾驶和Agentic AI列为下一阶段核心增长引擎。公司一季度营收同比增长85%，同时宣布大规模回购和提高分红，体现管理层对未来需求的强烈信心。当前市场关注点已从短期业绩转向Rubin和HBM4产业链扩张速度。若全球云厂商资本开支维持高位，英伟达有望继续引领AI投资浪潮，但估值能否进一步扩张仍取决于AI应用端商业化落地速度。 -国都证券投资顾问陈兆凌：黄仁勋明确"AI已进入可盈利生产阶段"、"Vera Rubin全面投产"、"物理AI（机器人/自动驾驶）是下个万亿市场"，有望对A股形成算力硬件延续+物理AI新叙事的双主线催化。 ②业绩炸裂！美光财报大超预期 盘后股价飙升近16% 美光科技发布2026财年第三财季财报，业绩全面超预期。当季营收同比增长346%至414.6亿美元，调整后每股收益大增超12倍，毛利率创纪录达84.9%，显示存储芯片定价权极强。其中，核心数据中心及云存储业务大幅超预期，AI服务器需求成为核心增长动力。展望第四季度，美光预计营收及每股收益将继续创历史新高，进一步打消了市场对AI需求放缓及盈利见顶的担忧。管理层指出，受AI训练与推理需求爆发影响，HBM供需紧张局面将持续至2027年以后。受此利好提振，美光股价盘后暴涨近16%，有效缓解了半导体板块近期的悲观情绪。 -评论员徐广语：美光最新财报大幅超预期，营收、利润和毛利率均创历史新高，显示AI驱动的存储需求仍处于爆发阶段。尤其值得关注的是，公司披露已获得220亿美元长期订单，HBM产能基本售罄，并预计供需紧张将持续至2027年以后。这表明AI产业链的核心矛盾正从GPU扩展至HBM存储，行业景气度远超市场此前预期。随着Blackwell持续放量、Rubin平台开始导入HBM4，美光有望成为AI基础设施投资周期中最重要的受益者之一，也进一步验证全球AI资本开支尚未见顶。 -国都证券投资顾问陈兆凌：Q3业绩全线大超预期，且Q4指引再创新高，HBM连续两季破10亿美元、2026全年产能售罄。AI存储超级周期确认，直接催化A股存储链"情绪+基本面"双升。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、申万宏源证券研究所研究部联席总监 钱启敏 「00:04:18 全球市场风险升温：美股极致分化 韩股大跌熔断 美联储加息预期分歧加剧」 「00:23:28 英特尔重仓布局 制程落幕材料为王」 「00:31:34 AI抢电新招：微软联手雪佛龙 油田过剩天然气就地发电直供数据中心」 ①全球市场风险升温：美股极致分化 韩股大跌熔断 美联储加息预期分歧加剧 近期全球资本市场风险持续发酵，市场分化与区域性暴跌同步上演。美股呈现极端割裂行情：散户大举涌入半导体ETF，资金流入创历史新高；对冲基金持续减仓，股指期货净空头仓位升至2023年以来峰值。当前AI板块权重、市场动量超额收益、个股集中度均触及历史极值，散户高位进场往往预示行情进入高风险区间。亚太市场同步走弱，韩股昨天大幅跳水，KOSPI大跌10%触发熔断，三星电子、SK海力士领跌。下跌由多重利空共振引发：一是官方研讨对股票、房产未实现增值征税，引发资产抛售担忧；二是监管层明确研究收紧三星、SK海力士个股杠杆ETF管控，杠杆资金提前平仓放大抛压；叠加市场估值失衡、杠杆产品过热，再叠加美联储加息预期升温、全球AI科技股集体回调，多重负面情绪集中释放。机构普遍判断美国通胀回落不及预期，年内存在多次加息可能，市场将重点依靠美光科技财报验证AI存储产业链景气度。美联储方面分歧显著，新任主席沃什首场议息会议释放鹰派信号，加息预期升温；但大摩经济学家提出质疑，认为通胀后续将明显降温，加息逻辑存瑕疵，同时美联储将加大缩表力度，年内基准利率或不会大幅调整。 -安睿思资本周尚晨：当前全球科技股同步面临流动性与估值双重考验，美股散户追涨半导体、机构持续减仓，多空严重背离，同时华尔街对美联储加息路径出现重大分歧；韩国股市受加息预期、未实现收益征税提案双重冲击，叠加市场高度依赖半导体与高杠杆资金，单日暴跌触发熔断。短期美股依靠散户维持高位震荡，韩国市场调整压力更大；中长期美联储利率走势、存储芯片需求数据将决定板块方向，高利率环境下只有业绩兑现的龙头具备持续行情。 ②英特尔重仓布局 制程落幕材料为王 英特尔CEO陈立武在近期播客访谈中提出，对英特尔的长期目标是5至10年实现十倍回报。他认为传统制程微缩已逼近物理极限，行业增长突破口落在材料科学与先进封装。为此英特尔将资源倾斜至EMIB先进封装、玻璃基板，以及氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC）、磷化铟（InP）和人工合成钻石等新材料领域。在半导体新材料方向，陈立武表示已在氮化镓、碳化硅、磷化铟三个方向均有投资。 -安睿思资本周尚晨：陈立武三步走改造英特尔，先稳固财务、优化产品线，再发力封装与新材料。其中氮化镓核心用途为AI服务器稳压供电、5G/6G射频信号传输，弥补硅芯片高压易发热、高频传输弱的短板；它核心价值是节省算力用电成本、兼容旧产线压低量产开支，适配AI智能体高功耗算力需求。未来氮化镓将助力英特尔筑牢自研芯片自给、差异化代工、车载半导体三大竞争优势，也是英特尔跳出制程内卷、实现长期增长的核心材料抓手。 ③AI抢电新招：微软联手雪佛龙 油田过剩天然气就地发电直供数据中心 美国石油巨头雪佛龙与微软签署20年供电协议，将利用二叠纪盆地在开采期间“多到用不完”的天然气就地发电，直供微软得州数据中心。项目名为“基尔比”，预计2028年投产，最终发电能力达2.67吉瓦，采用“自产自供”模式，不接入公共电网以避免加剧当地用电压力。雪佛龙与投资基金Engine No. 1合作开发，已订购7台燃气轮机，项目估值约70亿美元。二叠纪盆地天然气产量庞大但管道运力不足，就地发电可将原本焚烧的天然气转化为电力，兼具成本优势与环保效益。此举标志着科技巨头与能源企业深度绑定，以应对AI算力扩张带来的电力瓶颈。 -安睿思资本周尚晨：微软与雪佛龙签订20年专属供电协议，依托二叠纪盆地富余油田伴生气建设2.67GW独立电厂，完全绕开拥堵公共电网，解决AI数据中心并网慢、电价波动大难题。该模式同时为油企消化废弃伴生气、提供长期稳定现金流，带动燃气轮机设备需求持续升温。算力与能源深度绑定的全新商业模式具备复制性，未来全球数据中心选址、能源采购体系都将迎来系统性重构。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：星展银行 邓志坚、东北证券首席投资顾问 郭峰 「00:04:31 美股单周吸金1192亿美元创历史新高 科技股领跑 大中小盘全面受益」 「00:16:26 陈立武首谈改造路径：重押封装与新材料冲刺十倍收益」 「00:27:45 大摩下调黄金目标价至5200美元 美联储鹰派压制金价上行」 ①美股单周吸金1192亿美元创历史新高 科技股领跑 大中小盘全面受益 美银援引EPFR Global数据显示，截至6月17日当周，美国股票基金净流入1192亿美元，创历史纪录；年化推算2026年全年有望吸金7390亿美元，再度刷新纪录。本轮资金流入覆盖全市场，中盘、小盘股基金同步迎来大额净流入，其中，中盘股基金单周净流入199亿美元创纪录，小盘股123亿美元为历史次高，风险偏好向全市场扩散；科技股吸金力度领跑，单周流入192亿美元。与此同时，SpaceX完成750亿美元史上最大IPO，Anthropic、OpenAI亦计划上市，而Alphabet、Meta等正大规模售股为AI支出融资。供给端史无前例的扩容能否被持续消化，成为行情持续性的关键变量。此外欧洲股市资金持续外流，与美股走势分化。美银警示政治风险：若共和党11月失守参议院控制权，或引发美元、美债收益率、美股同步下行；9月前特朗普支持率若无法回暖，市场多头情绪也将快速降温。 -星展银行邓志坚：年初至今，美股吸金主要源于投资者对科技股的狂热。地缘政治风险引发短暂大跌后，随着局势初步缓和，投资者的FOMO（错失恐惧）情绪再度膨胀。近期SpaceX的上市，更是吸引外围资金再度涌入，市场贪婪情绪渐显。尽管美联储加息概率逐渐上升，且主要受通胀而非经济过热驱动（本对股市不利），但现实中，大部分投资者因担忧踏空，已导致科技大盘股出现拥挤交易。为寻求更高回报，当前投资者开始寄希望于所谓的“产业下沉”，但这同时也意味着需要承受更大的风险。 -东北证券首席投资顾问郭峰：A股量价齐升，未来市场风格趋于均衡。 ②陈立武首谈改造路径：重押封装与新材料冲刺十倍收益 英特尔CEO陈立武近日在接手英特尔后的首次播客访谈中表示，他对英特尔的回报目标是"5-10年内实现10倍"。他表示，传统工艺节点微缩逼近物理极限，他将突破口指向材料科学与先进封装。他详细阐述了其改造英特尔的路径：在稳固资产负债表、聚焦产品线之后，他正将投注重心转向先进封装技术EMIB、玻璃基板、以及氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC）、磷化铟（InP）和人工合成钻石等新材料领域，以应对传统工艺节点微缩趋近物理极限的挑战。在封装材料领域，他投资了玻璃基板公司3DGS，看中玻璃作为散热绝缘材料的独特性能；英特尔正主推下一代先进封装技术EMIB，并已在印度和美国新墨西哥州推进先进封装制造合作项目。英特尔在模组领域拥有约1000项专利，如何将基板与模组有效整合是核心工程课题。在半导体新材料方向，陈立武表示已在氮化镓、碳化硅、磷化铟三个方向均有投资，其中部分投资标的已被ADI等大型半导体公司收购。他还投资了一家人工合成钻石晶圆公司，看好钻石作为隔热材料在芯片封装中的应用潜力。 -星展银行邓志坚：英特尔正在彻底放弃以前单打独斗的旧思路，全面转型为AI时代的系统代工厂。从拼制程转向拼系统集成，争夺AI芯片代工市场，而且希望从应用材料科学中定义最高技术门槛。人工钻石是其中一个要争夺的技术。这是超级算力中的一块重要拼图，可以解决AI芯片热衰竭与功耗的瓶颈。甚至，人工钻石可能成为下一代高频高压半导体基底。国内外有能力研发和利用的企业不多，现在英特尔也只是在研究和试验阶段，但如果成功，可能会打破多年来以硅为原材料的晶圆制造。 -评论员简佳：玻璃基板正从"实验室概念"加速迈向"量产临界点"，2027年早期商业化、2029年产能爬坡、2030年全面量产的时间表已获台积电、英特尔双平台确认，CoWoS成本攀升至1万美元/晶圆（与7纳米制程相当）构成核心替代驱动力。台积电CoPoS先导产线两至三年内实现有意义产能提升，魏哲家表态与行业预测相互印证；英特尔新墨西哥州工厂已展示首批集成CPO的玻璃基板原型，商业化目标2030年前后，标志着竞争从封装厂延伸至晶圆制造端。韩国阵营SKC投入最为激进，Absolics完成1.2万亿韩元配股融资并追加注资5896亿韩元，玻璃基板厚度降低25%、功耗效率提升逾30%，已向美国电信芯片公司供应非嵌入式原型；三星电机2027年下半年量产目标明确，与博通及超大规模云企业展开质量评估；LG Innotek与UTI跨界合作将折叠屏超薄玻璃技术延伸至基板领域。终端客户端，英伟达与谷歌作为AI加速芯片市场最具影响力的玩家，是最有可能率先采用玻璃基板技术的客户，其Rubin平台2850W功耗激增更将散热基板从可选升级项变为刚需。玻璃基板是先进封装从"硅中介层"向"光电融合"演进的关键载体，2027-2030年复合增速>60%，板块估值由主题炒作转向业绩兑现，重点跟踪台积电CoPoS良率爬坡进度与英伟达Rubin散热方案定型。 -东北证券首席投资顾问郭峰：资本全方位投资AI上游原材料。 ③大摩下调黄金目标价至5200美元 美联储鹰派压制金价上行 摩根士丹利最新研报表示，地缘局势缓和、全球央行持续购金为金价提供长期支撑，但美联储鹰派立场，阻碍金价冲击5200美元/盎司目标。该行此前已将2026年下半年金价目标从5700美元大幅下调至5200美元，前期避险、降息利好已基本消化。美联储计划2026年底前维持高利率，美债实际收益率上行，抬高黄金持有机会成本，导致黄金ETF资金流出。研报指出，金价想要达成目标，必须依靠ETF资金回流，而其需求高度依赖美联储货币政策转向。此外中东局势降温压低油价，缓解部分国家央行售金压力，叠加央行刚性购金需求，守住金价底部。整体来看，金价长期仍有上行空间，但短期上涨动能明显不足。 -星展银行邓志坚：从需求上看，并不需要担心金价没有上升空间。现在投资者对金价看淡的主要因素在于通胀引发的加息担忧。美国5年及10年通胀预期分别约为2.4%和2.3%。虽然看似长期通胀并不严重，但尾部风险依然存在。推升通胀的因素不仅仅只有油价，还有巨量资本开支和财政赤字带来的债务上升等因素，都将物价推至较高水平。因此，恶性通胀虽概率不高，但若遭遇极端风险事件，仍可能出现物价加速上涨的局面。因此多国采取防御性加息，但这并不是长期而且大幅的加息策略。今年已加息的国家年底前可能仅再加1次，而美联储大概率也只会加息1次。这样的节奏不足以大幅推升美元从而压制金价。因此，在需求保持增长势头不变的前提下，黄金年内仍有机会突破5000美元关口。 -东北证券首席投资顾问郭峰：美联储暂无降息空间，黄金年内缺乏催化剂。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：李欣 本期嘉宾：评论员 简佳、国金证券 黄岑栋 「00:02:56 德银：顶级AI模型溢价堪比奢侈品 AI估值迎来二次重估」 「00:12:54 算力拼融资！谷歌博通照搬英伟达抢芯片订单」 「00:21:33 陈立武首谈改造路径：重押封装与新材料冲刺十倍收益」 ①德银：顶级AI模型溢价堪比奢侈品 AI估值迎来二次重估 德银最新AI行业研报指出，当前AI行业定价逻辑迎来结构性变革，运营成本叙事逐步取代算力需求叙事，AI板块或将迎来新一轮结构性估值压力。数据显示，Anthropic Claude Fable 5单任务成本3.25美元，智能指数60分；DeepSeek V4-Pro单任务成本仅5美分，智能指数44分，前者成本是后者65倍。但日常90%通用任务中，低价开源模型表现与顶级专有模型基本持平，仅复杂推理与智能体任务存在明显差距。德银认为，前沿高价AI模型溢价类似奢侈品身份定价，并非完全源于性能优势。头部AI企业备战IPO，商业模式从包月制转为按量计费，企业用户成本敏感度大幅提升。德银警告，AI行业"运营成本叙事"正取代"算力需求叙事"，若前沿溢价被充分定价，AI股将面临更深远、更持久的结构性估值重估。 -评论员简佳：AI能力成本以每年约十倍速度下降，但前沿溢价持续"迁移"——今天的前沿明天商品化，新一代更强模型以新高溢价出现，整条价格曲线向零滑落但鸿沟长期存在。关键催化剂在于头部AI实验室IPO压力下商业模式从"包月制"转向"按Token计费"，Uber四个月烧光全部Token预算并设1500美元/月员工上限的案例显示，显性成本将激活企业用户的"前沿溢价是否值得"追问，引发比2025年初"DeepSeek时刻"更深远持久的"运营成本叙事"重估。Epoch AI数据佐证美中前沿AI差距平均仅七个月，与专有/开源能力差距完全吻合，地缘政治维度与商业竞争逻辑本质同构。若AI高价本身非终极卖点，OpenAI 8520亿估值与Anthropic高估值将面临结构性利润率压缩，AI股票估值锚点从"算力需求叙事"转向"运营成本叙事"。 -国金证券黄岑栋：行业估值逻辑正在从“算力军备竞赛”切换为运营成本+投入产出比双核心。 ②算力拼融资！谷歌博通照搬英伟达抢芯片订单 谷歌效仿英伟达，为多个AI数据中心项目提供合计超百亿美元财务担保，绑定Anthropic算力订单，同时推进850亿美元股权融资，还将自研TPU芯片对外开放直销，从算力融资、硬件产品双线冲击英伟达。博通联合阿波罗、黑石设立350亿美元AI算力融资平台，以自身信用差额补足担保，搭建算力融资闭环，计划未来数年撬动七千亿美元芯片采购规模。当前AI算力融资需求爆发，私募信贷深度入局算力基建。摩根士丹利预测美国AI融资规模将达4000亿美元，2028年破万亿。目前，英伟达凭借CUDA生态仍保有深厚护城河，短期内难以被彻底撼动。整体来看，算力比拼已升级为资本融资能力的比拼，英伟达一家独大的市场格局正遭遇实质性挑战。 -评论员简佳：AI芯片市场从"技术垄断"转向"资本+信用"多维竞争。核心逻辑在于算力稀缺时代"谁能帮客户解决融资问题，谁就能赢得芯片订单"，预测美国AI资本市场融资规模2028年突破1万亿美元以匹配1.8万亿美元CAPEX需求，传统银行承压下私募信贷成为关键替代渠道。英伟达CUDA生态仍是护城河，但Anthropic转向自建算力、谷歌TPU成本降低30%且速度提升四倍、博通定制XPU侵蚀中端市场，份额稀释已成趋势。投资映射：1）英伟达——从"芯片定价权"转向"生态+金融工具定价权"，2026E数据中心营收增速或从50%放缓至30%，估值承压；2）谷歌——TPU外部商业化+云业务AI基础设施双轮驱动，Cloud订单积压4600亿美元提供收入能见度，目标PE 25×→30×；3）博通——AI XPV平台将芯片销售与私募信贷深度绑定，定制XPU收入占比冲40%，估值体系从"半导体周期"转向"金融科技"；4）私募信贷——阿波罗、黑石、Blue Owl受益于AI基础设施融资需求爆发，管理费+利差收入双升，但需警惕Anthropic等客户违约引发的担保履约风险。AI芯片市场正经历从"英伟达单极"向"英伟达-谷歌-博通三极"格局演变，资本密集型竞争将压缩全行业毛利率，2027年后或现"算力过剩"与价格战。 -国金证券黄岑栋：芯片厂商信用、私募长期低成本资金、大模型企业算力资本开支绑定成闭环。 ③陈立武首谈改造路径：重押封装与新材料冲刺十倍收益 英特尔CEO陈立武近日在接手英特尔后的首次播客访谈中表示，他对英特尔的回报目标是"5-10年内实现10倍"。他表示，传统工艺节点微缩逼近物理极限，他将突破口指向材料科学与先进封装。他详细阐述了其改造英特尔的路径：在稳固资产负债表、聚焦产品线之后，他正将投注重心转向先进封装技术EMIB、玻璃基板、以及氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC）、磷化铟（InP）和人工合成钻石等新材料领域，以应对传统工艺节点微缩趋近物理极限的挑战。在封装材料领域，他投资了玻璃基板公司3DGS，看中玻璃作为散热绝缘材料的独特性能；英特尔正主推下一代先进封装技术EMIB，并已在印度和美国新墨西哥州推进先进封装制造合作项目。英特尔在模组领域拥有约1000项专利，如何将基板与模组有效整合是核心工程课题。在半导体新材料方向，陈立武表示已在氮化镓、碳化硅、磷化铟三个方向均有投资，其中部分投资标的已被ADI等大型半导体公司收购。他还投资了一家人工合成钻石晶圆公司，看好钻石作为隔热材料在芯片封装中的应用潜力。 -评论员简佳：玻璃基板正从"实验室概念"加速迈向"量产临界点"，2027年早期商业化、2029年产能爬坡、2030年全面量产的时间表已获台积电、英特尔双平台确认，CoWoS成本攀升至1万美元/晶圆（与7纳米制程相当）构成核心替代驱动力。台积电CoPoS先导产线两至三年内实现有意义产能提升，魏哲家表态与行业预测相互印证；英特尔新墨西哥州工厂已展示首批集成CPO的玻璃基板原型，商业化目标2030年前后，标志着竞争从封装厂延伸至晶圆制造端。韩国阵营SKC投入最为激进，Absolics完成1.2万亿韩元配股融资并追加注资5896亿韩元，玻璃基板厚度降低25%、功耗效率提升逾30%，已向美国电信芯片公司供应非嵌入式原型；三星电机2027年下半年量产目标明确，与博通及超大规模云企业展开质量评估；LG Innotek与UTI跨界合作将折叠屏超薄玻璃技术延伸至基板领域。终端客户端，英伟达与谷歌作为AI加速芯片市场最具影响力的玩家，是最有可能率先采用玻璃基板技术的客户，其Rubin平台2850W功耗激增更将散热基板从可选升级项变为刚需。玻璃基板是先进封装从"硅中介层"向"光电融合"演进的关键载体，2027-2030年复合增速>60%，板块估值由主题炒作转向业绩兑现，重点跟踪台积电CoPoS良率爬坡进度与英伟达Rubin散热方案定型。 -国金证券黄岑栋：玻璃基板短期（1年内，2026-2027年）：题材强、业绩弱，结构性行情。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：评论员 徐广语 「00:03:18 美联储维持利率不变 启动资产负债表审查」 「00:20:16 金价回调蓄力：短期受利率预期压制 央行购金托底长期行情」 「00:28:18 建滔年内第五次涨价叠加百亿配售 覆铜板算力高景气持续兑现」 ①美联储维持利率不变 启动资产负债表审查 美联储今天凌晨如期宣布“按兵不动”，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%之间。新任美联储主席沃什首次发布会释放了强烈的改革信号，将成立特别工作组审查6.7万亿美元的资产负债表。此举是他着手解决该议题的第一步，工作组将评估准备金制度的利弊及资产负债表构成，预计年底前完成审议。这一时间安排令华尔街进一步强化了预期，即转向更小规模资产负债表的进程将历经数年逐步推进，政策制定者不太可能在今年晚些时候之前将此议题作为优先事项——他们眼下还需处理更为紧迫的操作性事务。目前美联储内部对年内是否加息存在分歧。此前美联储曾暂停缩表并购买短期国库券以注入准备金，近期购债规模已大幅削减。尽管转向小规模资产负债表预计将逐步推进，但FOMC已调整措辞，释放了未来视情况增加国库券购买的信号。 -评论员徐广语：美联储本次议息会议维持利率不变，但释放出的信号明显偏鹰。虽然市场原本期待年内降息预期进一步明确，但最新点阵图和官员表态显示，美联储对通胀反复保持高度警惕，短期内降息意愿明显下降。这意味着美国高利率环境或将持续更长时间，对高估值科技股形成压力，美股短期波动可能加大。对于A股而言，美元维持强势可能压制外资流入节奏，但国内货币政策仍有独立宽松空间，因此影响更多体现在情绪层面而非基本面。后续若美国就业明显走弱、核心通胀持续回落或经济出现衰退迹象，美联储鹰派立场才有望重新转向鸽派。 ②金价回调蓄力：短期受利率预期压制 央行购金托底长期行情 黄金下探4000美元/盎司关键支撑位后企稳，目前交投于4300美元/盎司附近。市场策略师Tom Bruce表示，金价短期进入区间盘整行情，中长期看涨逻辑并未改变。年初金价创下历史新高，主要依靠全球央行持续购金、市场投机情绪加持，后续资金涌向AI、半导体等高成长赛道，黄金上涨动能随之减弱。当前金价走势主要受美联储利率预期主导，叠加地缘风险降温，黄金避险需求疲软，价格对实际利率变动愈发敏感。好在金价成功守住4000美元支撑，市场暂无大规模抛售，大跌风险有限。长期来看，货币贬值担忧、后续实际利率下行预期，以及央行购金回暖预期依旧支撑金价。世界黄金协会最新报告显示，45%受访央行计划未来12个月增持黄金，占比创历史新高。Bruce认为，美联储维持高利率、央行重启购金，都将推动金价再度冲高。 -评论员徐广语：黄金近期出现调整，核心原因是美联储议息会议释放鹰派信号，市场对降息预期重新定价，美元和美债收益率走强压制金价表现。不过从中长期看，黄金牛市逻辑并未发生根本改变。全球央行持续增持黄金、美国财政赤字高企、地缘政治风险反复以及全球去美元化趋势，仍在为黄金提供坚实支撑。当前黄金面临的是短期流动性和利率因素的压力，而非长期价值逻辑的逆转。未来若美国经济放缓、就业降温或通胀持续回落，美联储政策有望重新转向宽松，黄金则可能迎来新一轮上涨行情。整体来看，黄金短期震荡调整，中长期仍值得看好。 ③建滔年内第五次涨价叠加百亿配售 覆铜板算力高景气持续兑现 覆铜板龙头建滔积层板16日再度发布涨价函，公司表示，受铜价高位运行、玻纤布价格持续走高且供给紧缺影响，公司生产成本大幅攀升，宣布旗下全部FR-4覆铜板、PP半固化片统一提价15%。本次调价是建滔今年的第五次涨价，相关产品年内累计涨幅已突破50%。花旗此前将建滔集团2026至2028年盈利预测上调34%至53%，主要受惠于建滔积层板电子玻纤布价格超预期上涨。与此同时，建滔集团今早公告大额配售计划，拟配售1.55亿股建滔积层板股份，占总股本4.92%，配售价76港元，较16日收盘价折价11.5%，募资净额约117.66亿港元，将用于PCB产能扩建、高端产品研发升级、偿还银行贷款及补充公司营运资金。港股建滔积层板昨天收涨3.08%，报收于88.55港元，今年涨幅已超313%。 -评论员徐广语：建滔积层板年内第五次提价，再次印证覆铜板行业正处于AI驱动的高景气周期。本轮涨价并非单纯成本推动，电子玻纤布供应紧张叠加AI服务器、高速交换机需求爆发，使产业链出现供需错配。值得关注的是，建滔集团在高位配售融资扩产，显示企业对未来市场需求仍充满信心。短期来看，连续提价和股价大幅上涨后，市场情绪已较为亢奋，波动可能加剧；但从中长期看，随着AI算力基础设施持续建设，高端覆铜板和PCB需求仍有望保持增长。未来行业景气能否延续，关键在于电子布扩产速度以及AI投资热度是否持续。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。