▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：国鸣投资 秦毅、海顺投顾 黄俊 「00:02:36 减肥神药或兼抗衰老？礼来与诺和诺德称患者"衰老时钟"显示年龄逆转」 「00:23:29 IMF预警高油价或持续至2027年 地缘危机推升布油突破105美元」 ①减肥神药或兼抗衰老？礼来与诺和诺德称患者"衰老时钟"显示年龄逆转 10月1日至3日，第13届“衰老研究与药物发现”（ARDD）大会在波士顿哈佛大学举行。礼来、诺和诺德、诺华、辉瑞、阿斯利康、罗氏等跨国药企高层悉数出席。礼来与诺和诺德近日宣布，研究显示服用其GLP-1类减肥药物的患者，生物学衰老速度有所减缓。根据以DNA变化和蛋白质水平衡量年龄的“衰老时钟”检测，服药者的生物年龄比安慰剂组年轻约两到三年，个别心脏相关指标差距达4年。两家公司在ARDD 2026大会上公布了相关数据。诺和诺德对超一万名受试者进行了蛋白质组衰老时钟检测，发现多种指标均显示衰老减缓；礼来对替尔泊肽的研究也呈现相似趋势。“衰老时钟”发明者之一、加州大学洛杉矶分校教授史蒂夫·霍瓦特表示，两年的变化已是相当强的效果，这些数据可能证明GLP-1药物属于"抗衰老保护剂"。GLP-1类药物通过刺激大脑产生饱腹感信号帮助减重，已被证实可改善肾功能、降低血压并降低死亡风险。此类药物现为全球最畅销药物，替尔泊肽去年为礼来创收超360亿美元。不过科学家强调，GLP-1类药物存在肌肉流失等副作用，其对健康人群的抗衰老效果尚不明确。美国高级卫生研究计划局已投入3800万美元，开展针对60岁以上健康人群的研究，预计一两年内将给出初步答案。 -国鸣投资秦毅：ARDD 2026全球衰老研究&药物发现大会释放多项重磅前沿信号：①重大突破：美国FDA正在搭建“专门针对抗衰老药物的审批规则”，不再要求一款药只治单一疾病；如果一款药能同时改善多种衰老带来的老年病（心血管疾病、糖尿病、阿尔茨海默、肌少症、虚弱和肾脏等年龄相关疾病）、恢复人体生理功能（记忆力、行动能力、视力、听力等功能恢复），就有机会获批。FDA计划2027年将衰老与长寿纳入监管科技关注领域。②美国卫生部投入1.44亿美元，启动STOMP（微塑料系统性靶向计划），精准测绘人体内微塑料累积，搭建一套统一的人体微塑料检测与测绘的底层科研平台，相当于该领域的国家级公共基础设施，给后续所有毒理、疾病、药物干预研究提供统一基准数据。③生物年龄由概念落地临床：药物带来的生物年龄下降，对应机体功能改善、疾病风险降低。投资价值从“完美的生物年龄时钟”升级到“能够预测临床结局的时钟“。④GLP-1赛道升级：从减重药物拓展为延长健康寿命的药物，礼来、诺和诺德直接受益。⑤Insilico（英矽智能）案例验证AI制药巨大潜力：新药从靶点发现到候选药，传统模式需6.5年，AI仅需1.5年。⑥AI技术进阶：从单纯分子发现迈向解析生命系统，构建人类数字孪生生物模型，可先在虚拟患者中筛 选候选药，再开展真实世界临床试验。⑦mTOR通路仍是行业公认的核心抗衰老靶点。 -海顺投顾黄俊：这次ARDD大会最关键的信号是：GLP-1抗衰已经从“会不会是长寿药”的猜想，走到了“在代谢异常和肥胖人群中，确实能改善多种衰老相关生物标志物”的初步临床证据阶段。 但科学界和监管层仍然非常谨慎：目前不能把它等同于“健康人可长期服用的抗衰老药”。标的层面，核心仍是诺和诺德、礼来这类拥有完整GLP-1产品矩阵、口服化能力和多适应症临床证据的企业；国内可关注GLP-1/双靶点减重药管线、口服剂型布局以及代谢多器官获益验证进度。真正决定中长期回报的，不是“抗衰老”三个字，而是能否把健康寿命改善转化为可支付、可报销、可持续的临床适应症。 ②IMF预警高油价或持续至2027年 地缘危机推升布油突破105美元 国际油价涨幅昨天持续扩大，WTI原油期货涨超92美元/桶，涨幅超过5%，布油期货涨超5%，突破105美元/桶，欧洲柴油价格同步大幅上涨。尽管国际能源署成员国同意加速释放石油库存，但规模未超此前承诺的4亿桶，市场对此反应平淡。国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃日前警告，受运输成本高企及炼油产能不足制约，高油价或将持续至2027年，此外，霍尔木兹海峡的航运仍面临威胁，导致海湾地区天然气供应仍受到严重影响。随着各国补充能源储备，以及北半球冬季临近、能源需求上升，能源价格上涨的压力可能进一步加大。 -国鸣投资秦毅：10月8日，布伦特与WTI原油双双上涨超5%。油气生产本身维持正常，但港口、管道、霍尔木兹海峡、油轮运输端均发生显著变化，石油交付风险抬升，助推油价上行。中东原油供给缺口无法直接依靠美国页岩油增产弥补。若WTI突破100美元，将刺激勘探企业加大资本开支、增加钻机投放；亚洲炼厂装置专为中东原油设计，油品适配改造存在壁垒。上周美国原油库存大幅下降320万桶，原油出口升至477万桶/日，叠加炼油厂开工率92.7%，美国上游油气行业高度景气。个股层面，康菲石油（COP）今年涨超41% 、EOG资源（EOG）涨超31%、西方石油（OXY）涨45%、戴文能源（DVN）涨33%。 -海顺投顾黄俊：本轮油价是“低库存+运输受阻+炼油瓶颈+冬季需求”共振的供给冲击，EIA与IMF的预测体系意味着100美元左右的中枢可能维持到2027年，这构成能源板块盈利和股息的下限支撑；但120美元以上反而逼近衰退交易，所以防御机会主要藏在上游高股息（底仓）、炼化裂解价差（预期差）、油运（事件弹性）这三层，且必须以"地缘溢价会反复"为前提做仓位管理。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。所有节目内容未经第一财经许可任何组织和个人不得使用。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、国都证券投资顾问 陈兆凌 「00:04:38 LBMA2026：金价或冲5000美元 白银涨超54%」 「00:14:36 EIA上调油价预期：布油Q4或至105美元 AI推高美国用电」 「00:24:53 重组蛋白：AI制药干湿实验闭环成型 上游"卖水人"迎增量时代」 ①LBMA2026：金价或冲5000美元 白银涨超54% 尽管能源危机、通胀和债券收益率飙升短期压制贵金属，但伦敦金银市场协会（LBMA）2026年全球贵金属大会释放的信号依然偏多。代表预计明年金价将升至每盎司5013.30美元，较当前约4160美元上涨约20%；白银更被看涨至每盎司94.70美元，涨幅超54%。大会认为，支撑贵金属的逻辑正在变化。央行分散储备、地缘政治碎片化和主权债务上升，使黄金不再只是传统通胀对冲工具。高收益率虽提高持有成本，但也反映政府债务恶化，可能削弱债券避险属性，强化“贬值交易”。65%的储备管理者将分散储备列为持金首要原因。白银因光伏、AI基础设施和电气化需求获得新增量，尽管高价促使用户节银，但替代仍有限。贵金属短期波动难免，但中长期支撑稳固。 -安睿思资本周尚晨：多家国际机构与伦敦金银市场协会（LBMA）行业调研给出贵金属乐观预测，预期黄金有望冲击5000美元、白银接近95美元。黄金的核心支撑来自全球央行持续购金，叠加矿山成本抬升带来的供给刚性，美国主权债务风险进一步推升长期保值需求。白银兼具避险与工业属性，市场连续多年实物缺口带来价格弹性，但伴生矿供给弱弹性、光伏少银化技术，是不可忽视的长期利空。机构目标价基于特定宏观情景假设，并非必然兑现。黄金适合作为组合对冲资产，白银波动风险显著更高，投资者不宜直接依据乐观预测追高，需要持续跟踪实际利率、央行购金、光伏银耗替代等关键基本面指标，理性控制仓位。 -国都证券投资顾问陈兆凌：金价看5000美元是机构的条件定价，底层是央行购金和去美元化，谨慎追高，可当保险配置。 ②EIA上调油价预期：布油Q4或至105美元 AI推高美国用电 全球石油市场正承受伊朗战争带来的持续冲击。美国能源信息署（EIA）周二大幅上调今明两年油价预期，理由是全球库存加速下滑、柴油市场持续偏紧，霍尔木兹海峡油流受阻的影响远未消退。EIA最新短期能源展望报告显示，布伦特原油2026年均价预期上调至约98美元/桶，四季度或达105美元/桶，2027年均价预期84美元/桶。美国冬季取暖油家庭账单预计上涨21%，天然气账单则下降9%。电力需求方面，AI与加密货币数据中心驱动美国用电量连续创纪录，预计从2025年4.195万亿千瓦时增至2027年4.356万亿千瓦时，可再生能源占比升至27%。 -安睿思资本周尚晨：EIA最新能源报告大幅上调布伦特原油价格预期，四季度布油预估上调15%至105美元每桶，中东航运受阻、全球馏分油库存低位推升取暖油成本，美国不同取暖家庭支出呈现明显分化。同时AI数据中心驱动美国电力需求连续创出新高，用电增量部分仍要天然气发电做兜底。原油、成品油、电力市场彼此传导，地缘决定油价短期波动，AI算力带来的新增用电正在重塑能源中长期需求，观察能源行情需要同时跟踪库存、地缘、电力需求多重指标。 -国都证券投资顾问陈兆凌：油价上涨会推高物流和取暖成本，AI抢电则先利好天然气和传统能源，再推高长期电价。 ③重组蛋白：AI制药干湿实验闭环成型 上游"卖水人"迎增量时代 2026年9月，海外AI干湿实验闭环加速落地。Anthropic已建设湿实验室，把Claude接入真实的生物实验。罗氏9月底宣布加码自主AI自动化实验室，采用Lab-in-the-Loop模式，由AI提出假设、机器人完成湿实验并回流数据迭代。临床端，礼邦医药与北大第一医院团队开发的工程化重组IgA蛋白酶AP308治疗IgA肾病的新药临床试验申请获美国FDA批准。据Research&Markets预测，全球重组蛋白市场或由2026年57.8亿美元增至2032年114.2亿美元，CAGR约11.9%（备注：不同机构口径差异较大）。 -安睿思资本周尚晨：伴随全球创新药、细胞与基因治疗产业发展，重组蛋白市场持续扩容，国内市场增速高于全球平均水平。下游ADC、CGT、mRNA等前沿疗法拉动科研与GMP级蛋白原料需求，但行业核心壁垒集中在表达纯化工艺、批间一致性以及GMP合规体系，高端市场仍由海外巨头主导。国内企业正从科研试剂向工业药物原料升级，低端领域价格竞争加剧，行业将加速分化。国产替代前景可观，但需要持续关注企业工业级产品占比、海外客户落地等硬核经营指标，不能单纯看赛道景气度。 -国都证券投资顾问陈兆凌：重组蛋白是创新药上游“卖铲子”的赛道，国产替代难在质量和监管认证，利润将向头部集中。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。所有节目内容未经第一财经许可任何组织和个人不得使用。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：评论员 徐广语、申万宏源证券研究所研究部联席总监 钱启敏 「00:03:00 10年期美债收益率反超标普500盈利收益率 20年炒股优于炒债时代终结」 「00:17:27 算力小金属：AI军备赛引爆底层刚需 稀缺战略材料迎来价值重估」 「00:27:23 Anthropic冲刺2万亿美元IPO：营收高增 亏损与AI安全风险并存」 ①10年期美债收益率反超标普500盈利收益率 20年炒股优于炒债时代终结 10年期美国国债收益率突破5%，使债券相较股票的吸引力达到约25年来最高水平。以标普500指数市盈率倒数衡量的股票盈利收益率，目前已低于10年期美国国债收益率，这意味着债券在收益层面已对股票形成明显压制。这一格局对股市构成潜在下行压力。耶鲁大学经济学家Robert Shiller的周期调整超额CAPE收益率模型显示，未来十年标普500指数每年跑赢债券的幅度可能仅为1%左右。投资者对企业盈利预期的容错空间已大幅收窄。20年来股优于债的投资范式正式终结，市场正式进入“股债再平衡”全新阶段。 -评论员徐广语：近期美债市场的核心矛盾，已经从单纯的降息预期，转向通胀、财政赤字和资金需求。美国长期国债收益率维持高位，一方面受到油价及通胀预期影响，另一方面美国政府持续扩大融资规模，科技巨头大举发行债券也在争夺市场资金。短期看，只要通胀仍有韧性，美联储降息空间就会受到约束；中长期看，财政赤字和债务规模才是压制长端收益率的重要因素。因此，美债收益率能否持续回落，关键仍要看通胀和融资需求，而不是单纯看美联储是否降息。 ②算力小金属：AI军备赛引爆底层刚需 稀缺战略材料迎来价值重估 全球AI算力基础设施加速落地，稀有小金属在数字硬件中的产业价值，正在被市场重新评估。和铜、铝这类承担导电、散热与结构支撑作用的大宗算力金属不同，锡、钽、铟、锗、镓、钼六种小金属，单台设备消耗量不大，却是AI服务器、高速光模块、先进半导体封装、高端散热组件必不可少的功能性材料。产业与资本市场将这类材料统称为算力小金属，它们是数字经济硬件底层的基础材料。今年上半年，算力基础设施建设带来集中的新增需求，带动核心小金属价格明显上行。其中钽半年涨幅达158%，铟涨幅突破60%，锡涨幅超过40%；锗、镓、钼的市场价格，也受到算力产业链需求带动。 -评论员徐广语：AI算力基础设施加速建设，正在把资金关注从GPU、服务器和光模块向上游关键材料扩散。锡受益于HBM、Chiplet和先进封装，钽受益于AI服务器电源，铟受益于800G、1.6T高速光通信，锗、镓和钼则分别对应光纤、电源及先进制造需求。相比铜铝，小金属最大的特点是用量小、供应集中、替代性有限，一旦需求快速增长，价格弹性可能明显放大。值得注意的是，本轮涨价并非全部来自AI，矿山扰动、出口政策和库存周期同样重要。未来AI产业链的资源瓶颈可能从“芯片短缺”逐步向“关键材料短缺”延伸，但市场也需警惕高价刺激替代、回收和新增供应后，部分品种价格波动加大的风险。 ③Anthropic冲刺2万亿美元IPO：营收高增 亏损与AI安全风险并存 Anthropic计划年内晚些时候IPO，估值或超2万亿美元。招股书显示，其2025年收入预计同比增长12倍至约46亿美元，但营业亏损由29.8亿美元扩大至80.6亿美元；2025年净亏损近420亿美元，其中约340亿美元为非现金会计费用，并非实际现金流出。截至2025年末，公司持有现金及短期投资202.8亿美元。其支出高度集中于算力与基础设施，2025年相关投入达73.3亿美元，占运营支出过半，并计划未来投资5180亿美元。风险方面，近四分之一收入依赖两大客户，且缺乏长期合同；AI模型可能出现自我保护行为；IPO后创始人实体掌握超50%投票权，散户影响力受限。对标今年上市的SpaceX，其股价上市后回落，叠加高利率环境，Anthropic的IPO之路充满不确定性。 -评论员徐广语：Anthropic筹备上市，市场关注的并不只是AI公司的高估值，更是整个AI产业进入资本密集期。公司收入高速增长，但训练和推理算力、数据中心及长期基础设施投入同样快速扩张。其巨额亏损中包含较大的非现金会计因素，因此不能简单用净亏损判断经营状况，更应该关注经营亏损、毛利率和未来现金流。Anthropic真正的优势在于Claude在编程、复杂知识工作和AI Agent领域的竞争力，但模型领先并非永久护城河。未来估值能否兑现，核心取决于收入增长能否最终跑赢算力和基础设施成本。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。所有节目内容未经第一财经许可任何组织和个人不得使用。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：星展银行 邓志坚、东北证券首席投资顾问 郭峰 「00:03:55 外资创纪录涌入美股 美债遭冷遇」 「00:17:40 特斯拉Optimus产能跃升10倍」 「00:29:21 美债收益率曲线逼近倒挂：AI狂潮的“斩杀线”来了？」 ①外资创纪录涌入美股 美债遭冷遇 海外资金正以前所未有的规模涌入美股，同期对美债需求却明显降温，重塑全球资本流动格局。截至2026年7月的12个月，海外投资者净买入美股及基金份额达9420亿美元，创1985年有记录以来最高。2026年二季度单季净买入4260亿美元，同比大增62%，刷新纪录。虽然7月大幅回落至37亿美元，仍连续第六个月净买入。与此形成对比的是，二季度海外净买入美债1880亿美元，低于一季度的3140亿美元。对外关系委员会高级研究员Brad Setser指出，韩国投资者因触及集中度限制转向美股是重要驱动因素。这一趋势意味着美国政府在扩大发债之际，需依赖更多国内买家或承受更高融资成本。 -星展银行邓志坚：二季度单季净买入额达4260亿美元，同比激增62%。 资金“弃债买股”趋势显著，同期海外对美债净买入大幅降温至1880亿美元，海外持有美债占比从峰值50%以上回落至约30%。 泡沫风险确实显著累积：标普500席勒市盈率（CAPE）约41倍，处于1881年以来98%-99%历史分位，仅次于2000年互联网泡沫峰值；巴菲特指标（股市总市值/GDP）约232.5%，创1970年以来新高；前十大权重股占比约41%，AI七巨头今年贡献了72%的指数涨幅，但61%成分股跑输大盘。 核心风险在于AI资本开支增速预计2026年见顶，2027年主要云服务商自由现金流或转负。基准情景下美股可能出现10%-15%的温和回调，悲观情景下，深度回调风险达20%-30%。 -东北证券首席投资顾问郭峰：美国股债跷跷板效应明显，美联储进场加息对美股估值影响较大。 ②特斯拉Optimus产能跃升10倍 据媒体援引知情人士报道称，截至上个月，特斯拉已经能每周生产“数百台机器人”，较二季度小批量生产测试时的“每周数十台”水平翻了约10倍，但公司仍在努力实现大规模可靠生产。据熟悉项目的人士透露，其生产线正面临机器人复杂手部、自动化设备和供应商限制等问题。管理层已告知员工，公司希望在年底前建立一条连续自动化产线，从而实现每周生产超过1000台机器人。 -星展银行邓志坚：特斯拉Optimus周产量已达数百台，较二季度小批量测试阶段的每周数十台提升约十倍。 供应链端已启动量产审厂并下达约5000台首个千台级批量订单，弗里蒙特工厂Model S/X产线已改造为Optimus专用产线（设计年产能100万台），得州第二座工厂全面开工，远期年产量目标修正为1000万台。 但量产仍面临三大瓶颈：手部与前臂含超100个细小零件仍需人工组装、触觉传感器可靠性存疑、AI泛化能力不足（学习基本任务仍需数天）。 商业化路径为初期以租赁方式向类特斯拉工厂客户交付，目标价格2万-3万美元。短期看，Q4有望首次贡献可量化收入，是量产首个财务验证节点；但“大规模可靠生产”完全可能需等到2027年夏季得州工厂投产，当前处于“从0到1”向“从1到10”过渡期，不宜过度线性外推。 -东北证券首席投资顾问郭峰：人形机器人产量空间较大，产业链上游公司将受益。 ③美债收益率曲线逼近倒挂：AI狂潮的“斩杀线”来了？ 美联储重启加息、市场定价后续三轮加息，短端利率快速上行，推动美债收益率曲线大幅趋平。10年期与2年期美债利差一度收窄至17个基点，创2025年初以来最低，逼近倒挂临界点。10年期美债收益率升破5%尚未击垮AI行情，纳斯达克100上周仍涨3.3%，创8月初以来最大单周涨幅。但市场正审视更深层风险：一旦曲线深度倒挂，可能触发盈利下修与信用收紧，届时科技巨头或被迫缩减AI资本开支，成为AI狂潮真正的"斩杀线"。Evercore ISI认为倒挂风险上升，但企业调查仍处扩张区间、初请失业金保持低位，尚不足以判断经济快速恶化，继续看好AI板块并适度增加防御配置。不过倒挂预警并非绝对定论，历史上自1960年代以来八次衰退前均出现倒挂，平均领先约15个月，但2022年倒挂后衰退并未兑现，衰退并未落地。短期AI盈利高增仍可以对冲利率上行压力，市场进入高波动的强弱博弈阶段。 -星展银行邓志坚：收益率曲线倒挂，是加息和风险胃纳下降的果，而不是因。如果见到倒挂，以为到了斩杀线才开始增持避险工具、降低风险资产比例，已然太晚。如果真要看AI的风险，应该看资金链是否稳健。当中最关键一环是看应用端的收入是否能够有较快增长。其次就是看现金流是否能应付短期负债，这需要看流动比率，如果流动资产高于流动负债，这就意味着科技企业有能力应付短期负债。 -东北证券首席投资顾问郭峰：利率走高，对科技股融资环境将带来明显恶化。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。所有节目内容未经第一财经许可任何组织和个人不得使用。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、国金证券 黄岑栋 「00:04:57 柴油价近历史高位 特朗普政府权衡干预方案」 「00:14:50 英伟达评估玻璃基板 2028年前有望落地」 「00:26:24 微软Copilot大升级：整合Office与编程工具 剑指一站式AI工作入口」 ①柴油价近历史高位 特朗普政府权衡干预方案 美国柴油零售价逼近每加仑6.5美元的历史高位，特朗普政府正权衡暂停联邦燃油税、放开“红色柴油”管制及出口禁令等干预措施，副总统万斯等多名核心官员参与讨论。目前政策尚未最终确定，内部辩论持续。市场已出现波动，部分炼厂在合同中加入保护性条款防范出口禁令风险，欧洲盟友也对供应收紧表示担忧。路易斯安那、阿拉巴马等多州州长已率先采取紧急措施，暂停对农业等特定领域使用场外柴油的处罚。行业力推暂停联邦柴油税，但因国会休会面临立法障碍，生物燃料豁免建议已被否决。政策不确定性预计将持续影响市场。 -安睿思资周尚晨：美国柴油价格逼近6.5美元每加仑的历史高位，白宫权衡放开红色柴油、暂停燃油税、出口限制等多项干预政策，部分州已经先行临时放开红色柴油管制。红色柴油、减税更多属于成本调节，出口禁令则面临炼厂减产、推高全球油价的巨大副作用，政府更倾向推动炼厂自愿缩减出口。当前各类政策均难以增加实际供给，只能起到短期缓解效果，柴油行情仍将受地缘供给扰动约束，市场会持续面临政策传闻带来的波动。 -国金证券黄岑栋：三套都不能真正“解决”，只能不同程度缓解，没有治本方案。 ②英伟达评估玻璃基板 2028年前有望落地 英伟达正评估采用玻璃基板方案，并与德国SCHMID等企业合作，希望韩、日及中国台湾地区厂商两年内完成开发，最快2028年前落地。玻璃基板可提升芯片运行速度约40%、功耗降近半，耐热性与信号传输优势显著，适配高性能AI芯片。此前英伟达已与康宁达成战略合作，投资最高27亿美元扩大产能。当前，全球玻璃基板正由技术验证加速迈向中试、客户认证及量产导入。海外方面，英特尔持续推动Glass Core技术演进，DNP、三星电机、LG Innotek、Absolics等已进入试验线及客户送样阶段，量产节点集中于2028年前后，康宁AGC及LPKF等材料、设备厂商同步完善配套生态。国内产业化亦明显提速，京东方、沃格光电、美迪凯、蓝思科技等持续推进中试线建设、客户验证及小批量出货，TGV成孔、金属化、RDL等环节国产配套逐步完善。 -安睿思资本周尚晨：面对AI芯片封装、HBM集成遇到的物理与成本瓶颈，英伟达积极推动玻璃基板技术落地，联合设备厂商攻关，同时向供应链提出两年完成开发、2028年前落地的目标。玻璃基板有望部分替代硅中介层，提升单封装HBM搭载数量、改善速度与功耗，但TGV金属化工艺仍是核心卡点，样品不等于量产。海外掌握玻璃原片优势，国内企业在加工、设备耗材环节逐步取得突破。客户端的时间诉求会受良率成本约束，大概率先在高端AI芯片小批量导入，观察板块要重点跟踪工艺良率与客户认证进展。 -国金证券黄岑栋：短期直接进入英伟达核心供应链难度很大，但赛道是分层的，机会集中在设备、TGV加工、配套材料、封测集成，还有面向国内算力芯片的玻璃基板方案。 ③微软Copilot大升级：整合Office与编程工具 剑指一站式AI工作入口 上周五，微软宣布为Copilot推出多项新功能，将Word、Excel和PowerPoint直接整合进这一AI助手，同时新增编程工具Code和能够持续运行的AI代理Autopilot，试图将Copilot从单一的AI助手进一步打造为覆盖办公、编程和任务执行的一站式工作入口。微软希望通过此次产品升级扩大Copilot的使用范围，并应对ChatGPT和Claude等AI产品的竞争。随着Office核心应用被纳入Copilot，微软正在尝试让用户更多地在AI助手内部完成工作，而不必频繁切换不同应用。受此影响，微软股价上周五收涨3.66%，创去年11月以来收盘新高。 -安睿思资本周尚晨：微软完成Copilot重大升级，将Word、Excel、PowerPoint直接整合进AI助手，搭配新增编程工具Code、后台执行任务的AI代理Autopilot，Copilot从插件转变为一站式办公入口，消息带动微软股价上涨。该模式把文档、协同、大模型能力收拢到统一平台，用来应对外部AI产品竞争。不过AI代理会带来更高算力成本，产品体验升级不等于业绩自动兑现，后续重点观察企业端付费转化与实际落地情况。 -国金证券黄岑栋：微软想用统一AI入口拉高用户活跃度、打开按量计费新收入，同时构筑企业数据和权限护城河。但它不是没有约束：AI代理的幻觉风险、算力成本、企业合规顾虑，都会制约落地节奏。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。所有节目内容未经第一财经许可任何组织和个人不得使用。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：星展银行 邓志坚、国金证券 黄岑栋 「00:03:35 德银警告：全球“加息潮”或超预期？」 「00:15:44 诺和诺德携手Anthropic 合作AI药物研发」 「00:27:11 大空头Burry加码做空美光 Nebius」 ①德银警告：全球“加息潮”或超预期？ 德意志银行在本周发布的一份报告中警告称，随着全球同步进入紧缩周期，投资者可能低估了利率上升的幅度。该行的宏观策略师Henry Allen强调，美联储、欧洲央行和日本央行在过去两周内均上调了利率。尽管市场已经计入了更多加息预期，但有充分理由相信，全球央行紧缩的力度可能会超过当前市场预期。他给出了三点理由：1）大宗商品价格压力：布伦特原油约每桶100美元，其他商品也普遍上涨，这些成本尚未完全反映在通胀数据中，能源冲击还可能产生二次传导，让通胀更难回落。2）央行行为更鹰派：与2022年通胀突破8%才大幅加息不同，本轮央行启动加息时通胀水平不到当时一半，反应明显更激进，且往往会对上一次危机过度修正。3）金融环境偏宽松：目前标普500接近历史高位、信用利差较紧，金融条件未形成明显约束，央行可能需要更多次加息才能真正压低需求。不过，德银同时强调，加息未必导致股市脱轨。如果经济增长保持强劲，企业盈利可以抵消估值压力。 -星展银行邓志坚：我认为称之“加息潮”言之尚早。这三个国家的加息实际上“各怀鬼胎”，但都并不是纯粹为了对抗通胀。事实上油价虽然曾经高企，但时间延续性太短，对整体物价影响有限。大家都是在进行防御性加息。欧元和日元如果疲弱，本来对本国出口十分有利，但由于地缘政治风险导致全球供应链受损，输入性通胀导致企业和居民收入减少。权衡之下，只能加息提振汇率。而且，日本还存在大量套利交易导致资金流失的问题，加息能吸引资金回流。美联储加息也不是纯粹为了遏制通胀，因为通胀增速并不严重。美联储似乎更在意正常立场，维护独立性。所以，这些因素是否会驱使全球央行持续加息，关键在于地缘政治风险何时缓和。 -国金证券黄岑栋：加息超预期的可能性依旧是存在的。如果加息超预期，要么是美国经济有更多复苏的迹象，要么就是通胀的压力过大。如果是前者，可能对股市的负面影响有限。 ②诺和诺德携手Anthropic 合作AI药物研发 丹麦制药企业诺和诺德宣布与人工智能公司Anthropic展开合作，采用其面向科学研究打造的AI平台Claude Science，以加快新药发现与开发进程，并聚焦于具有重大实际影响的科学问题。诺和诺德首席执行官迈克•杜斯达尔指出，AI可提高研发效率、缩短从科研到产品上市周期，并支持对人体生物学机制及药物作用原理的深入推理与理解。Anthropic联合创始人兼首席执行官达里奥表示，持续增强的AI能力有望将原本需百年实现的医学突破压缩至十年内，从而缩短研发周期、提升成果质量、发现改善人类健康的新疗法。该合作自设计之初即纳入严格的数据治理框架与人工监督机制，确保符合诺和诺德的伦理规范与合规要求。 -星展银行邓志坚：诺和诺德与Anthropic达成深度合作，这是诺和诺德年内继OpenAI、亚马逊AWS之后第三家顶级AI合作伙伴，CEO Mike Doustdar明确表示目标是“成为全球最AI驱动的医疗公司”。Claude Science预装了60多个专业数据库和工具，研究人员可用自然语言提问，系统自动调度多个专用AI分头查询、跑分析并整合结果，还能直接调用Evo2、Boltz-2等专业生物AI模型。双方合作分三层次推进：筛选研发痛点、试点测试、全面铺开AI应用。Anthropic CEO Dario Amodei预期AI可能将百年生物医学突破压缩至10年内，但截至目前AI尚未促成任何一款获批上市药物，实际效果仍需临床验证。对诺和诺德而言，此次合作将AI能力从临床文书自动化升级至靶点挖掘与实验方案设计等核心研发环节，有望显著缩短从科研到产品上市的周期。 借助Claude Science整合60余个专业数据库与生物AI模型，可提升海量数据分析效率，深化对人体生物学与药物作用机制的理解。 同时，AI驱动的软件开发将加速全公司AI应用铺开，巩固其在减重与糖尿病领域的全球竞争力。 -国金证券黄岑栋：AI已经被证明可以压缩临床前的时间和成本；但AI能不能提升临床成功率，还有待观察验证。 ③大空头Burry加码做空美光 Nebius 知名做空投资人、素有“大空头”之称的迈克尔•伯里（Michael Burry）大幅扩大了对半导体板块的空头押注。他本人在Substack发文披露，他已进一步加码做空美光科技、AI基础设施公司Nebius、iShares半导体ETF以及Palantir，并强调此次操作“规模相当大”。Burry的核心论点在于，此前内存市场的短缺并非需求端的结构性繁荣，而是供给端的阶段性错位。他在文中解释称，三星、SK海力士和美光等主要厂商为满足AI数据中心对高带宽内存（HBM）的旺盛需求，将大量产能从传统DRAM转向HBM，由此造成普通内存的供应紧张。从市场即时反应来看，散户投资者对Burry的看空逻辑并不买账。这一分歧折射出当前市场对AI相关半导体股票的整体乐观预期，与Burry所押注的供给过剩、价格下行逻辑形成直接对立。对于投资者而言，核心问题在于：半导体行业的产能扩张，究竟何时才会真正追上需求——而这正是Burry整个交易逻辑的关键变量。 -星展银行邓志坚：他们做空的逻辑在于产能如果恢复，或者提升，存储类设备的单价将会下降。但我不认同他们对需求快速增长的淡化。这次供不应求虽然存在所谓的产能错配，但不能否认需求的大幅增长。如果单价下降，需求下降，企业的收入当然会减少，但整体产能提升导致的单价下降，在整个业务规模壮大是，企业收入反而是提升的。现在关键是看多的投资者有多坚定。一下子被做空是，抛压是十分巨大的，有很多投资者可能趁机获利了结，以后再趁低吸纳。所以，做空的投资者不一定真的认为行业出现衰退，而是希望借此获利。投资者固然要小心做空形成的跌市，但也要明年其中的主要原因。 -国金证券黄岑栋：本轮紧缺本质还是需求爆发，供给不足所导致的。未来拐点可能在于产能大幅释放之后，供需结构发生变化。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。所有节目内容未经第一财经许可任何组织和个人不得使用。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：国鸣投资 秦毅、申万宏源证券研究所研究部联席总监 钱启敏 「00:04:09 Muse走红带动AMD市值创新高 AI智能体重塑算力需求」 「00:20:45 马斯克旗下SpaceXAI发布Grok 4.7模型」 ①Muse走红带动AMD市值创新高 AI智能体重塑算力需求 周一AMD股价大涨近10%，市值首度站上1万亿美元，成为第四家万亿市值美国芯片公司。自苏姿丰接手后，公司市值较2015年低点暴涨370多倍，9月以来该股累计涨幅近30%。此次上涨核心驱动力来自AI智能体爆发带来的服务器CPU需求预期。Meta旗下AI智能体Muse下载量高居美国应用商店榜首，智能体后台多任务运行模式，大幅增加推理算力负载，直接利好服务器CPU。Meta亦是AMD第二大客户，双方还有大额GPU长期合作协议。市场乐观情绪传导至CPU板块，英特尔、Arm、高通同步走强。AMD预测到2030年服务器CPU市场年复合增长率可达50%，市场规模有望达2200亿美元。英特尔高管也坦言当前CPU只能满足约五成客户订单，服务器CPU供应紧张格局延续。 -国鸣投资秦毅：Meta的战略是依托 Facebook、Instagram、Whatsapp、Messenger、Threads、Marketplace及AI眼镜生态，打造专属消费者超级智能OS，与OpenAI、Anthropic面向工作编程场景的AI OS形成差异化竞争。投资观测指标可关注：Muse月活、月订阅率、Agent调用、Token用量、接入网站数、GMV、新增广告增量等。同时也需要注意风险：亚马逊、Booking、航空、银行等平台或限制未授权访问，同时存在身份识别与隐私安全问题。Meta2026年资本开支1300–1450亿美元，计划两年内推出Meta 300/400/450/500推理芯片，构建英伟达、AMD训练芯片+Meta自研推理芯片的组合。Muse落地成功，将拉动英伟达、AMD GPU需求；Agent推高CPU调用，利好英特尔；自研推理芯片由博通代工，带动博通受益。 ②马斯克旗下SpaceXAI发布Grok 4.7模型 9月22日，SpaceXAI正式发布新模型Grok 4.7，官方称这是目前旗下功能最强大的编程和知识处理模型。马斯克转发跟帖称“Grok 4.7是智能、速度和低成本的强大组合”。与Grok 4.6相比，Grok 4.7使用了更大更新的基础模型，经过更长时间的强化学习训练，任务组合也更加复杂，尤其侧重于那些需要花费数小时才能完成的问题。因此，这一模型在验证自身工作和处理更长的上下文方面表现更佳。安全方面，SpaceXAI为Grok 4.7采用了全新的安全防护体系。官方表示，该模型在拒答和抵抗越狱攻击方面达到了公司目前测试中的最高水平。在价格上，Grok 4.7标准版为每百万输入token 2美元、每百万输出token 6美元，与Grok 4.6保持一致。官方还会提供速度更快的一版模型，其输出速度是标准版的两倍，价格也相应翻倍。 -国鸣投资秦毅：SpaceXAI以600亿美元收购Cursor后，依托真实软件工程训练环境，推出Grok 4.7。连同OpenAI、Anthropic、Meta、谷歌Gemini，当前有四家第一梯队前沿大模型。大模型厂商竞争重心，已经转向具备真实能力的Agent工作平台、可支撑长时序多步骤复杂任务的高质量执行轨迹。Grok 4.7的定位，是高性价比前沿Agent模型：性能对标头部的Claude，同时定价大幅更低。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。所有节目内容未经第一财经许可任何组织和个人不得使用。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：评论员 徐广语、东北证券首席投资顾问郭峰 「00:03:26 大摩：能源、债市扰动 标普或将先抑后扬」 「00:16:41 Neuralink技术引爆脑机赛道：靠意念说出“我爱你”」 「00:24:09 AI超级周期隐忧：万亿债务黑洞持续膨胀」 ①大摩：能源、债市扰动 标普或将先抑后扬 摩根士丹利策略师威尔逊团队提示，受能源高企、美债波动冲击，美股存在下行风险，标普500最多或跌7%至7100点。报告指出，企业盈利虽对冲美债收益率上行压力，但指数估值持续收缩至3月以来低位。若金融条件进一步收紧或油价大涨，估值调整将加剧。随着11月美国中期选举临近，市场波动或将抬升。但大摩威尔逊团队仍看好企业盈利前景，预计强劲盈利将推动股市在年底前反弹至8000点，较当前上涨近5%。他们重申推荐优质大盘股，看好服务业、轻资产行业。美联储近期重启加息，美债10年期收益率维持高位，多家机构认可盈利支撑，但美银警示投资者仓位偏乐观。 -评论员徐广语：美联储加息之后，美股后续走势的核心已经不是“加不加息”本身，而是经济数据和通胀的变化。加息只是抑制通胀的手段，真正决定市场方向的是通胀能否持续回落。如果未来CPI、核心PCE等数据继续降温，同时就业保持韧性，美债收益率有望回落，利率压力减轻，美股尤其是科技股仍有反弹空间。反过来，如果油价上涨、通胀重新抬头，美债收益率持续走高，市场就会重新担忧美联储进一步收紧政策，估值较高的成长股将面临压力。因此，当前判断美股不能只盯着美联储，而要重点观察通胀、就业、油价和美债收益率，数据将成为决定下一阶段行情的核心。 -东北证券首席投资顾问郭峰：加息鞋子落地，中美股市交易元首互访行情。 ②Neuralink技术引爆脑机赛道：靠意念说出“我爱你” 9月18日，Neuralink宣布，丧失语言能力的志愿者Terry植入脑机接口后，通过意念输出语音，说出“我爱你”。马斯克称演示“令人动容，出乎意料”。视频显示，Terry经模拟说话训练算法后，仅凭思考词语，系统便以其自然声音输出语音。该演示采用Grok Voice技术。Neuralink强调，设备仍处研究阶段，未获FDA等监管机构批准，个案不代表所有受试者或未来临床结果。Neuralink VOICE项目是临床试验，旨在探索N1植入芯片帮助ALS（渐冻症）、脊髓损伤或中风等导致严重言语障碍的患者。 -评论员徐广语：Neuralink此次让失语患者通过意念输出接近本人原声的语音，显示脑机接口正在从概念验证走向更具实用价值的应用。此次突破的关键，不只是读取神经信号，而是将脑信号解码、AI语言模型和语音合成连接起来，形成完整的人机交流闭环。短期来看，脑机接口仍处于临床研究阶段，样本量、长期安全性、准确率以及监管审批仍是商业化必须跨越的门槛，因此还不能过度解读为产业已经成熟。但从长期看，随着AI解码能力提升，脑机接口有望首先在失语、瘫痪等医疗场景落地，并进一步拓展人机交互市场。资本市场应关注临床数据和商业化进展，而不是单次演示本身。 -东北证券首席投资顾问郭峰：脑机接口主题活跃，预示着半导体行情后市场资金寻找新的热点。 ③AI超级周期隐忧：万亿债务黑洞持续膨胀 全球AI基建正以史无前例速度燃烧资本，但支撑这场“超级周期”的债务引擎已膨胀至令市场警觉的规模。高盛测算，2027年超大规模云服务商全球直接债务发行将达4200亿美元，较2026年增逾60%。美银预计，到2030年核心AI基建主体外部融资总需求达1.2万亿至1.5万亿美元。除微软外，主要云商自由现金流已全面转负，债务成为扩张首选渠道。2026-2028年八家核心企业净融资缺口约4000亿美元，叠加资本运作后缺口扩至8000亿美元。债务税后成本约5%，显著低于股权融资的11%。表外风险同样不容忽视：3.1万亿美元表外承诺三个月内新增1.3万亿美元，通过SPV等渠道渗透至私募信贷市场。英伟达“照付不议”、博通残值担保等供应商融资机制，将不可融资产转化为可融资债券，但或有负债正悄然积聚。风险纠偏机制已现端倪，7月AI信用利差剧烈波动已迫使部分发行人暂停发债。开源模型崛起更构成深层压力——主流Token价格自6月峰值已跌超50%，若盈利转折点迟迟未至，万亿级债务生态的收入假设将面临根本性重估。 -评论员徐广语：美国科技股正在进入一个值得关注的新阶段：AI带来巨大增长机会的同时，也正在形成越来越大的资本开支和融资需求。大型科技公司通过发债、融资建设数据中心和算力基础设施，如果未来AI收入和现金流增长能够覆盖资本投入，债务扩张可以转化为增长；但如果AI商业化速度低于预期，高资本开支就可能成为利润和现金流的压力。更值得关注的是，当美国长期国债收益率维持高位时，融资成本上升会进一步压缩科技公司的估值空间。因此，判断AI科技股不能只看营收和利润，还要关注自由现金流、资本开支、债务规模以及融资成本。AI仍是长期主线，但债务正在成为市场必须重新定价的风险变量。 -东北证券首席投资顾问郭峰：资本开支增速放缓以及债务融资成本受加息影响，大厂未来投资进程可能放缓。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。所有节目内容未经第一财经许可任何组织和个人不得使用。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、国都证券投资顾问 陈兆凌 「00:04:32 法兴银行Q4策略：超配股票和大宗商品 尤其看好黄金和铜」 「00:15:32 斗山斥资9700亿韩元扩产PCB核心材料CCL」 「00:25:31 AI算力需求赋能 2026年多只绿色能源股大幅领跑市场」 ①法兴银行Q4策略：超配股票和大宗商品 尤其看好黄金和铜 法国兴业银行称，各国央行开启加息但难跑赢通胀，持有黄金具备充足逻辑。该行2026年四季度维持超配股票与大宗商品，黄金、铜为重点标的；黄金、大宗商品持仓保持10%，股票配置由55%上调至58%，政府债券由15%下调至12%，并提出60/20/20股债商品组合适配当下市场。地缘局势、对美财政货币信誉担忧推动央行购金、减持美债，叠加后续实际利率下行、美元走弱、黄金ETF资金回流，利好金价。法兴预测2026年金价全年4500美元/盎司，四季度至4750美元，2027年有望冲高至5250美元/盎司。铜方面，AI数据中心建设拉动需求，铜矿供给受限，2026年矿产或现年度萎缩，2030年前供应难实质扩张。该行预计2026年铜价全年14000美元/吨，价格将逐步上行，2027年三季度可达15250美元/吨。 -安睿思资本周尚晨：面对全球央行加息环境，法兴银行Q4策略逆势上调股票仓位、压低债券占比、看好大宗商品，主推60/20/20资产配置模型。其中大宗商品核心聚焦黄金与工业铜，黄金依托全球债务风险、央行持续购金的逻辑对冲货币信用风险，无惧短期加息扰动；铜凭借全球铜矿减产、AI及新能源刚需爆发的供需错配格局，具备长期涨价潜力。该策略依托经济韧性、通胀和债务风险持续的宏观前提，普通投资者无法直接复刻海外仓位，但可借鉴股债商品均衡配置思路，结合自身风险承受能力，小幅配置黄金、铜类资产对冲市场波动。 -国都证券投资顾问陈兆凌：超配大宗的底层逻辑是押注通胀粘性以及货币信用走弱，股票的逻辑并非看好全面牛市，而是对稀缺增长资产（如AI）的超配。 ②斗山斥资9700亿韩元扩产PCB核心材料CCL 韩国斗山集团9月17日宣布，未来三年将投资9700亿韩元（约合47.4亿元人民币）扩大AI半导体核心材料覆铜板（CCL）产能。其中4200亿韩元用于韩国本土扩建光模块用CCL产线，5500亿韩元用于在中国新建面向AI加速器和网络交换机的CCL工厂。投资分阶段至2028年完成，下半年陆续投产。斗山表示，AI半导体爆发带动低损耗高端CCL需求激增，其韩国产线产能利用率已突破100%，2025年电子事业营收同比增长86%。作为英伟达核心CCL供应商之一，斗山此次扩产旨在满足AI算力与互连芯片材料的持续增长需求。 -安睿思资本周尚晨：AI算力带动高端覆铜板需求爆发，韩国斗山集团开启史上最大规模投资，在中韩泰分区域布局AI服务器、光模块用高端覆铜板产能，全部预计2028年下半年投产。高端覆铜板核心壁垒在于材料配方工艺，并非单纯依靠资金扩产。斗山三地建厂兼顾技术保护、贴近下游客户、对冲贸易风险。短期新增产能不会缓解行业紧缺，但中长期将加剧赛道竞争，国内覆铜板企业需要抓住窗口期加速高端技术迭代，提前应对未来的供给冲击。 -国都证券投资顾问陈兆凌：斗山扩产确认了产业趋势，但2028年后会让高端CCL从暴利变成高壁垒红海。短期看国内厂商或能把握“认证窗口期红利”。 ③AI算力需求赋能 2026年多只绿色能源股大幅领跑市场 2026年，能源、AI板块行情火热，一批绿色能源相关个股逆势走强、悄然领跑市场，核心受益于AI算力爆发带来的电力刚需。其中，燃料电池制造商Bloom Energy涨幅超223%领跑同业，FuelCell Energy亦实现三位数涨幅，均受益于AI驱动电力需求增长。Bloom Energy签下甲骨文2.8吉瓦燃料电池大单，与布鲁克菲尔德合作扩至250亿美元，与AEP签署26.5亿美元购电协议。此外，Vicor涨97%、Enlight Renewable涨58%、Aspen Aerogels涨81%。5只绿色股票大幅跑赢清洁能源ETF及三大指数，华尔街普遍给予"买入"评级。 -安睿思资本周尚晨：受AI算力海量用电需求驱动，2026年美股绿色能源细分赛道迎来超级行情，燃料电池、电源设备、节能材料等相关个股大幅暴涨，远超美股大盘、AI及半导体板块表现。核心逻辑是AI算力扩张带动数据中心供电需求爆发，燃料电池等高效绿色供电方案迎来刚需增量，叠加头部企业大额长期订单落地，业绩确定性大幅提升。目前华尔街机构普遍看好赛道后续走势，多数标的仍有较大估值修复空间，AI上游电力配套成为当下最具确定性的细分赛道之一。 -国都证券投资顾问陈兆凌：核心逻辑不是“新能源叙事”，是“AI电荒套利”。数据中心愿意为“更快通电、更稳供电、绕开电网”付溢价。后续需要关注AI资本开支预期回撤、数据中心电力合同取消/延期、天然气管制、补贴变化等风险。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。所有节目内容未经第一财经许可任何组织和个人不得使用。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：评论员 徐广语、海顺投顾 黄俊 「00:03:50 摩根大通宏观大会：股债收益率可同步上行 美联储加息力度或超市场预期」 「00:14:58 诺和诺德牵手Anthropic、礼来一日三单 AI制药"卖水人"集体起飞」 「00:23:46 花旗：AI迈入"持续学习"时代 存储短缺或延续至2031年」 ①摩根大通宏观大会：股债收益率可同步上行 美联储加息力度或超市场预期 摩根大通9月10日全球宏观大会汇聚15位演讲者，形成两大高确信度判断：第一，发达市场央行加息节奏或将快于市场定价。 摩根大通将9月FOMC定性为新一轮发达市场加息周期起点，预计9家DM央行中8家在2026年底前加息，政策利率还需上行约100bp，风险偏向"更快更大"。AI建设热潮带来近端通胀压力，核心通胀预测上调0.5个百分点至2.6%。第二，股债收益率齐涨可持续。 摩根大通将标普500年底目标设定在8000点，当前仓位偏轻、估值未达极端。AI资本支出成核心主线，2026年五大超大规模企业资本支出指引超7500亿美元，2027年超1.1万亿美元，2030年前总规模预计达5.5万亿美元。利率传导渠道已结构性弱化，打破股市平衡的10年期美债临界点上移至5.5%-6.0%。此外，会议提示AI基建瓶颈在于电网审批；中东地缘风险支撑油价，风险溢价或延续至2027年；美国中期选举或将带来关税、财政支出变化，构成潜在扰动。 -评论员徐广语：当前美股的核心矛盾并不是美联储加息本身，而是通胀。加息更多是对通胀压力的政策回应，真正决定市场方向的，是通胀能否持续回落。如果油价从高位逐步下降，能源价格对交通、制造业和居民消费的传导压力减弱，美国通胀就有望重新降温，美联储进一步加息的必要性也会下降。与此同时，长端美债收益率若随之回落，科技股估值压力将得到缓解。短期美股仍可能受到加息预期和油价波动影响，但如果通胀拐点得到确认，市场有望逐步企稳并出现反弹。因此，后续判断美股，关键还是观察油价、通胀和美债收益率三条主线。 -海顺投顾黄俊：摩根大通的核心观点是，本轮利率上行不是经济衰退的前兆，而是投资需求旺盛、生产率有望提升的结果。只要盈利能兑现、利率调整平稳有序，股市完全可以承受更高的收益率水平。但对AI科技股而言，最大的风险不是利率本身，而是盈利的持续性，资本开支能否如期转化为回报，将决定这一逻辑能否持续成立。 ②诺和诺德牵手Anthropic、礼来一日三单 AI制药"卖水人"集体起飞 9月16日，诺和诺德宣布与Anthropic合作，采用Claude Science平台加速新药研发；同日，礼来旗下AI/机器学习药物发现协作平台Lilly TuneLab单日迎来三家公司官宣合作：其中，Twist Bioscience宣布成为TuneLab的抗体表征数据服务提供方，其数据将用于支持TuneLab的抗体成药性预测模型AbLab；Ginkgo Bioworks的数据服务业务Ginkgo Datapoints宣布接入，提供小分子ADME和抗体成药性测试；金斯瑞生物科技宣布将为TuneLab参与企业提供蛋白表达、纯化及表征分析等湿实验服务。此外，字节系Anew Labs完成2.9亿美元首轮融资，红杉中国、高瓴、IDG等头部机构参投。中外相关板块个股逆势表现优秀。 -评论员徐广语：AI正从辅助工具升级为创新药研发的新基础设施。近期诺和诺德与Anthropic合作、礼来携手金斯瑞完善AI验证体系，以及Anew Labs完成大额融资，显示全球药企、科技公司和资本正加速布局AI制药。当前行业的关键已不只是模型能力，而是形成“AI预测+湿实验验证+数据反馈”的闭环，提高研发效率并缩短新药开发周期。受此带动，生物试剂、蛋白、CRO等环节率先受益，创新药全球化机会也持续提升。不过，AI价值最终仍需通过临床数据和商业化成果验证，行业正从概念驱动逐步迈向业绩兑现阶段。 -海顺投顾黄俊：全球目前尚无完全由AI从头研发的药物正式获批上市。 AI只能辅助科研，候选分子仍需历经细胞实验、动物实验、多期临床试验，AI输出不能替代生物学验证。当前市场的上涨更多是基于上游订单兑现的预期，而非下游新药获批的确定性。对于重组蛋白赛道而言，核心观察指标是AI相关订单能否持续转化为实际收入，以及AIDD业务收入占比能否继续提升。 ③花旗：AI迈入"持续学习"时代 存储短缺或延续至2031年 花旗发布全球半导体报告指出，AI从静态训练推理迈入持续学习新阶段，将重构存储需求逻辑，HBM、服务器DRAM、企业级eSSD将同步迎来爆发，行业供需紧缺格局或持续至2031年。AI持续增量训练、历史数据留存及KV Cache卸载，是核心增长驱动力。机构预测2027年HBM需求同比增62%、服务器DRAM增51%、eSSD增53%，2028年HBM供需缺口将扩至36%，DRAM、NAND也将持续供不应求。存储厂商产能优先倾斜HBM，叠加扩产周期长，供给持续受限。行业资本开支大幅扩容，利好上下游产业链。在存储领域，该行将三星电子、SK海力士、美光科技、闪迪和铠侠列为首选标的；设备和材料领域则看好澜起科技、应用材料、泛林集团、TES、Eugene Technology和TechWing。 -评论员徐广语：AI正从一次性训练走向持续学习，带动内存需求从单一HBM向HBM、服务器DDR5和企业级SSD全面扩散。花旗预计，2027年HBM需求增长62%，2028年进一步增长69%，供需缺口也可能扩大。更重要的是，长上下文、AI Agent以及未来机器人等物理AI应用，会持续增加数据存储和本地内存需求。因此，这轮内存周期可能不只是传统的库存周期，而是AI算力扩张带来的结构性增长。不过也要关注AI资本开支放缓、模型效率提升等风险。短期来看，HBM仍是核心，中长期DDR5、SSD和NAND的景气度有望逐步提升，产业链景气周期可能被明显拉长。 -海顺投顾黄俊：存储板块的机会是真实且长期的，"持续学习"范式切换将景气周期从2-3年拉长至5年以上。设备材料端的扩散是必然的，但节奏上设备订单会先反映、材料弹性后兑现。对美光这类核心标的而言，当前股价波动更多是市场对短期涨价放缓的担忧，长期逻辑并未破坏。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。所有节目内容未经第一财经许可任何组织和个人不得使用。

* 超级央行周重磅大戏来袭，美联储如期加息25个基点。本轮加息是否能单次收尾？ * 美欧日新一轮加息周期是否会同步开启？ * 点阵图说明什么？沃什表态蕴含哪些信息？ * 全球股市、汇市、债市会如何反应？大宗商品又将迎来怎样波动？ * 面对全球流动性收紧进入新阶段，大类资产涨跌逻辑全面改写的拐点，投资者该如何应对？ ▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：国泰海通旗下GTJAI首席经济学家 周浩、评论员 简佳、国都证券投资顾问 陈兆凌、壹评级宏观策略研究员 费一凡 美联储今天凌晨宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%，这是时隔三年、沃什就任美联储主席后的首次加息。FOMC全票通过本次决议，会后声明新增国内支出具备韧性表述，强调本次行动推动通胀向2%目标回落，地缘政治带来显著不确定性。点阵图显示，年内或再度加息25个基点。美联储主席沃什在发布会直言通胀过高且持续过久，夏季通胀未见改善，多项细分通胀指标高于3%，通胀上行风险突出。他表示经济与劳动力市场表现强劲，地缘冲突推升油价等外部冲击美联储无法直接干预，同时放弃前瞻指引，拒绝预判后续利率动作，坚守央行独立性，对与总统特朗普沟通情况不予置评。本次决议释放鹰派信号，带动美债收益率、美元指数走高，美股、黄金承压下行。美联储将重点跟踪中长期经济数据，同时密切关注AI行业动态，但不会承担AI安全监管职能。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。所有节目内容未经第一财经许可任何组织和个人不得使用。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、申万宏源证券研究所研究部联席总监 钱启敏 「00:03:55 加息预期“打压”金价？专家：无视短期加息噪音 黄金仍是货币“北极星”」 「00:18:21 大摩：高端玻纤布、铜箔与光纤将掀起材料超级周期」 「00:32:13 礼来口服减肥药Foundayo抢占三成市场 诺和诺德领先优势收窄」 ①加息预期“打压”金价？专家：无视短期加息噪音 黄金仍是货币“北极星” 现货黄金跌破4300美元，市场担忧美联储本周加息。但Sprott高管McIntyre指出，投资者过度聚焦短期利率，忽视了全球主权债务扩张的宏观格局。他强调，黄金仍是货币资产的“北极星”与释放压力的唯一阀门。随着美国利息支出逼近名义经济增长临界点，传统加息压制金价逻辑逐渐失效。McIntyre认为，本周加息结果或呈“五五开”，即便落地，金价回调也仅是暂时的。长期来看，日益恶化的财政状况将迫使机构重配黄金，推动ETF持仓创历史新高。 -安睿思资本周尚晨：受美联储加息预期影响，金价短期回落跌破4300美元，美债收益率抬升带来持有黄金的机会成本压力。但美国债务利息支出逼近名义经济增速，主权财政风险构成黄金中长期的底层支撑，机构当前黄金配置整体偏低，后续债市、股市的风险重估有望带动资金增配黄金。加息带来的回调更多属于阶段性波动，投资者要区分短期货币政策扰动与长期财政对冲逻辑，避免单一逻辑做判断，理性看待黄金的配置价值而非单纯博弈价格涨跌。 ②大摩：高端玻纤布、铜箔与光纤将掀起材料超级周期 大摩研报指出，AI基建扩张向上游材料蔓延，开启长期高确定性超级周期。2025-2030年AI将主导PCB、覆铜板行业几乎全部净增长，AI硬件迭代大幅提升材料用量与生产复杂度。其中，高端玻纤布（电子布）、HVLP4+铜箔、光纤成为三大紧缺材料，供需缺口持续至2028年。AI材料板块估值回调后性价比凸显，回调提供了介入良机。大摩首选标的为：日东纺、宏和科技、三井金属、Co-Tech、康宁、古河电工、三菱瓦斯化学与Denka，强调上游材料预期差最大。 -安睿思资本周尚晨：电子布作为电路板的基础材料，在AI算力需求带动下价格大幅上涨。工厂优先生产高毛利的AI特种电子布，挤压普通电子布产能，叠加高端织布机交付周期漫长，短期供给缺口很难快速补齐。涨价沿产业链传导，上游企业盈利改善，中下游利润分化。但电子布属于周期品类，后续要持续跟踪新增产能落地节奏，同时警惕AI资本开支不及预期带来的景气反转。 ③礼来口服减肥药Foundayo抢占三成市场 诺和诺德领先优势收窄 礼来日前表示，其口服减肥药Foundayo在美国口服肥胖症市场新增患者中份额已超30%，正在蚕食诺和诺德Wegovy口服片的早期优势。诺和诺德此前估计Wegovy口服片占据美国口服减肥市场约90%份额。口服药物有望吸引不愿注射的患者，扩大减肥市场并缓解供应挑战。诺和诺德预计2030年口服药将占GLP-1减肥治疗三分之一以上，美国肥胖症治疗市场年规模有望超1000亿美元。礼来注射型减肥药Zepbound在美国Medicare试点项目中亦受青睐，参与患者中60%-70%为首次接受治疗。海外方面，Wegovy和Ozempic仿制药在印度、加拿大上市，价格低至原价70%，但礼来Mounjaro销量仍持续增长。 -安睿思资本周尚晨：口服GLP 1减肥药凭借使用便捷性打开减重药增量市场，并非简单替代注射剂型，市场空间得到进一步扩容。但口服多肽制剂工艺壁垒较高，并非拥有原料药就可以顺利落地产品。国内多家企业布局仿制药与创新管线，上游原料药、CDMO更容易兑现业绩，而制剂端将迎来激烈价格竞争。同时要看到，自费为主的付费模式、药物副作用、未来供给放量内卷，都是行业不可忽视的现实制约，需要理性看待赛道热度。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。所有节目内容未经第一财经许可任何组织和个人不得使用。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：星展银行 邓志坚、东北证券首席投资顾问 郭峰 「00:03:34 机构预警油价或飙至150美元」 「00:14:38 全球钨资源争夺战升级 战略金属迎重估」 「00:25:12 AI巨头呼吁放缓研发 短期情绪冲击不改基建投资逻辑」 ①机构预警油价或飙至150美元 受美伊冲突升级影响，中东三大关键航道输油量骤降至冲突前的35%，沙特东西输油管道亦遭袭停运，全球能源供应面临严峻压力。国际油价重返百元大关，布伦特原油一度突破108美元/桶。伯恩斯坦最新报告指出，短期内局势难有缓和，油价风险偏向上行，若局势进一步恶化，布油或飙升至120至150美元。同时，美国战略石油储备逼近安全红线。若油价持续高企，将加剧全球通胀压力，并增加主要央行维持紧缩政策的风险。 -星展银行邓志坚：油价飙升会在一定程度上推升整体物价，对环球各国央行带来加息压力。反之，如果油价回落，物价升幅也有望降低。8月美国CPI同比增长符合预期，甚至最关键的核心CPI同比连续两个月增速放缓。但CPI中与原油相关的商品确实受影响，但却呈现两极：原油直接相关的制成品和服务普遍同比明显增长，但汽车及零部件物价却明显回落，尤其是二手车。这说明一个明显的事实，当油价上涨时，与其直接相关的商品升幅明显，而且可能带动部分商品和服务物价，但同时也在降低商品和服务的需求。美联储如果因为现有物价水平而大幅加息，可能会导致经济马上陷入更加疲软的状态。可能就不是软着陆这么简单，而是步入衰退。市场预期美联储即使加息，可能幅度有限，对股债的影响有限。美联储除利率工具外，还有资产负债表这一工具可以影响货币供应。除非加息和缩表同时进行，否则对市场流动性的影响实际上是有限的。 -东北证券首席投资顾问郭峰：美联储本周大概率加息，对科技股略有压力，消费板块开始抗跌。 ②全球钨资源争夺战升级 战略金属迎重估 近期全球钨资源博弈持续升级。钨是军工、半导体、AI算力等领域不可替代的战略原料。美国出台钨废料出口禁令，英国巨资重启钨矿，津巴布韦暂停钨出口，越南拟收紧钨出口。全球钨供给趋紧、价格暴涨，供应链承压明显。中国占据全球近八成钨矿产量，美国本土无商业产出。短期暂无有效替代品，钨的战略溢价持续提升，或将重塑全球高端制造业产业链格局。 -星展银行邓志坚：钨是高端半导体产品和AI发展的最重要金属之一。高纯度金属钨粉经过氟化制成极高纯度的六氟化钨。高纯度的六氟化钨就是用来在芯片内部“铺设”纳米级金属导线和“搭建”垂直电梯井的关键材料，是保障芯片性能与良率不可或缺的核心耗材。中国占全球8成钨矿产能，同时占全球9成高纯度钨粉产能，还占全球4成六氟化钨产能，而且现在全球只有中国的中船特气可以量产7N级六氟化钨，其余国家的企业最多只能做到6N。除中国外，几乎没有任何一个国家有更多产能可以出口。随着AI发展，7纳米以下高端芯片和HBM和3D NAND都极度依赖六氟化钨，完全没有替代。现在上游出口国正在战略性囤积，下游企业只能靠本国提高产能和利用废料回收提炼。但投资者不要盲目追高，毕竟产能和技术提升是迟早的事。供应一旦提升，价格将会下降。 -东北证券首席投资顾问郭峰：全球供应链收紧，应用端持续增长，资源战略性增强。 ③AI巨头呼吁放缓研发 短期情绪冲击不改基建投资逻辑 近日，Anthropic、OpenAI及马斯克等AI巨头罕见达成共识，呼吁放缓前沿模型开发以应对安全风险，引发全球AI与半导体板块集体下挫。然而，市场人士认为，短期情绪冲击不足以逆转AI基础设施投资逻辑。“放缓研发”不等于算力需求见顶，数据中心、电力及存储等基建需求依然强劲。开发节奏趋缓反而可能给行业更多时间消化投入，推动从“花钱建设”向“资产变现”转型。当前，资本市场的核心焦点已从“AI是否继续发展”转向“巨额资本开支能否兑现回报”。尽管部分悲观声音担忧增长失控，但多数分析指出，短期板块属于情绪性回撤，AI基建长期成长逻辑并未颠覆，同时AI安全、监管、风控赛道迎来新增利好。 -星展银行邓志坚：投资者必须认清楚：一个行业的发展，必然要遵循供求关系。如果一个行业的需求不断下降，这个行业将会在历史中消失，无论资本开支有多巨大。所以，科技的发展如果没有实际用途，在应用端上没有需求，再多的资本开支都无法获得利润。现在科技巨头正在重新审视法律和实用性，这是一个重要的务实之举。这不代表资本开支将会减少，而是希望在应用上能够适配于消费者。法律是其中一个重要的痛点，解决这个痛点，才能更好发展应用端，为利润铺路。所以，短期内可能看到投资者情绪受损，中期可能上游增长放缓，但长期将是有望创造更大的发展空间。所以，投资者如果只想短炒，那么很容易陷入现在卖了、但迟些被迫追高的境况。 -东北证券首席投资顾问郭峰：国内大厂也在加快资本开支投入，全球开放关注安全防控措施。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。所有节目内容未经第一财经许可任何组织和个人不得使用。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：国鸣投资 秦毅、国金证券 黄岑栋 「00:02:54 华尔街投行转向押注美联储9月加息」 「00:17:54 村田启动产品线优化 华尔街首只MLCC主题ETF上周落地」 ①华尔街投行转向押注美联储9月加息 美国8月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，创三个月来最大涨幅，同比上涨3.4%，两项数据均与市场普遍预期一致。剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%；同比涨幅则由2.5%降至2.4%。华尔街投行迅速调整预测，将9月加息纳入基准情景，目前市场加息概率约90%。各大投行对未来路径分歧明显：道明证券最为激进，预计9月至明年1月累计加息三次；摩根大通预计9月和12月各加息一次；三菱日联预计9月加息后10月暂停；花旗则预计9月加息后将按兵不动至明年6月。分析指出，单次加息难以解决通胀问题，此次行动可能成为新一轮紧缩周期的起点。此外，美联储主席沃什抵触前瞻指引的立场，或加剧市场过度揣测的风险，后续政策走向仍面临不确定性。 -国鸣投资秦毅：1）当前美联储加息预期持续升温：8月美国整体CPI同比上涨3.4%、PPI同比上涨5.4%、核心CPI同比上涨2.4%，非农新增就业16.24 万人，仅次于3月21.4万人的年内峰值，经济数据偏强助推加息预期。POLYMARKET预测平台与芝商所美联储观察工具显示，美联储加息25个基点的概率达80%。本轮加息稳固美联储抗通胀公信力，市场呈现短端利率上行、长端利率下行的熊平收益率曲线形态。2）目前主流预期美联储将在今年9月、12月加息两次（累计50个基点），核心依据为近十年美联储加息周期从未出现单次加息后就转向的情况。3）日本汇率与利率变动持续影响美联储政策及美债走势：日本工资涨幅创下30年新高，8月企业物价指数同比上涨7.6%，其中，有色金属、汽油等品类涨幅均达两位数。日央行开启加息后，美日利差持续收窄，日本政府基金增配本土资产，日元有升值压力。但美国财长不希望日本大幅减持美债，尤其美国长债，双方形成政策矛盾。4）中东地缘冲突持续升级，船只绕行红海航线，推升全球航运价格，马士基、达飞、中远海控等年内大幅跑赢市场的海运企业，有望持续受益于行业景气度。 -国金证券黄岑栋：美国CPI符合预期，市场预期加息的概率已经达到80%。9月17日美联储议息会议大概率加息。市场反应的是利空兑现。但未来，加息是一次还是多次很关键。 ②村田启动产品线优化 华尔街首只MLCC主题ETF上周落地 全球MLCC龙头村田制作所宣布，将于2026财年推进产品线战略优化，停产部分消费级常规料号与特定车用规格产品，释放产能聚焦AI服务器等高阶MLCC赛道。与此同时，海外资金持续看好赛道。9月9日Roundhill推出全球首只MLCC主题ETF，将MLCC打造为独立AI基础设施投资主线。该ETF持仓集中度高，第一大重仓为村田制作所，权重22.95%；三星电机21.33%位居第二，三环集团、国巨等两岸被动元件企业位列重仓名单。该产品核心逻辑押注AI算力扩张持续推升高端MLCC需求。产业端，AI服务器单机MLCC用量大幅抬升，叠加高端产能扩张受限，行业供需偏紧，量价齐升逻辑持续强化。 -国鸣投资秦毅：2026年MLCC厂商股价涨幅分化，韩日头部企业领先：韩国三星电机涨幅达419%，日本太阳诱电、村田分别上涨190%、120%。而普通被动元件厂商涨幅相对平淡，比如TDK仅涨28%，核心市场逻辑源于AI高端MLCC产能的价值重估。但高阶AI MLCC行业产能高度集中：村田市占率约45%，三星电机约40%；市值层面，村田对应6000亿人民币，三星电机为5200亿人民币，两大龙头稳居行业第一梯队。需求端持续高景气，三星电机单笔一年期服务器MLCC合同规模便达8亿美元，而全球10多家巨头争先与公司签订MLCC长期合同，以确保AI服务器供应链正常运转。高端AI MLCC具备极高技术门槛，包括：高温，高电流，高可靠性，低ESR/稳定电源。 -国金证券黄岑栋：AI服务器高端MLCC，行业最确定的长坡厚雪赛道；中低端料号的国产替代，承接村田让出的存量市场。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。所有节目内容未经第一财经许可任何组织和个人不得使用。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：国鸣投资 秦毅、海顺投顾 黄俊 「00:04:11 高盛高呼存储最坏时期已过 伯恩斯坦看多存储牛市 摩根大通首次覆盖SK海力士ADR」 「00:19:10 甲骨文Q1云业务增长121%超预期 上调全年业绩指引」 「00:26:35 Adobe三季度营收、利润双双超预期」 ①高盛高呼存储最坏时期已过 伯恩斯坦看多存储牛市 摩根大通首次覆盖SK海力士ADR 美股大盘周三走弱，存储芯片板块逆势放量上涨，SK海力士、美光、闪迪等龙头集体走高。高盛指出，存储行业下行最差阶段已结束，板块历经数月震荡吸筹，机构低位持仓具备回补空间，9月30日美光财报将成为行情关键验证节点。伯恩斯坦看好存储超级牛市轨迹！维持对三星电子、SK海力士、美光和闪迪的“跑赢大市”评级，目标价分别为44万韩元、330万韩元、1300美元和3000美元，较目前股价具有明显上涨空间，体现其对存储景气的积极判断。数据显示，7月半导体淡季之下，存储销售额同比暴涨451.7%，量价韧性远超历史均值，成为半导体核心增长引擎。AI算力、Astra大模型与RSI自主迭代范式持续拉动HBM、服务器存储需求，2026–2027年行业规模将迎来数倍级扩容。另外，摩根大通最新首次覆盖SK海力士ADR，给予超配评级、目标价245美元。 -国鸣投资秦毅：7月淡季数据验证行业超高韧性：DRAM均价同比大涨258%、NAND均价大涨344%，同时存储比特出货量维持47%的高增速，量价齐升趋势明确。今年1–8月全球半导体行业新增销售增量4080亿美元中，近90%（3550亿美元）由存储芯片贡献；其中仅涨价逻辑与高端产品结构升级，就贡献了3060亿美元增量。OpenAI Astra大模型落地叠加AI递归自我改进（RSI）范式，AI自主研发、迭代训练的新模式，持续放大算力与存储消耗，打开AI算力需求激增新曲线。受益标的：三星、SK海力士、美光；国内长鑫存储、长江存储；同时HBM设备、先进封装、CMP、薄膜沉积等上游配套环节同步高度受益。 -海顺投顾黄俊：AI算力需求对存储的拉动具有持续性，HBM挤占通用DRAM产能带来的供给约束短期内难以缓解，摩根大通对存储产业的判断有产业数据支撑。但板块个股过去一年涨幅巨大，当前价位对美光财报的兑现要求极高，投资者需权衡产业趋势的确定性与短期估值透支风险。 ②甲骨文Q1云业务增长121%超预期 上调全年业绩指引 甲骨文第一财季营收193亿美元，同比增长30%；云基础设施部门营收74亿美元，同比大涨121%，高于市场预期的71.9亿美元。截至8月底，剩余履约义务（RPO）达6640亿美元，高于预期的约6399亿美元。公司预计2027财年调整后每股收益为8.10美元，高于此前预计的8.05美元。甲骨文盘后一度上涨8%。 -国鸣投资秦毅：甲骨文AI订单落地、数据中心持续投产，OCI收入大幅抬升，公司AI订单向收入转化进入良性阶段；剩余履约义务由6380亿美元增至6640亿美元，不过该转化仍需2-3个季度持续验证。本季度营收193.5亿美元，同比增长30%，EPS 1.92美元，显著高于1.74美元的指引；云整体收入116亿美元，同比增长62%，其中OCI基础设施收入74亿美元，同比增加121%，可见甲骨文云增长核心由IaaS基础设施业务拉动，单季新增AI合同超300亿美元。本季度新增数据中心容量850MW，资本开支285亿美元，高于此前194亿美元指引，自由现金流为-54亿美元。下季度指引：Q2营收同比增长30%-34%，云收入同比增长65%-71%，增速有望高于Q1的62%。 -海顺投顾黄俊：甲骨文当前的处境是需求端的叙事（6382亿美元RPO、OpenAI大单）足够宏大，但融资端的约束（负237亿自由现金流、BBB-评级）正在收紧。本季财报的关键不在于营收是否超预期，而在于OCI增速、RPO转化节奏、资本支出纪律三者之间是否开始出现收敛信号。 ③Adobe三季度营收、利润双双超预期 Adobe第三财季营收达67.6亿美元，同比增长13%，高于分析师平均预期的67亿美元；非GAAP调整后每股收益为6.13美元，超出市场预期的6.08美元。公司将全年调整后EPS指引区间上调至24.45至24.50美元，并小幅提高全年营收目标上限。但第四财季营收指引略低于分析师预期，盘后股价下跌约2%。 -国鸣投资秦毅：整体来看，AI对Adobe传统业务的冲击并没有股价跌幅反映的那么剧烈，但公司营收增速仅在0–10%区间波动，市场给予其2026年10倍PE估值具备合理性。后续核心看点：创意AI免费月活突破1亿，同比大增70%，免费用户向付费转化的进度将直接影响估值；新的AI年度经常性收入（ARR）指引以及剩余履约义务（RPO）增速能否修复，决定股价能否迎来复苏。 -海顺投顾黄俊：Adobe本季财报的基准情形是营收和EPS小幅超预期，但股价反应将完全取决于两个数字：净新增ARR是否止跌回升，以及全年10.2%的ARR增长目标是否维持。若净新增ARR改善且AI产品ARR持续放量，当前约10倍的市盈率具备修复空间；若免费用戶继续大增而ARR不同步，"用户先行、付费随后"的叙事将面临更严峻的重新审视。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。所有节目内容未经第一财经许可任何组织和个人不得使用。