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12策划丨唐嘉澍
制作人丨唐嘉澍 王晓昱
图文剪辑 | 董烨
统筹 | 唐嘉澍 董嘉琦
最近一段时间，由于中证500、中证1000等主要指数出现宽幅波动，引发资本市场对挂钩这两大指数的“雪球”产品（自动敲入敲出类期权产品）广泛关注，因该产品敲入导致清盘的“淡定汤先生”等新闻事件也引发了诸多的争议，该产品再度成为全市场最热话题之一，我们注意到，即使是金融从业者，也有许多人并不了解该产品甚至还存在一些误解。
这类产品的到底是什么？交易各方的收益结构和特征分别是什么？
什么时候适合买这类产品？什么类型的投资人适合买这类产品？
结构类产品、累计期权（Accumulator）的区别又是什么？
带着这些问题，我们有幸再次邀请到资深投资人，金融衍生品专家徐超先生，和大家聊一聊这类产品的来龙去脉，破开金融衍生品的迷雾，带大家认识这类衍生品。
本期节目是与《厚雪长波》的串台，《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的播客节目。
值得一提的是，在节目录制时我们了解到，因为该类产品名称当中含有“雪球”二字，诸多投资者将“雪球结构”与雪球平台混淆，对雪球平台造成一些困扰，在此我们帮雪球平台向听众朋友们澄清一下，该产品与雪球平台没有关联。
普通投资者接触的这类自动敲入敲出类产品实际是资产管理机构发行的各类资产管理产品，形式包括信托产品、私募基金、资产管理计划等。该产品本质上是一种奇异期权，设置有敲入敲出条件，最后的收益取决于挂钩标的资产的表现和敲入敲出事件是否发生。
「本期嘉宾」
徐超，CFA与ACCA持证人，CFA职业导师，上海财经大学金融硕士兼职导师。悉尼大学金融与会计硕士，清华五道口－康奈尔双学位金融MBA。现任坤鹏控股集团投资总监，曾任法国巴黎银行分析师，中国银河证券产品经理兼内训师。所受采访与所著文章发表于彭博Bloomberg、腾讯网、凤凰财经、新浪财经、网易财经、中新经纬和中国会计报等国内外权威金融媒体。清华大学出版社-全球金融与投资佳作精选《银行业的未来与人工智能》译者。
特许金融街是一档由北京金融分析师协会（CFA Society Beijing）发起，面向社会各界听众的金融访谈类播客，我们会邀请各金融细分领域的朋友们一起探讨资本市场热点，圈内秘闻，金融职场等与金融相关的热点话题。
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“雪球结构”真名“自动敲入敲出类期权产品”。即买入有敲入敲出的看跌期权。
敲入：只有达到敲入线才被激活，对方才能找你要赔付、要期权。
敲出：达到敲出线，期权自动作废，不涉及赔付。
敲入敲出是对“卖”期权人的保护。
「发行方收益来源」
1）高抛低吸的收益
卖出方因客户买入看跌期权，用模型算法在市场上做对冲。相当于低吸高抛，市场涨跌对整体价值没有变动，即没有敞口。
2）吃股指期货的贴水
贴水：期货价值小于现货价值。
3）少量资金做对冲，剩余资金做理财产品
「特点」
“正和游戏”，买卖双方共赢。亏损是被市场挣走了，即提前抛的人。
“雪球”产品方向：不涨不跌，利用波动率挣钱，适合震荡市。大涨大跌都不适合这类结构化产品。
集中敲入：跟期限、时点有关，大量敲入在剩余期限几个月的产品。
敲入按每日收盘价观察。比如某日收盘被敲入，但真正赔付是在到期且未涨回。
「先判断市场，再选择工具」
产品只是工具，投资者一定要对市场先有看法或观点，再选产品或工具。
看涨买主动管理型基金、炒股。
看跌买股指期货。
震荡市“雪球”类结构化产品。即市场不涨不跌，赚波动率。
「期权」
把权利和义务分开。看涨、看跌、买入、卖出。
看涨期权：买一个权利。
看跌期权：给了对方一个选择是不是卖的权利。
为了怕对方耍赖，卖期权的人要求有保证金，保证你会来买。
期货市场只是影响期货，不足以影响现货，对市场影响有限。
到期现套利策略：很多人做空头，造成贴水较大。在期货做多、现货做空，挣稳定的贴水。
策略没有好坏之分，都是利用了市场的不理性。
「胜率 赔率」
胜率：测算有多大概率挣钱。
赔率：挣钱了能挣多少钱。
胜率和赔率的组合才是投资者看重的。
结构化产品：胜率很高、赔率很低（票息很低），真发生尾部风险（大）赔的钱较多。
衍生品最能表达你的观点。
「适合的人」
1）有足够的风险承受能力
清楚风险收益的特征。能不能足够承担风险、是不是足够分散化。
2）对市场跟产品有一定了解
对市场有观点，择时买入。
错配是最可怕的。