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151🎤本期嘉宾：
张翼轸@EarlETF主理人，CFA
⏯️本期简介：
本期嘉宾是张翼轸老师，对我而言，他是绝对的前辈，我最开始入行的时候就有看他的公众号，想想那都是2016年了。现在做播客，张老师又给了我很多一针见血的建议。
这是我第一次和张老师线下面基，理财博主的好处是什么都能聊，我们唠了唠他一个10年博主、20年股民的心得、保险、黄金、风格切换、量化，我还有最感兴趣的，他的投资体系。
张老师是轮动派的，打个很粗暴的比方，轮动的思路就是莫得感情的墙头草，只跟随现阶段最强的带头大哥。因为轮动的一个底层假设就是，趋势会持续一段时间，所以跟踪强势的趋势，跟着大哥赚创新高的那段钱。
当然，任何一个策略都有它适应和不适应的环境，都有无可避免的代价，我们在节目里也都详细聊到了。
这也是面基一直想做的事，接触并展示多样性。欢迎大家收听本期节目。
🎯时间轴：
01:38向理财博主讨教经验：怎么实现日更？如何提高效率？选题何来？
07:02金融投资行业的一大好处：以老为美，经历即优势
08:27一个上海local的城市观：规则清晰，不用太关注宏观其实是一种好状态
11:29亲历过很大宏大叙事，但身处其中时，很难意识到宏大，宏大是靠大家走出来的
13:53承认周期的存在，但也要带一点「不可知论」
16:57前保险条线记者聊保险行业：去刚兑的可能性不大⭐️
22:25聊预定利率：为什么1999~2013年的预定利率这么低？
24:43与分红险和解了，因为越来越透明
25:40年金是一种斗命长的产品，抵御长寿风险，不抵御通胀
28:41每一年都算数，08年的恐怖回撤彻底改变了投资框架
33:17我最喜欢张老师的一种状态：对市场冷眼旁观
35:59为何走上轮动这条有点小众的路？⭐️
43:43轮动的奥义：只跟随当前最强的大哥，而且要随时抛弃大哥，只跟大哥赚创新高的那段钱。有纪律的追涨杀跌，低胜率*高赔率⭐️
49:34轮动喜欢什么样的市场状态？不适应什么样的市场状态？⭐️
52:47风格判断，以及短评了几位价值风格的主动型基金经理
55:08我一思考，账户就发笑
61:29聊黄金：金价以及实物金套利
72:19聊红利：买红利有两种预期要不得——①它很能打，②无论何时都可以买。以及红利的择时参考
86:32聊量化：公募量化值得配置，与主动型基金是很好的互补。
94:53荐书：《周期估值与人性》、燕翔老师的编年史系列—红绿蓝三本、《预期收益：投资者获利指南》、《预期收益：在不确定市场创造非凡回报》、《万亿指数》、CFA教材
📁本期内容相关资料：
- 22:14处提及我国保险预定利率
- 42:53处提及《预期收益：投资获利大百科》
- 66:25处提及《一个黄金套利的小思路》
- 67:13处提及中证红利的择时抓手：
- 85:14处提及大小盘风格切换问题，补充一些资料：
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
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尽量优化每个环节，不做任何无趣、琐碎且重复的工作，速度要快。
阅读量/流量：大众的趣味和一篇文章的技巧性/深度无法匹配。
金融行业：经历、深度特别重要，年轻人并不占优势。
当代人最好的状态是不用对宏观经济关注太多。
「宏大叙事」
宏大是靠走出来的。
身处其中，很难意识到。
「周期」
一切皆周期，带一点“不可知论”的轮动。
所有当下认为一定是对的，在历史长河中，都不一定是必然。
✅「保险行业」
保险不是投资，是化解风险的作用。
保险在所有金融产品中，安全系数最高，产品创新、理念推动比较缓慢。多重监管。
允许修订到合理程度：被使用的几率非常小，未雨绸缪。预定利率是行业指导，万一未来没有行业指导，法律限定保险公司恶意竞争。
「保险 - 预定利率」
保险公司/保监会设定了保证利率的上限，但不是实际收益的上限。
「保险 - 分红险」
保险公司开始公布分红险的历史实现率。
「保险 - 年金」
优点：抵御长寿风险（斗命长）、不抗通胀。
保证领取20年：改变概率分布，不幸早逝的收益提高、不幸长寿的收益减少。
✅「投资」
「经历」
经历过回撤造成的精神损伤，看问题更淡然。
锚定：对市场的认知很大程度上受进入市场时的市场环境影响。
「对市场冷眼旁观」
持仓品种分散：A股轮动+长期持有、全球资产/轮动。
长期持有：低估值，相信在足够低的情况下买，长期持有不会太糟。
市场永远是对的，因为只能按照市场定价把钱拿出来。
✅「轮动」
散户投资者的优势（资金量有限/对市场冲击小）和劣势（信息/专业设备）。
资产配置 + 动量轮动：充分放大散户的优势（无摩擦成本），轮动提供控制回撤的可能。
「轮动的奥义」
趋势交易：低胜率、高赔率。反人性。
数据：80%时间以止损或盈亏平衡走掉。盈亏比 3/1。
动量因子：追涨杀跌，有严格的纪律，个人只是无情的下单机器。
相对动量：监控N个品种的过去20天/4周涨幅，每周轮动一次。选截止本周涨幅最好的前三名下周等权重持有，下周末再看再换。始终只买风头最近的品种。
「轮动 - 市场状态」
理想的是单边趋势行情，最不喜欢小步慢走。轮动不是圣杯，也有长期的低迷期。
轮动：上涨→确立趋势建立→追入→再涨（利润）→下跌（止损）。
品种：不做个股的轮动，只做大类资产的轮动。
策略：一半轮动（追高）一半价值（低买），两者此消彼长，负相关性、更均衡。
问题：选参数、选样本池。
「价值判断 - smart贝塔」
没有个股层面，smart贝塔偶尔有大波段。
小盘价值和小盘成长的风格区分度不大，但大盘成长和大盘价值是天壤之别。
✅「黄金」
商品市场，钱永远比货多。只要有共识，疯狂程度比股票更厉害。最怕共识毁灭，比如“铂金比黄金更高档”。
黄金价格是交易出来、是预期推动的，没有合理的定价。
纸黄金套利：银行兑换金条，找黄金工匠做首饰。
黄金总量有限，投资一直有使用价值。
✅「红利」
1）好处
①股息率
在不抛售股票的前提下，是唯一一个打通上市公司和你的现金流。
②红利指数
以股息率加权，低买高卖。股价涨→股息率低→被调出指数，调入股息率更高的。
2）错误预期
①成为最能打的
历史长河中红利在上涨的牛市中是拖后腿的。
②什么时候都可以买
观察过去40天红利涨幅和万得全A涨幅的差值，不要在高峰买。
“可以卖，未必卖”
你永远能找到比你表现好的。排名靠前必然风格激进，同时代价很大。
3）作为“投资”和作为“现金流”的基金持仓有区别
红利再投资、现金分红。金融学、行为金融学。
保险公司卖出实现盈利和分红收到收益在不同科目。
企业收到分红可以免税。
4）大小盘配置
平配。近几年大盘股指跟不上ROE变化，不能忽略大盘可能崛起的可能性.
✅「公募量化」
作为配置的一部分，与主动型基金形成互补。
黑箱不透明：它是什么、你怎么看待。通过统计手段跟踪净值。走的太快以后都是问题。
量化的价值：小盘股数量太多，不能靠堆人深入研究，必然因子化。
资产配置理论：分散化是一个近乎免费的午餐，分散是避免你犯错的保护。
📚「荐书」
读金融市场的百年投资，获取间接经验。在亲身的投资中，通过经验比对，不断成长。
1）《周期估值与人性》
2）燕翔老师的编年史系列—红绿蓝三本
3）《预期收益：投资者获利指南》
将市面上存在的投资策略分门别类的拆解。
4）《预期收益：在不确定市场创造非凡回报》
5）《万亿指数》
市场可以做出超额时，主动基金仍有价值；指数投资并不完美。
指数化投资提升了大类资产间的相关系数，同时锁定更多资金，让主动型基金经理的买卖对市场影响/价值变大，但能不能变成超额是另一回事。
金融市场充满各种偶然，才发展成现在的样子。
6）CFA教材
一级基础知识；二级、三级涉及衍生品等，会更复杂。