2023年9月以来美债收益率的上升主要由几个因素推动：加息预期几乎没有变化（年内加息预期小幅回落2bp），通胀预期有一定贡献（10年盈亏平衡通胀预期上升了18bp），上行的主要原因是期限溢价（大幅上行85bp，几乎完全解释了美债的这一轮上行）。

关于美债期限溢价的上升，美国经济超预期有一定贡献但相对有限，美债供大于需是主要原因。

另外，明年(2024年)的加息预期和通胀预期也需要上调。一是美国制造业新一轮库存周期已经开启，经济处于上行周期，市场对明年将近3次的降息预期可能过高，明年的利率路径可能需要向上调整。

美债利率维持高位较长时间已经是一个事实和结果。技术性拆解只是展示了利率上行的过程，而美国社会财富结构再分配带来的通胀中枢上升和强美元下的债务扩张才是美债利率维持高位的底层逻辑。

📖点击阅读相关文章：《技术性拆解美债利率的上行过程》2023-10-31）、《为长期高利率做好准备》（2023-06-04）

⏳时间轴

02:39 美国就业市场的剩余劳动力基本耗尽，工资增速和劳动参与率体现核心通胀的韧性。

04:20 高通胀是社会财富结构再分配的必然结果，美国政府支出给居民消费和企业投资补短板，强美元支撑了债务货币化。

08:08 相比核心通胀水平和名义增速水平，现在5%左右的利率并不高。相比实际GDP增速3%，美国实际利率依然很低，比中国还低。

12:00 联储嘴上说压通胀，是为了央行的独立性和合法性。但早早找理由暂停加息，真实意图显露。

录制于2023年11月5日