✨本期简介 大家好，欢迎收听本期宏观七日谈。 AI浪潮席卷之下，产业预期回暖，硬件板块走强，而失业担忧却愈演愈烈。从硅谷到华尔街，技术性裁员已成常态，反AI的情绪正在悄然蔓延。 历史上，技术革命从未带来长期失业，但这一次的AI革命，技术从辅助角色似乎变成了替代角色，所以一切都变得不同。今天，我们聊聊AI与失业的深层博弈，以及泡沫与风险的共生关系。技术性失业真的来了吗？ ⏳时间轴 00:30 一、AI产业回暖，失业担忧再起 今年以来，AI产业预期明显好转： • Anthropic收入加速、ROI打开，OpenAI的Agent落地加速，去年的AI泡沫论大幅降温。 • 算力、存储、光模块、PCB、半导体设备材料等硬件板块走强，亚洲市场（日韩、中国台湾、A股创业板）受益明显。 随之而来，技术性失业成为新焦点：今年对AI替代就业的担忧，已不再轻松。 03:00 二、全球大规模技术性裁员，AI替代从传言变现实 1. 硅谷+华尔街集中裁员 理由都是“AI提效、替代中后台”。市场的反应是，宣布裁员+用AI=股价大涨，形成正向激励，企业加速用AI替代人力。 • 亚马逊：裁1.6万人（白领5%） • 甲骨文：裁3万人（18%–20%） • Meta：裁8,000人（10%） • 汇丰：裁2万人（10%） • 渣打：裁8,000人（15%） 2. 员工心态：自己也会被替代 硅谷员工一边用AI替代同事，一边恐惧自己终被替代，类似“HR裁员，最后裁自己”。国内IT圈也流行调侃：同事被蒸馏成了一个Skill，工位只剩名字+skill。 3. 社会层面：全球兴起“新卢德运动”，反AI情绪高涨 • 对照19世纪纺织机替代工人，工人砸机器，称卢德运动。 • 现在硅谷大佬遭人身威胁；亚马逊裁员期间贝索斯避走；高校毕业典礼上，嘉宾鼓吹AI，全场嘘声抗议。 • 本质都是年轻人真实恐惧被替代，抗议是态度，却挡不住技术趋势。 09:45 三、历次技术革命未必导致长期失业，但AI不一样 1. 技术替代短期冲击，长期创造新就业。个体是山，整体是尘；历史上技术最终创造新需求、新岗位，长期无大规模失业。 • 蒸汽机/纺织机：短期失业，后基建、新产业创造岗位。 • 火车替代马车：马夫失业，铁路建设、运输业爆发。 • 互联网时代：几乎无失业冲击，更多是效率提升、辅助人。 2. 三次通用技术革命，前三次是“辅助人、提升效率”，AI是第四次，但AI开始“替代人、脱离人” • 第一次：蒸汽机（动力） • 第二次：电力（电气化、流水线、汽车） • 第三次：互联网（信息化、移动互联） • 第四次：AI（通用智能、Agent、替代白领） 15:00 四、AI当前远未重构社会效率 1. 电力革命的启示是，技术发明到生产力爆发，间隔40年。 • 1866年电机问世，初期只是把蒸汽机换成电机，工厂主轴结构、组织流程没变，效率没提升。 • 真正突破是1913年福特流水线，重构空间、流程、分工，成本暴跌、效率飞升。 2. AI现状相当于“刚换电机，未改流程” • 今天AI只替代单一任务（写PPT、文案、基础合规），白领层级、决策机制、组织架构没变。 • Agent时代仍在早期，AI还在做“旧工作”，而非创造新秩序。 • AI对全社会效率的真正提升，还需要漫长的组织、制度、观念重构。 3. AI渗透面临三重阻力，速度不会爆炸 • 数据壁垒：优质语料耗尽，行业/企业数据不共享，具身智能数据成本极高。 • 技术债（屎山代码）：旧系统（如美国社保用60年代COBOL）改不起、不敢改，AI难落地。 • 组织惰性：企业只在前台炫AI，中后台（财务、合规、供应链）落地极慢；个体提效，组织不变，整体效率没升。 21:15 五、AI究竟是“替代人”，还是“提升效率”？ 1. 老逻辑：技术创造新需求，就业会回来 • 蒸汽/电力/互联网：降成本→需求爆发→新产业→新岗位。 • OpenAI乐观预测：AI影响全美80%岗位，但旧岗消失、新岗诞生，甚至出现“虚假工作”解决就业；失业是暂时的，长期扩大就业容量。 2. 新现实：AI是“卷人力”，未必提升全社会效率 • 不是更强，只是更便宜：AI替代call center、合规、分析师、审计、律师，不是做得更好，只是成本更低（人5万，AI4万），本质是技术与人内卷，而非生产力革命。 • 需求天花板：用户时间、软件需求总量有限，AI不创造新需求，只替代人力、换电力，总量不增、岗位减少。 3. 分配问题：红利集中，贫富分化加剧 • 少数资本+AI大神受益：1个大神+AI替代10–100人，拿走全部薪酬。 • 财富分化从50/50变成1/99，指望富人消费拉动就业，不可靠。 • UBI（全民基本收入）试验失败：发钱不解决贫富差距，反而坐吃山空。 40:40 六、失业担忧 vs AI泡沫的跷跷板 1. 泡沫的定义，是预期跑赢现实 市场乐观 > 产业实际回报 → 泡沫。历史上技术革命初期都有泡沫，泡沫不是坏事：带来基建、降成本、加速渗透、凝聚共识。 2. AI泡沫与AI结构性失业，是一组反向关系 • 失业担忧大 → 泡沫担忧小：AI渗透慢、阻力大、替代有限，预期降温，泡沫风险降。 • 失业担忧小 → 泡沫担忧大：AI渗透快、替代猛、就业冲击强，预期过热，泡沫风险升。 3. AI泡沫的关键，是看生产力能否跟上 • 乐观：AI重构组织、创造新需求、生产率爆发 → 泡沫被消化，长期繁荣。 • 悲观：AI只替代人力、不提升效率、需求见顶 → 基本面恶化、流动性收紧 → 泡沫破裂。 4. 泡沫破裂的可能前兆 • 流动性收紧、利率上行 • 信用违约、欺诈事件 • 巨型IPO集中上市 • 新经济高估值并购旧经济（如AOL并购时代华纳、2021年Fintech估值金融） 1. 5.AI泡沫何时会破，没有明确结论，只能边走边看 • 短期：技术性裁员真实发生，中后台、白领首当其冲，社会反AI情绪上升。 • 中期：AI渗透受数据、技术债、组织阻力制约，生产力爆发尚早，失业冲击可控。 • 长期：核心看三点——能否提升全社会效率、能否创造新需求、能否改善分配。 📝金句总结 对于个体而言，被 AI 替代是一座翻不过去的大山；但对于宏观历史与整体社会，这不过是时代落下的一粒灰尘。经济学家总说技术最终会解决就业，可落在每个人身上，就是真实的生存焦虑与职业崩塌。 泡沫一般表现为个体理性、集体非理性。个体理性，表现为投资者FOMO，企业囚徒困境，国家间军备竞赛。集体非理性，表现在股市集中度高，涨幅、市值、成交量集中在少数股票。 泡沫担忧和失业担忧，就像是一组跷跷板。失业担忧越大，泡沫担忧越小；失业担忧越小，泡沫的担忧就越大。 技术革命从来不是单纯的效率问题，更是分配问题。AI 提升的红利大多流向资本与少数技能大神，财富分化从过去的五五开，变成今天的一九分；指望少数受益者通过消费拉动就业，在巨大的贫富差距面前，已经变得越来越不可靠。 泡沫不是坏事，它带来大量基建、降低要素成本、加速技术扩散；但泡沫能否持续，关键要看生产力能不能跟上。如果 AI 只带来成本替代、不创造新需求，只替代人力、不提升全社会效率，那再火热的预期，最终也会被现实与流动性戳破。 📅录制于2026年5月24日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 上周五全球股债集体“跳水”，美债利率强势破位，AI赛道集体降温——费城半导体大跌4%、韩国半导体重挫6%，此前一年暴涨100%+的AI硬件链，突然迎来当头一棒。这背后，是中东战火推高油价、通胀卷土重来、美联储降息预期彻底瓦解，滞胀与紧缩交易强势回归。但为何此前在滞胀阴云笼罩下，AI行情仍是保持理性狂热，Agent AI落地对于市场情绪构成了哪些支撑，未来又暗藏哪些长期约束？ 另一边，备受瞩目的中美重磅会晤落下帷幕，G2框架正式升级，贸易停战、战略稳定两大成果落地，更敲定9月二次重聚。这场会面究竟达成了哪些关键共识，将如何重塑全球格局？ ⏳时间轴 00:20上周五全球股债双杀，滞胀与紧缩交易回归 1. 关键触发因素：美债利率破位 ◦ 10年期美债破4.5%、30年期破5%、2年期破4%，全球流动性收紧预期升温。 ◦ 高波动资产降温：纳斯达克跌1.5%，费城半导体跌4%（年涨135%），韩国半导体指数跌6%（年涨185%），AI硬件链集体回调。 2. 美债破位核心驱动：中东冲突推升滞胀预期 ◦ 油价破100美元，持续高位震荡，叠加4月美国CPI（3.8%）、核心CPI（2.8%）、PPI（6%，21年新高）超预期，通胀扩散。 ◦ 美联储降息预期瓦解：期货市场预测2026年或半次加息，未来一年加息预期50%；欧央行预计三次加息，“滞胀+紧缩”的NACHO交易成为市场主线。 3. 全球联动：日债抛售加剧流动性担忧 ◦ 日元汇率承压、输入性通胀高企，日央行紧缩预期升温，长端日债遭抛售，全球加杠杆融资成本上升，去杠杆风险凸显。 4. 短期催化：美联储换届+利好兑现 ◦ 新主席Kevin Warsh提名支持票仅领先9票，联储内部分裂，宽松预期受质疑。 ◦ 美股一季报、中美会晤均为利好兑现，资金短期止盈回踩。 08:55中美会晤达成三大核心成果 1. 核心定位：确认并升级G2框架 ◦ 本次会晤是2025年10月釜山会面G2框架的确认与升级，确立未来2-3年中美“有竞争不敌对”的稳定关系。 ◦ 约定9月访美，无联合声明属正常，一半时间在镜头之外，核心共识可能私下达成。 2. 两大关键成果 ◦ 贸易停战：稀土、芬太尼、关税等问题缓和，贸易停战协议再延18个月至特朗普任期结束。 ◦ 战略稳定：建立建设性战略稳定关系，成立贸易、投资委员会，为后续合作提供沟通机制。 3. 双向诉求：各取所需，芯片暂未谈妥 ◦ 美国：对华出口大豆、飞机、油气，寻求中国助力斡旋美伊冲突。 ◦ 中国：推进芯片国产替代（华为950P2对标英伟达H200），AI算力、应用场景与美国互补，依赖美资本与硬件。 20:40 AI理性狂热，短期韧性强、结构极致分化 1. 上涨核心逻辑：Agent AI落地，打开增长空间 ◦ 2026年为AI转折年，Agent AI从“辅助工具”变“自主执行”，B端应用落地，收入（ARR）与Token消耗指数级增长。 ◦ 算力、光模块、存储需求激增：推理端CPU用量上升，光模块、存储紧缺度超芯片，驱动相关板块大涨。 2. 支撑因素：业绩韧性+避险属性 ◦ 美股一季报亮眼：标普500 EPS增速27.1%，M7巨头贡献过半，AI企业盈利不受油价影响，成避险资产。 ◦ 宏观数据平稳：美国经济短期受减税、关税退税支撑，未现明显恶化，资金抱团AI硬件链。 3. 市场特征：K型极致分化，脆弱性上升 ◦ 美股：M7巨头占标普500市值1/3、涨幅一半；韩国三星+海力士占本土指数50%。 ◦ 经济：AI基建投资贡献美国经济增速超一半，非AI领域低迷，结构脆弱，对利率、流动性敏感。 30:40 AI长期产业乐观，但面临四大约束 1. 估值约束：定价历史级技术渗透速度 ◦ M7动态PE达29倍，远超其他公司20倍，市场定价AI 5年内渗透全行业（历史技术需25-40年），隐含高预期。 2. 经济约束：K型分化抑制消费 ◦ AI替代就业速度或超创造速度，C端购买力下滑，B端需求难持续兑现，制约企业收入。 3. 社会约束：美国民众抵触AI ◦ 美国民众反感AI推高电价、造成失业，与中国全民接受的态度差异大，或阻碍技术渗透。 4. 产业约束：硬件技术突破致过剩 ◦ 硬件创新或大幅降低算力、传输需求，引发产能过剩，冲击当前高景气预期。 38:45总结与展望 1. 市场层面：短期因滞胀预期降温，AI行情为理性狂热，只要AI收入增速超利率上行速度，趋势难逆转；中期需警惕流动性反噬风险。 2. 国际关系：中美关系进入稳定期，为中国2-3年外部环境提供保障，利于产业发展。 3. 产业层面：AI长期发展确定性强，金融泡沫调整后产业资本将接盘，技术进步与应用落地是核心主线。 📅录制于2026年5月17日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈，本期节目我们聚焦市场热议的两大议题。 一是阿联酋突然退群。这背后暗藏的地缘安全焦虑、经济转型诉求与美伊冲突中的利益失衡，将如何影响全球原油定价格局与欧佩克长期影响力？ 二是联储独立性的未来。4月议息会议是鲍威尔的最后一舞，出现了1992年以来最高的反对票数量，显示联储内部分歧加剧，叠加滞胀压力与新任主席沃什的政策主张争议，货币政策独立性正面临考验。鲍威尔的继任者沃什，未来能解决这一分歧么？ ⏳时间轴 一、5月1日，作为创始成员国之一的阿联酋宣布退出OPEC 00:45背景原因 •政治立场差异：阿联酋在地缘政治上更倒向美国，视伊朗为敌对国家；而沙特在外交上相对灵活（如签署《北京宣言》恢复与伊朗建交）。 •经济转型需求：阿联酋（特别是迪拜）致力于转型为全球金融、科技及航空中心，降低对石油收入的依赖，因此对通过卡特尔组织控制油价的兴趣减弱。 •安全焦虑与战争创伤：在美伊冲突中，阿联酋因地理位置靠近伊朗且立场亲美，遭受了严重打击（据称1/3的伊朗导弹和无人机袭击目标为阿联酋），导致其能源、物流及算力设施受损。相比之下，其他成员国未表现出“共进退”的支持，加剧了其不满。 05:00对欧佩克及全球油价的影响 •短期影响有限：尽管阿联酋退群使欧佩克成员国降至11个，但由于霍尔木兹海峡受阻，即便增产也面临运输瓶颈。目前只有沙特、伊拉克和科威特具备实质增产能力，但沙特约一半产能受出口通道限制。 •长期隐患：欧佩克对油价的控制力减弱，可能引发“公地悲剧”，导致成员国各自为政、竞相增产，长期利好美国页岩油产业（不再受欧佩克设定的价格上限压制）。 •油价区间重塑：当前油价呈现90-110美元/桶的震荡走廊。这一区间并非由传统的“欧佩克定上限、页岩油定下限”决定，而是深受特朗普政府策略影响。 08:30特朗普政府的油价调控策略 •“画K线”式管理：特朗普通过释放战争利空或缓和消息，将油价控制在90-110美元区间。 •谈判艺术：采用极限施压策略，不追求正式协议，而是维持“事实性停火”状态。一方面宣称敌对行动结束以规避国会《战争权力法》授权，另一方面保持对伊朗的压力以获取政治资本。 •霍尔木兹海峡现状：事实上由伊朗革命卫队掌控，通过收取“保护费”或限制通行来施加影响，导致全球原油物流成本上升及通过率下降。 二、鲍威尔最后一舞后，美联储独立性何去何从？ 18:30美联储4月议息会议回顾 •利率决议：联邦基金利率维持在3.5%-3.75%不变，但立场转变，从偏降息立场切换至中性甚至略偏鹰派，开始讨论在何种条件下需被迫加息。 •投票分歧：投票结果为8:4，反对票数创1992年以来新高。分歧不仅在于是否降息，更在于预期管理方向：米兰坚持降息25bp；克利夫兰、达拉斯、明尼阿波利斯联储行长反对宽松，主张删除进一步调整的倾向性表述。 21:55经济数据与滞胀风险 •通胀困境：3月CPI升至3.3%，油价居高不下且难以快速回落（受地缘政治及保险承保意愿影响），制约降息空间。 •劳动力市场疲软：U3失业率为4.3%，但U6失业率升至8.2%（近年高点），劳动参与率降至61.8%（2021年10月以来最低），若计入该因素，实际失业率可能接近5%；薪资增速环比0.2%，同比3.6%，年化后低于通胀水平，显示劳动力市场存在通缩压力。 •结构分化显著：“硅基通胀”（AI算力、电力成本上涨）与“人力资本通缩”（服务业、中产消费偏弱）并存。 24:50美联储主席继任者——沃什前瞻 •沃什身世背景：鲍威尔离任后，提名沃什接任。虽然其主张通过缩表（QT）减少对市场干涉，但因其家族背景（岳父为特朗普好友及金主）深厚，其政治独立性存疑。 •主张减少沟通噪音：批评官员讲话过多干扰市场预期，主张收回解释权至主席一人，并建议不再公布详细的会议文字记录，以避免官员因顾虑面子而趋于中庸。 •降息理由：认为AI将提升生产率从而带来去通胀效应，但此逻辑短期内尚未在数据中得到验证。 •历史准确率质疑：沃什过往对QE引发通胀的判断多次失误（曾误判QE导致高通胀，后又误判长期低通胀）。其主张不公布会议记录可能被解读为掩盖过往判断失误。 •沃什可能更像特朗普，即指出“真问题”（如贫富差距、独立性丧失）但给出“错误或利己答案”：在其任内，美联储独立性可能进一步削弱，货币政策将面临更多来自政治和市场的双重批评。美元信用难以仅靠货币政策挽回，根本解决仍需依赖财政改革及科技突破。 40:00 三、其他市场动态及节目预告 •资本市场上，纳斯达克和标普指数创新高，市场担忧是否重演1999年泡沫。 •目前供应链紧张断裂迹象增多，原材料价格上涨，中游制造业生产率下降，需警惕后续更大的供给冲击。 •中国4月原油进口量同比下降20%，创2022年7月以来新低，受地缘政治及新能源替代长期趋势影响。 📅录制于2026年5月10日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 近三周，美伊局势风云突变。先是4月17日特朗普虚张声势激化伊朗强硬派立场、双边谈判一度倒退至以巴基斯坦居中的传话阶段；之后特朗普支持率一度跌至34%、共和党丢失众议院几乎板上钉钉，特朗普急于破局却因5月3日的“自由航行计划”碰瓷失败而被迫转向；随后“加沙模式”的14点谅解备忘录浮出水面，资本市场快速定价局势缓和，油价狂泻10%，风险资产应声大涨。 更重要的是，随着伊朗外长访华与特朗普下周即将到来的北京之行，中国正悄然成为决定这场危机能否真正落幕的关键变量。局势最危险的时刻或许已过，但真正的棋局才刚刚开始。 ⏳时间轴 01:40美伊冲突谈判转折的时间线 1. 谈判倒退（4月17日起） 特朗普夸大伊朗让步、虚张声势，激怒伊朗国内强硬派，伊方拒绝第二轮面对面会谈，谈判退至巴基斯坦居中传话，进程僵持、态度消极。 2. 双方压力不对等 • 美国：高油价重创特朗普支持率（34%，2017年来新低），经济议题支持率仅27%；共和党中期选举丢众议院概率近85%，特朗普政治压力极大。 • 伊朗：政体抗制裁能力强，虽经济受损但政权稳定，可长期对峙，以海峡为核心筹码抬升油价施压美国。 3. 特朗普冒险失败（5月3-4日） 推出“自由计划”，试图引导船只从阿曼一侧航道通过海峡，遭伊朗革命卫队理性强硬反击：攻击商船、美舰（未重创），轰炸阿联酋能源设施，成功威慑美方。 4. 关键妥协（5月上旬） 特朗普24小时内暂停“自由计划”，被迫妥协，为近期最重大让步，战争重启风险大幅降低。 20:00美伊14点谅解备忘录——分阶段的“加沙模式” 第一阶段（优先落地，紧急且重要）：美伊正式结束战争，美军可逐步撤离；双方解除霍尔木兹海峡互相封锁；美国部分解除对伊制裁，释放数十亿美元被冻结资金；伊朗承诺暂停浓缩铀活动。 第二阶段（分歧大，大概率搁置）：美国要求伊暂停浓缩铀12-15年、交出存量浓缩铀；伊朗坚决拒绝，仅愿承诺不发展核武器。核问题或成历史遗留问题，短期难以解决。 28:00中美外交关键信息 1. 特朗普5月14-15日将访华，大概率不延期 • 核心议题：伊朗/海峡问题，特朗普希望中国推动伊方妥协 • 中美前期高层互动有限，预期以农产品、关税、科技等务实议题为主 2. 中国在美伊局势中的角色：居中协调，降低冲突风险，助力备忘录达成 • 伊朗外长阿拉克奇访华，伊方信任中方，邀请中国参与战后地区安全框架建设 • 中方支持伊朗和平利用核能，敦促尽快开放海峡，推动美伊谈判落地 38:00市场前景展望 1. 资本市场：油价大跌、股市上涨，局势冲击基本消退 2. 短期趋势：特朗普访华前后约两周局势安全，海峡解封、能源供应恢复概率高 3. 长期：核问题遗留隐患，中东战后中国或扮演更重要平衡角色 📅录制于2026年5月6日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 今年以来，“正确政绩观”正在成为理解地方政策变化的一条重要主线。中办印发的《关于在全党开展树立和践行正确政绩观学习教育的通知》明确提出，学习教育以县处级以上领导班子和领导干部特别是“一把手”为重点，于春节假期后启动、7月底基本结束。 过去，地方政府更容易通过修路、建园区、招项目、上产能来形成可见政绩；但在房地产链条弱化、地方债务约束强化、统一大市场建设推进、反内卷政策升温之后，简单依靠投资冲动和补贴竞争来拉动增长的空间已经明显收窄。地方政府需要证明的，不再只是短期GDP数字，而是一个地区能否形成真实增长、有效产业、可持续财政和可改善的居民体感。 ⏳时间轴 00:20正确政绩观是2026年重要的政策主线 中央已部署全党学习教育，成为地方工作重要遵循。这一理念要求干部实事求是、科学决策，以实干创造造福人民、经得起检验的业绩，坚决摒弃急功近利、弄虚作假的错误倾向。 01:00数据真实是正确政绩观的底线，必须杜绝虚报造假 今年全国及多地GDP目标下调至4.5%-5%，不再唯数字论英雄。河南多地招商数据系统性注水被曝光追责，体现了中央整治数据浮夸、坚守实事求是的坚定态度。 04:40理性决策是正确政绩观的关键，地方发展严禁盲目蛮干 部分地区脱离产业规律跟风上项目，造成巨额损失。江西、广西、浙江三地向哪吒汽车投入约80亿元国资，最终血本无归，是盲目投资的深刻教训。 07:00摒弃内卷竞争是正确政绩观的重要方向，助力统一大市场建设 过去地方靠补贴、强制反投恶性招商，如今浙江、深圳等地引导基金不强制落地，以长期视角培育产业，推动发展从无序竞争转向协同共赢。 12:30严守风险底线是正确政绩观的刚性要求，严控生态与债务风险 2026年双碳考核正式落地，与干部考核挂钩；广西柳州违规建轻轨形成巨额隐性债务被点名，倒逼地方杜绝违规举债与草率决策。 18:20因地制宜是践行正确政绩观的核心路径，发展要立足本地特色 川渝从竞争转向协同，共建汽车产业链；辽宁大力整治营商环境，规范行政服务，均以本地实际为基础实现良性发展。 19:10考核导向深刻转变，地方政府从“投资于物”转向“投资于人” 伴随换届与巡视，选人用人更重务实担当，工作重心转向民生服务、消费提振，让发展成果更多惠及群众。 25:10正确政绩观重塑，为中国经济的长期发展注入持久动力 地方投资冲动降温，粗放扩张收敛，优质企业竞争力提升；增长动力转向创新与消费，有效化解风险、增强内生动力，推动经济高质量发展。 📅录制于2026年4月26日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 美伊局势仍处于胶着状态，呈现“肥皂剧”特征。特朗普单方面宣称胜利并表示伊朗已答应放开海峡，但伊朗方面予以否认，双方各执一词。战争可能会结束，但未必是通过协议的形式，而是取得实质性的停歇、撤军和伊朗革命突击队对海峡实行的控制。市场仍处于定价早期——超跌反弹、情绪修复、流动性紧缩预期状态，但对战争的长期定价尚未完全反映。 相对而言，中国一季度经济数据的核心变化在于通缩压力明显缓解，增长质量有所改善。消费仍呈现商品弱、服务强的分化。投资是一季度经济的重要支撑项，基建保持稳健，制造业投资表现超预期。出口一季度整体表现较强，虽然3月因春节错位等因素增速有所回落，但结构上亮点非常鲜明。房地产3月出现明确的小阳春信号，尤其是一线和部分强二线城市率先企稳。 关于近期市场讨论的外资是否流入中国问题，能看到外资的审美逻辑正在改善，但真正形成大规模资产配置仍需要时间。情绪和微观层面当前已有一些前兆出现，但外资流入中国并不是一个短期爆发式事件，而更像是一个逐步展开的长期过程，节奏或许偏慢，但方向明确。 ⏳时间轴 00:16美伊陷入肥皂剧，市场仍定价情绪而非长期影响 美伊局势仍处于反复拉扯阶段，双方表述明显不一致，短期内更像是边施压边试探。冲突大概率会逐步降温，但未必通过正式协议结束，更可能以实质性停火和局部力量重新平衡的方式收场。相比冲突是否结束，更重要的是其后续影响。油气价格中枢上移、供应链扰动、航运重定价、美元信用受损以及中东地缘格局重塑，才是市场未来需要逐步消化的核心变化。当前市场更多仍在交易情绪修复，长期影响尚未充分定价。 01:40一季度中国通缩压力明显缓解，增长质量有所改善 从一季度数据看，名义GDP增速回升，GDP平减指数接近转正，说明价格环境正在修复。会议预计全年PPI、CPI和GDP平减指数都有望回升，这将对企业盈利形成明显支撑，尤其利好具备定价权的行业龙头。 03:05消费：依然分化，商品消费偏弱，服务消费偏强 社零整体表现一般，汽车、家电等耐用品承压，而餐饮和服务消费保持较快增长。当前消费的关键约束不只是收入问题，更在于内容和场景供给不足。未来判断消费趋势，不能只看社零，更要重视服务消费的持续扩张。 09:20投资：一季度基建稳健，制造业投资超预期，是经济的重要支撑 制造业投资的核心动力来自两方面：一是出口带动的产能扩张，二是高技术产业持续加码。汽车、船舶、通用设备以及航空航天、电子通信、创新药、AI等领域都表现较强，反映出外需改善和产业升级在同步推进。 14:50出口：一季度总体较强，结构亮点突出 “新三样”、船舶以及AI相关产品是主要拉动力量，新能源汽车、锂电池、光伏、船舶和集成电路等品类维持高增长。会议同时指出，美伊冲突导致的全球供给扰动，也可能使化肥、有色、钢铁、化工等行业阶段性受益。出口退税调整会带来短期波动，但不会改变中国制造业的长期优势。 22:30房地产：3月已出现较明显的企稳信号，尤其是一线和部分强二线城市 上海、北京恢复较快，部分二三线城市也因产业支撑或较高租金回报率而率先企稳。整体来看，房地产虽未全面复苏，但结构性改善已经出现。 28:30外资流入观察：资金流入中国的逻辑正在增强，但大规模配置仍需时间 随着美国在中东影响力受到质疑，全球资金开始重新评估美元资产的安全性，中国资产的稳定性和独立性因此更受关注。香港银行间利率走低，也说明部分外部资金已先进入流动性体系。 30:00 从微观数据看，外资对中国“看多、但未做多” 从投资者情绪和微观反馈看，国际资金对中国资产的认可度明显提升，但仓位依然偏轻，说明目前仍处于“看多但未重仓”的阶段。中东资本对中国兴趣上升，未来更可能优先通过一级市场、A股、不动产等渠道进入。整体上，外资回流中国更像是一个逐步展开的中长期过程，而非短期集中爆发。 📅录制于2026年4月19日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 2026年中国经济最受关注的焦点之一在于何时走出通缩。3月的PPI数据正式验证了这一期待，在时隔41个月后同比转正，主要受上游原材料价格上涨带动。与此同时，我国的消费市场也呈现出越发显著的结构性特征，服务消费持续走强，高端消费也初现改善。本期七日谈将深入分析这些数据背后的动因，并解读近期政策，特别是国务院关于促进服务消费的“1+N”行动指南，如何通过盘活旅游、家政、文旅赛事乃至改装车等新业态，为激活内需与就业开辟巨大潜力。 ⏳时间轴 00:16 中国经济走出通缩背后的支撑 3月份的物价数据已经走出通缩，其中上游价格的上涨和输入性通胀的带动作用最为明显。此外，过去三个月的环比均出现大幅上涨，这也成为了中国经济走出通缩的主要支撑。在经济复苏时，输入性通胀可能是一件好事，帮助中游制造业出清落后产能，更好地提价和修复利润，进而形成经济正循环。 03:39 3月CPI环比低于预期 油价上涨主要受限于汽油占比低和传导滞后性，导致环比表现低预期，核心CPI-0.7，创下2013年以来最大的跌幅。此外，猪肉价格下跌，生猪价跌破10，可能导致养猪持续亏损。中国猪肉消费量持续下滑，长期来看，猪肉消费量上升，但猪肉量下降。中国人的饮食结构与美国相比差距不大，人均卡路里和蛋白质摄入量均在不断上升，尤其是优质蛋白质的摄入量。尽管中国的消费水平在名义上表现不佳，但实际值已远超过墨西哥和日本，购买力被低估。 09:02 油价影响通胀的传导滞后性 工业品消费增速良好，油价对通胀产生影响，但未完全计入，存在一定传导滞后性。中国成品油调价机制包括设立地板价和天花板价，调整不实时，10天一调每10个工作日，并根据区间波动进行调整。调价幅度不够大，可能会随着时间的推移逐渐滞后，价格可能会在80~120之间。国际油价对中国的影响，可能会因油价上涨而在之后再涨0.2~0.3。 12:02 服务消费的分化与地产有关 消费韧性强，前三个月商品价格上涨，通胀成色充足。服务消费增速持续上升，特别是化妆品餐饮等消费领域。商品消费主要提供购买力，服务消费则认为缺乏优质供给。服务消费政策主要增加优质供给，但少数给予需求侧补贴。服务消费在低县级城市表现良好，尤其在25年以前。低县级城市受房地产价格影响较小，社零增速高于高县级城市，且三四线城市的社零增速普遍在5以上，二线城市的社零增速普遍在4%左右。最近，高端消费出现了改善，这可能与房价预期的变化有关。央行对储户进行了调查，显示更多的消费占比比三季度高3.3个百分点，而更多的储蓄占比只高0.6个百分点。消费倾向的提升，这也与房价预期的稳定有关。 18:34 中国居民资产负债表修复，高端消费改善 中国居民资产负债表自25年开始出现修复，包括资产增值和负债减少，其中一部分原因是估值因素，如房价的下跌和股票资产对居民资产负债表的估值变化。25年以来，高端消费和奢侈品的销售额均有明显改善，尤其是高端商业地产的表现。奢侈品的销售额降幅从2023年的17%~19%下降至25年的3%~5%，且消费回流明显，这表明高端消费者信心提升，价格稳定，且一部分回流。目前，回暖主要以高净值客户的消费信心为主，年轻群体进入奢侈品市场谨慎。 21:58 高端消费茅台上涨，服务消费增长迅速 茅台的价格上调，显示出高端消费的改善趋势，政策支持服务消费，尤其是服务消费对就业的积极影响。国务院在2月初发布了60条具体的服务消费指导意见，并在3月份两会上，部长通道中的消费问题也得到了关注。此外，文旅部提出了发展邮轮和海钓等具体的服务消费方向，如发展旅游专列，将绿皮车与旅游结合，以满足消费者的情绪体验需求。主要讨论了旅游专列的设计和实施，包括座椅的旋转、车厢的娱乐设施，以及旅游专列的便捷性。同时，也提到了游轮和夜游船的发展，以及游艇的普及和平民化。此外，还提到了游艇的停泊方式和管理问题，以及将渔船改为休闲渔船的计划。这些措施旨在推动中国旅游业的发展，并为当地的经济和文化带来积极影响。 26:59 家政行业发展困境与解决之道 针对银发经济和家政服务行业的需求，投资育人实践在经济落后地区实施免费培训，以解决大城市家政需求缺口。然而家政行业的中介制和员工制存在问题，导致行业发展受阻。国务院服务消费行动指南提出将家政公司从中介制转变为员工制，以降低家政员工的流动性，提高服务质量，并为家政员工提供更多福利。然而，由于家政行业的住房问题，员工制相对困难，但随着保障房租赁房的发展，家政行业可能会吸纳更多的劳动力，特别是农村进城的就业。 29:12 盘活农村闲置土地，推动旅居发展 将旅游和房地产与地方政府的投资结合，如云南大理的数字游民村，以及利用旅游地产盘活城市存量房地产。年轻人在就业群体中的表现，已不再像父辈那样愿意去工厂打螺丝，而是通过送外卖、快递等方式体验不同地区的生活，从而获得收入。这些变化可能会为过去的旅游地产库存房带来盘活机会和空间。 31:28 扩大入境消费，打造购在中国品牌 随着中国航班数量和价格的增加，老外在中国旅游的趋势明显，尤其是在国际航班枢纽城市的老外数量增加。同时，老外也在中国观看演出和治疗疾病，这一趋势也在逐渐被接受。此外，中国的医疗保险也在探索中，与中国的一些医院进行合作，以提高老外的医疗费用。此外，随着服务贸易的发展，越来越多的老外在中国消费，如旅游、上学、看演出、看病、购买商品等，这些都成为了中国的重要贸易收入之一。 35:06 鼓励业余体育赛事，拉动夜间经济 国务院文件鼓励地方开展群众性体育赛事，如足球篮球等，以促进夜间经济和餐饮、住宿、旅游、景点等收入。同时，改装车市场的扩大和发展，将对汽车后市场进行分层，以满足改装后的安全和性能要求。尽管中国汽车保有量不高，但改装车市场的开放和发展，将为未来的消费增长提供巨大潜力。 39:08 中国摩托车市场的巨大潜力与挑战 中国的摩托车汽车市场规模小，且存在着强制报废和禁摩等问题。这些问题的出现，不仅推动了中国摩托车市场的发展，也带动了其他消费需求的增长。因此，需要通过提高居民收入和社会资本的分配，实现收入的转化和分配，以促进消费的整体提升。同时，低收入群体的劳动分配也需要得到充分的保障，以促进消费增量的提升。主要讨论了一系列政策和改革，如针对农村老人、退休群体、有生育意愿或照顾幼儿的家庭提供特定福利和补贴，以及公共服务和常住人口挂钩的改革。同时，地方政府的资源转移和资源利用也在不断推动地方经济发展，特别是留住消费潜力大、劳动效率高的人。此外，民生类项目的增多也在推动消费领域的发展。最后，从长期规划改革到地方政府行为，对消费领域提供了更多支持和帮助。 📅录制于2026年4月12日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 愚人节当日，美国总统特朗普发表了一场长达19分钟的战争演讲，高调宣称对伊朗的军事行动已取得“速胜”和“压倒性胜利”。这番充满矛盾与极限施压的宣言，恰恰揭示了一场师出无名、准备不足的冲突，正将世界拖入螺旋升级的险境。 这场战争中，美军有限的兵力暴露其难以实现地面占领的军事局限，高油价冲击全球供应链、加剧通胀并触发衰退交易，战争对美国国内政治造成的巨大压力，并对美元霸权、石油美元循环乃至北约同盟体系的持久伤害。 无论下一步是战是和，一个关键的转折点已经浮现：置身事外的中国在能源结构与地缘位置上具备相对韧性，可能成为资本寻求避险的潜在目的地，但资金的实质性流入仍需观察。无论短期战事如何演变，这场冲突已然成为美国全球权威衰减的一个清晰注脚，其深远影响正在重塑未来的经济与政治格局。 ⏳时间轴 00:16特朗普19分钟的军事战略演讲 特朗普在清明假期期间发表了19分钟电视演讲，夸大战争胜利、极限施压伊朗以及甩锅和鼓动盟友。尽管特朗普声称战争将在4月中旬结束，但在接下来的两周内，战争力度将明显上升。如果伊朗反击，可能会针对海湾国家的能源设施和电厂，这将对油价产生重大影响。 05:48美国集结伊朗军队的军事准备与挑战 美军正在从不同地方集结，包括三艘航母：林肯号在波斯湾，福特号在红海，布什号预计4月中旬到达。然而，存在航母是否能承受弹道导弹袭击以及制空权与无人机非对称作战的问题。同时，美国也在为登陆作战做准备，包括从日本和科威特的海军陆战队以及82空降师的集结。但目前的军事准备并未将登陆和占领作为主要目标，而是主要用于偷袭、抢夺资源和破坏设施。相比之下，与阿富汗战争相比，伊朗的人口、国土面积、军队实力以及工业生产能力都要大得多，使得对伊朗的地面入侵难度更大。因此，美军可能更多采取小规模军事目标行动或极限施压威胁，实现阶段性目标后撤。 11:09伊朗石油出口夺岛与海峡开放问题 美国对伊朗在哈尔克岛的军事行动的可能性和后果，包括海军陆战队两栖或机降夺岛、空降作战等。这种行动无法解决海峡开放问题，可能引发更大范围的冲突，如曼德海峡封锁，对欧洲供应链造成压力。美国的军事行动目的模糊，类似于贸易战，没有明确目标。短期内加大对民用设施的轰炸力度，以测试伊朗底线，但预计伊朗很可能升级报复而非谈判。 13:42特朗普谈中东战争代理人选择 特朗普或其代理人选择的战略，可能的选择包括秘鲁的游牧民族和库尔德人。中东的王爷们对战争态度消极，如果王爷们被诱导参战，他们的经济环境可能会陷入混乱。当前的局势看起来会演变成一场持久战。在没有国会授权的情况下，提前进行特别军事行动的可能性不大，更可能的是先实施打击，然后宣布胜利或寻找代理人来消耗对方。 15:54内部支持率对战争的影响 美伊朗冲突影响国内支持率，并反过来作用于战争的走向。美军f15e战机被击落可类比93年索马里黑鹰坠落事件，证明飞行员被俘的危险性和对美军战略的影响。特朗普因此事承受巨大压力，但好在最后美军成功救出飞行员。 19:16川普的军事策略与责任担当 特朗普面临白宫内巨大压力，支持率降至36%。此次人质危机、ICE问题及阿姆斯特丹案均对特朗普产生政治压力。为平息内部不满，他分别免职国土安全部长克瑞斯诺和司法部长潘邦利。在战争问题上，出现背锅派和退出派，前者主张由国防部长海克塞斯领导，后者如JDVance般保持沉默。特朗普将万斯作为协议的背锅侠，认为与伊朗的谈判需要万斯参与。尽管美国在军事上遭受失利，但特朗普坚持不内耗，寻找退路，例如放弃霍尔木兹海峡油气管道权益，并要求海湾国家支付保护费。其策略是孤立主义，回归以美国为中心的西半球，声称要省钱省纳税人，但实际情况可能并非如此。 25:04美国面临伊朗非对称战争的挑战 白宫提交的2027财年预算显示，国防预算相比于2026年增加了4500亿美元，达到1.5万亿美元，这是二战以来占GDP最高的水平。在伊朗战争中，美国损失了大量飞机、导弹和军事设施，如f35战机、A10和萨德系统，且美国的战争策略被认为是不对称的消耗战。美国老百姓对伊朗战争的关心度不高，主要关心的是油价问题。特朗普面临的政治压力巨大，包括经济议题和对外形象的损失。此外，美元霸权和石油美元循环受到挑战，北约防御体系也受到影响。但美国的衰败源于内部经济问题，而非战争。 32:31美国衰败与美元指数的不确定性 美国内部对改革和奥巴马承诺的变革不满，导致了特朗普的当选，这可能标志着美国的衰败。美国在一场重要的战争中失败，暴露出美元霸权、石油美元和北约防御体系的问题。尽管美元指数走强，但到100后很难再突破，而且美元作为避险资产的属性正在下降，这反映出美国的困境和美元信用的进一步消耗。 35:35油价上涨与供应链危机的关联性分析 近期油价继续上涨，且WTI原油超过布油，可能与WTI的供应充足及布伦特运输成本较高有关。若中东地区冲突加剧，油价可能进一步攀升，对通胀及供应链产生非线性和长鞭效应，特别是对中下游行业。伊朗提出霍尔木兹解决方案，通过不同级别的通行费和加密方式控制过境船只，以增加收入。然而，此方案受到联合国等国际社会的反对。预计未来一至两个季度内，油价紧张状况及对中下游产业的影响将持续加剧。 39:51油价大涨对美国经济影响 美国作为能源消费大国，油气依赖度高，而中国则通过煤化工和新能源车减少对油气的依赖，使得油气价格上涨对中美的影响有所不同。中国的新能源车渗透率达到60%，显著降低了对石油的依赖。相比之下，日本电动车占比仅为3%，韩国也只有10%。此外，中国还有天然气资源作为补充。美国的衰退可能源于供给冲击和需求抑制两条路径，东南亚和日韩的一些企业因半导体行业停产而受到影响，而美国则由于油价上涨导致服务业受挫、出行减少，进而影响整体经济。 43:38美国经济面临衰退与衰退交易的双重挑战 近期美国非农数据反弹，新增非农就业人数和薪资增速有所下降，同时退出劳动力市场的人数增多，对经济增长产生长期影响。科技企业大规模裁员加剧了经济下行压力。美国经济面临衰退迹象（如美债利率不再随油价上涨、原油期货近月与远月价差差异明显等），反映出市场对高油价、需求减少以及可能的经济衰退担忧。 48:21美股补跌背后的基本面担忧 美股出现补跌，初期避险为主，但基本面相关的股票也开始回调。这反映出市场不仅担忧流动性和不降息，还对高油价对需求的冲击感到担忧。对中国来说，资金是否流入香港仍需观察，港股市场表现本身稳定性较弱。而恒科指数跌幅较大，主要受互联网公司不当行为及补贴大战影响，并面临来自字节跳动等AI原生企业的竞争压力。尽管如此，香港资金宽松程度显示可能有净流入，且中东资本可能搬迁至香港。从长远看，中国在能源成本、供应和替代方面具有优势，预计将从战争中受益。 📅录制于2026年4月6日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 当前中东局势仍充满不确定性，可能会停火，可能会持久战。尽管美股和美债表现不佳，但市场仍期望川普能做出决策。战争并非导火索，而是催化剂，其发生和演进都带有偶然性。 真正确定性的叙事发生在中国。今年房地产小阳春，北京和上海的二手房网签量创下了2021年以来的新高。今年2月初上海核心区宣布国企收储老破小，表明租金回报率水平已经具备吸引力。随着租金回报率、房价收入比逐渐进入合理区间，房地产见底预期走平后边际消费倾向将逐步释放，可选消费、服务消费链条的价格和利润不缺修复弹性，内需是今年重要的投资主线。在外部地缘政治和战争不确定性的时代背景下，中国资产将成为一艘诺亚方舟。 ⏳时间轴 00:16中东战争的二象性与必然性 中东战争的爆发与演进具有偶然中的必然性，其本质是经济趋势的催化剂而非导火索。战争可能加速美国经济趋势的兑现。对于中国，战争带来的大宗商品价格波动可能刺激高耗能、煤化工等行业，并加速新能源等订单增长，从而催化中国经济从转型期更快进入“通胀-利润-资本开支”的正向循环。 07:14国内经济房地产市场小阳春现象分析 近期北京、上海等城市的二手房网签量创下2021年以来的新高，市场呈现“小阳春”迹象。成交量回暖的同时，挂牌量上升，买卖博弈加剧。市场企稳主要得益于政策的宽松，如北京上海等地放宽公积金贷款额度、缩短购房年限等，切实扩大了刚需购房者的购买能力。 14:36上海收储政策助力房地产市场见底 上海近期政策出现关键转变，国企开始收购“老破小”改造为保障性租赁住房。这标志着政策从纠结于单个项目的租金回报率，转向更务实地整体消化存量房产、盘活资产。此举有助于缓解市场库存压力，并对市场信心产生积极影响。 18:45房地产市场见底迹象及长期观测指标 衡量市场长期价值的租金回报率持续回升，一线城市公积金贷款利率与净租金收益已十分接近，显示房产的估值泡沫大幅消化。市场交易结构呈现“低总价、小户型”率先见底的特征，表明以自住为核心的刚性需求开始释放。 22:46房价收入比回归正常，投资客增多 随着房价回落及信贷政策支持（如降低首付、提高公积金贷款额度），主要城市的房价收入比已回归至更合理的区间，房产逐渐回归消费品的居住属性。部分“老破小”因租金回报率较高（3%-4%），开始吸引个人投资客的关注。 27:01新房去化慢，小户型最受青睐 新房去化速度整体慢于二手房，其中小户型（如80-90平）去化率相对较高。随着房价显著下跌，其对消费的边际抑制影响在减弱。历史经验显示房价与消费呈“U型”关系，房价企稳后，消费有望从压抑中逐步恢复。 32:35中国汽车、新能源等产业在经济中的重要角色 随着房地产市场预期逐渐见底，经济结构转型持续推进。汽车、新能源及半导体等产业在经济中的占比稳步提升，特别是新能源产业链增速迅猛。消费结构也从地产链向可选消费、服务消费倾斜，其弹性有望增强。 36:43 2026年寻找确定性，中国内需成为投资主线 在外部地缘政治与流动性存在不确定性的背景下，2026年中国内部的确定性更为凸显。尤其是在房地产价格预期走平后，被抑制的边际消费倾向有望释放，带动可选消费与服务消费链的利润修复。因此，内需将成为今年的重要投资主线。 📅录制于2026年3月29日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。过去一周全球市场迎来剧烈震荡，美伊战争正从一场被低估的局部冲突，演变为可能重塑全球能源格局与货币信用的持久战。市场的认知从初期对标短期冲突的恐慌，到如今开始严肃定价战争长期化带来的滞胀风险——油价飙升、供应链中断的阴影，以及各国央行在“抗通胀”与“防衰退”之间愈发狭窄的政策空间。 黄金也未能幸免，在美元流动性骤然收紧的冲击下，金价一周内暴跌约15%，创下四十年来最大单周跌幅。黄金的短期定价被紧缩交易主导，但其长期逻辑，即战争对美国军事霸权与美元信用的潜在侵蚀却可能因此被进一步强化。 这场战争并未创造新的趋势，而是猛烈加速了战前既有的轨迹——将本已处于“类滞胀”边缘的美国经济更快地推向衰退交易，同时也在考验中国凭借“煤电+新能源”的能源自主性所能获得的相对优势。 ⏳时间轴 00:15市场对战争认知转变，伊朗军事实力超预期，美国拟登陆哈尔克岛，霍尔木兹海峡封锁的非对称特点及影响 02:30关注原油定价权旁落风险，美元霸权、海湾盟友关系受冲击，特朗普进退两难的政治与军事困境 05:30以色列希望长期战争借美国铲除伊朗隐患，伊朗浓缩铀60%具备核武研发潜力，以色列欲提升中东影响力 07:30美国市场下跌并非仅受战争影响，美国作为原油生产/进出口大国对油价敏感度低，特朗普试图甩锅霍尔木兹海峡问题给盟友及中国 12:00虽然美国是石油净出口国，但通胀压力仍有负面反应，如果油价涨至130美元，美国通胀到5%，或引发衰退担忧 14:00油价波动对A股的影响：短期油价大涨利空（原油净进口国，推高中下游成本），长期利好（电价低且供应稳、煤化工性价比提升，可再生能源与煤炭形成替代优势） 16:30 A股是全球市场避风港，中国凭借能源结构优势置身事外，开战以来回调晚、跌幅小，创业板震荡为主；港股受美元流动性冲击大，虽有中东避险资金流入但仍回调 18:00美元指数升值、美债关键点位失守，欧洲通胀压力更大，市场定价2026年加息预期 19:30美联储的货币政策困境：滞胀压缩美联储政策空间，2月美国PPI超预期，通胀已提前反弹，供应链通胀重演2021年传导逻辑 23:00战争前美国经济已呈类滞胀状态，GDP增速放缓、就业数据疲软，私募信贷出现流动性危机，美股科技股提前调整 27:30战争并非经济衰退主因，仅催化趋势，市场或从紧缩交易快速转向衰退交易，央行或用QE替代降息应对 29:30金价过去一周跌近15%创1983年以来最大跌幅，受美元流动性收紧影响，跌破4500关键点位，市场关注4200支撑位 32:30黄金短期由投机资金和流动性驱动，长期定价美元信用，此次战争对美元信用形成三重打击（军事实力、政治控制力、石油美元体系），看好黄金后续表现，关注战争胜负与美元信用丧失程度 📅录制于2026年3月22日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。近一周美伊局势持续升级，外交斡旋的缺失让这场冲突大概率走向持久战。 伊朗对霍尔木兹海峡的强势封锁引发全球原油供应危机，油价飙升至历史高位已成大概率事件，而美国重兵集结计划登陆伊朗石油核心哈尔克岛的动作，更让战争的不确定性持续攀升。 这场地缘冲突不仅搅动了全球能源市场、冲击了日韩等原油高度依赖型经济体，也给中国经济和资产价格带来了影响：包括输入性通胀、石化中上游产业承压的挑战，但也让原油开采、军工电子、新能源电力设备等行业迎来发展机遇，同时推动中国因供应链稳定、地缘中立的优势成为全球避险资金的重要目的地，人民币资产的安全溢价显著提升。 ⏳时间轴 00:16美伊战争外交斡旋失效，大概率走向持久战 00:40伊朗新任最高领袖表态掌握战争结束主动权，提出赔偿和安全保障要求，短期报复意愿强烈，伊朗将自主掌控对美、以打击节奏 01:25伊朗持续封锁霍尔木兹海峡，通行游轮数量暴跌，威胁布水雷彻底封锁，提出海峡通行收费、原油人民币结算方案，喊话油价或达200美元/桶 03:10全球原油替代运输能力有限，沙特、阿联酋管道运力不足，当前原油日均缺口500-600万桶，长期封锁将扩至700-1000万桶，中东多国被迫砍产能 04:50油价涨幅与缺口对应关系明确，缺口扩大将突破俄乌战争及2008年历史高点，布水雷将让油价长期维持120-150美元区间 05:35美国军事行动升级，增派2500-5000海军陆战队准备登陆伊朗哈尔克岛，该岛对伊朗石油出口、封锁海峡有战略核心价值 08:20 1973年战争权力决议案赋予总统紧急用兵权，历任美国总统均有绕开国会动兵先例 11:50战争走向关键观察点：未来1-2周伊朗反击能力、美国登岛战术效果，美军伤亡扩大将致持久战，冲击特朗普政治生命及美元霸权 14:30霍尔木兹海峡原油运输的全球分布，欧洲依赖度低仅受涨价影响，亚洲为主要受冲击区域，日韩依赖度最高、中国有多元进口渠道 16:15日韩石化产业受严重冲击，乐天化学、三菱等企业减产/无法履约，能化产业链出现“有价无市”，价格波动引发产业链层层传导的蝴蝶效应 18:40中国石油加工、化纤等中上游石化产业链承压，中石油/中海油开采端受益，下游农副食品、服装受影响较小，国内限价政策进一步挤压部分行业利润 23:10油价上涨推动中国输入性通胀，原油涨10%→PPI涨0.5%，预计3-4月PPI转正，中国正式走出通缩 25:45日韩产业根基脆弱，石化产能开始重组转移，中国将承接部分高耗能重化工产能 27:30中国外需利好方向：中东战争刺激军工、电子元件需求，战略性金属（钨、铅、稀土等）需求激增，新能源与电力设备出口需求提升 31:20中国及东亚地区AI相关商品出口高增，AI贸易贡献全球贸易增速超40%，战争进一步推高中国电力设备等AI配套需求 36:50 2026年AI趋势面临三重风险：美国K型经济、商业模式自我颠覆、流动性收紧，油价上涨加剧美联储降息预期收缩，通胀螺旋风险上升 41:15 228以来全球资产价格表现：原油、农产品领涨，国债普遍走弱，黄金受流动性收紧下跌，日韩股市双杀，美元指数因降息预期走高 45:30人民币表现稳定，中国因地缘中立、供应链完整成为避险港，中东避险资金开始向中国转移，去美元化趋势加速 48:20美国经济受油价冲击接近衰退，非AI领域表现疲软，将影响中国AI相关商品及中低端消费品出口 51:40中国出口韧性较强但结构分化，军工电子、重化工、新能源受益，AI类、外需型消费品承压，实物资产、内需资产、顺周期资产成避险方向 55:10中国资产的核心优势包括：能源安全保障、新能源替代加快，大国安全属性推升人民币资产溢价 📅录制于2026年3月15日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。近期美伊冲突快速升级，已演变为一场大规模、难终结的战争。美国出现战略误判，对伊朗最高领袖的斩首战术未能达成快速颠覆伊朗政权的目标，反而使局面陷入僵持。 伊朗封锁霍尔木兹海峡，将使全球能源供应、供应链断裂与通胀压力飙升，油价、通胀、流动性形成对全球资产不利的冲击链条。而对于流动性敏感的风险资产，战争本身不是风格发生变化的原因，而很可能成为市场风格切换的催化剂。美联储降息空间收窄，将加速全球市场风格从成长向价值切换。东方大国则因能源结构多元、工业体系完整，迎来新一轮重估机遇——危机中更强的稳定性。 ⏳时间轴 00:15战争背景与三方立场 1. 战争定性：美伊冲突因烈度、持续性远超去年伊朗与以色列的12天战争，已被明确界定为战争，是俄乌战争后规模较大的地区冲突。 2. 三方核心诉求: ◦ 以色列：内塔尼亚胡为实现颠覆伊朗政权、推动伊朗无核化目标，意图将美国拖入地面战争；同时借战争转移国内官司带来的政治压力，行为相对理性。 ◦ 伊朗：最高宗教领袖梅内伊被斩首后，温和派被扫清，强硬派与保守派团结，被迫选择报复，无谈判空间；伊朗政体权力分散（含专家委员会、议会、政府及多支军队），指挥系统复杂，具备有效反击能力，且是人口近1亿、受教育水平较高的现代化地缘政治强国。 ◦ 美国：战略误判明显，将委内瑞拉抓捕马杜罗的成功经验不适配地应用于伊朗，采取斩首手段反而堵死谈判之路；特朗普此举或为迎合犹太资本、转移国内K型经济（AI火热与其他领域衰退并存）及政治矛盾，但战略目标（颠覆伊朗政权、引发其内部分裂）均未实现，目前无清晰战争目标，陷入被动。 11:00战争态势与持续预期 1. 当前状态：美伊双方无谈判余地，处于升级胶着状态。特朗普坚持强硬打击，伊朗则通过精准反击回应。 2. 预期持续期：伊朗正处40天哀悼期，期间大概率持续复仇反击；美国国防部长称做好8周准备，特朗普不排除地面部队下场，战争短期难以结束，预计需做好两个月持续准备。 3. 结束条件：或需双方消耗至疲惫，或依赖第三方（如东方大国、什叶派海湾国家）外交斡旋。 15:00战争的多维影响 1.对美国影响 ◦ 政治层面：特朗普中期选举形势严峻，众议院大概率丢失，参议院存在失守风险，后续政策推进阻力增大。 ◦ 军事层面：萨德反导系统等昂贵军事体系被证明并非无懈可击，军事能力遭质疑。 ◦ 经济金融层面：油价上涨加剧滞胀，美联储降息空间被压缩；美元霸权根基（军事、科技霸权）受撼动，中东盟友对石油-美元-美股循环产生怀疑，部分海湾国家讨论撤回对美投资。 2.对全球能源供应链影响 ◦ 能源供应：霍尔木兹海峡（全球1/5石油、1/3海运油、1/5液化天然气运输通道）若被封锁，将引发全球能源危机，日韩受冲击最严重（日本80%石油供应受影响，韩国80%石油依赖中东进口），中国40%石油进口受影响，但因新能源替代和陆地运输渠道，供应相对稳定。 ◦ 供应链冲击：石油作为工业之母，其供应中断将引发多米诺骨牌效应，波及衣食住行及半导体、新能源等高端产业；工业体系的“长鞭效应”会放大影响，油气停供一两天或导致下游生产停摆数天甚至数月；海峡封锁还会影响粮食、经济作物等运输，冲击海湾国家民生农业。 3.对全球市场影响 ◦ 美股：风格已切换，价值股表现稳于成长股；AI叙事受质疑，科技股遭抛售，市场偏好“资产重、淘汰率低”的资产；油价上涨导致流动性收紧，进一步冲击美股。 ◦ A股：科技股跟随美股波动，价值股（消费白酒、房地产建材等）有博弈机会；中国因工业体系完整、能源安全度高，实物内需顺周期资产估值处于低位，有望迎来新一轮重估。 📅录制于2026年3月9日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。马年春节里，AI市场担忧、美国国内政治议题和美伊冲突升级是三大核心议题。 Citrini Research的“2028全球智能危机”思维实验一度引发市场恐慌，但其时间假设过短，忽视技术约束与社会制度进化，短期内恐非现实。然AI造成的资源挤占和K型滞胀，的确加剧了美国社会矛盾。 与此同时，特朗普支持率低迷，IEEPA关税法理依据遇阻，美国国内经济问题演变为政治对立。为转移内部矛盾，美以联合打击伊朗引发地缘冲突，伊朗封锁霍尔木兹海峡或推高油价、引发通胀失控，且冲突存在连锁升级风险，进一步放大全球波动。 整体来看，2026年将是全球滞胀加剧、矛盾对立凸显的波动之年，安全、抗波动类资产将是资产配置中不可或缺的一部分。 ⏳时间轴 00:50 AI担忧：2028全球智能危机是短期“鬼故事”，长期为灰犀牛 1.“AI智能危机”内容：Citrini research假设两年内AI快速颠覆中介类行业（互联网平台、金融、房产中介等），冲垮靠信息垄断、赚摩擦成本的商业模式，引发大规模失业、消费萎缩、债务爆雷，最终酿成2000年科网泡沫与2008年金融危机结合的全球危机。该内容得以快速传播，反映了市场对经济基本面和流动性的深度担忧。 2.“AI智能危机”的主观性：时间设定过短，且忽视了多重约束与进化：技术本身的约束、企业与社会的采纳节奏、社会制度的进化韧性、技术的本质是辅助而非替代。 3.AI的现实影响：长期来看AI确实会颠覆部分行业和工作（如编程、插画、游戏设计），但短期其核心影响是资源挤占与财富再分配，造成K型经济和滞胀——电力、算力、存储等资源品价格上涨，却未明显提升全社会生产效率、创造新就业。 4.市场背景：市场本就对经济和流动性担忧，上周英伟达亮眼财报反而引发美股负面反应，体现市场对高资本开支的容忍度大幅下降。 22:40美国国内困局：中选年特朗普执政压力陡增 1.AI加剧的滞胀和社会矛盾：2026年美国中选年的不确定性大幅提升，赢下中选是特朗普的核心KPI，但目前其支持率不足40%，丢掉众议院概率超80%、参议院概率达40%，执政前景堪忧。 2.特朗普核心政治资产被否：IEEPA关税被最高法院6:3否决，其被迫更换为122条例，而该条例仅能实施150天、关税顶格15%，远不及IEEPA的灵活性。这直接影响其后续经济政策，如大美丽法案、向中低收入家庭发2000美金的计划，财政扩张难度加大，也影响美国与欧、日、韩等盟友的贸易协议执行。 3. AI叙事、美国中选、外部冲突的内在联系：AI引发的经济问题已演变为美国的政治对立，经济问题解决不力会进一步加剧社会矛盾，导致特朗普的国内政治议程受阻，其政治控制力下降又会引发新的流动性和财政风险。 25:40 美伊战争升级，成为美国转移内部矛盾的失控尝试 1.冲突爆发与背景：外交是内政的延伸，为转移国内经济和政治矛盾。2月28日美以联合先发制人打击伊朗，轰炸其重要设施并实施斩首行动，目标是颠覆伊朗政权，伊朗则反击以色列和中东美军基地。 2.冲突的非理性与失控风险：此次打击并非理性决策，因为伊朗不同于委内瑞拉。打击委内瑞拉可提升拉美裔选民支持率，还能控制其原油储备压通胀，而打击伊朗对美国中选无实际帮助，还会引发MAGA保守派反对，且伊朗的反制已导致霍尔木兹海峡被封锁。 3.全球连锁影响：可能最终反作用于美国经济和美股 1）霍尔木兹海峡承担全球30%海运石油贸易、20%原油消费运输，其封锁会导致油价短期大涨，若长期上涨将引发全球通胀失控； 2）美国若无法从伊朗内部找到反对力量，大概率会陷入军事泥潭； 3）油价上涨会冲击刚有复苏苗头的欧洲经济，削弱欧洲对美国的支持； 4）美国中东军事力量集中也会减轻俄罗斯在俄乌冲突的压力，或引发俄乌局势升级，进一步加剧欧洲困境。 4.核心关注点：霍尔木兹海峡封锁时长、油价涨幅、通胀对美国政治的影响、美国是否派地面部队、伊朗内部政治变化、美欧关系走向，甚至中美关系，均为该冲突的关键观察点。 31:00 2026马年是全球激荡的波动之年，资产配置应侧重安全与抗波动 1.特殊时代背景：2028全球智能危机短期无需恐慌，但AI带来的滞胀和财富再分配是现实问题；AI耐心资本耗尽，市场对资本开支容忍度下降，特朗普政治控制力减弱，为转移矛盾引发的地缘冲突又进一步放大了全球不确定性，最终让2026年成为滞胀加剧、矛盾对立凸显、地缘和风险溢价上升的波动之年。 2. 资产配置建议：在当前的宏观链条下，持有安全资产、战略重要性资产、对冲波动率的资产、反脆弱的资产仍是核心选择。 📅录制于2026年3月1日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 在近期金银进入高波动调整环境的同时，美股近一周也出现了明显回调，核心源于全球叙事类资产去杠杆的波动率传导，叠加科技股过度拥挤，AI产业发展与投资呈现脱节状态。科技企业Capex大幅增长且远超营收增速，市场对业绩的要求显著提升，同时美国经济K型分化加剧，就业结构性疲软，叠加联储政策调整、科技企业间的合作联盟松动等因素，美股整体波动放大，科技股与价值股之间发生了结构轮动。 与此同时，中国2026年地方两会呈现出诸多新特征。超六成省份将GDP增速目标从固定值改为弹性区间，淡化唯GDP论，考核转向化债、民生等综合指标，彰显注重发展可持续性的政绩观转变。各地产业发展更强调因地制宜、反内卷，契合统一大市场建设；同时聚焦民生消费，培育赛事经济、情绪经济等新经济形态，营商环境优化成为发展重点，多地通过具体举措提升市场信心，房地产则侧重盘活存量、以城市更新提升资产质量，这些变化契合高质量发展导向，也为资本市场长期发展提供支撑。 ⏳时间轴 01:00 金银大跌的去杠杆连锁反应，从加密货币、有色、亚洲市场传导至美股，科技股因AI叙事+流动性推动过度拥挤，出现明显回调 03:00 区分AI产业与投资，Anthropic的Claude cowork冲击软件SaaS等行业，标普软件指数跑输硬件，大模型对软件替代性强，软件杀跌更多是情绪释放 05:30 硬件下跌受情绪传导，核心产业问题是存储涨价挤压其他硬件空间，进而冲击手机、汽车等耐用品销售，体现美国经济K型分化，科技行业内部出现挤出效应 07:40 市场对财业绩的关注度提升、对CAPEX容忍度下降，且对流动性能否持续宽松存质疑——联储降息空间受通胀粘性限制，中性利率3%左右，政策利率3.5-3.75%，降息还剩2-3次 11:30 美股对企业业绩要求严苛，微软因云业务增速低、CAPEX增速高跌18%，Meta靠AI提升广告效率短暂反弹，因CAPEX翻倍回吐涨幅，广告行业与实体经济高度相关 13:00 科技巨头CAPEX指数级上涨，四家企业26年CAPEX达6600亿（同比+60%），营收仅增14%，资本市场担忧回报缺口，Oracle自由现金流为负成去杠杆风险指标 14:00 美国就业数据疲软，1月ADP新增仅2.2万，AI低渗透的教育医疗行业成为主力，互联网、制造业就业萎缩，体现K型经济的无就业增长 19:00 谷歌业绩超预期，但因CAPEX翻倍下跌；AMD业绩疲弱，单日跌17%；苹果因不投AI、CAPEX低成科技股情绪安全垫，业绩获中国以旧换新政策支撑 21:30 英伟达作为“卖铲子者”，靠讲故事维持叙事，是本轮AI趋势中真正赚钱的巨头，26年市场对科技股耐心耗尽、要求更高 22:30 Sam Altman主导的科技企业铁索连环近期成为美股下跌催化剂，远期预期其实多为口头承诺，流动性变化后曾经一层层吹起的故事被反过来一遍遍较真 24:00 OpenAI在应用端被Claude超越，仅语言模型领域占优，其核心是赚投资人钱而非营收 26:30 AI产业方向正确、远景可观（比肩iPhone与互联网），但选对公司难度大，好公司未必是好投资 30:00微软深度绑定OpenAI，却遭遇三重打击：1）OpenAI本身若落败，则微软对OpenAI投资面临缩水；2）其他模型若超过OpenAI，也对微软形成冲击；3）云业务收入也是OpenAI给的 31:30 黄仁勋对1000亿美元投资答复模棱两可，导致铁索连环松动，美股开年常存在季节性杀一致预期的特点 33:00 美股、A股回顾与展望：1）Deepseek时刻与特朗普DOGE和关税政策致年初下跌，5-10月主升浪带动A股同步；2）26年中选年导致美国流动性与财政预期存在不确定性，风格切换、M7跑输SP493、传统价值股表现亮眼；3）A股美股调结构同步，老登股涨、小登股跌 39:00 中国26年地方两会的核心变化：超6成省份将GDP固定目标改为弹性区间，体现政绩观转变，摒弃唯GDP论，兼顾化债、民生等综合指标 41:30 经济大省GDP目标调整：完成目标的省份维稳，未完成的下调（如广东4.5~5%），浙江完成目标仍下调体现发展自信，山东、上海、北京目标保持不变 45:00地方发展更重质量，产业端强调AI+传统产业升级、因地制宜，避免产业内卷，与统一大市场建设一脉相承，推动企业自然出清与研发投入 48:30 民生端加大一老一小服务消费支持，提出银发、首发、赛事、情绪四大经济，以贵州村BA/村超/村GT、北京演艺活动为例说明赛事/情绪经济的拉动作用 52:20 营商环境是发展核心，以浙江“最多跑一次”、民营经济共生模式为例，对比东北营商环境问题，辽宁开展民生领域禁红包、住建部门巡视整改改善营商环境 55:30 地方两会强调房地产稳市，盘活存量、因城施策，通过城市更新提升房产价值，而非管控价格，高质量发展支撑资产价格与人民币汇率 📅录制于2026年2月8日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 周五金银迎来40年最大跌幅，盘中黄金跌超12%，白银跌28%，一些观点将其归因于沃什的鹰派立场与缩表倾向，但这一关联其实有些牵强。 沃什的提名源于多重因素，包括与特朗普的私交、政治平衡考量及忠诚属性，其核心政策理念涵盖缩表抑制通胀、美联储回归规则导向、依托AI提升生产率等，但短期的确定性在于优先配合白宫的降息诉求，以支持2026年中选。 金银暴跌真正的原因是短期暴涨后的获利了结和杠杆去化。近半年来黄金白银MEME化、加密货币资金涌入等多重因素叠加，提高了波动率，沃什当选仅为巨震的一个催化剂。相比于金银，周五美股相对“波澜不惊”的原因正是流动性宽松预期仍在，财政货币双宽松的流动性和AI叙事仍是市场主导逻辑。 ⏳时间轴 00:30 周五金银暴跌行情是否与沃什当选联储主席相关？ 01:30 联储主席候选人竞争历程（里德曾是热门、4人竞争至最后时刻）与沃什提名逻辑（与特朗普私交、雅诗兰黛家族关联、忠诚属性、政治平衡需求、沃什过往履历） 04:00 沃什核心政策理念：三大核心主张（缩表抑制通胀、反对财政货币化；美联储回归规则导向、遵循泰勒规则；AI供给侧提升生产率解决滞胀） 08:30 金银下跌不应单一归因沃什（道指微跌、欧日普涨，非美市场未因流动性紧缩大跌），有一定的时间巧合性 10:00 沃什改革提升美元信用，引发美元反弹，但这种独立性“斗士”形象与特朗普理念相悖 12:00 金银暴跌的真正驱动：短期暴涨后的获利了结、杠杆资金去化、CME提高保证金，资产价格MEME化（涨速加快、叙事+流动性主导而非基本面），加密货币资金涌入金银市场的影响（RWA代币化、XAUT占比80%） 19:45 美股表现更淡定的原因，是货币财政仍宽松，1月更像是跳过降息、落脚长远，3月降息预期仍在，但潜在风险包括财政僵局与政府关门、再通胀压力、AI叙事可持续性、科技板块内部分化等 26:00 总结：金银下跌是多因素叠加（获利了结+去杠杆+美元反弹+沃什提名催化），预判沃什上任后短期优先降息（配合中选、AI蓄势），缩表为长期愿景，流动性与AI叙事仍是资产定价的核心 📅录制于2026年2月1日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。