⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 过去的一周，海外资本市场如除夕夜的爆竹般轰鸣震荡——美债拍卖遇冷、日债利率飙升、特朗普“大漂亮法案”掀起财政风暴，黄金则在美元信用的裂缝中熠熠生辉，各类资产逻辑的联动性似乎正在上演精彩的转换。 周三的20年期美债拍卖低迷收场，2.46倍的低认购倍数和5%以上的得标利率暴露出市场对美债可持续性的深度担忧。这不仅源于美国将美债“武器化”的贸易谈判策略，更与特朗普政府强推的“大漂亮法案”密切相关——这份号称“减税4.5万亿美元”、实则“增赤3万亿”的法案，正将美国推向“日本化”债务陷阱的边缘。 而日本央行加息周期下的日债崩盘就像一面镜子，折射出全球Carry Trade链条即将断裂的风险，东亚货币集体升值正倒逼长期资本逃离美元资产。 这场动荡中，黄金是最醒目的信号。美元信用的三重动摇——价值观分歧、科技与军事优势的平权、货币独立性的争议——让黄金从“普通商品”跃升为对冲全球不确定性的终极选择。但黄金的涨势节奏如何判断？答案或许藏在特朗普的下一步棋局中：若关税谈判阶段性缓和、美联储降息预期升温，黄金的上涨动能或将在七八月面临考验。 本期宏观七日谈将穿透市场噪音，解码大国博弈如何重塑资本流动的底层逻辑。当美元霸权遭遇几十年来以来最严峻的挑战，全球投资者该如何从动荡中捕捉先机？让我们一同走进这场“炮声隆隆”的资本变局。 ⏳ 时间轴 00:35 周三一笔160亿的20年期美债拍卖倍数仅2.46倍，得标利率破“5”，重燃美债信用问题 02:20 美国正在加速与非中国家谈判，市场担忧Trump将美元美债作为谈判工具之一，冲蚀美元信用，一众亚洲货币近期偏强也是基于此原因 06:10 日本、台湾等地中长期资金（养老金、保险等）对美元资产敞口过多，开始逐步抛售美债 07:40 近期日债抛售的两层原因：1）日本加息周期+美国降息周期内，carry trade unwinding的美债抛压持续存在；2）美日市场过去长期“绑定”，一荣俱荣一损俱损，波动率非线性上升 12:40 众议院通过“大漂亮法案”，CBO预测预计十年增赤3万亿，加剧美债可持续性担忧 14:00 “大漂亮法案”核心内容：【减税】提高州和地方税抵扣上限，取消小费税、加班费税，减免汽车贷款，预计10年减税4.5万亿。 14:50 【增支】增加边境和国防开支，驱散边境移民 15:20 【减支】减少社会福利（提高Medicaid门槛，缩减SNAP食品券计划），提前终止拜登政府清洁能源法案补贴（风、光、氢、储能等），但支持核能 19:20 “大漂亮法案”预示到2050年美国可能“日本化”，引发了美债抛售 21:10 Trump全面摈弃以往美国自由主义、保守主义、干涉主义，重新输出一套美国价值观，背后是美国科技与军事优势被“平权” 24:45 黄金的对立面是美元信用，当美元显得有信用（美国能增收减支）的时候，黄金就显得平淡 27:00 AI是慢变量，财政减支难度不小，决定了黄金长期拐点未现 27:40 7-8月后黄金可能面临阶段性调整，硬数据下行、美联储降息、利息支出成本降低等因素，都可能促使黄金回调 📖 拓展阅读 《混沌不休，黄金不止》 《黄金是对混沌的定价》 《川普百日维新的“化债蓝图”》 《宏观深一度|疯狂的黄金》 《特朗普其人》 📅 录制于2025年5月25日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 随着中美两个超级大国的正面博弈从剑拔弩张趋向缓和，市场对出口的短期担忧有所减轻，但后续美国补库放缓带来的出口下降似乎无法避免。剔除关税的噪音，市场的关注点开始重新移向重回中国经济的基本面，回归内生动能转型下的房地产。 此刻，一边是北上广深豪宅日光的热搜狂欢，一边是普通二手住宅难以去化的沉默警报。不论是租金回报率还是二手房成交量占比，当下的中国均未达到发达市场的“国际标准”，这说明我们或许还在底部的左侧。但从市场结构角度，如今一手房、二手房各自均出现了新的分化。 当我们以公司股票的视角看待地产，哪些住宅是“成长股”？哪些住宅是“价值股”？“成长”向“价值”切换的进程，即是中国房地产迈向新时代的重要写照。 本期录制时设备出现问题，没有收音，导致音质较差，敬请理解。 ⏳ 时间轴 01:30 4-5月出口数据应该不错，6-7月出口可能存在担忧 03:30 中美关税超预期缓和，意味着短期内政策落地的必要性有所下降 04:20 中国经济正步入转型的“最后一公里” 04:40 CPI与地产：财产性收入（房租）决定消费能力，房价决定消费意愿，二者一并影响消费品价格 06:15 PPI与地产：房价见底之后，房地产销售与投资链条见底，房地产上下游工业品价格见底 07:15经济在去地产化、去金融化，金融数据关注度降低 07:30 过去金融数据领先实体数据，原因在于房企的期房销售模式 10:00 4月金融数据显示居民“躺平”、企业“冲量” 12:30 房地产自去年930后四五个月的反弹后，再次转入低迷 13:40 房地产关键指标一：租金回报率，验证房地产市场从成长阶段转入成熟阶段的“杀估值”幅度 16:10 在成熟的房地产市场中，租金回报率一般比当地无风险利率高100BP以上 17:30 未来的中国房地产租金回报率，上限或是A股股息率，下限或是A债债息率 19:20 房地产关键指标二：二手房成交量占比，二手房投资回报率比新房更有吸引力 19:50 目前中国二手房成交量占比约10%,一年提升8-10个点，年底可能升至是70% 21:00 房地产过去是成长股，未来要变成价值股，新房给次新房造成较大压力，就是房地产市场不够成熟的表现 22:35 当房屋质量差异不大、居住体验类似（更新率、新房占比极低），就是房地产市场趋于成熟的表现 25:10 从上述两个关键指标判断，当前中国房地产市场位于“底部的左侧” 25:40 以股票视角，如何划分市场上的房屋？ 1）新二手（高估值的价值股）：次新房，层高容积率得房率不比新新房，但因长期缺少优质供给而估值消化不充分 2）老二手（低估值的红利股）：价格便宜，投资出租最适合 3）老新房（伪成长股）：还是新房但是老物种，去化低，价格调整不灵活 4）新新房（真成长股）：得房率高，层高容积率高，最适合改善居住体验 31:00 二手房先缩量价稳，老新房价格向二手房看齐，之后销售放量，地产上下游链条逐步恢复 34:30 当前新房市场成交出现分化，说明市场接近见底 35:10 土拍市场局部企稳，政府推出核心优质区块，有助于推动改善性产品扩容 39:30 随着房地产市场逐渐成熟，“价值股”将越来越多，只有少部分的“新新房”贡献有叙事、有品质的“成长股” 📅 录制于2025年5月18日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听宏观七日谈本周特别节目。 5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，美方承诺取消4月8日对中国商品加征的91%报复性关税，并将4月2日对中国商品加征的34%对等关税中的24%暂缓90天，对剩余10%关税予以保留。中方也实施了相应的对等取消和暂缓措施，双方同意建立机制开展进一步经贸磋商。 日内瓦协议背后，中美各自的政策诉求是什么？谁是更着急的一方？ 当关税压力阶段性降级，是否意味着国内政策空间即将打开？大类资产又会怎样看待本次协议？ ⏳时间轴 01:10 中国以牙还牙的博弈初见成效，其他非美国家也开始采取拖延战略 01:40 美国6月底前要推出新财年预算案，推行减税需要看到关税达成实质性好处 02:20 中美事实上的“贸易禁运”将影响7月圣诞季备货，进而转化为政治压力 03:15 美国是更着急的一方，主动邀请中方会谈，地点也不再要求在美国本土 03:40 抢出口、抢转口暂时支撑3-4月出口，6-7月后压力会逐步显现 05:00 中国与东盟、欧盟等非美的经贸谈判已取得重要进展，愿意适当“松口”与美国谈判 06:20 关税税率大幅回落有助于缓解6-7月的出口压力，但出口前置带来的透支效应仍值得关注 07:00 外部斗争第一阶段取得重要成果，国内财政政策或于6-7月适当对冲 07:50 关税和谈最利好美股，政策不确定性与经济衰退压力减弱，同时修复美元 08:25 风偏改善短期压制黄金，但黄金长期逻辑未变 08:40 A股出口链压力减轻，中长期维度下出海链、国产替代逻辑延续 📖 拓展阅读 《宋雪涛：日内瓦协议背后的“众生相”》 《宋雪涛：他强任他强，清风拂山岗》 《中美上市公司怎么看关税？》 《既“抢转口”，也“抢出海”》 📅 录制于2025年5月12日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 当市场担忧出口数据将在高关税背景下大幅走弱之时，出口数据给出了强烈回应：4月中国出口（以美元计价）同比增长8.1%，对非美出口增速显著上行，表现出明显的“抢转口”特征。 从微观视角看，外贸企业正在探索各类出口新范式：抢转口+多元化市场、通过海外仓囤货、拆分商品成本避税等，成了近期外贸市场的关键词。 考虑到关税的本质是政治博弈，当美国“全球加税”引发反制，或其自身成本上升以至于消费者无法承担时，出口增速或许就会迎来新变化，这一时点大概在几月？目前，中国企业与美国企业各自对关税的态度前景如何？ ⏳ 时间轴 01:30 4月出口数据符合“常识”，抢出口迹象尽显 02:20 市场此前对4月出口偏悲观，或低估了中国制造业成本和规模效应优势 03:40 中国制造业尚且未出现类似Deepseek的“重要时刻” 04:40 随着中美在途商品豁免期结束，中对美直接贸易快速下滑，但对非美出口增速显著上行，并增加了新的转口地 07:10 高关税也意味着高利润，不要低估民间货代贸易商降成本的智慧 10:00 4月中间品、资本品出口增加，消费品出口下降，反应了出口企业正在密集出海的行为 11:50 出口会强势到什么时候？新出口订单的时滞一般在2个月左右，6月以后出口增速可能出现压力 17:20 从美国进口商库销比看，到今年年中可能库存累积基本完毕 20:00 当出口增速转弱，国内财政政策出手对冲的可能性加大，现在主要精力仍在外交 20:30 从上市公司看，中国企业对关税较淡定而美国企业悲观居多，核心原因是对外依赖度差异 22:00 中国上市公司中，态度乐观的集中在电力设备行业，态度悲观的集中在机械设备和汽车行业 24:00 企业对关税态度的决定因素：1）美国市场重要性和依赖度；2）产品附加值替代性高低；3）是否已完成产能出海；4）企业家年龄也有一定影响 27:30 美国企业悲观的原因：1）海外营收占比整体较高；2）进口原材料成本涨价可能制约下游消费；3）担忧海外经贸报复行为；4）担忧堪比2020年的供应链错配重演 31:00 非上市公司能否克服高关税？看对美依赖度，看产业链议价权，看产品附加值，看终端消费弹性 38:00企业在多年出海过程中也了解了新需求，创造了新产品，提升了自身所处微笑曲线的位置，非洲的经验可以应用于其他市场 42:00 民间“避税”的智慧：拆分最终商品价值，扩大设计授权等“服务贸易”含量；高附加值与低附加值商品混装等等 45:00 当前的全球贸易网络非常复杂，不可能靠“以点带面”来围堵，收关税只会加速绕道和衰退 46:30 Trump加关税只是给选民的表演，闹剧背后的真正目的是要钱 📖 拓展阅读 《既“抢转口”，也“抢出海”》 《名为“关税战”，实为“博弈论”》 《如何从高频数据跟踪外贸情况？》 《从“抢出口”到“抢转口”》 《美国衰退观察：关税下的经济幻象》 《特朗普其人》 📅 录制于2025年5月11日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 近日，正当市场仍聚焦于中美关税博弈的刀光剑影时，东欧战场上悄然酝酿着一场可能重塑全球地缘政治的变局。俄罗斯的谈判诉求已从寻求乌东领土主权、乌克兰政权更迭等“绝对红线”事项，转向更具现实意义的安全保障与战略缓冲事宜。而美国方面，在选民支持率坠入新低之际，美国总统特朗普正再次尝试将调停俄乌争端作为外交突破的优先项。 更加耐人寻味的是，俄乌地缘棋局的演绎方向正在与全球政治思潮转向形成共振。当“白左”的意识形态对抗与“极右”的脱钩断链政策双双陷入困境，“务实主义”外交逐渐成为大国博弈的新范式。 穿透谈判桌上的层层迷雾，我们当如何解析俄乌战场的新变化？促使美国当下重新入局的原因是什么？全球务实外交的新浪潮下，中国的战略机遇又在何方？ ⏳ 时间轴 01:00 中美各自与第三方国家谈判进展，是关税博弈的关键胜负手 01:30 俄罗斯先前三则核心条款的立场发生松动 03:45 “乌东四州”之于乌克兰的重要战略和军事意义 05:00 乌克兰裁军，将间接扼制欧盟防务安全水平 07:30 乌克兰“去纳粹化”，意味着需重新扶持一个亲俄的乌政府 10:00 俄罗斯下一阶段谈判目标：1）让乌克兰放弃加入北约；2）美国承认克里米亚是俄罗斯领土 10:40 俄谈判态度的重要转变——从“改变现状”到“接受现状” 15:00 今年底到明年初，特朗普成功调停俄乌的可能性有所增加 15:30 特朗普选情变化，将间接影响俄罗斯决策 18:20 特朗普1.0时期“先内后外”，2.0时期“先外后内” 20:40 特朗普“以身试法”正在逆转全球政局右倾势头，作风务实的中性党派有望获选民更多支持 24:20 白左政权搞意识形态的虚无对抗不切实际，极右翼政权搞“脱钩断链”也在证伪中 24:50 当“务实主义”再次成为西方政局主流思想，中国意识形态全球化与人民币国际化均迎来机遇 📖 拓展阅读 《特朗普其人》 《特朗普2.0的外交逻辑》 📅 录制于2025年4月30日晚 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 中美正处关键博弈期，在这样一个反复多轮博弈场景下，我们采取“以牙还牙（Tit for Tat）”，不但直接破解了美国筹码，也给予众多非美国家一次权衡利弊的机会。 4月政治局会议上周五刚刚召开，市场上部分声音所期待的“重磅政策”并未落地。高层对于当前外部形势的应对策略脉络清晰，先外交后内政。 对外，我们顺应美国盟友体系裂痕，通过多边谈判重塑全球产业链与规则，提升中国话语权，为长期出海与人民币国际化扫清障碍； 对内，我们不搞大水漫灌，而是聚焦底线风险，存量政策托底，夯实增量政策储备，为外交博弈争取时间窗口。 以外交为攻，以内政为守，是我们在全球新秩序下的政治智慧。 ⏳ 时间轴 01:10 当前最重要的政策是外交，贸易战本质上是博弈 02:10 面对反复多轮博弈，经典做法是“以牙还牙(Tit for Tat)” 04:10 中国硬钢，能实质性改变其他非美国家的态度，也使战线拖长不利于美国 06:00 特朗普“地图炮”关税瓦解了美国朋友圈，中国制造业出海、人民币国际化均迎来新机遇 07:20 当前全球秩序下，重外交能够“四两拨千斤” 08:30 非美跟中国谈，不仅能获得更大确定性，也避免了被特朗普精神羞辱和经济施压的痛苦 10:15 摇摆好辩、极限要价也许能获取商业利益，但一定有损国家信用 12:00 中国跟非美谈，既能拖长战线，也能压低美国筹码，还能拓展朋友圈 14:05 非美小国上游在中国、下游在美国，过度依附谁都没有好处，而是应精确“骑墙” 17:30 越南是夹缝中小国的缩影，中越命运共同体联合声明是一项积极成果 18:50 特朗普间接“助攻”中日韩自贸协定谈判的推进 19:20 欧盟表态发生历史性转变，中欧贸易谈判或围绕出口产品定价与技术投资方案 24:30 中国赚取技术授权欧洲的价值，欧洲赚取本地GDP 25:20 中美博弈至今仍未触碰禁区——金融与服务贸易 26:40 7月中欧峰会之前中欧谈判进展或决定未来中美谈判走向 27:10 特朗普国内政治压力上升，开始碰瓷造谣、转移矛盾 30:30 大国外交重在尊重：“打，奉陪到底；谈，大门敞开” 32:10 国内政策前瞻：先“攘外”后“安内”，存量储备政策先行，超常规逆周期调节政策兜底 35:20 方向一：外贸企业定向纾困，提高失业金稳岗返还比例 36:30 方向二：流动性管理、防范金融风险、预期引导 38:10 方向三：备足预案，使政策工具箱随时“攻守切换” 📖 拓展阅读 《攘外且安内》 《关税对冲政策的核心逻辑及前瞻》 《宋雪涛：他强任他强，清风拂山岗》 《特朗普其人》 《特朗普2.0的外交逻辑》 📅 录制于2025年4月27日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好，欢迎收听本周特别节目。 4月2日以来，特朗普挥舞的关税大棒不仅改写了全球化贸易规则，更将世界经济推向未知漩涡——美股及美债暴跌、全球产业链巨震、黄金价格创历史新高...... 1930年代有人囤积黄金成为新贵，1970年代石油危机催生中东富豪，2008年金融危机中巴菲特成为抄底股市的最大赢家......没有一次危机应该被浪费，因为危机就像海浪，会冲刷所有海岸线，但退潮时总有人捡到珍珠。 本期节目我们很高兴与中信书院「知本论」串台，进行一期宏观漫谈，聊一聊特朗普1.0 与2.0时期的美股为何截然不同，中国如何利用“非对称优势”在乱局中开辟新赛道，哪些行业有望出现新机遇，以及我们普通人如何在当前的资本市场震荡中守护好钱包... 🎙️本期主讲 宋雪涛 孙冰洁，「知本论」主播 ⏳时间轴 01:35 关税数字背后的政治经济学，如何给全球经济体划分“三六九等”？ 06:20 为兑现削减财政赤字承诺，特朗普对内“省钱”、对外“抢钱” 08:00 美国滞胀大环境没有变化，关税更强化紧缩的消费倾向 10:20 墨西哥毒枭改行贩蛋？夹缝中小国的生存之道 11:10 美联储不敢过早行动，“货币政策”变“货币对策” 13:00 特朗普1.0与2.0对美股态度截然不同？关键在于政治诉求 17:00 美股上涨限于头部公司，中小企业被高利率和通胀捆绑，家庭财富的分配亦是如此 20:00 “东升西降”新格局下，欧洲基建和制造业的机遇在哪里？ 22:40 欧洲在科技领域长期掉队，高举新能源大旗却输给东方，如今欧股龙头仅聚焦金融、奢侈品和传统工业 24:20 关税1.0时期，中国制造业成功“走出去”，提高附加值 25:50 关税2.0时期，面对全球贸易格局新变化，把握好“二次开放”机遇 30:00 出海国、转口地难以对中修筑实质性“关税墙”，经济利益受损过高 31:20 从“做蛋糕”->“分蛋糕”->“抢蛋糕”逻辑看，当下最类似70年代 34:10 80年代美国经济之所以复苏，表面是靠沃尔克加息，本质上是经历了混沌调整期，产业技术突破终于带来了效率提升 36:40 DS出现不代表提升效率并解决滞胀的应用会快速出现，但能修复美国领先的估值差 39:00 4月冲击大家或多或少都有预料，短期冲击过后市场会回归基本面 42:00 A股抗打击能力的主要表现：估值低、有韧性，且房地产已有复苏迹象 44:20 给投资者的建议：短期维度考虑资产对冲；长期维度思考国际秩序变化的本质 47:00 特朗普的三大政策超预期的背后，正是他“交易艺术”的体现 📖 拓展阅读 《宋雪涛：他强任他强，清风拂山岗》 《美债正在失去“避险光环”》 《特朗普2.0的外交逻辑（国金宏观赵宏鹤）》 《美国衰退冲击开始共振（国金宏观钟天）》 📅 录制于2025年4月11日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 当地时间4月9号，懂王在他的“对等关税”计划刚刚生效一个小时后，即再次宣布推迟90天。 从中国这边迟迟捞不着好处，美国只能拿“面子”充“里子”，给自己找台阶下，但特朗普对一些小国的态度仍然强硬。 从市场反馈看，美元资产上周罕见上演了“股债汇三杀”，特别是美债收益率大幅上行，触及到了特朗普的真正痛点。高利率对美国经济的冲击不言而喻，美债的海外需求更是美元地位的保障，高利率背后隐含的更高要求回报，让特朗普不得不松口，毕竟降低利率是他的核心诉求之一。 关税战第一阶段，特朗普已经宣告失败。接下来，特朗普手上还有牌么？ ⏳ 时间轴 00:30 特朗普延迟对等关税90天，中美博弈第一阶段中国的强硬态度已然奏效 02:00 下一阶段，美国对大国要“面子”，对小国要“里子” 03:00 韩国人率先“俯首称臣”：油气运输、产业迁移、军费支持 05:00特朗普如何拿捏小国？“凭空造牌”技术、对美经济依赖、军事威慑 07:30 中国也在迅速升温国际关系、施以仁政，中美博弈本质上是多方的动态博弈 09:00 当前外交政策优先级高于对内的储备政策 12:30 对内政策要看数据实际情况，而非被美国声音带着走 14:30 特朗普政策的随意性，以及美国海关人手不足的事实，都可能使对等关税在执行层面不达预期 18:30 美元、美股、美国经济下行Trump短期内都能承受，唯有美债抛售不容忽视 21:30高利率会揭露美国经济的脆弱性，保障美债不违约也是美元地位、美国经济长期韧性的核心 23:00 人民币贬值无利于出口，也不利于当下的多边博弈，更不利于人民币国际化进程 27:00 市场对美债技术性违约担忧加剧，才是美债暴跌的核心 30:30 上一次美债技术性违约，是2022年2月美国冻结俄罗斯海外资产，这正是本轮黄金牛市的起点 33:30 从量、价两方面来看，短期美元流动性有边际紧张，但未明显恶化 34:40 关税政策带动美债波动率大涨，打爆了对冲基金基差交易 37:00 美债到期压力并不大，短债到期可以滚续，关键在于长债需求 44:00 美债违约距离成为事实还很远，但其“安全”资产的光环正在褪色 📖 拓展阅读 《美债正在失去“避险光环”》 《宋雪涛：他强任他强，清风拂山岗》 《特朗普2.0的外交逻辑（国金宏观赵宏鹤）》 《美国衰退冲击开始共振（国金宏观钟天）》 📅 录制于2025年4月13日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 当地时间4月2号，特朗普终于公布了他的“对等关税”计划。在记者会上，他举着一块“小黑板”，上面列出了与全球各个国家的拟加征关税税率，其中对中国拟加征34%的对等关税。 对等关税的计算有参考性么？生硬的数字背后凸显了懂王怎样的外交策略？为什么我国是第一个进行关税反制的经济体？ 要看懂对等关税，首先要了解特朗普是怎样一个人。 ⏳ 时间轴 00:35 特朗普宣布对等关税计划，分三类国家征税 02:30 特朗普关税初期理念与目的转变 05:10 从特朗普成长之路看他的谈判风格：虚张声势、极限施压、恃强凌弱 09:40 对各国关税税率计算完全不合逻辑 12:50 对内改革才是主线，对外难题并不易解决 17:00 对外真实目的是“要钱”，要看到各种经济利益 18:40 面对高关税：小国“交钱”投降，大国“硬刚”博弈 22:00 贸易战会带来短期阵痛，但长期倒逼制造业发展 25:20 美国的筹码正在下降：通胀预期冲击、财政边际收缩、美股AI泡沫问题 28:00 5、6月份美联储或重启降息 31:00 只对中国加关税，或对全部加关税，中国都能从容应对 32:50 对冲出口下行，消费储备政策充足，“十五五”项目规划也可提前开工 35:00 美国围绕中国修砌“关税墙”，现实么？ 39:15 拜登主要外交手段：意识形态结盟、建立自贸圈、制造战争捆绑利益、制造舆论炒作 42:00 应转换成“强者思维”：美国发动贸易战，实则是中国难得的外贸发展机遇，中国资产将迎“二次重估” 47:40 大类资产展望：美元看跌，美国衰退，人民币升值，财政空间扩大，流动性改善 48:10 国际关系展望：非美贸易新秩序有望形成，更多配置全球资源 📖 拓展阅读 《宋雪涛：他强任他强，清风拂山岗》 《特朗普2.0的外交逻辑（国金宏观赵宏鹤）》 《宏观深一度 | 贸易战2.0，是保卫战，还是突围战》 📅 录制于2025年4月6日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 自全国两会闭幕以来，各中央部委和地方政府已紧锣密鼓召开系列工作会议，释放出诸多值得关注的政策新动向。 今天的节目，我们将系统梳理这些最新政策信号，以展望研判后续的政策发力点与实施路径。 今年政策预案储备或许较往年更为丰富，五部委联合记者会的权威发声便是明证。 ⏳ 时间轴 00:48 蓝部长的“特别”发声 02:00 赤字率“4%左右”：不仅为历年新高，还保有余量 04:00 政策储备何时落地？首先看出口形势 06:00 中国受Trump关税影响或小于6年前 06:50 美国关税策略本身可行性存疑 08:00 7月底或是内外部政策评估点 10:56 以旧换新补贴或进一步扩充，以对冲出口 14:20 以旧换新对服务消费的扩容优先级可能偏后 16:30 呼和浩特，正式打响了生育补贴“第一枪” 26:00 作为“十四五”收官年，“两重”或提前开工 27:20 信息电力、水利电力、核电光伏等重点央企项目或直接发债融资 29:56 如何理解“择机、适时”降准降息？ 32:30 当前，内外部流动性约束均已边际变化 35:55 本月24日后，MLF政策利率作用被彻底弱化 📖 拓展阅读 《解码生育补贴的呼和浩特样本》 《五部委记者会释放了哪些增量信号？》 《“抢出口”还有多少空间？》 《经济复苏的成色》 📅 录制于2025年3月30日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 在今年年初的经济政策真空期内，不仅有Deepseek掀起一轮中国资产的重估浪潮，也有Trump改革下美股下跌带来人民币升值和外资流入，可以说今年中国市场迎来了良好开局。 如今当科技股已经重估，投资者们再次将目光聚焦在国内基本面上。统计局口径下的1-2月经济数据表现不错，但似乎与高频数据间存在一些背离。2025年开年，究竟经济数据复苏成色几何？ ⏳ 时间轴 01:30统计局数据显示2025年经济“开门红” 03:40 “抢出口”支撑年初出口与工增 05:20 政府补贴对消费支撑明显 07:00 高频数据与统计局乐观读数存在差异 09:30 政策外生作用显著，内生动力仍不足 12:50 房地产市场以价换量，长期调整趋近稳态 17:00 “抢出口”持续性更多取决于美国需求与库存 18:13 全年数据预计前高后低，政策对冲是关键 21:16 为什么Trump本轮开展“地图炮”关税？ 21:52 为什么中国受Trump关税2.0影响会更小？ 25:35 今年的市场不会缺少波动 📖 拓展阅读 《“抢出口”还有多少空间？》 《政府工作报告的新变化和新提法》 📅 录制于2025年3月23日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 最近市场热议美国经济衰退和美股下跌的话题。从数据上看，现在的美国硬数据“高唱繁荣”、软数据“全面崩盘”，市场正陷入一场诡异的“氛围衰退”。 什么是“氛围衰退”？美股当下究竟是“风暴眼”还是“黄金坑”？全球资本都在等待一个答案。 ⏳时间轴 00:37 美国进入“氛围衰退”：当前美国经济呈现“氛围衰退”特征，硬数据强软数据弱，背后原因是疫情后供应链断裂引发的通胀压力，以及劳动者收入分配不均所致，特朗普“改革阵痛”政策加剧了经济不确定性。 09:02 债务危机与美元霸权困境：美国债务利息高企与庞氏化风险交织下，特朗普试图通过压制通胀、强化AI科技霸权及对华技术封锁重塑美元信用体系，但面临困境。 15:05 美股脆弱性与结构性风险：在大小分化、资金抱团、外部依赖的三重脆弱性下，美股依赖“相信故事→资本涌入→技术突破”的正反馈循环，若AI应用落地不及预期或流动性退潮，市场将面临剧烈调整。 23:45 阵痛是改革的短期代价：政策优先级明确为债务安全＞美元稳定＞美股短期表现，美股长期动能需依赖生产效率提升与经济结构改革，而非流动性驱动的“脆弱繁荣”。 29:25 美国股市未来展望：与中国房地产风险化解有相似逻辑，对美股保持谨慎，经历调整才能再次上涨，资金或在中美科技周期重估中寻找新平衡。 39:04 美国经济未来展望：美国底层私人部门杠杆有限，上层群体存在泡沫，美联储有降息扩表空间，未来或先调整再修复。 📖推荐阅读相关文章：《美国无他，唯“氛围衰退”尔》《DOGE如何改造美国？》《非农的远虑与近忧》《特朗普改革会触动谁的奶酪？》 📅录制于2025年3月16日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 2025年政府工作报告已经出炉，今年政府工作报告和后续召开的五部委记者会，释放出哪些增量信息？今天让我们回过头来看一看政府工作报告中的“新词”、“亮点”和“金句”。 ⏳时间轴 00:49 外部风险韧性应对：外部不确定性贯穿全年，但汇率、出口和地产短期风险可控，政策信心增强。 08:26 消费提振置于首位：全口径消费统计制度精准施策，全方位释放消费潜力。 14:42 服务消费新增长点：聚焦银发经济、托育文旅等结构性需求，推动体验式消费升级。 18:34 “投资于人”民生优先：资源向教育医疗倾斜，育儿补贴下半年落地，以旧换新政策灵活应对不确定性。 25:44 零基预算财政革新：打破基数僵化模式，优化资金配置效率，对标美国DOGE逻辑。 29:20 消费增长正向循环：增收减负与场景创新并举，统计制度+消费税激励化解地方债务压力。 32:52 新质生产力创新突围：国家基金押注AI、量子科技等前沿赛道，构建“从0到10”的包容生态。 39:49 货币宽松精准发力：降准空间充足，降息审慎择机，结构性工具定向支持科技与消费。 41:07 “刀刃向内”治理提效：强调法治化治理与政府效能提升，彰显“与不确定性抢时间”的决心。 📖推荐阅读相关文章：《政府工作报告的新变化和新提法》《五部委记者会释放了哪些增量信号？》《三中全会以来落地了哪些改革政策？》《地方两会的“务实”与“积极”》 📅录制于2025年3月9日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 最近海外都在谈重估中国资产，前有德银《China eats the World》全面看多中国资产，后来又有高盛，最近大摩也从长期看空转为看多，而且认为外资目前还没有真正参与，这一轮反弹还有很大空间。 应该说外资对中国资产的认识发生了改变，还是跟春节期间海外对于deepseek的关注有直接关系，但是从结论上来看，我认为这些都是发生过的事情了，本质上这些判断是一个后视镜。 在过去的节目中我们也多次聊过中国资产的叙事发生变化，今天我们再来谈谈叙事真正发生变化的时点，以及引发中国资产一系列重组的关键因素。 ⏳时间轴 00:16 近期，外资审美发生改变，开始唱多中国。我们认为真正的中国资产重估时间是从去年7月底开始，由三件相互关联的关键事件驱动，分别是三中全会、人民币汇率升值以及AI叙事的变化。 05:28 中美本质上都在解决面对效率不足引发的分配问题，因此对内搞改革，对外搞科技。中国的改革是三中全会，美国的改革是DOGE。 06:08 民营企业家座谈会既是对民营企业的鼓舞，也是AI时代的科技总动员。 09:53 改革的另一个重要方面是地方政府财政，包括补短板和拉长板。从过去依赖土地财政的单一模式逐渐转向多元化税收财政。 12:46 DeepSeek的出现缩小了中美在大模型上的差距，并改变了外资对中美科技差距的认知，同时也对美股形成了多重打击。 16:57 美国服务业预期的下降与特朗普回归带来的不确定性密切相关，一方面特朗普发出的各种关税威胁增加了价格的不确定性，另一方面，改革伴随着阵痛。因而，美股今年可能会继续放大波动，处于高处不胜寒的状态。 21:09 目前国内处于数据真空期，考虑到去年1月和2月的数据表现非常强劲、今年工作日的减少，以及去年部分投资提前实施，预计今年1月和2月数据表现会稍显疲软。 24:09 特朗普上任以后，在全球性议题中，单独针对中国的讨论较少，且每次提及态度都较为友好， 且去年四季度的经济表现较好，这也使得市场对内部政策的期待有所降低。 26:17 人民币贬值压力较小，而在财政方面，赤字率今年会提高，专项债和特别国债的使用范围也会扩容。补贴的重点是消费，尤其是智能化消费，拉动国产芯片销售和扩大AI应用。 📖阅读相关文章：《重估中国》《叙事的力量》《此消彼长的2025年》《论持久战和运动战》《市场是反弹还是反转？》《为什么我对市场转向乐观？》《新时代川普关税》 📅录制于2025年2月23日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 2024年美国总统大选，其实大家对于特朗普获胜并不意外。然而大选之后，市场讨论的重点转向了伊隆马斯克，认为他可能改变特朗普政策的大方向，成为观察2025年美国经济的重要变量。 当时我写了一篇文章《马斯克变法》，实际上是类比了商鞅变法和王安石变法，因为从历史背景而言具有一定相似性，既带有一定的历史必然性，也都是自上而下的改革；同时，从人物的个人视角来看，两个人都具有非常鲜明的个人色彩，又具有敢为时代先的特征。 今天我们来聊一聊，马斯克的DOGE对美国经济影响以及改革阻力，如何利用AI提升生产和分配效率以解决滞胀问题，特马组合的改革计划目标和决心：财政体系、福利体系和政府体系改革，中美的AI竞争与改革趋势等等。 ⏳时间轴 00:17 马斯克是影响特朗普1.0和2.0政策差异的关键因素，也是2025年美国经济最重要的影响因素之一。马斯克改革为美国走出滞胀提供了解决方案，即提高生产效率和分配效率。 04:31 提升生产效率靠AI应用，降低生产成本，推动制造业回流，并非依赖补贴。提高分配效率就是改革，本质是提升财政使用效率。 06:48 中美在AI叙事和改革叙事上的先后顺序不同，中国的改革叙事先于美国，而美国的AI叙事先于中国，而马斯克DOGE和Deepseek的同时出现，让中美两个叙事呈现你追我赶的状态。 10:03 马斯克率领的DOGE目标是在2026年7月即美国建国250周年，完成减支1到2万亿的使命。只有在改革卓有成效时，选民才会买单，从而让特朗普在中期选举后不至于跛脚。 12:22 除了减支以外，降低赤字需要增加财政收入，一是通过改革提高效率，减少监管，使经济增长更快，二是关税。DOGE削减联邦政府的开支优先于关税政策。 14:39 DOGE要削减三类支出，低效、无效、负效。第一步是关闭政府部门，削减官僚体系，其中USAID和DEI左派意识形态支出首当其冲。 20:31 马斯克自传讲到了推特裁员70%的方法，对接下来的行动具有参考意义。其中，第一步是自愿买断，第二步是根据第一性原理查账强制裁员，第三步是检验水平裁掉能力不够的人。 29:55 “特马组合”的目标非常清晰，全方位的政府改革，包括裁员、减支等手段，扩展之前提到不会动的领域，例如国防支出、医保支出、社保支出，以及合法移民的福利。 41:48 改革对美国经济的影响预计将在第二季度逐渐显现。非农就业和失业率可能上升，而财政收缩可能会对美国经济造成重大冲击。财政政策的不确定性以及经济数据的波动，将对美股市场构成双重打击。 45:40 成功的改革一般都是自下而上的，自上而下的改革往往伴随着阵痛，2025年的美国改革让我们拭目以待。 📖阅读相关文章：《特朗普改革：要动谁的奶酪》《特朗普2.0的三种预期差》《马斯克变法》 📅录制于2025年2月16日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。