✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 距离中央经济工作会议召开仅剩两周，明年经济走势是市场目前最关注的焦点。本期节目，让我们把握中国经济的“第一性”问题，聚焦两大核心矛盾：一是国内房地产市场的深度调整与见底信号，二是外部环境变化下国内政策的发力方向，二者共同决定明年经济走势、政策节奏与市场风格。 当前房地产市场呈现核心城市核心区域加速下跌、舆论普遍悲观的态势，不同城市下跌周期分化显著，但从时间、幅度及租金回报率等指标来看，已逐步接近见底阈值；政策层面，房地产回归民生属性，大规模刺激概率极低，市场将以自然出清为主。而外部中美G2格局成型带来压力缓解，国内政策重心转向“投资于人”，通过分配改革、公共服务升级与消费供给创新提振内需，财政政策更趋积极，货币政策协同配合，全力释放经济增长潜力。 ⏳时间轴 一、第一个核心矛盾：房地产 01:50 一）当前市场现状：核心区域加速下跌，舆论普遍悲观 1. 下跌特征：70城二手房价格自5月起加速回落，系2021年下半年以来第三次加速下行，一线城市跌幅最显著，7月后环比跌幅每月维持在-0.9至-1.1区间，北京领跌全国，核心区域（如二环、三环内）及10年左右房龄的次新房、老破大房源补跌明显；部分城市（丹东、西宁等）跌幅收窄，南昌等出现回升迹象。 2. 市场情绪：近乎“人人看跌”的一致预期，外资从谨慎转为极度悲观（如UBS），类似股市下跌末期的一致看空情绪，反倒可能是见底前的信号。 3. 城市分化：不同城市下跌周期差异显著，香港下跌2年后于2025年4月企稳，领先内地一线城市1-1.5年；广深2021年见顶后已下跌4年多，北上2023年年中开始下跌，至今约2年；普通二线、弱二线自2018年起进入下跌周期。 08:50 二）见底判断？时间、空间及核心信号 1. 时间与空间维度：参考全球规律，发达国家房地产下跌周期4-5年，新兴市场8-10年，中国一线城市预计下跌4-5年、二三线7-9年，结合2018年（二三线）、2021年（一线城市）的起点，预计2026年年中全国平均水平或见底；跌幅方面，二三线二手房较高点下跌约50%，一线城市约40%，已接近全球平均30%的中位数水平（剔除日本、拉美等异常值）。 2. 核心见底信号：租金回报率接近或超过房贷利率是关键标志。当前百城租金回报率2.38%-2.4%，与公积金贷款利率（2.6%）仅差20个BP，若房价再跌10%，租金回报率达标后，将推动租房刚需转购房、房东惜售转租、投资客入场（尤其是一线城市老破小）；国际对比来看，中国房产持有成本低，扣除持有成本后，租金回报率与香港、东京、纽约等国际城市持平，房价收入比也处于合理区间（一线15%左右，二线10%以内）。 3. 区域见底顺序：预计三四线城市先见底，二线城市次之，一线城市最后见底，核心区域或需“最后一跌”；目前乌鲁木齐、贵阳等部分二线城市已呈现租金回报率超3%且租金正增长的向好态势。 4. 对价格和市场的影响：若房地产市场如期呈现跌幅收窄、逐步见底的态势，将缓解物价低迷压力，解除二手房价对居民财富效应、消费意愿的抑制，同时推动PPI回升与企业盈利修复，利好明年下半年至后年的经济名义增长及A股市场。 28:30 三）政策对房地产的态度：回归民生属性，非大规模刺激 1. 定位转变：十五五规划首次将房地产从城镇化领域纳入民生领域，聚焦“好房子”建设（建材、户型、物业等品质提升）和存量房城市更新（加电梯、换管道、优化周边配套），不再追求价格与数量增长。 2. 政策逻辑：大规模刺激政策概率极低，房地产市场将以自然出清为主，政策更多通过城市更新等方式维护存量房价值，本质上地产是经济、产业、人口流动的结果，而非政策刺激的产物。 二、第二个核心矛盾：外部环境下的国内政策方向 32:20 一）外部新局面：中美G2格局成型，压力趋缓 1. 外部环境从混乱转向清晰安全，中国应对贸易战、供应链卡脖子的能力获美国认可，中美G2格局逐步明确，特朗普政府对华态度更趋尊重，外部压力减小，为国内经济改革创造有利条件。 2. 中美关系的稳定性正在逐步得到检验，美国更注重自身经济利益与选举诉求，短期内外部不确定性对中国发展的压制减弱。 33:30 二）政策核心：聚焦内需提振与经济增长，转向“投资于人”，财政更积极，货币侧重配合 1. 增长目标：十五五规划明确2030年人均GDP达2万美元、2035年较2020年翻番的目标，2026年作为开局之年，预计经济增长目标仍将努力维持5%左右，核心发力内需不足、消费率低的短板。 2. 改革重点：从效率改革转向分配改革，核心是“投资于人”：一是提高居民收入，通过财政手段向特定群体发放补贴，逐步提升育儿补贴、城乡居民基础养老金标准，扩大免费学前教育覆盖范围；二是优化公共服务，推进户籍制度、教育市场化改革，缩小城乡、城市间公共服务差距， 降低居民储蓄意愿、释放消费潜力；三是创造优质消费供给，放松服务消费约束，通过供给创新拉动需求。 3. 财政政策是核心发力点，预计2026年一般公共预算赤字率将在2025年4%的基础上进一步提升，重点增加民生领域支出，同时强化税收征管，保障财政收入。 4. 货币政策从“单兵突进”转向配合财政政策，通过消费贷贴息、房贷贴息等方式支持内需与房地产合理需求，保持稳健适度的基调，避免单独大幅宽松扩大贫富差距。 📅录制于2025年11月30日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 上周全球市场迎来显著回调，美股、A股同步承压，市场对AI泡沫破灭的担忧成为核心导火索。 这场回调是多重因素交织的结果：一方面，AI泡沫的脆弱性逐渐显现，经济走弱、商业模式缺失、债务风险累积等问题引发市场疑虑，但多方利益绑定让泡沫仍具强刚性；另一方面，美股进入三季报后的政策空窗期，年末获利止盈与联储官员的偏鹰派言论，进一步加剧了市场震荡。 美联储12月降息预期的反复波动成为市场焦点，从最初的90%跌至30%后，因核心官员表态重回70%，凸显出货币政策背后的政治博弈逻辑。与此同时，美国中期选举临近，特朗普支持率下滑，通胀、失业等问题加剧社会分裂，政策走向更趋复杂。 国内市场则呈现不同图景，货币宽松逐步淡化，财政政策成为发力主力，税收增长与支出结构调整并行。消费领域更是出现明显转型，商品消费透支后，服务消费迎来崛起契机，地方政府通过放假、举办民间赛事等方式丰富供给，为经济增长注入新动力。接下来，让我们一同拆解这些宏观事件的核心逻辑与未来走向。 ⏳时间轴 00:20 一、全球市场迎来回调的一周 • 美股：标普500单周跌2%，纳斯达克11月以来累计跌6%，是4月依赖的最大三周跌幅；高Beta动量股成重灾区，Robinhood市值蒸发1/4、Coinbase跌近1/3、Palantir跌23%，平均跌幅超30%，是2022年底后最差一周。 • A股：全周大幅下跌，上证指数周五单日跌近100点，创业板指跌6.1%、北证50跌9%、科创50跌5.54%，受外围市场波动传导影响显著。 • 加密货币：比特币（高Beta资产代表）从10月初12.6万美元跌至近8万美元，一个半月跌幅超30%，反映市场情绪与流动性收紧态势。 02:20 二、关于AI泡沫的探讨 1、泡沫有存在的必然性和特殊性 • 与2000年Dotcom泡沫差异显著：前者如“老鼠”（小规模分散破坏），后者如“大象”（规模庞大、影响全局，参与主体、经济影响、盈利状态均不同）。 • 多方存在吹泡沫动力：科技企业为避免被淘汰“all in AI”；金融机构借宽松流动性逐利；媒体靠流量传播加速泡沫；美国民众养老金绑定AI股票；美国政府借泡沫强化美元、吸引外资、助力化债。 • 相比Web3、元宇宙，AI泡沫更“坚硬”：应用场景更可见、新模型落地更快，用户感知更直接。 2、泡沫的脆弱性隐患 • 经济走弱：美国就业、消费、服务业、制造业、房地产数据全面疲软，将冲击相关企业营收与资本开支（如Meta因收支缺口遭分析师质疑）。 • 商业模式缺失：过度投资三年未形成平台级应用，收入与投资缺口巨大（如OpenAI年收140亿却计划万亿级资本开支，2026年拟上市）。 • 债务与关联风险：企业依赖高利率私募信贷融资，大厂与中小算力企业“循环融资”，类似08年影子银行风险；叠加电力约束、资产折旧等问题，链条断裂风险加剧。 3、泡沫的影响与趋势 • 泡沫破灭并非坏事：历史经验显示（铁路、电力、互联网），泡沫破裂后行业标准统一（如铁路轨距、时刻表）、成本下降，将催生真正创新。 • 短期难破：多方利益绑定下泡沫刚性强，短期回调不足以撼动，但其脆弱性将随时间逐步放大。 16:50 三、美股年底回调的季节性因素 • 财报空窗期：三季报结束至年报启动期间，经济政策真空，A股、美股均易波动。 • 年末市场特征：基金经理提前休假、联储偏鹰派声音扰动，叠加年内标普500仍涨12%，投资者获利止盈意愿强烈，加剧回调。 • 企业家言论催化：Sam Altman等高管的傲慢回应、企业CFO提及政府救助等言论，进一步放大市场担忧。 17:50 四、美联储降息争议与流动性博弈 • 降息预期反复：12月降息预期从90%跌至30%后，因纽约联储主席威廉姆斯表态回升至70%，直接推动周五美股大涨。 • 政治干预特征明显：联储官员言论缺乏一致性，受美国中期选举、特朗普支持率等政治因素影响，被指存在“操纵市场”嫌疑。 • 数据失真与政策困境：政府关门导致就业数据延迟公布，9月非农新增就业11.9万（后续或下修），失业率已达联储年末预期的4.5%，但政策决策优先服务政治目标。 • 最终趋势：为维持AI泡沫与市场稳定，联储12月降息“板上钉钉”，QT结束已成定局，流动性宽松不可停。 24:20 五、关于美国政治与特朗普中选压力 1、特朗普的执政困境 • 支持率下滑：从47%跌至38%，核心原因是通胀高企（商品CPI较去年低点涨3%）、生活成本上升（医保费用翻倍、食品券减半）、失业问题凸显（无就业繁荣）。 • 中期选举风险：共和党在众议院仅5席优势，19个摇摆席位竞争激烈，历史数据显示总统所在政党大概率丢失众议院控制权（二战后20次中选15次失利）。 • 社会分裂加剧：Baby Boomer世代受益于AI泡沫与流动性宽松财富增长，而Z世代面临学费上涨、学生贷取消、房贷/房租高企、就业难等问题，贫富、代际分歧扩大。 2、Trump如何政策应对？ • 中选优先政策：计划通过减税安抚富人、发放2000美元关税返利支票补贴穷人，财政扩张+货币宽松或导致明年通胀反弹。 • 关税调整：为降通胀，已取消部分农产品关税、对华关税降10%，明年或因芬太尼合作全面取消相关关税。 • 盟友绑定：要求盟友加大对AI泡沫叙事支持，助力美国化债与特朗普中选。 39:40 六、中国财政货币政策转向 • 政策重心切换：货币宽松淡化，强调财政先行，央行恢复债券购买配合财政工具（5000亿新行政金融工具、债务限额内新增债券）。 • 财政收支特征：税收收入增长（个税增11.5%、证券交易印花税增88.1%），支出增速回落（10月一般公共预算支出降9.8%），地方支出降幅（-11.9%）显著高于中央（-1%）。 • 融资与信贷放缓：10月新增社融同比少增5970亿，M1、M2增速回落，以旧换新政策力度减弱，信贷资金使用效率下降。 • 降息概率有限：除非美联储大幅降息引发人民币升值压力，否则央行更依赖财政发力，银行息差已企稳（三季报1.42%），无需金融让利。 44:30 七、中国消费趋势：从商品到服务的转型 • 商品消费透支：车、家电、手机等耐用消费品经补贴后需求饱和，透支效应显现。 • 服务消费崛起：需求端（居民更注重“吃住行玩”）与供给端（地方政府推秋假/雪假、举办足球赛、荒野求生等民间赛事）双向发力，服务消费增速（5.5%-6%）显著高于商品消费（不足3%）。 • 未来政策方向：扩大特定群体消费券补贴（3岁以内儿童、失能老人家庭），强化养老、教育、医疗等公共服务保障，通过中央加杠杆提升居民消费能力，形成“消费-就业-增长”正循环。 📅录制于2025年11月23日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 2025年，AI已不再是遥远的概念，而是深刻塑造美国现实的关键力量。从达沃斯论坛的精英讨论到普通家庭的电费账单，从华尔街的资本狂欢到中产阶层的消费降级，AI带来的变革与分化正在全美各个角落同步上演。 在经济层面，AI相关投资已成为美国经济增长的主要引擎。上半年，AI拉动美国GDP增速1.57个百分点，超过了私人消费的贡献。数据中心建造支出在过去两年翻了一倍，在非住宅建筑支出中的占比从2%激增至5%，但这种增长仍高度集中在少数科技巨头身上。制造业占比跌破10%，创下1995年以来新低，“K”型经济特征极为显著。 社会领域，AI正悄然重塑就业市场与财富分配。尽管有预测显示AI可能取代数千万工作岗位，但当前实际影响仍有限。财富分配端的不平衡——最富有的1%美国家庭持有全国一半的股票资产——使AI牛市带来的8万亿美元市值增长，绝大多数都流向了富裕阶层。 金融市场上，AI企业正从依靠自有现金流转向大规模外部融资，科技企业债发行量激增，私募信贷等不透明融资方式快速扩张，都酝酿着新的金融风险。面对电力短缺、技术折旧等约束，美国仍然在将AI泡沫“进行到底”——这不仅关乎科技创新，更是一场精密的债务转移与国运博弈。 在这个“中场战事”的关键节点，AI既是美国经济的强心剂，也是社会分化的加速器，将决定美国是迎来新的黄金时代，还是陷入更深层的结构性困境。 ⏳时间轴 00:55 一、AI对美国经济的影响：核心驱动力与结构失衡 1. GDP受AI拉动占比极高：2025年上半年AI相关投资（信息处理设备、软件、算力基建等）拉动GDP增速1.57个百分点，占同期1.7%增速的近9成，剔除AI后经济增速仅约0.1%；一季度拉动效应超科网泡沫峰值期（1.3个百分点 vs 1.16个百分点）。 2. 各行业的AI受益程度分化显著：信息处理服务GDP占比升至1.75%，增速13%；制造业占比跌破10%（1995年以来首次），复合增速仅1.5%。 3. 主要受益于AI的三大领域：建筑业（数据中心建造支出翻倍，占非住宅支出5%）、电力部门（2024年算力耗电占全美6%，2050年预计达20%）、计算机设备（耐用品订单一枝独秀），其他行业投资疲软。 4. 当前美国的AI投资与中国当年“4万亿”的差异：都是基建投资，但美国AI算力、电力被大厂垄断，能否转化为全民生产效率存疑。 12:50 二、AI对社会的影响：就业作用有限，财富分配失衡 1. AI对就业的影响微弱：1）AI与就业无直接因果关联，美国就业走软主因经济周期、加息、疫情及老龄化，部分研究存在逻辑或数据缺陷。2）从企业反馈来看，近半数企业用AI培训员工，仅25%减少初级岗位雇佣，无大规模裁员。3）AI渗透率不均，科技、传媒行业（合计5%就业）消耗50%AI数据量，餐饮、运输等占1/3就业的行业使用率不足15%，仅3%-4%行业存在少量全面替代。 2. 财富与消费分化：1）美国财富集中于“头部”家庭，23Q1-25Q2股权财富增长20万亿，1%美国人持有50%股票，10%美国人持有88%股票。2）当前美国消费呈“K”型，奢侈品、高端出行消费繁荣，低收入群体超市降级、餐饮降级，一元店及麦当劳“穷鬼套餐”热销。 26:55 三、AI对金融的影响：融资压力加剧，暗藏风险 1. 头部企业融资压力凸显：Meta、甲骨文等大厂依赖公开发债（云计算服务商2025年发债超1000亿美元，为2024年5倍）以及非公开融资（如Meta 270亿美元SPV融资），然而。 2. 企业信用风险和金融系统性风险正在积聚：Oracle接近投机级评级，Meta自由现金流下降60.7%；部分融资方式隐蔽（SPV、融资租赁）、私募信贷市场（AUM 2.2万亿美元）抵押品价值不透明，芯片显卡1-1.5年折旧周期易引发抵押品缩水风险，类似08年次贷危机逻辑。 3. 资金流向集中：私募信贷主要流向保险、高净值人群、大学基金会，零售资金参与度高，风险承受力弱。 4. 存在融资缺口与电力基建瓶颈：2030年AI相关资本开支需3万亿美元，每年缺口8000亿-1.2万亿美元，高度依赖外部融资；而算力电力缺口相当于50座核电站，电网老化、变压器短缺，钢铝关税加剧供给不足。 5. 美国实体经济支撑不足，是一大脆弱性：居民消费疲软，Meta等企业收入依赖外部市场，AI订单可能因需求或电力问题缩水。 47:10 四、结论与展望 1. AI到底有没有存在泡沫？能佛跟互联网泡沫比较？投资体量是科网泡沫时期10倍，产业端对生产力提升有限（未来十年年增长或不足0.2%），泡沫破灭是历史必然。 2. 泡沫的破灭并非坏事：互联网泡沫破灭后，算力、电力成本下降，成为创新土壤，推动行业标准统一与组织架构革新。 3. 从美国长期战略出发，AI可用作“化债工具”：通过金融化推高资产价格，向盟友转移债务；绑定养老金与美元信用，“将泡沫进行到底”。 4. AI泡沫的终局，将是“G2双赢”：美国主导模型创新（0到1），中国聚焦垂直应用（1到10），双方失败成本均较低，美国获基建、中国获芯片制造能力，美国盟友成主要受损方。 📖拓展阅读 《全景式扫描AI对美国经济的影响》 《美国经济“三期叠加”》 《美股的第三轮AI叙事挑战》 📅录制于2025年11月16日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。当前的美国经济已进入软、硬数据同步走弱的周期性下行阶段，同时美股标普500近期的一波“七连跌”进一步加剧了AI叙事的挑战。 受到关税政策扰动，企业活动被超前透支，库存累积完成后是进口和消费需求的连续下滑，这预示着未来经济活动的疲软。而消费领域出现结构性两极分化，高端强劲但中低端因年轻中产和低收入群体的压力而显著降级。 同时，资本和出口呈现K型分化，AI相关领域增长爆炸，但对美传统消费品出口走弱。AI算力对国内资源产生挤出效应，导致电价上涨，并引发科技企业大规模裁撤冗余雇员，加剧了非AI部门的生存压力。 政府关门直接导致240亿美元联邦支出暂停和约300万人的收入中断，切断了“收入-消费”循环。财政部资金淤积被迫产生流动性紧缩，共同对经济和金融市场施加了强大的负面压力。 美国经济的K型分化与AI驱动的财富集中效应正在加剧财富分配不均，而经济基础的不平等是政治两极化和不稳定的核心根源。这样的经济政治背景下，美联储12月议息会议的重点或不是“降不降”，而是“降多少”。 ⏳时间轴 00:20 一、美国经济的特殊背景 • 美股科技股近期迎来4月对等关税以来的最差表现，出现明显回调。 • 美国正处于“三期叠加”状态：经济周期性下行、AI结构性挤出、政府创纪录停摆，叠加数据真空，市场聚焦经济真实基本面与AI叙事变化。 二、“三期叠加”状态的背后成因 03:00周期性下行：经济内生动力疲软 • 今年以来软硬数据均走弱，就业、消费、服务业等核心领域硬数据持续下滑。 • 关税扰动导致经济活动前置，圣诞备货、库存累积提前1-2个季度，5月后进口转负、库存持续消化。 • 商品消费疲软：三季度瓦楞纸箱销量创十年同期最低，反映零售景气度低迷；零售商在非必需消费品偷偷涨价，进一步压制消费。 • 餐饮、零售企业承压：Chipotle单店销售增速仅0.3%，股价跌45%；Target、麦当劳业绩平淡，低收入群体客流量两位数下滑。 09:00 政府停摆：临时性冲击引发连锁反应 • 停摆时长创历史纪录，目前无重启迹象，75万联邦雇员强制休假、75万不带薪工作，百万级政府承包商无收入。 • 经济影响：每停摆一周拖累经济0.1%，持续下去或导致四季度GDP降2%以上；240亿美元联邦支出暂停，TGA账户资金淤积引发流动性紧缩。 • 民生与消费冲击：11月食品券（SNAP）金额减半至40亿美元，影响美国1/8人口；消费信心指数跌至2022年6月以来最低（密歇根大学11月指数50.3，基准100）。 • 就业数据真空：非农数据停更，8月U6失业率8.1%，20-24岁青年失业率9.2%，ADP就业环比负增长，职位空缺数持续下滑。 19:00 AI结构性挤出：重塑经济结构与贫富差距 • 投资挤占效应：AI相关投资（算力中心、芯片等）挤占正常经济活动，拉动台湾省（显卡出口）、韩国（存储芯片出口）对美出口激增，但挤压其他行业资源。 • 电力资源争夺：算力中心电力消耗占全美发电量6%（相当于加州用电量），推高消费者电价；未来若实现相关投资计划，需新建16个核裂变电站。 • 就业与企业调整：科技大厂裁员冗余员工（亚马逊计划裁3万办公室职员，Meta、X等多轮裁员），AI替代中后台岗位，年轻人、高学历群体就业压力更大。 • 经济K型分化：AI、算力、奢侈品等领域表现强劲，而普通消费品、低收入群体消费持续疲软，贫富差距拉大（前10%人群持有88%股票，后50%人群仅负债无资产）。 26:12 三、市场与政策关联影响 • 流动性与资产：政府停摆引发流动性收紧，黄金、比特币、美股等风险资产下跌；美元因美联储鹰派信号、TGA账户淤积、国际事件助推反弹破100。 • AI的系统性绑定：AI投资与美股、债市、美联储政策、美国国运深度绑定，支撑美元信用与债务扩张，但也让泡沫更脆弱。 • 政策预期：12月美联储降息概率从90%以上降至60%出头，市场认为降息是必然，核心争议在于降幅，数据疲软或倒逼货币宽松。 📅录制于2025年11月9日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。过去的一周可谓是“宏观超级周”，不但有中美元首的历史性会面，也公布了“十五五”规划的《建议》和《说明》，还有10月美联储议息会议延续了降息步伐。 我们依次来看：10月30日的中美元首会晤具有重要历史意义，双方营造了良好对话氛围，首次在官方层面将“G2”概念摆上台面，标志着中美关系进入相互成就、共同繁荣的新框架，为未来全球经济与政策的走向奠定了新基础。 与此同时，10月28日发布的“十五五”规划《建议》全文明确了未来五年经济发展蓝图，提出提高居民消费率、因地制宜发展新质生产力等关键目标。 美联储于10月议息会议决定降息25个基点，但鲍威尔又重新“鹰派”表态，似乎向市场透露未来的政策路径仍存变数。 中美关系趋于稳定合作为全球市场提供了确定性，十五五规划指引中国内需发展与产业升级的大方向，美联储货币政策与美股科技股业绩动态则牵绕着市场的短期情绪，或许年末市场将进入一个机遇与挑战并存的“模糊期”。 ⏳时间轴 01:20-14:40 一、中美关系：G2新框架确立与务实合作推进 1. 具备历史意义的会晤 • 中美元首时隔多年会晤，气氛友好，双方均表达对彼此领导人的尊重，为新型大国关系奠定基础。 • 核心共识是确立“G2”框架，中美作为世界两大关键国家，共同参与全球秩序构建、解决国际难题。 •2026年或许将迎来中美领导人四次会晤（特朗普访华、中国领导人访美、APEC会议、G20会议），成为历史上会晤最频繁的一年。 2. 中美“大交易”的亮点 • 双方认可“MAGA”与中国发展振兴并行不悖，在制造业回流、科技效率提升、产业应用等领域相辅相成。 • 具体协议：关税延迟期从3个月延长至1年；芬太尼关税取消10%；301海事调查、等延长1年，中国对等延长船舶物流调查、稀土相关安排。 3. 中美关系变化的本质 • 特朗普政府改变尼克松时代以来的对华接触政策，从“要求中国向美国靠拢”转向“中美相互学习、相互启发”。 • 双方可比拳击手“不打不相识”，通过博弈达成共赢，在竞争中共同变强。 14:50-36:10 二、十五五规划《建议》出炉：核心目标与重点举措 1. 经济增长目标 • 定性方向：延续“十四五”理念，2035年实现人均GDP达到中等发达国家水平（定义为2020年发达国家门槛2万美元，且较2020年人均GDP翻一番）。 • 定量要求：2026-2035年人均GDP增速需达4.4%，扣除人口年均0.2%的下降影响，GDP年均增速4.2%即可；未来五年大概率争取5%左右增速，为后续预留空间。 2. 扩大内需与消费升级 • 核心任务：明显提高居民消费率（当前39.9%，远低于日本59%、美国69%），强化内需对经济增长的主动力作用。 • 三大举措：1）提升消费能力（提高居民收入在国民收入分配中的比重，财政支出向居民倾斜，投资于人）；2）增强消费意愿（完善公共服务，强化消费者权益保护，让居民敢花钱）；3）创造消费条件（清理汽车、住房等消费限制性措施；落实带薪错峰休假；通过供给创造需求，形成消费与供给的良性循环） 3. 金融与产业发展 • 金融领域：提出“加快建设金融强国”，推进创业板、科创板改革，引导中长期资金入市，稳慎推进人民币国际化，打击虚拟币炒作，升级数字人民币应用场景。 • 产业方向：1）因地制宜发展新质生产力，传统产业与新兴产业同等重要（如船舶、冶金、稀土等传统产业具有战略意义）；2）战略性新兴产业包括新能源、新材料、航空航天、地供经济；未来产业涵盖量子科技、生物制造等6个领域；3）新能源汽车从“战略性新兴产业”移除（渗透率达60%，进入成熟阶段），政策支持从“量的扩张”转向“质的提升”，聚焦智能网联化发展。 36:10-47:50 三、美联储10月议息会议、美国经济的核心矛盾 1. 降息操作与政策态度 • 10月会议降息25BP，鲍威尔表态“偏鹰”但可信度有限（此前多次反转态度），核心是平衡联储独立性与市场预期。 • 市场预期12月大概率继续降息，若就业数据恶化，不排除降息50BP的可能。 2. 美国经济的核心矛盾 • 结构性问题是“无就业增长”特征，经济增速1.6%（依赖算力中心等投资拉动），但就业数据疲软（小非农连续走弱，政府关门导致大量人员失业或无薪工作，预计失业率可能逼近5%）。 • 美联储的经济与政治压力：通胀绝对读数未达目标，就业与增长背离；内部决策分歧加剧（10月会议2票反对）；随时面临政治压力。 3. 科技股与市场风险 • 科技股三季报表现尚可，资本开支增速高，但营收与自由现金流承压。 • 长期风险：无就业增长最终会影响需求，科技公司面临“裁员、减少回购、压降资本开支”的抉择，后续需跟踪行业拐点；11-12月为市场“迷雾期”，脆弱性可能暴露。 📖拓展阅读 《“十五五”的新提法》 《“十五五”的核心关切》 《“不粘锅”鲍威尔的降息游戏》 📅录制于2025年11月2日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 “十五五”规划建议公报已在党的二十届四中全会结束后发布。按照惯例，接下来的两天通常还会发布全文通稿，随后总书记还会进行说明。当前对“十五五”规划的讨论主要基于公报，并结合第二天部长新闻发布会的信息，重点关注其中的结构性变化和新提法。公报内容覆盖了发展环境、指导思想和基本原则、具体目标、实现目标所需的任务，以及年内经济工作要求。 “十五五”规划建议的核心精神在于，在中国面临“风高浪急甚至惊涛骇浪”的外部挑战下，将指导思想从过去的“底线思维”升格为“历史主动精神”，强调“敢于斗争和善于斗争”。在总体基调上，仍坚持“以经济建设为中心”和“稳中求进”。在目标设定上，确认“十四五”的高收入国家目标已完成。到2035年实现人均GDP达到更具挑战性的“中等发达国家”水平要求“十五五”期间大概率需设定5%的量化增长目标。 在具体执行上，产业被置于首位，强调务实导向，将科技创新用于巩固和壮大实体经济根基。扩大内需作为战略基点，核心策略是“投资于人”，同时不断解放教育、医疗、文娱等服务供给的限制。改革聚焦于要素市场化和统一大市场建设，旨在打破地方政府设置的各种机制障碍。开放要求扩大高水平制度型开放和制度接轨，并统筹推进人民币国际化与资本项目高质量开放。在民生领域，房地产被定位为民生问题，不鼓励炒房，重点是推动高质量发展，把“新房子盖好”，并通过城市更新稳定存量房价值。在年内经济工作方面，聚焦于年底前积极稳妥化解地方债和解决欠薪问题，以维护社会稳定和经济信心。 ⏳时间轴 一、近五年发展环境与核心指导思想 01:50发展环境判断 • 外部环境仍面临“风高浪急、甚至惊涛骇浪”，核心挑战包括中美贸易战、科技战、供应链竞争、地缘政治博弈等。 • 与十四五时期相比，精神内核从“底线思维、趋利避害”升级为“历史主动精神”，强调主动把握、创造和改写历史，更自信积极。 • 两大历史性机遇：技术革命（人工智能及产业应用）、地缘政治变化下的金融体系重塑与人民币国际化。 07:30 核心指导思想 • 延续二十大以来“坚持以经济建设为中心”核心表述，坚持稳中求进工作总基调，未重提“以进促稳、先立后破”，更侧重长期平衡，减少短期刺激政策依赖。 • 六大原则：坚持党的全面领导、人民至上、高质量发展、全面深化改革、有效市场与有为政府结合、统筹发展和安全。 二、经济目标设定 09:50已完成目标 • 十四五核心目标之一“2025年成为高收入国家”已达成，人均国民收入超过世界银行14005美元门槛。 10:00中长期目标调整 •2035年目标调整：从“经济总量或人均可支配收入翻一番”升级为“人均GDP达到中等发达国家水平”，目标更具挑战性（中等发达国家标准动态提升，需增速高于多数发达国家）。 • 十五五量化增长目标大概率为5%：需满足2035年翻番要求（未来十年年均增速不低于4.4%），国家信息中心预测十五五潜在增速为5%，十六五为4.5%，预留冗余空间。 • 配套要求：人民币需趋势性略微升值，总人口下降背景为目标实现适度减负。 三、核心任务（12项） 16:30任务顺序调整背后的核心信号 • 产业（第一）、科技（第二）：颠覆十四五“科技第一、产业第二”的排序，强调“脱虚向实”，科技创新需服务于现代化产业体系和实体经济，避免为创新而创新。 • 开放（第五）：较十四五（第九）大幅提前，凸显高水平开放的战略重要性。 • 民生（第九）：较十四五（第十）前移，与内需、就业紧密挂钩。 17:10 几项重点任务 1）产业与科技方面 • 产业：明确“制造业保持合理比重”（当前占GDP约25%，2023年26.2%、2024年24.9%、2025年前三季度25.1%），通过提高附加值、发展高技术制造（前三季度增速9.6%，占比16.7%）稳住份额，避免空心化。 • 科技：强调自立自强，突破卡脖子技术（芯片、半导体设备等），抓住新一轮科技产业革命机遇，与美国齐头并进。 2）扩大内需是战略基点 • 核心方向：从“全面促进消费”升级为“大力提振消费”，提出“投资于人优先于投资于物”“新供给创造新需求”。 • 关键举措：提高居民收入、完善社会保障（增强消费意愿）、增加优质服务供给（破解教育、医疗、养老、文化娱乐等领域供给限制）。 • 数据支撑：“三新”经济（新产业、新业态、新模式）占比18%，已超过房地产（11.2%），成为经济转型重要支撑。 3）改革与开放 • 改革：聚焦统一大市场建设，打破地方保护主义，畅通国内大循环，兼顾增长与分配。 • 开放：推进高水平制度型开放，实现外资与内资同等待遇，强化多边贸易、双向投资，绑定全球利益，助力人民币国际化。 4）房地产定位为“民生问题” • 房地产：核心是“盖好房子”（高质量、高性价比），不鼓励炒房，通过新房提质、城市更新稳住房地产市场，衔接地方土地财政。 • 人口：围绕老龄化、低生育率，强化养老、教育、生育支持政策，提升人口质量。 四、年内重点工作要求 43:10核心目标 • 坚决完成全年经济目标：前三季度增速5.2%，四季度需4.6%即可达标，叠加以旧换新补贴（810亿）、基建项目开工前置等，目标基本落地。 44:10年内重点政策工作 • 积极稳妥化解地方债：下达5000亿地方政府债务限额，地方推进资源资产化、资产证券化等化债举措。 • 解决欠薪问题：关联农民工工资、供应链账款拖欠，缩小账期，保障民生与市场信心。 📖拓展阅读 《“十五五”的新提法》 《当前房地产市场症结》 《楼市见底可能并不遥远》 📅录制于2025年10月26日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 过去两个月，黄金无疑全球投资者关注的焦点，伦敦金在10月17日一度触及每盎司4380美元的历史高点，年内累计涨幅超过62%。 本轮黄金牛市根植于美国赤字货币化对美元信用的侵蚀，以及2022年俄乌战争后全球“去美元化”趋势的确认。而8月下旬Jackson Hole会议后，黄金牛市再次加速，这一次是哪些因素在轮番发酵？ ⏳ 时间轴 00:20 一、过去一周是动荡的一周 1. 中美关税博弈：双方互亮筹码酝酿直接交易，见面前置信施压属策略性操作。 2. 美国市场波动：区域银行信用风险引发周中波动，叠加AI担忧，美股全周收涨但周五才明确反弹。 3. 核心话题：聚焦黄金，2022年起长期看好观点未变，短期涨幅显著需重点分析。 01:30 二、黄金长期上涨逻辑未变 1. 美元信用侵蚀：美国赤字货币化持续，需6%-7%赤字维持经济增长，导致美元长期贬值，支撑黄金上涨。 2. 去美元化趋势：俄乌战争后，中立国（瑞士、新加坡）及区域大国（中国、土耳其、印度）增持黄金、减持美元储备。 3. 核心驱动根基：技术进步放缓致全球低增长，各国财政问题凸显，引发内部政治变革与外部地缘冲突，打破低波动高增长秩序，法币信用受损，黄金金融属性凸显。 05:00 三、近期黄金上涨的核心原因（8.21至今涨30%） 1. 金、股同涨，表明流动性宽裕：一方面，杰克逊霍尔会议后，鲍威尔立场转变暗示货币政策独立性弱化，为降息、结束缩表创造空间，美元信用进一步削弱。另方面，鲍威尔在NABE年会上暗示更大幅度宽松，市场定价年底前可能再降75BP（含一次50BP），欧美ETF资金大幅流入，推升金价。 2. 美国财政担忧加剧：美国政府关门超15天，投票未达60票，加剧经济数据走弱、承包商失业及消费萎缩风险。 3. 美国金融领域问题频发：一月半内三起欺诈案（涉及汽车信贷、区域银行），私募信贷风控松散引发担忧，摩根大通CEO提出“蟑螂论”警示潜在风险。 4. 对AI泡沫隐忧的对冲：AI叙事高位引发质疑，其与黄金呈对立逻辑（AI代表生产力提升，会削弱黄金上涨动力），对AI泡沫的担忧成为黄金上涨的叙事驱动。 16:50 四、黄金短期技术面已超买，或存在风险 1. 持仓与拥挤度极高：CFTC非商业黄金净多头持仓处历史高位；短期、长期拥挤度均达100%历史分位数。 2. 黄金比价指标趋近极值：金油比达60（二战以来均值3倍），金银比一度触及100（100年以来高位，仅珍珠港事件、苏联解体、新冠疫情时期出现），当前回落至80。 3. 上涨幅度触及“阈值”：两个月内涨30%，接近过往每波上涨幅度上限，历史上类似涨幅后多出现回调。 23:00 五、黄金投资方法论 1. 长期配置：国际秩序重构未止，技术进步未显著提升生产率前，黄金仍是重要对冲资产，建议组合中配置5%-15%以对冲波动率。 2. 短期买卖取决于回撤承受力：上涨概率与回调概率五五开，回撤承受力低者可等待时机，长期配置无需纠结短期点位，但需敬畏技术指标与当前秩序解体程度未达历史极值的现实。 3. 黄金投资经验：在“无人问津时”配置，避免“人声鼎沸时”入场，若持续热门需具备足够波动率承受能力。 📅 录制于2025年10月19日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 国庆假期结束后，中美在经贸与科技领域的交锋迅速升温。美国率先出招，对中国船舶、药品加征关税，并更新出口管制规则实施“穿透式”制裁，同时通过OpenAI、英特尔等企业的技术发布展示肌肉。中国则强势回应，商务部连发多条公告，对稀土、超硬材料、锂电池等关键物项实施出口管制，并对高通、英伟达等美企发起反垄断调查，以反制美方科技围堵。 尽管特朗普一度因中方反击情绪过激，威胁进一步加税，但随后迅速冷静，双方目前仍计划于10月底在韩国会面。会面前，中方也通过稀土管制、电池技术限制等“威胁牌”展示筹码，同时以大豆采购、飞机订单及投资协议作为谈判条件，这表明中美双方虽表面剑拔弩张，实则是大国博弈中的常态手段，双方无意升级贸易战。 与此同时，美国政府因两党争执陷入关门危机，经济数据发布延迟，而市场对此次中美“摩擦”的反应远不如4月激烈。美股虽处高位，但AI泡沫逐渐向债务泡沫演变，系统脆弱性加剧，需警惕风格切换风险。市场需重点关注美股AI泡沫分歧与系统脆弱性，而非中美贸易摩擦。 ⏳ 时间轴 一、中美近期博弈新动作 00:20 美国先行出招：多领域施压 1. 贸易关税：对中国船舶、药品、木材、橱柜等加征关税，药品最高100%（非美生产）、橱柜最高50%；10月14日起对中国建造/拥有/运营的船舶征收特殊港口费（违反WTO规则）。 2. 科技制裁升级：9月29日更新规则，对“实体清单”和“MEU军事用途清单”实施“穿透式制裁”，持股超50%的子公司、孙公司均受出口限制，叠加“红旗规则”增加企业合规成本，封堵中国科技企业绕道渠道。 3. 技术“秀肌肉”：OpenAI发布Sora 2、Figure发布新机器人、英特尔展示1.8纳米H8工艺芯片，试图在AI大模型、机器人、芯片领域彰显领先。 07:30 中国积极应对：精准打“七寸” 1. 稀土与技术管制：10月9日商务部连发公告，将境外实体纳入稀土出口管制（含0.1%含量规则，长臂管辖），限制稀土开采、冶炼、磁体制造等技术出口；对14nm以下芯片材料逐案审批。 2. 关键产业反制：9日商务部新增超硬材料（人工钻石等，军民两用）、锂电池（能量密度＞300Wh/kg）、人造石墨负极出口管制；修订海商法，10月10日起对美国船舶征收对等特殊港口费。 3. 芯片领域举措：对高通、英伟达发起反垄断调查，劝导企业暂不采购英伟达H20芯片（国产升腾910B/C性能已超H20），加大芯片走私稽查力度。 11:40 中美各自“长短板”对比 中方芯片领域需突破，但有规模效应（成熟制程利润可支撑先进制程试错），短板持续缩小；美国稀土领域则面临“规模不经济”，稀土伴生于钢/铝冶炼，美国钢铝消费量难以支撑提炼规模，技术易突破但规模难实现。 16:00 这完全是大国之间的正常相处方式 会面前“互亮筹码”，为后续潜在大交易铺垫，表面剑拔弩张实则是谈判策略，类似“赛前互放狠话”，但特朗普还不适应。 17:20 特朗普发文或与未获诺奖有关，短期情绪上头 特朗普因未获诺贝尔和平奖情绪失控，一度威胁“100%关税”，但后续冷静，且白宫方面并未跟进该提议，双方此前已确认将在法兰克福举行第五轮会谈，沟通线未断。 二、美国国内动态与AI叙事相关 30:33 美国政府关门危机仍在持续 两党因奥巴马医改法案修订（年底到期）、临时拨款法案争吵，已投票7轮未通过；特朗普借机裁员（国土安全部、教育部等“非必要岗位”），影响经济数据发布（非农、通胀数据延迟），15号发薪日或成关键节点。 35:05 与4月相比，当前市场远非“恐慌” 关税威胁早已失效，中国出口不受55%关税影响，且在第三世界拓展份额），且中美沟通更频繁，4月“千股跌停”不会重演。 39:00 短期美股有波动，因本身估值偏高 10月9-10日美股恐慌，标普跌近3%、芯片指数跌超6%（AMD跌8%、高通跌7%），中概跌6%（阿里、百度跌超10%），比特币跌10%、以太坊跌20%；稀土成唯一上涨板块，黄金避险属性凸显。 39:50 AI叙事的新隐忧，才是市场变局关键 美股AI叙事面临第三次泡沫分歧（每半年一次）。近期担忧是，OpenAI、英伟达等引发“疯狂炒作”，故事越来越远、链条越来越长，且AI企业开始依赖债权融资（含私募信贷，评级随意），风险或向债券、银行体系传导。市场需重点关注美股AI泡沫分歧与系统脆弱性，而非中美贸易摩擦。 📅 录制于2025年10月12日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨ 本期简介 大家好！欢迎收听宏观七日谈加餐节目。国庆期间，海外地缘政治局势呈现多点演进态势，主要大国关系与地缘政治热点出现新变化，其中中美、中日、韩朝、欧洲等或对全球市场带来潜在影响。 ⏳ 时间轴 00:55 中美会面相关 • 特朗普访华推迟属合理安排：访华推迟至明年是为预留准备时间，双方均乐见。 • 中美双方潜在诉求明确：特朗普方面聚焦重建军方互通渠道、稀土供应、波音飞机及大豆采购；中方关注关税下调、芯片解禁、台海问题表态等。 19:50 法国政坛动荡：恐引欧洲市场风险 • 法国政坛陷入混乱，总理频繁辞职（勒科尔尼组阁不到24小时即辞职），源于中间派主导的“苟合式联盟”在福利、赤字、移民等议题上分歧严重，无法通过预算。 • 市场受冲击明显，法国10年期国债利率突破3.6%，逼近欧债危机高位，若局势持续或引发欧洲股市下跌、债市利率上行，进一步推高黄金等避险资产价格。 27:15 日本局势：保守派上台存多重变数 • 自民党党首选举中，保守派高市早苗获胜，其主张反对同性婚姻、放宽自卫队限制、重振安倍经济学（降利率、提赤字），但因自民党席位不足半数，能否任首相仍存疑。 • 若高市早苗当选首相，中日关系或面临不确定性，且其激进经济主张可能加剧日本通胀与赤字矛盾，导致日本市场波动。 📅 录制于2025年10月8日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 近期，A股科技板块内部高低切换明显，美国科技股也同时面临着“故事讲得远但龙头涨不动”的困境。市场风格轮动加速的背后，也隐含着投资者对“924”一周年前后是否进一步出台增量政策的关注与讨论。 事实上，9月26日央行三季度货币政策例会删除了“加力实施增量政策”，保留了“用好用足存量政策”的表述，已经释放了明确的信号――货币政策暂无增量计划，这与7月30日政治局会议的要求一脉相承，也印证了9月22日国新办发布会“不涉及短期政策调整”的基调。 展望四季度，存量政策的优化调整或成为主旋律，在基本面压力不大的背景下，长期改革布局的优先性明显胜过短期刺激。这些长期改革虽不直接冲击短期市场波动，却决定着中国经济的底层逻辑与资产价格的长期估值基础。 ⏳ 时间轴 00:20-02:10 一、市场现状与核心疑问 1. 股市表现：A股科技板块内部高低切明显，风格轮动加快；美股纳斯达克震荡，英伟达未再创新高，中美科技股均面临“故事讲得远但龙头涨不动”的问题，市场担忧是否会出现大的风格切换。 2. 核心疑问：风格切换的触发因素是否为政策？当前市场对924一周年前后是否出台增量政策高度关注。 02:10-08:40 二、两个相关会议所释放的信号 （一）9月26日央行三季度货币政策例会 1. 经济表述：删除“风险隐患较多”，体现对当前经济现状的自信。 2. 政策态度：删除“加力实施增量政策”，保留“用好用足存量政策”，新增“抓好政策执行，保持政策连续性、稳定性”，明确货币政策暂无增量计划，与7月30日政治局会议要求一致。 （二）9月22日国新办新闻发布会 1. 短期政策：明确“不涉及短期政策调整”，以总结去年924以来的成就为主，无类似去年的增量政策提前沟通。 2. 政策方向：金融政策更偏长期，聚焦提振科技，无短期市场刺激、托底需求。 3. 货币政策表述：坚持“以我为主，兼顾内外均衡”，财政发力时货币才配合（如降准、国债购买），当前降准降息压力小，国债购买可能于年底恢复，降息需兼顾汇率与美联储政策，概率低于降准和国债购买。 08:40-17:05 三、增量政策是否有必要性？ （一）经济基本面具备支撑 1. 增长目标：今年目标5%，上半年已实现5.3%，四季度需4.6（或4.5以上）即可完成，当前高频数据显示三季度约4.8，完成难度低；去年同期需5.4才能达标，且前三季度增速仅4.8，与今年情况差异显著。 2. 地方财政：12万亿化债后，地方财政压力主要在现金流，资产负债表压力减轻，舆论层面的财政困难传导弱于去年。 （二）时间发力窗口较小 10月长假、四中全会、APEC会议等事件密集，缺乏政策讨论、出台的窗口期；11-12月政策发力空间小。 （三）经济结构韧性 1. 消费：耐用品消费有透支和高基数效应，但服务消费（尤其是限额以下）韧性强，最终消费对GDP支撑稳定；后续或从商品补贴转向服务补贴、直接补贴特定人群。 2. 出口：受去年抢出口、订单前置影响有基数压力，但出口韧性强，对亚非拉出口份额提升，中上游出口受海外建厂、采矿拉动。 17:05-28:15 四、存量政策可能的调整 （一）关于未落地存量政策 5000亿政策性金融工具：上半年计划出台，现推迟至四季度，用途从传统基建转向新兴产业、低空经济、消费基础设施，短期乘数效应弱于以往，更侧重长期扩大内需与创新。 （二）政策节奏调整 1. 可能提前落地：明年专项债额度（尤其是化债用途的特殊新增专项债）可提前下达，部分重大工程可提前开工，形成财务投资计入GDP。 2. 可能推迟落地：以旧换新补贴全年3000亿，H1已使用1620亿，三季度节奏放缓，剩余1380亿留至四季度，对冲去年1500亿补贴的高基数。 （三）政策用途调整 1. 消费补贴结构优化：九部门出台扩大服务消费政策，包括5000亿养老再贷款、地方主导的服务消费券，从“补商品”转向“补服务”。 2. 直接补贴特定人群：3岁以内儿童）、失能老人、学前儿童，年财政支出约2000-3000亿，资金从一般公共预算腾挪。 28:15-33:40 五、房地产市场与改革重点 （一）房地产市场现状 1. 关于今年新政的效果：北京8月放松五环外限购后，8月二手房价仍跌1.2%（核心区域跌幅更大），单纯放松限购效果有限。 2. 市场现状：全国二手房市场未止跌，核心城市核心区域加速调整，或接近“最后一跌”，年底至明年初或见市场调整结果，政策预期较低。 （二）重点改革方向 1. 统一大市场建设：落地“反内卷”，规范企业质量、地方补贴，推动公平竞争，破除地方保护与准入门槛。 2. 要素市场化：10个代表性城市群试点，涵盖土地（城乡建设用地增减挂钩、宅基地自愿有偿退出）、“人、地、钱、编制”挂钩（鼓励地方通过优化公共服务抢人）、数据、资本、技术等领域。 3. 财税改革：消费税下放、中央与地方财权事权分配为未来重点，需进一步推进。 📖 拓展阅读 《要素市场化改革改什么？》 《水牛之后，把握转型中的确定性》 《近期一系列政策之间的关系》 《对当前政策的判断》 《三中全会以来落地了哪些改革政策？》 📅 录制于2025年9月28日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 过去一周，全球宏观格局出现多项关键动态。美联储9月议息会议如期降息，但内部分歧与政策走向仍受关注；国内8月经济数据则显示出消费分化、地产触底与存款搬家等新特征。 美联储降息25个基点虽符合预期，但点阵图显示委员对未来路径存在显著分歧。鲍威尔提出“风险管理式降息”概念，试图在维护联储独立性与回应经济放缓压力之间寻求平衡。国内经济方面，消费与地产数据持续承压，但股票市场上涨对部分消费类别产生结构性拉动，经济转型进入深水区。 ⏳ 时间轴 00:30-10:00 一、美联储9月降息 1）结果：如期降息25BP，符合市场主流预期，反对票仅1票（米兰支持降50BP），此前预期的3票反对未出现，联储表现出一定团结性。 2）内部对降息前景仍存分歧：米兰主张今年降息150BP、明年降息50BP，其余9位委员支持今年降息75BP，委员对后续降息幅度分歧较大，未来或持续“吵架”，若就业数据走弱或通胀温和，不排除进一步扩大降息幅度。 3）鲍威尔暂时守护了独立性：提出“风险管理式降息”，更关注就业市场，认为就业供给与需求同时减少导致数据不明朗，态度偏鸽，与Jackson hole会议立场一致，为后续降息留下空间，同时强调决策基于数据，维护联储独立性形象。 4）市场影响：降息落地后，黄金因对联储独立性担忧缓解而从3700关口附近下跌，美元小幅反弹，其他资产正常波动。 10:00-20:00 二、国内8月经济数据 1）存款搬家仍在起点：出现存款搬家迹象，但处于初期阶段。增量存款流向理财、固收加产品、股市等，存量存款未明显变动，存款增速连续两个月下降但仍高于M2增速，反映市场未进入全民炒股的疯狂状态，居民消费行为仍偏保守（多存少贷）。 2）关于消费： 整体：社零增速3.4%，其中商品增速3.6%（连续三个月下滑），餐饮增速2.1%（连续两个月回升）。 商品零售下滑：以旧换新补贴申领难度加大、部分地区停发或转向线下抽签，导致家电（8月增速14.3%，上月28.7%）、通讯器材（8月增速7.3%，上月14.9%）等相关商品增速腰斩，且存在消费透支效应；后续补贴或转向服务类消费。 区域差异显著：三四线城市社零增速5%以上，二线城市4-5%，一线城市（尤其北、上）表现较差。北京8月社零-11.4%，限额以上-17.4%，受总部经济受政策影响、降雨交通不便、二手房价格下跌致财富缩水拖累，手机通讯器材、汽车消费下滑显著；上海因去年基数低，社零增长13%。 3）地产最后一跌？8月全国房地产销售面积-11%，投资-20%（回到低点）。一线城市（尤其是北京）二手房价格下跌明显，核心区域（二环、三环内）也出现补跌，这被认为是市场加速调整接近见底的迹象，长期有利于经济稳定。 20:00-30:00 三、A股牛市对消费有何影响？ 结论：股市上涨对消费有正向刺激，但作用有限。 因素：一方面，股票在居民资产负债表占比低（股票+基金约10%），即便上涨20%，对居民资产拉动也仅约2%；另一方面，股价上涨对消费的影响受上涨原因（基本面上涨影响更长期）、人群（高净值人群受益多但消费倾向低，散户易亏损）、消费类型（对享受类消费如汽车、旅游、文娱拉动大，对必需消费影响小）影响，且股价下跌对消费的负面影响更大。 📖 拓展阅读 《牛市能拉动消费吗？》 《水牛之后，把握转型中的确定性》 《9月FOMC：联储独立性压力测试的第一关》 《中国在关税战中取得了哪些外交进展？》 📅 录制于2025年9月21日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。随着A股从资金牛向长期重估牛逐步切换，本期宏观七日谈我们换换口味，着眼全球、聊聊外部市场近期的动向。 今年在全球贸易环境承压的背景之下，中国出口仍然持续超预期。尽管4月对等关税让市场一度悲观，但上半年中国出口增速仍达到7%左右，7、8月份也保持了正增长。 中国出口的韧性，源于中国与东盟、非洲等新兴市场贸易关系的深化。东盟已连续多年稳居中国第一大贸易伙伴地位，中国对东盟出口大幅增长，其中资本品和中间品成为主要拉动因素。同时，中国对非洲出口也保持高速增长，显示出外贸朋友圈多元化的战略成效。 时下，全球贸易“G2”的格局已形成，中美两国在贸易战中共同受益，欧盟、日韩则成为主要受损方。即将举行的马德里会谈中，芬太尼、TikTok和大豆购买等议题将成为焦点，但中美贸易关系的大格局已经基本定型。 未来中国需持续深化与东盟产业链合作，开发非洲市场，拓展对欧服务贸易，推动文化、品牌、技术出海，在此过程中有望涌现更多优秀的中国企业，稳步实现从大国走向强国的战略目标。 ⏳ 时间轴 00:30-22:50 一、本轮贸易战，谁受损，谁受益？ 中国有所受益：2024年年初市场对中国出口悲观，尤其4月对等关税开战后，但后续出口持续超预期。上半年出口增速约7%，7月受低基数影响表现较好，8月仍保持4.4%增速，预计全年出口呈正增长。中国对美出口份额下降至9%，较去年底降4.4个百分点，但对东盟出口大幅增长，基本弥补对美出口下降，且中国在全球出口份额仍上升0.1个百分点。中国制造业强大，借助东盟、非洲等外扩产能，获取全球资源配置，出口保持韧性，产业升级持续推进。 东盟是最主要受益者：4月以来东盟对美出口份额显著上升，占美国进口份额达14%，较去年底升3.2个百分点，美国从东盟进口增速保持30%左右。东盟在鞋靴、电气设备、衣服、家具等领域产量可观，上半年经济表现强劲。然而东盟存在发展限制，越南土地、人口成本上升，且难向产业链中上游的“世界工厂”突破，更偏向“世界组装厂”。 非洲潜力显现：2024年上半年非洲出口增速较高，拥有14.8亿人口，青年劳动力和自然资源丰富，区域一体化加快，今年经济增速约4%（去年3.3%）。中国占非洲进口份额的1/4，较2019年提6个百分点，主要出口船、矿用设备、汽车等，不过中非贸易尚处初级开发阶段，受距离和文化差异影响。 欧盟、日韩受损：2024年上半年，欧盟在全球出口份额跌0.6个百分点，日韩跌0.1个百分点。欧盟能源依赖俄罗斯，产业被中国挤压，地缘政治和技术上受美国制约，且内部分裂、政治定位不清；日韩也在美国贸易战清单上，处境被动。 美国亦小幅受益：美国作为最大消费国，虽90%关税由本国私人部门承担（企业占大半、居民占小半），但通过关税实现财富再分配，且薅盟友羊毛。 23:00-34:00 二、中美西班牙会谈前瞻 会谈议题：下周中美将在西班牙马德里进行第四次会谈，核心议题为芬太尼和TikTok，美国还希望用芬太尼关税换取TikTok相关权益及中国购买大豆。 双方分歧博弈动向：中方望取消全部芬太尼关税，美方则倾向少取消以保留后续议价空间。中国对美模拟芯片发起反倾销调查，美国在芯片领域对中国的限制逐渐失效，中国在稀土领域对美反制精准。 会谈意义及展望：此次会谈是中美高层在军事、外交会面后的又一互动，为元首见面铺垫。中美G2格局已形成，会谈结果对中国整体影响不大，但能提振全球信心。若贸易谈得好，可能促成元首在北京见面，若暂未达成共识，或于10月末在首尔会面。从现实主义和特朗普孤立主义的意识形态看，美国大概率不会在关税问题上翻脸。 34:05-47:30 三、扩大外需的新动力 勿小觑外需的重要性：当前中国的内需中，消费“上有顶下有底”，大城市中产阶级消费受房地产影响不佳，房地产因调整时间较长，救市性价比低。但出口是中国经济过去几年保持5%以上实际增长、维持金融、民生稳定的重要支撑，且中国出口已转向技术、知识、资本密集的中上游中间品和资本品，依赖产业升级。 外需拓展的方向： I. 东盟：持续深化合作，过去中国企业多赴东盟设厂用人，未来需深化产业，解决当地基础设施不足和能源短缺问题，通过投资基建、开发能源，将东盟打造成更优产能基地，助力中国产业升级。 II. 欧盟：作为中国的第二大贸易伙伴，虽当前经济“失血”，但市场规模大、消费能力强，需持续合作。可通过汽车领域合作（如合资、设厂、技术授权等），从赚取商品贸易顺差转向服务贸易顺差。 III. 非洲：作为外需增量亮点，需长期培育，未来可在资源开发、基础设施建设、产业合作等方面进一步发力。 中国服务贸易潜力巨大：中国服务贸易逆差正持续下降。2024年1-7月中国知识密集型服务（知识产权、金融服务、数字文化等）实现2500亿顺差，旅游服务出口上半年增62.9%，数字文化（短视频、网剧、游戏）出海表现亮眼，未来在服务贸易领域有较大提升空间。 📖 拓展阅读 《关税战下，中国出口为何依然坚挺？》 《对等关税“未完待续”》 《对等关税继续延期后，需要担心次级关税吗？》 《中国在关税战中取得了哪些外交进展？》 📅 录制于2025年9月14日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。八月A股市场展现出的强劲势头令人印象深刻，深指、创业板指等均突破去年10月的高点，但九月伊始牛市氛围似乎有所缓和。 在当前的市场环境下，我们为投资者提供三个建议和三个方向： 建议1： 已在场者，不必急于离场：市场有两大支撑。一是监管层正引导“慢牛”，避免剧烈波动；二是内外资金充裕，国内居民存款有待入市，同时美联储降息预期增强，将提供更多外部流动性。 建议2： 未入场者，耐心等待：当前的上涨可视为未来基本面牛市的前奏。明后年，随着企业盈利和经济数据的修复，市场有望迎来更扎实、更持久的行情。 建议3： 市场下跌，不必恐慌：系统性风险正在逐步化解，市场底部不断抬升。每一次调整，都是长期资金（如保险资金）的建仓良机。 方向1： 滞胀中的确定性：在全球滞胀背景下，配置能够跑赢通胀的资产至关重要。首选拥有稳定现金流的资产，如高股息股票（公用事业、银行）、实物资产和黄金。 方向2： 突破滞胀的希望：投资科技是战胜经济停滞的关键。由于预测单一赢家困难，最佳策略是配置整个科技行业板块，尤其是关注中美两国在AI领域的竞争。 方向3： 中国转型中的独有机会：关注中国经济转型带来的结构性投资机会，包括出海、产业升级和下沉消费。 ⏳ 时间轴 一、A股牛市氛围的三大推动因素 00:30-02:30 1. 外部流动性泛滥：A股上涨并非一枝独秀，而是全球“水牛”行情的一部分。港股、韩国、越南、俄罗斯、德国等市场涨幅均超过A股，A股仅处于中间水平。 2. 长期估值修复积累：自去年下半年起，三中全会、924政策、11月8日12万亿化债等一系列政策，降低了市场长期系统风险，为被低估、低配的A股资产提供了长期估值修复通道。 3. 短期催化因素：重要节日与后续重要会议形成窗口期，监管态度更支持市场活跃，催生短期炒主题与资金趋势投资的冲动。 二、市场调整后的三大操作建议 02:30-16:35 （一）已上车的：无需急于下车 1. 监管态度稳定：监管希望市场保持良性、长期健康的结构性慢牛，既不希望大跌也不希望大涨。此前已有降温迹象，彭博相关消息属“旧闻”，且四中全会前十五五规划细节或带来市场兴奋点，官媒也释放长期乐观信号。 2. 流动性仍有空间： 1）国内资金：居民存款（160-170万亿）与A股市值（刚破100万亿）比值约1.7，处于历史偏高水平，仍有配置空间；当前增量资金以机构（理财、被动ETF、私募量化等）、保险长期资金为主，居民直接存款入市尚不明显，后续若风险偏好上升，居民理财向含权产品转移、散户加杠杆等仍可持续。 2）外资：8月下旬主动资金已在加速流入；美国就业数据后9月降息基本落地，年底或降息3-4次，外部流动性或比预期更宽松，全球水牛仍可持续，对A股也有推波助澜作用。 16:35-30:25 （二）未上车的：可等待后续机会 1. 当前是底部修复行情，未来可能有基本面行情：类比2014-2015年，未来2016-2017年或有靠流动性宽松推动修复，伴随故事与泡沫；明后年或类似2016-2017年，有望迎来基本面驱动的牛市，如PPI同比大概率回升（明年二季度或转正）、企业盈利有望随M1回升后逐步修复，且可能涌现“新核心资产”（如出海、出口竞争力强的企业）。 2. 为何选择等待：当前市场轮动快，若交易量不足，易出现追涨杀跌亏损情况，明后年或有基本面改善带来的“慢车”，提供更稳妥的上车机会。 30:30-35:50 （三）即便市场下跌，也无需恐慌 1. 市场底层逻辑已经变化：去年七八月份后，中国长期系统风险逐渐消除，资产从过度低估回归合理位置，市场进入长期反转、底部抬升阶段。 2. 长期资金托底：保险权益配置仓位约20%，上限30%，每轮下跌或成其建仓机会，其他中长期稳定资金也将托底市场。 三、长期资产配置建议 35:50-49:30 （一）应对“胀”：配置现金流稳定资产 全球主要经济体多处于滞胀状态，可配置红利资产、实物资产、黄金及公用事业、银行等。这类资产能提供稳定现金流，抵御货币贬值、地缘政治风险，如银行资产质量健康，是中国较安全的资产。 （二）应对“滞”：布局科技成长赛道 科技是走出滞胀的关键，如70年代后靠计算机、互联网等技术突破。投资科技宜“压行业/赛道”而非单压公司，中国AI与美国并驾齐驱，若中美科技差距缩窄，中国科技股有较大叙事空间。 （三）把握中国转型机遇：布局出海 中国在滞胀中表现更优（实际增速5%、通胀控制较好），转型带来结构性机会：1）“成本优势、技术壁垒、份额提升”选企业，如出海企业（新能源汽车等，海外毛利率高）；2）产业升级企业（精细化工、创新药等，国产替代、需求优化）；3）下沉消费企业（需筛选“幸存者”，存活者或具备海外市场竞争力）。 📖 拓展阅读 《人民币升值的短期催化与长期重估》 《当A股长期估值修复遇到新一轮全球水牛》 《“十五五”规划的两条主线》 《非农寒烟起，降息秋风急》 《杰克逊霍尔大撤退》 《谁是市场的增量资金？》 《全球TACO牛市，谁泡沫更大？》 📅 录制于2025年9月7日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 近期人民币汇率走势引发市场广泛关注，在岸、离岸与中间价同步趋近7.0关口，形成“三价合一”态势。自年初以来，人民币已历经三轮升值，背后既有美元走弱、联储降息预期升温等外部因素推动，也与中国经济基本面韧性、通胀低位运行以及政策稳定性增强密切相关。 从长期视角看，人民币汇率仍处于显著低估状态。根据购买力平价估算，人民币对美元合理汇率应在3.5-4之间，当前7.1左右的水平意味着潜在升值空间超过50%。人民币长期低估背后，既有资本账户未完全开放的原因，也反映了国际投资者对中国经济结构尤其是房地产风险的担忧。 短期来看，人民币走强受多重因素催化：中美利差收窄、企业结汇意愿回升、外资主动增配中国资产，以及中间价政策引导等。此外，中美关系阶段性缓和与国内重大事件前的维稳需求，也为汇率提供了情绪支撑。长期而言，人民币国际化进程与中国综合国力的提升，将继续为汇率注入升值动力。 ⏳ 时间轴 00:40-03:00 一、年初以来人民币汇率三波升值情况 第一波升值：发生在年初，因美元从高点110走弱，人民币出现幅度不大的升值，但受关税发酵影响结束。4月2日-4月9日人民币快速走贬，一度突破7.35，甚至触及7.42的低点。 第二波升值：始于4月9日对等关税落地后，外部不确定性消除，人民币持续升值至7月下旬。后因美元反弹、欧洲表现差，人民币遭遇第二波贬值压力。 第三波升值：8月初开启，因美元再次走弱，人民币走强，截至当时在7.11-7.13区间波动。 03:00-07:40 二、汇率定价的三大因素 中美国债利差：中国10年国债利率从1.6%反弹至接近1.8%，后略有回落至1.75%；美债利率从高点4.4%-4.5%回落至4.2%，中美利差缩窄约40个BP。 通胀差异：中国7月CPI走平、PPI下滑，保持低通胀；美国通胀环比反弹、同比略有走强，关税传导影响显现，中美通胀差异拉大。因此中国资产的实际回报率在上升，美国在下降。 风险溢价差异：美国货币政策独立性存疑（如特朗普拟罢免联储理事Lisa Cook），债券和货币政策风险大，资产风险溢价上升；中国政策稳定，资产风险溢价下降，主权风险无大变化。 07:40-15:40 三、人民币汇率长期展望 深度低估：人民币长期大幅被低估，以购买力平价（PPP）估算，实际汇率应在3.5-4，当前7.1-7.2的汇率被低估约50%，主要因资本账未完全放开、对中国经济（房地产、财政金融）风险的担忧。 人民币长期升值趋势确定，但过程漫长，可能需一代人的时间，且需中国经济政策持续稳定、综合国力不断增强。 存在三大条件： 第一，中国经济政策持续稳定，保持5%左右实际增长，出口、企业全球市占率等数据印证增长真实性，消除外资对经济数据的怀疑。 第二，中国资产长期被低配、被低估，稳定的经济政策有利于外资持续流入增配中国资产，推动资产重估。 第三，人民币国际化，需依托中国综合国力、军事实力、地缘政治影响力提升，先从周边国家起步，拓展贸易结算和离岸人民币资产市场。 长期趋势：升值趋势确定，但过程漫长，需一代人时间，且需中国经济政策持续稳定、综合国力不断增强。 15:40-19:50 30:30-38:20 四、人民币短期升值原因剖析 外部美元走弱：美联储降息预期强化（COMEX金突破3500，反映美债实际利率回落）；联储货币政策独立性受关注，9月降息幅度或超预期。 内部股汇双牛：外资主动流入转为净流入（8月第三周开始），北向资金成交量、海外中国主题ETF吸金规模上升，对冲基金加速买入中国股票（如宁德、阿里）；央行6月底后加大中间价调控力度，中间价比在岸价强400-500个基点，释放升值预期。 中间价释放升值预期：6月底后央行主动引导升值，一方面因中美谈判稳定（5月日内瓦贸易谈判、6月通话，稀土问题缓和），人民币走强可作为谈判筹码；另一方面因9月3日重要典礼，需维护金融稳定，保持汇率稳定偏强。 人民币对一揽子货币贬值，与出口韧性形成反差：今年人民币兑美元汇率整体波动不大，但对一揽子货币贬值，是仅次于美元的弱势货币，与中国出口强韧性（上半年贸易顺差创新高）形成反差。企业因美元强、海外资产增值动力大，结汇意愿低，过去三年藏汇约三四千亿美元；当前美元走弱、降息预期升温，企业结汇意愿回升。 汇率与A股的联动：受事件驱动，二者共同反弹（如美联储政策、中美关系、重要典礼）。担短期事件过后，需关注外部流动性和基本面的支撑力度。 19:50-30:30 四、联储理事风波意味着未来更激进的降息？ FOMC票委派别分明，特朗普需要关键的第四票：若Lisa Cook被罢免，联储理事或呈3:3（特朗普派:非特朗普派）甚至3:4格局，分歧加大或导致降息幅度超预期。 9月BLS或再次大幅下修前一年非农：7月就业数据大幅下修，8月或继续下修7月数据；9月9日美国劳工统计局将修正去年3月-今年3月非农数据，因抽样回复率低（6%）、样本偏差、企业出生死亡模型错误高估就业、非法移民减少等，预计下修85万岗位，或成降息理由。 鲍威尔8月超预期鸽派，也许是一份“投名状”：8月Jacksonhole会议上鲍威尔对通胀担忧减弱、对就业放缓担忧上升，政治转向明显，为向特朗普示忠，9月或降息50BP，年底或降75-100BP。 📅 录制于2025年8月31日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 在周五刚结束的Jackson Hole全球央行年会上，美联储主席鲍威尔一改7月议息会议对通胀的强硬立场，转而强调劳动力市场“下行风险显著上升”，并首次承认关税冲击带来的通胀压力“可能是暂时性的”，短短一个月内美联储的方向打了急转弯。 鲍威尔此次转向似乎缺乏经济数据的实质支撑，美国失业率仍处低位，而通胀也未加速上行。真正的推手是政治博弈，特朗普近期借美联储大楼天价装修费用和理事Lisa Cook的房贷欺诈丑闻施压，直击鲍威尔的软肋。 鲍威尔的妥协虽为市场注入短期强心剂，却暴露了央行在政治裹挟下的被动性。当前全球复苏的关键已从货币宽松转向财政效率革命，即如何通过AI应用提升生产率、优化分配，将决定“抢蛋糕时代”的赢家归属。短期内，美联储降息无疑是全球牛市的推动之一，但在新一轮宽财政、宽货币的组合下，美元下行大周期或许仍存变数。 ⏳ 时间轴 01：10 为什么关注Jackson Hole？本轮A股上涨，内部靠长期估值修复，外部靠美元流动性宽松，JH将决定美元宽松的下一步。 一、鲍威尔意外转向鸽派 02：20 会前部分地方联储主席表态鹰派，担忧通胀称9月非必须降息；但鲍威尔本次态度与7月忽视经济下行、强调关税通胀截然相反。 02：50 鲍威尔明确提及就业下行风险上升，或导致裁员、失业率大幅上升，承认劳动力增长放缓、参与率下行、就业数量下降，此前仅关注失业率。 03：50 鲍威尔认为关税引发的通胀是一次性的短暂冲击，即便后续通胀报告回升，只要无明显加速，仍属“好报告”，有些类似2021年称疫情通胀“暂时性”的观点。 二、鲍威尔转向背后的政治压力 05：10 美联储大楼装修争议，19亿预算增至25亿，每平米装修成本约15.2万元人民币，特朗普借此施压，称“几千万美元足够”。 07：00特朗普抓住Lisa Cook事件不放：美联储理事Lisa Cook（拜登提名）一年内置办两套房，均申报为“主要住所”（或影响房贷成本，涉嫌财务欺诈），被特朗普团队抓住把柄，借此争取美联储理事席位、架空鲍威尔。 10：00 鲍威尔过往有明确的“政治倾向”：如初期（18-19年）缓慢降息；2023年大选期间借飓风影响的非农数据9月一次性降息50BP，为哈里斯“献礼”；今年美国经济已经“温和衰退”但鲍威尔仍一度鹰派不降息。 三、时代的背景——大财政、小货币 13：30 这不是一个讲究货币政策独立性的时代：当全世界效率和产出都慢下来，今天并不需要宽松的货币政策，而是需要积极的财政政策。 14：30 时代主题：各国需聚焦“做大蛋糕（提效率）、分好蛋糕（优分配）、护好蛋糕（防外部掠夺）”，远超货币政策能力范畴。鲍威尔在不友好的环境下玩政治，凸显其作为联储主席的无奈。 四、关于美联储货币政策框架修正 16：20五年前提出的“平均通胀目标制（允许通胀短期超2%）”已不合时宜，当前通胀“易上难下”、利率“易上难下”。 17：15 货币政策框架回归2012年版本，删除“0利率下限”描述，重新强调“通胀与就业平衡”，细节更偏鸽派，给予美联储更大的政策解释权。 五、降息预期与影响 18：40 短期内，9月降息25BP概率高，今年甚至降息50-75BP；Miran9月若担任美联储临时理事，将进一步施压鲍威尔未来持续降息。 19：30 对美债的影响：利率定价较充分，美债利率反应有限；但对全球非美市场是流动性宽松利好。 20：00 对美股的影响：短期流动性提供估值安全垫，但长期依赖“AI叙事”与经济稳健，需警惕经济放缓对企业营收、资本开支的冲击，且美股已估值不低、结构分化。 📖 拓展阅读 《杰克逊霍尔大撤退》 《杰克逊霍尔会议前瞻》 《联储降息不是简单的经济问题》 《谁是市场的增量资金？》 《全球TACO牛市，谁泡沫更大？》 📅 录制于2025年8月24日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。