大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 2025年政府工作报告已经出炉，今年政府工作报告和后续召开的五部委记者会，释放出哪些增量信息？今天让我们回过头来看一看政府工作报告中的“新词”、“亮点”和“金句”。 ⏳时间轴 00:49 外部风险韧性应对：外部不确定性贯穿全年，但汇率、出口和地产短期风险可控，政策信心增强。 08:26 消费提振置于首位：全口径消费统计制度精准施策，全方位释放消费潜力。 14:42 服务消费新增长点：聚焦银发经济、托育文旅等结构性需求，推动体验式消费升级。 18:34 “投资于人”民生优先：资源向教育医疗倾斜，育儿补贴下半年落地，以旧换新政策灵活应对不确定性。 25:44 零基预算财政革新：打破基数僵化模式，优化资金配置效率，对标美国DOGE逻辑。 29:20 消费增长正向循环：增收减负与场景创新并举，统计制度+消费税激励化解地方债务压力。 32:52 新质生产力创新突围：国家基金押注AI、量子科技等前沿赛道，构建“从0到10”的包容生态。 39:49 货币宽松精准发力：降准空间充足，降息审慎择机，结构性工具定向支持科技与消费。 41:07 “刀刃向内”治理提效：强调法治化治理与政府效能提升，彰显“与不确定性抢时间”的决心。 📖推荐阅读相关文章：《政府工作报告的新变化和新提法》《五部委记者会释放了哪些增量信号？》《三中全会以来落地了哪些改革政策？》《地方两会的“务实”与“积极”》 📅录制于2025年3月9日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 最近海外都在谈重估中国资产，前有德银《China eats the World》全面看多中国资产，后来又有高盛，最近大摩也从长期看空转为看多，而且认为外资目前还没有真正参与，这一轮反弹还有很大空间。 应该说外资对中国资产的认识发生了改变，还是跟春节期间海外对于deepseek的关注有直接关系，但是从结论上来看，我认为这些都是发生过的事情了，本质上这些判断是一个后视镜。 在过去的节目中我们也多次聊过中国资产的叙事发生变化，今天我们再来谈谈叙事真正发生变化的时点，以及引发中国资产一系列重组的关键因素。 ⏳时间轴 00:16 近期，外资审美发生改变，开始唱多中国。我们认为真正的中国资产重估时间是从去年7月底开始，由三件相互关联的关键事件驱动，分别是三中全会、人民币汇率升值以及AI叙事的变化。 05:28 中美本质上都在解决面对效率不足引发的分配问题，因此对内搞改革，对外搞科技。中国的改革是三中全会，美国的改革是DOGE。 06:08 民营企业家座谈会既是对民营企业的鼓舞，也是AI时代的科技总动员。 09:53 改革的另一个重要方面是地方政府财政，包括补短板和拉长板。从过去依赖土地财政的单一模式逐渐转向多元化税收财政。 12:46 DeepSeek的出现缩小了中美在大模型上的差距，并改变了外资对中美科技差距的认知，同时也对美股形成了多重打击。 16:57 美国服务业预期的下降与特朗普回归带来的不确定性密切相关，一方面特朗普发出的各种关税威胁增加了价格的不确定性，另一方面，改革伴随着阵痛。因而，美股今年可能会继续放大波动，处于高处不胜寒的状态。 21:09 目前国内处于数据真空期，考虑到去年1月和2月的数据表现非常强劲、今年工作日的减少，以及去年部分投资提前实施，预计今年1月和2月数据表现会稍显疲软。 24:09 特朗普上任以后，在全球性议题中，单独针对中国的讨论较少，且每次提及态度都较为友好， 且去年四季度的经济表现较好，这也使得市场对内部政策的期待有所降低。 26:17 人民币贬值压力较小，而在财政方面，赤字率今年会提高，专项债和特别国债的使用范围也会扩容。补贴的重点是消费，尤其是智能化消费，拉动国产芯片销售和扩大AI应用。 📖阅读相关文章：《重估中国》《叙事的力量》《此消彼长的2025年》《论持久战和运动战》《市场是反弹还是反转？》《为什么我对市场转向乐观？》《新时代川普关税》 📅录制于2025年2月23日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 2024年美国总统大选，其实大家对于特朗普获胜并不意外。然而大选之后，市场讨论的重点转向了伊隆马斯克，认为他可能改变特朗普政策的大方向，成为观察2025年美国经济的重要变量。 当时我写了一篇文章《马斯克变法》，实际上是类比了商鞅变法和王安石变法，因为从历史背景而言具有一定相似性，既带有一定的历史必然性，也都是自上而下的改革；同时，从人物的个人视角来看，两个人都具有非常鲜明的个人色彩，又具有敢为时代先的特征。 今天我们来聊一聊，马斯克的DOGE对美国经济影响以及改革阻力，如何利用AI提升生产和分配效率以解决滞胀问题，特马组合的改革计划目标和决心：财政体系、福利体系和政府体系改革，中美的AI竞争与改革趋势等等。 ⏳时间轴 00:17 马斯克是影响特朗普1.0和2.0政策差异的关键因素，也是2025年美国经济最重要的影响因素之一。马斯克改革为美国走出滞胀提供了解决方案，即提高生产效率和分配效率。 04:31 提升生产效率靠AI应用，降低生产成本，推动制造业回流，并非依赖补贴。提高分配效率就是改革，本质是提升财政使用效率。 06:48 中美在AI叙事和改革叙事上的先后顺序不同，中国的改革叙事先于美国，而美国的AI叙事先于中国，而马斯克DOGE和Deepseek的同时出现，让中美两个叙事呈现你追我赶的状态。 10:03 马斯克率领的DOGE目标是在2026年7月即美国建国250周年，完成减支1到2万亿的使命。只有在改革卓有成效时，选民才会买单，从而让特朗普在中期选举后不至于跛脚。 12:22 除了减支以外，降低赤字需要增加财政收入，一是通过改革提高效率，减少监管，使经济增长更快，二是关税。DOGE削减联邦政府的开支优先于关税政策。 14:39 DOGE要削减三类支出，低效、无效、负效。第一步是关闭政府部门，削减官僚体系，其中USAID和DEI左派意识形态支出首当其冲。 20:31 马斯克自传讲到了推特裁员70%的方法，对接下来的行动具有参考意义。其中，第一步是自愿买断，第二步是根据第一性原理查账强制裁员，第三步是检验水平裁掉能力不够的人。 29:55 “特马组合”的目标非常清晰，全方位的政府改革，包括裁员、减支等手段，扩展之前提到不会动的领域，例如国防支出、医保支出、社保支出，以及合法移民的福利。 41:48 改革对美国经济的影响预计将在第二季度逐渐显现。非农就业和失业率可能上升，而财政收缩可能会对美国经济造成重大冲击。财政政策的不确定性以及经济数据的波动，将对美股市场构成双重打击。 45:40 成功的改革一般都是自下而上的，自上而下的改革往往伴随着阵痛，2025年的美国改革让我们拭目以待。 📖阅读相关文章：《特朗普改革：要动谁的奶酪》《特朗普2.0的三种预期差》《马斯克变法》 📅录制于2025年2月16日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好！欢迎收听农历新年的第一期宏观七日谈。 今天我们来聊聊特朗普在春节期间采取的关税政策及其背后的意义。实际上，关税只是手段而非目的，特朗普通过关税手段回应选民关切，尤其是移民和经济问题，当然，其政策也引发了全球贸易紧张和供应链扰乱。 实际上，特朗普对中国的态度相对缓和，仅加征10%的关税，这也反映出其对中美关系的谨慎态度。中国自贸易摩擦发生至今，通过产业升级和全球化布局增强了制造业的竞争力，对加关税这件事已经愈发钝感。决定中国资产的关键因素仍是改革和人民币汇率背后代表的中美之间竞争比较优势的变化。 ⏳时间轴 00:16 特朗普在2月1日签署行政令，用IEEPA宣布美国由于芬太尼和非法移民等进入国家紧急状态，对加墨征收25%关税，对中国征收10%，并且暂停三国800美元以下小额包裹的免税，生效日为2月4日。 01:26 征税是工具，并非目的。一是进口税难以征收，且消费者承担较多。二是征税无法让美国实现制造业回流。特朗普本次加征关税是为了给支持他的选民一个交代，响应支持者最关切的移民问题，以及芬太尼滥用导致的社会安全问题。 03:09 特朗普先是突然发难，在社交媒体发出关税威胁，并签署行政令，然后在和加墨元首电话沟通得到了承诺后，宣布推迟关税生效时间，完成了一场独属于特朗普的大秀。但是对于中国，出于通胀和美股以及联储行动受限的原因，特朗普的态度相对缓和。 05:51 对中国加征10%关税是起步价，而且在芬太尼问题上，中美协商一致的可能性较大。特朗普上任后主要是表演、赢得流量、曝光和短期政绩，而中国在中美第一轮贸易战中提升了出口的竞争力，以及通过出海等方式实现再全球化的现实，让他意识到时间在中国这边。 09:49 特朗普政府一方面回归多极化世界的认知，收缩美国国际化并专注于本土问题，尤其是如何提高行政效率，提高财政使用效率，减少赤字，让财政长期可持续化。另一方面挑软柿子捏，在关键战略要塞提出领土诉求。 12:52 中国采取的反制措施，整体比较温和，包括对部分美国商品加征关税，限制多种金属出口，并对谷歌等美国企业采取了行动，更多的是向特朗普传递双重信息：中国愿意冒与美国打贸易战的风险，但也在为通过谈判缓和紧张局势做准备。 17:39 中美可以在多方面开展谈判，例如重启中美第一阶段贸易协定、芬太尼管控、制造业回流等。中美大概率保持了一定的默契，先礼，至于后不后兵，还得继续观察接下来的情况，但是至少100天内，仍会比较缓和。 18:33 财政的目的是扩大内需，对冲出口压力。如果中美缓和期持续得比市场预期要长，财政发力节奏可能靠后。 19:18 “年初美元走弱、人民币升值”符合我们的预期，Deepseek的出现动摇了美国AI遥遥领先的叙事，外资审美开始改变，重新评估中国资产的价值。 📖阅读相关文章：《特朗普2.0的关税大棒分几步？》《人民币应该升值，而不是贬值》《美元的强势能否维持》《大转型与小转折》 📅录制于2025年2月9日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 上周五，国家统计局公布了2024年四季度增速和12月经济数据。今天我们来聊聊2024年经济的长期变化和短期波动。 ⏳时间轴 00:27 2024年四季度GDP增速达到5.4%，全年实现5%。经过计算之后，24年名义增速大概是4.23%，GDP平减大概是-0.8%左右，与CPI和PPI情况基本匹配。 03:10 12月份工业增加值大幅上行是12月份经济增速达到5.6%、四季度达到5.4%、全年达到5%的关键因素。 04:18 出口好是12月份经济和四季度经济增长的关键。一部分原因是“抢出口”，另一部分原因是过年早12月份存在部分前置订单。而基于美国需求以及零售商库存水平，“抢出口”在关税正式落地前会继续延续，因此25年一季度的出口表现仍会较好。 10:04 消费延续“服务强、商品弱”的格局。以旧换新的政策补贴以及服务消费的可能扩容将支持2025年的消费增长。消费无法提升主要是居民收入问题，而这需要解决效率问题和分配问题。 15:41 投资领域，2024年制造业投资情况稳定，基建偏高，地产投资一路下滑，经济去地产化效果明显。2025年，“两新”中的设备更新会延续，而“两重”，尤其是水利和电力领域的投资，将是稳增长的重要抓手。 20:08 电力水平是衡量国家工业水平和GDP增长的关键因素，我国在电力供应上已基本满足需求，重点转向提升效率，包括能源传输效率和用电效率。 24:01 政策发力的节奏取决于地产和出口的表现，以及外部约束力（美元），需要观察春节后出口订单和出口交货值的情况，以及特朗普回归后关税政策的执行情况。人口出生在2024年出现短暂回升，但2025年可能会继续回落。 28:54 2025年是三中全会众多重大改革部署要落地的第一个完整年份，我们对今年经济在转型中稳步推进以及消费内生动力如何修复抱有期待。 📖阅读相关文章：《经济的长期变化与短期波动》《今年出口可能继续超市场预期》《拐点之前——2025年房地产市场展望》《此消彼长的2025年》《消费的内生动力依旧不足》 📅录制于2025年1月19日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 最近美元持续走强，美元指数一度冲高至2022年11月以来的高点110附近。所以今天我们就聊一期关于美元走强的原因，对美元和人民币走势的看法，以及近期中国央行暂停购买国债所代表的含义。 ⏳时间轴 00:31 从24年四季度至今，美元持续走强，其中相较于英镑、欧元等其他被动贬值的货币，人民币属于较强的一类。 03:38 美元指数在100到110的区间上下波动的货币因素：一是如果俄乌停战，欧元兑美元的平价就不会打破，大概为美元指数区间的上限；二是美元兑日元汇率冲向160 是BOJ加息的心理关口。 05:44 美元指数100到110的区间基本上对应美国十年期国债利率3.5%到4.5%的区间。3.5%以下会引发再通胀风险从而触发加息，4.5%以上会产生抑制效应。 07:41 货币的强弱在很大程度上反映了一个国家经济的强弱，长期来看美元呈现出周期性特征。BIS编制的NEER和REER数据表明，美元具有均值回归的特性。尽管长期指标难以在短期内精准判定拐点，但这至少暗示美元目前处于相对高估的状态。 09:53 美元在24年四季度走强的原因：一是鲍威尔在9月份50 BP 的大幅降息刺激了四季度的美国经济；二是特朗普的Maganomics经济理念都是推升通胀潜在动力，且相较于低通胀，特朗普更倾向于降息和低利率；三是非美经济体，尤其是欧洲，现在处于比较弱的状态。 14:28 最新非农数据表明之前担忧的就业问题可能并不存在，美联储将回到控通胀的目标上，但是未来是停止降息还是继续降息将取决于制造业是否会出现可持续修复。2025年良好的经济开局会让特朗普的改革更加大胆，而改革决心越强短期内对非农扰动和经济下行潜在冲击越大。 19:09 人民币对一篮子货币偏强，只是对美元弱，但这并非中国经济的问题或者人民币资产风险在走高，而是美元太强。 21:37 通过人民币主动贬值修复特朗普关税对出口的影响的说法站不住脚，一是在出口表现不错时，没必要先主动贬值刺激出口；二是特朗普释放出谈判的信号，虽然这并不意味着主动示好和缓和，但是在尚未有实质性接触时，就通过主动贬值稳出口，在外交上也说不通。 24:04 出口不是汇率的结果，而是竞争力的结果。对中国这样已经深入嵌入全球化产业链的国家来说，贬值与出口无关，甚至可能是反向关系。 28:10 从央行操作上看，并未看出主动求贬的意图，反而多次释放了非常明确的稳汇率的信号。 33:38 强美元是特朗普交易的极大成者，当出现预期差的时候，市场等待的政策节点就会到来。 📖推荐阅读相关文章：《美元的强势能否维持？》《人民币应该升值，而不是贬值》《关于失业率4.1%的再次“友好讨论”》 📅录制于2025年1月12日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听本周特别节目。 很高兴和「听懂涨声」串台，今天算是一期宏观漫谈，聊一聊叙事的力量，根据改革传递的信息锚定市场的拐点，居民消费与财富分化，房地产市场，以及2025年看好的大类资产。 本期主讲人 宋雪涛 杨天楠，听懂涨声主理人 ⏳时间轴 00:36 叙事、事实与金融资产定价的动态关系。“真相”并不存在，存在的只是基于事实的叙事。当叙事形成一致预期时，资产价格可能过度定价，市场风险随之增加。 06:44 7月底发布文章《为什么我对市场转向乐观》，因为三中全会《决定》释放积极信号，改革打开转型的堵点，有效解决地方政府财政困境。改革影响中国的长期转型和资产估值。外部AI叙事变化扭转资金审美，在边际上产生对国内市场有利的变化。 20:33 居民消费与财富分化。中国消费市场呈现分化，一线和二线城市的消费表现不佳，而三四线城市相对稳定。收入分化是导致消费分化的主要原因，经营收入增长，财产性收入下降。 35:58 中国作为全球最大的制造国，如何探索从制造业大国向消费大国的转型。这一过程中，制造业的附加值提升是关键，通过提高生产效率和人力资本积累，推动收入增长，进而促进消费增加。 42:53 关于地产：政策旨在稳定房价，通过放松限购、降低首付和房贷利率等措施，激发刚需和改善性需求。房地产的投资价值取决于租金回报率和自住价值。 47:39 黄金是对混沌的定价。黄金不只是美元的反面，它是代表货币信用的反面，它是秩序的反面，秩序的背后就是混沌。 51:18 2025年看好黄金和A股，以及美股的反面。 📖相关文章：《叙事的力量》《为什么我对市场转向乐观？》《复杂中国》《黄金是对混沌的定价》 📅录制于2024年12月20日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家新年快乐！ 欢迎收听2025年第一期宏观七日谈。 今天我们来聊一聊改革。三中全会结束至今，有人说好像没有感觉到有什么改革措施落地。尽管市场可能感觉改革声音不大，但这正是改革的特点，润物无声，不是自上而下的轰轰烈烈运动，而是自下而上的逐步破局与尝试。一旦某个地方的改革尝试成功且未遇阻碍，便会迅速推广至其他地区。改革虽看似悄无声息，实则一直在稳步推进。 实际上，自三中全会以来，改革不断深化，涵盖众多细分领域，截至目前已推出约35项改革措施，包括科创、数据要素、生育、教育、就业和服务业等方面。 2025年还将有更多重要改革出台，部分改革需经过立法程序和两会审议，两会后将迎来加速落地的关键时期，尤其是市场化改革中的土地和财税领域。 从政策视角看，大家要对改革保持信心，改革是逐渐积累的自下而上的无声过程，同时也要保持耐心。改革对中国经济发展至关重要，是最需要和最重要的事情。 ⏳时间轴 00:22 改革并非轰轰烈烈，是自下而上的尝试探索，由点及面，与马斯克变法相同，目的均在于改变资源配置和提高财政效率。三中全会改革主要提高的是地方政府的财政效率，改变的是地方政府的资源配置。这需要约束地方行为以及提高政府运行和资源配置效率。 02:19 约束地方行为，即保护和促进民营企业，是三中全会的重要部署，包含两个方面，不允许地方政府违法违规干预经济纠纷外，以及清偿企业欠款。而这根本上需要地方政府扩大融资来源和收入。 08:21 解决地方政府资金问题，一方面化债为地方政府松绑，让地方政府尽快清偿欠款，降低利息成本。另一方面通过要素市场化改革让地方政府“多赚钱少花钱”。 10:35 要素市场化改革之一 公平竞争。 11:06 《公平竞争审查条例》的核心是禁止地方政府在招商引资中进行违法违规补贴，将有利于解决“候鸟企业”、“隐性债务”以及“产能过剩”问题。 16:27 《完善市场准入制度意见》主要针对国内企业，放开市场准入，大家一视同仁， 17:31 而《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》侧重于“引进来”和“走出去”。 19:29 要素市场化改革之二 统一大市场，这意味着要素在国内各个地方之间能够流动，不允许搞保护主义，包括以旧换新政策和《关于进一步便利纳税人跨区迁移》。 21:33 要素市场化改革之三 以人为本的新型城镇化。三中全会之后，发布了深入实施以人为本新战略的5年行动计划，该计划提出了四个举措：包括21:59深化户籍制度改革、26:54做大产业群、27:11通过基础设施连接城市群提高网络效应，28:04以及打造韧性城市。 30:49 在土地财政模式逐渐消失后，三中全会给出了一个方案，即人口财政，通过以人带地、带更大的市场规模和资源，从而吸引更多企业入驻，形成正反馈。 33:07 地方政府将从过去追求短期GDP，到以“优质公共服务和营商环境”为核心吸引要素的锦标赛中。三中全会为其提供了如何在公平竞争的规则下“多赚钱”和“少花钱”的方案，包括取消补贴和出口退税、债务的审批下放以及限制股减持所得税。 📖推荐阅读相关文章：《论持久战和运动战》《大转型与小转折》《转型的一角：就业人口大变迁》《城镇化的下半场是“人口财政”》《本次化债的意义》《“财政再扩张”让反弹持续》 📅录制于2025年1月5日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听本周的宏观7日谈。 2024年即将过去，这大概率是我们2024年的最后一期节目，我们想要以展望的方式对2024年做一个总结，也就是2025年的十大宏观预测。 从历史上看，宏观的十大预测往往是一种非常容易被打脸的行为，不过我们还是得对明年做出一些判断，为大家提供基于研究框架和当前数据的合理推演。 02:42 预测一，美元会先走弱，不会持续单边上行。 07:09 预测二，美联储可能上半年降息，年尾加息。 16:46 预测三，美债曲线不倒挂，利率先下后上。 20:17 预测四，美股抗风险能力下降，削减赤字引发的衰退预期，AI叙事的可持续性，和年末再加息，是美股的三大外部风险。 26:29 预测五，俄乌战争结束，地缘风险暂时性下降，发展是竞争的主旋律。 31:38 预测六，关税是手段不是目的，第一轮先用IEEPA要个起步价，再用301翻倍威胁，之后是常规谈判，落地可能在3季度，TCJA减税后26年还有第二轮。 40:20 预测七，中国经济目标5%左右，降准降息分两轮，年初第一轮，冲击第二轮，冲击前财政引而不发。 43:19 预测八，人民币汇率在关税产生实际影响前后有波动，但全年偏升值。 47:20 预测九，继续看多A股，至少两次投资机会，年初（情绪价值高）和年底（盈利改善估值修复），看多的底层逻辑依然是改革。 以上是2025年九大预测（最后一个留作悬念），很多观点和当前市场预期完全不同，这只是基于我们的视角上做了一个逻辑的推演，具体还是要到2025年验证。 有一些东西可能很快就能证伪，比如说美元通胀、美债。有些东西可能需要时间，比如说贸易战、美股，美联储以及国内的政策。 所以我想2025年依然会是宏观大年，一定是很精彩的一年。 感谢大家2024年的同行，作为小宇宙新人，我们还在不断探索和尝试，希望2025年为大家提供更多有价值的内容。 预祝大家2025年新年快乐，更加精彩！ 📖推荐阅读相关文章：《此消彼长的2025年》《论持久战和运动战》《大转型与小转折》《特朗普2.0的关税大棒分几步？》《鲍威尔和他的“戈多”》《黄金的牛市没有结束》 📅录制于2024年12月29日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听宏观7日谈。 在美国大选尘埃落定以后，各类资产都出现了一定的趋势变化。比如说美债利率出现了比较明显的抬升，美元指数也走强。 黄金在大选以后发生了一定的调整。在大选前，黄金的价格一度接近到2800美元每盎司。但是大选结束以后，黄金很快就回调到了2600美元附近，甚至一度有所突破。 今天我们来聊聊黄金、比特币以及背后的主权、秩序、混沌，还有能源之间的关系。 ⏳时间轴 00:20 黄金在大选后短期回调的原因： 00:55 一是大选的不确定性落地； 01:48 二是Trump的回归被认为是和平的象征； 03:21 三是美联储12月的鹰派降息。 04:05 自2022年以来，黄金最重要的决定因素是各国央行的黄金储备上升。当国际秩序逐渐分崩离析，大家不再相信使用单一货币建立的信用体系能够维持整个体系运转。 05:34 增加黄金储备的国家有三种，一是以俄罗斯为代表的，被美国“不承认”的国家；二是以土耳其、波兰和印度为代表的地缘政治大国，借机提高国家影响力；三是以新加坡和瑞士为代表的中立国家。 10:47 今年央行的黄金储备似乎也与黄金价格走势产生了分离。我们推测隐性储备/表外储备的上升是今年金价在储备速度变慢的情况下仍然继续上涨的原因。 14:42 金价上涨反映了对美元信用的担忧和全球金融、贸易及科技领域的秩序重构。美国的财政赤字和MMT政策对美元信用造成透支，导致秩序的混沌程度不断上升，黄金实际上是对混沌的定价 15:10 黄金的对立面，也就是滞胀的对立面是AI，用于提高行政效率和提高生产效率。于黄金而言，马斯克是最大的威胁，如果AI不成功，黄金价格会有更高的上升空间。我认为明年混沌会更高是支持黄金上涨的背后因素。 20:28 比特币与黄金之间既相似又不同，相同在于：供给稀缺性；去中心化和非主权资产；具备一定的避险属性和投机属性。不同在于：黄金有实物消费需求、比特币是虚拟需求；替代性不同；安全性存在差异。 27:43 Trump支持比特币和他与硅谷的合作紧密相关，从他当选后的SEC主席和FTC主席的任命，也可以看出他积极兑现在竞选期间对比特币支持的承诺。万一Trump all in AI 失败，那么比特币将是他的Plan B。 33:52 能源是比特币，以及AI、算力等技术进步的关键因素。大国的实力取决于其对能源的掌控度。未来，一个国家如果掌控新能源，掌握新技术的应用场景，提高要素生产效率，那么新的秩序就将诞生。 📖推荐阅读相关文章：《黄金的牛市没有结束》《大宗商品的价格信号》《看好年内金价再创历史新高》《黄金的国运周期——黄金定价系列报告二》《黄金究竟是如何定价的？》 📅录制于2024年12月22日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听本周的宏观7日谈。 本周开了两个重要会议，分别是12月9日召开的政治局会议和12月11日-12日召开的中央经济工作会议，这也是对2025年的经济来说最重要的两个会。今天我们就来聊一聊这两个会议对2025年会有哪些具体影响。 ⏳时间轴 00:38 12月的政治局会议延续了926政治会议以来的积极态度，新增三个新表述：适度宽松的货币政策、超常规的逆周期调节以及稳楼市和稳股市。随后召开的经济工作会议进一步明确了具体的执行方式。 03:54 与以往相比，经济工作会议也有所不同。一是多次强调面临的“困难”，甚至按照“危机模式”做了最坏打算。二是与过去相比，公布时间较晚，字数较少，对关键字眼进行微调，反映出可能存在一定的分歧。三是以打“持久战”的心态，积极动员，政策空间大，具体实施边走边观察。 14:27 经济工作会议反映出政策对于短期目标和稳增长更加重视。稳增长的抓手包括消费和改革两个方面。其中消费是短期的抓手，改革则是长期的手段。 15:16 消费是明年稳增长的重点，包括扩容以旧换新的范围，例如消费电子、服务类消费等，并针对特定群体收入兜底，提高中低收入、需要增收减负的城乡退休居民的养老金和医保覆盖范围。 17:05 改革的重点主要包括两个方面，包括加快地方政府的转型和财税。此外，明年金融环境、平台经济等领域的监管，还有进一步放松的空间。 18:40 政策节奏上，货币会早一些，财政可能稍慢。一是财政流程需要经过人大审批，而货币政策灵活性更高。二是特朗普上任后，需要货币政策提供的流动性带来情绪价值，财政则在宽松货币立场和充裕流动性环境下尽快化债和发债，后半段发力以对冲外部压力和内部需求不足的问题。 21:25 具体尺度上，赤字率预计3.5%到4%之间，专项债预计在4.5万亿左右的水平，超级特别国债预计在1.5万亿到2万亿之间。 24:04 货币政策提到了“探索、拓展央行金融稳定功能”，指向央行未来将稳定股市的大起大落纳入金融稳定功能中，可以期待新的流动性创新工具。对于科技行业的投资机会来说，可以关注两会之前这段时间的一些部委会议。 26:22 明年基本面仍在转型，改革对冲转型。如果房地产能够企稳的话，那基本上转型带给经济的影响，到明年就基本结束。中间波动主要还是外部的压力，但是影响有限。 28:52债券看资金，适度宽松引领市场抢跑，未来债券市场需要关注基本面。股票市场由情绪驱动，细节的模糊会让情绪产生波动，但是整体的政策环境还是偏积极，而两会前改革类议题也会层出不穷，这个对市场情绪来说是一个好消息。 点击阅读相关文章《本次经济工作会议的几个不同之处》《政治局会议的新表述》《城镇化的下半场是“人口财政”》 📅录制于2024年12月15日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听本周的宏观7日谈。 今天我们继续【展望2025】系列，在上一期我们主要聊了海外，特别是关于美元和人民币汇率的判断，第二期我们聊聊中国经济、政策、资产配置。 关于政策方面，货币和财政政策的实施空间已受到一定限制。我们之前讨论过，明年美元有可能会经历一段贬值期，这将为人民币汇率升值提供机会，进而为货币政策的宽松和财政政策的积极实施创造条件。预计在明年上半年，我们将看到货币政策的宽松和财政发债，而到了下半年，一旦出口受到冲击，将通过消费政策来抵消这种影响。到了年底，随着经济的自然复苏，通胀和利润状况将得到改善，这将有助于中国经济在转型过程中实现平稳过渡和高质量的发展。 对于明年的市场预期，利率仍有下降的空间和时间，这需要与货币政策的宽松和出口的波动相协调。股市在明年初流动性和政策相对宽松，以及年底基本面有所改善时，存在投资机会。此外，交易性机会以及与外部市场变化相关的资金流动，也可能在年底和年初之间带来交易机会。 ⏳时间轴 00:21 与市场普遍观点不同，我们认为2025年特朗普的政策不及预期、政策落地的时间差和预期与现实的偏差将会导致美元先行走弱。 02:19 如果美元走弱，人民币的贬值压力将在明年上半年消失，对应的是货币政策开始积极变化，即降准和降息。 04:16 财政的实际节奏可能比大家预期的更有定力和平稳。我们倾向于以持久战的心态，打后手牌，在冲击到来之前，先储备较多政策，然后见招拆招，同时针对关税采取运动战，修复贸易摩擦和出海。 09:09 明年经济增长目标在5%上下，今年虽然没有修改赤字率，但是化债在一定程度上帮助地方政府提高了赤字，而明年赤字率可能根据实际情况给出适当的范围，并非限制性特别强的前提条件。 11:27 财政的节奏安排上，两会是第一个分水岭，两会前以化债为主，到两会后赤字目标出来，新发债和货币宽松配合；关税对可贸易部门的冲击落地是第二个分水岭，以消费为抓手的政策将对冲出口的下滑，包括“以旧换新”，以及与生育政策、就业和银发经济老龄化消费相关的居民补助。 17:23 2025年政策的重点是改革，明年是24年改革元年之后改革政策落地的完整年份。 25:08 从整体来看，明年通缩特征逐渐收窄，往后看会逐渐看到基本面的积极的信号的改善。房地产预计仍然处于负增长状态，出口可能是一个波动项但可能要好于预期，消费在政策支持下对冲明年关税带来的冲击。 34:21 明年市场配置思路：与信贷环境直接相关的利率应该还有下降的时间和空间，但可能仅限于明年；权益类资产股票在明年年初和年底将迎来较好的时机。 点击阅读相关文章 《“抢出口”初现端倪》 《“929地产新政”满月后效果观察》《消费重回区间上沿》《特朗普交易的偏差》 📅录制于2024年12月8日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听本周的宏观7日谈。 今天我们将开启一个新的系列【展望2025】，并在接下来一个月持续更新，第一期我们先来聊一聊美元、通胀、降息、黄金这几个方向。 ⏳时间轴 00:30 特朗普当选后美元指数走强的原因：市场预期他回归后的经济政策会刺激美国经济，从而带来更高的实际增长；货币政策带来的利率方向变化不确定性，让资金回流美国。 02:45 特朗普1月20日上任后，美元可能会先走弱，原因在于竞选时他提出的政策存在自相矛盾的地方，兑现与预期会存在落差；特朗普是“和平爱好者”，俄乌停战后欧洲经济体恢复增长；鲍威尔会拿出货币空间向新王献礼。 12:42 美国通胀存在粘性，会抑制联储持续降息，核心服务通胀由工资催生，处于强劲状态。特朗普的加关税和限制移民的政策会进一步推升通胀上升。 16:45 市场对美元定价是通胀会立刻上台阶为基准，但短期通胀可能先下后上，先下的原因是减少政府支出、油价下降、高基数。 20:02 减税需要国会立法，预计下半年才出；关税作为威胁工具落地时间和通胀影响也会靠后；鲍威尔在特朗普政治压力下降息，也引发通胀上升的可能性。 25:45 黄金不生息的特点意味着投资者很少可以通过长期来投机，黄金在历史上短期上涨，长期下跌。黄金的第一性原理，是信用货币体系的健康程度。 30:33 特朗普新任期很难避免赤字货币化，除非AI出现了巨大进步，生产效率得到提升，孤立主义和美国优先也推动非美国家去美元化，从第一性来看黄金长期仍未见顶。 33:16 黄金的对立面是马斯克，或者是马斯克所代表的AI美国国运。如果这一天真的出现，那么黄金的历史性上涨结束，混沌初开，秩序诞生。 31:48 如果改革受阻，明年美国经济将面临较大不确定性，这也意味着在明年经济繁荣预期下的美元和美股定价存在方向性错误的可能性。 📖点击阅读相关文章 《特朗普组阁的对华信号》《马斯克变法》《百年未有之“大选变局”》《美国反对美国》《“共和党横扫”会带来什么影响？》《特朗普的新科技立场》《“抢出口”可能还没发生》《特朗普交易的偏差》 📅录制于2024年12月1日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听新一期宏观7日谈。 令人瞩目的是，特朗普在当选后的短短12天内，就迅速任命了12位内阁成员，14位行政官员。组阁的速度非常之快，这个速度是拜登和奥巴马组阁速度的四倍，也比小布什快了五倍，这也体现出特朗普2.0时期时间的紧迫性。 今天我们来谈谈关于特朗普的内阁人员的构成，这些内阁成员有什么特点，还有哪些职位已经揭晓？以及特朗普2.0时期的政策将如何演进，以及这些政策对美国、中国乃至全球可能产生的影响。 ⏳时间轴 00:48 特朗普超速组阁的“白人政府”呈现以下特点：含“佛”量高，较多中西部共和党的成员，以及年轻、少壮、忠诚、鹰派的执行者。 06:39 特朗普的世界观始于商人视角，关税是实现“做生意需要平等、互惠和公平”的工具。 07:26 卢特尼克和贝森特出身华尔街，他们认为加关税是工具，目的为了缩小贸易逆差以及推动制造业回流。实际上，加关税的作用有限，其导致的效率损失是双边的，效率低的国家承担更多的损失。谈钱对中国来说始终不是坏事。 11:52 国务卿卢比奥需要和特朗普保持一致，他可能要一改参议员时期打着主义名头炒作中国的方式，要make a deal，追求利益而不是主义。 15:56 特朗普的反建制官员任命，意在连根拔起华盛顿官僚体系和政治家族，比如奥巴马家族，让MAGA主义在美国的深层政府真正扎根，瓦解官僚体系。 21:11 特朗普逃不出“宿命”，拜登败给了“宿命”，虽然在经济总量上取得了成功，但输给了通胀失去了民心，这也是特朗普2.0和全球MMT政府们都需要面对的现实。 22:40 减税是特朗普的政治遗产，优先级高，容易做但是立法流程需要花时间。放松监管可直接操作，关税并不一定能带回制造业回流，通过绕道的方式避税，穿透调查的高额成本在经济上并不划算。 26:07 控制支出和增加收入是走出滞胀的关键，马斯克是美国的商鞅，影子总统，能否通过AI按下终结特朗普“宿命”的按钮是未来最大的变数。马斯克在企业管理上的优秀毋庸置疑，但是同样的经验是否适用于政府改革，在2026年7月为合众国250年国庆献礼，是个巨大的问号。 31:48 如果改革受阻，明年美国经济将面临较大不确定性，这也意味着在明年经济繁荣预期下的美元和美股定价存在方向性错误的可能性。 📖点击阅读相关文章 渐行渐近的美国再通胀《百年未有之“大选变局”》《美国反对美国》《“共和党横扫”会带来什么影响？》《电视辩论，主要看个热闹》《特朗普的新科技立场》《“抢出口”可能还没发生》《特朗普交易的偏差》《美国大选的半程思考》《“全球选举年”的不确定性定价》《如果“特朗普重返白宫”会如何影响市场》 📅录制于2024年11月24日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

最近国家统计局发布了10月经济数据，其中确实有一些超预期的表现。 房地产、出口和消费成为明年经济的关键关注点。房地产销售决定了经济增长中枢，出口受贸易战影响可能波动，消费则可能对冲出口压力。 今天我们着重聊聊出口和消费数据，以及随着内外部环境动态变化，中国可能发生一些政策变化。 ⏳时间轴 00:16 明年中国经济的三大关键指标为房地产、出口、消费。地产决定斜率，出口和消费决定波动。 01:53 出口韧性强，一带一路国家贡献大，“抢出口”尚未出现。“抢出口”的两个前提：一是特朗普上任且正式启动加关税程序，二是美国有补库存需求。 04:13 尽管中美贸易摩擦持续升温，但是回顾过去，中国出口韧性来自于出口份额提升和制造业升级，背后是技术驱动和企业出海。 09:48 消费对冲明年出口波动。预计四季度消费将展现较大弹性，对此保持乐观，其支撑在于以旧换新政策、商品房销售回暖和双十一提前。 13:30 10月城乡消费分化收敛，可能原因是城镇居民财产性收入上升。未来降低存量房贷利率和100万套货币化安置将进一步支撑消费四季度反弹。 20:07 完成全年5%目标问题不大，政策出发点还是防风险，让地方政府能够轻装上路，加快转型。应对特朗普鹰派班底是持久战运动战，防风险兜住底线，多储备政策打后手牌。 23:10 近期中国取消部分商品出口退税，补贴退出既加快出清过剩产能修复高效率企业利润率，也弥补财政缺口保证地方财政转型可持续，是改革的重要一环，会持续推进。 📖点击阅读相关文章《“929地产新政”效果观察》《出口可能出现一段高增期》《消费重回区间上沿》《“抢出口”可能还没发生》 📅录制于2024年11月17日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。