大家好，今天是8月31号星期六，我是TMT质检员Iris，今天给大家分享一下摩根斯坦利和高盛的最新研报中对于美团2024年二季度业绩的看法。

继拼多多大跌带崩中概股之后，“长期有耐心”的美团，靠一份亮眼的财报，迎来了扬眉吐气的一天。

最近几年的股价，以及去年因为抖音竞争而一度跌落神坛，让这两天的大涨看起来是个重生逆袭的故事。

其实由始至终，美团自身的核心能力并没有什么变化，变的只是行业竞争格局，以及成熟业务换了更合适的掌舵人。

大摩在这份报告中，因为美团在疲软宏观环境下的高增长表现，将评级从EW上调为OW。

01 24Q2业绩评价

整体来说，比其他家强的是，不管是收入还是利润，都是超预期的。

- 营收同比增长21%，超出预期1个百分点

- 调整后EBIT同比增长126%，大幅超出预期30个百分点

- 亮点方面，公司表示到店业务竞争格局进一步改善，新业务亏损持续收窄；

这恰好是之前大跌的时候被诟病的两点

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分业务板块来看，在外卖和到店、酒店及旅游等核心业务上保持稳健增长，数字都在图上，数字是好看的，但因为都mix在一起了，信息点不多

财报和电话会中披露的信息更有看头，我这里选了一些

“到店酒旅业务保持强劲增长，第二季度订单量同比增长超过60%”

“餐饮外卖方面，过去几年我们有效建立了快和多的用户心智，我们更加关注于在货架模式上的运营，并提升我们具有性价比的供应”

食品外卖订单量同比增长12%

“拼好饭在第二季度表现尤为强劲，单日订单量峰值再创新高，突破800万单，拼好饭在Q2订单量占比达到11%，性价比进一步提升”

“持续投入低线市场，为当地消费者带来更多便利和更丰富的选择，因而低线市场的交易金额实现显著增长”

和阿里GMV与CMR增速的错位一样，其实我们能看到到店订单量的增速大概率是超过收入增速的，但因为前者实在是高，所以收入增长也好看。

我这里也有个猜测，可能电商品类中非耐用品拉低了行业增速，而餐饮大部分还是属于必需品，所以面对降价，在有限的个人预算中，非必需品我就不买了，但吃饭我还是愿意保留。

从消费带来的情绪价值来说，买个商品比吃一顿外卖可能还是贵一些 ，但消费带来的快乐可能差不多

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盈利改善方面，则是来自两个原因

一个是外卖的UE持续改善，大家都知道美团有一个世界上最强的运力网络，这个网络本身会随着订单密度上升而效率更佳，同时即时零售和外卖业务的运力可以复用，运力的资源利用率可以更高，所以随着这两个业务持续稳步发展，网络效应就更强了。

看下面这张图，每订单的运营利润在24年比起23年依然是上升不少的。

除了运力成本，管理层还解释，这是因为平均订单价值 (AOV) 下降放缓、 广告收入增加、补贴下降

从上面这个图来看，因为销售类成本或费用一般属于变动性质，但这里可以看到他们的同比增速都比收入低多了

这就说明现在这个增长不是靠营销补贴撑起来的，靠什么呢，组织调整、竞争稳定和成本效率提高，神会员体系扩大覆盖范围

这里的神会员体系和前几天说的阿里88VIP，都是学习的亚马逊prime的策略思路，绑定一波忠诚用户，扩大他们在用户中的占比，做大客单价。

好的 确实是一份全方位看起来都很好看的业绩了

02 业绩背后有哪些业务策略支撑

这么好看的数据背后，美团做了很多努力

从电话会和财报里面的信息来看，主要是在扩大优质供给上

美团识别到当前的经济环境下，大家对于性价比的偏好更甚了

但比起电商巨头们开打价格战，还让商家让利的做法，美团采取的策略路径是让商家和用户双赢

财报中也明确提到了，“在供给侧，积极探索新的产品形态，以满足不同领域尤其在低价领域的消费需求。”

这就是改变供应业态，这是什么意思呢，举个例子，专营外卖的品牌卫星店，就属于新的业态，这些品牌餐饮商家过去是不会专营外卖的，因为专营外卖对它供应链的要求完全不同，现在很火的一人食，和到店的菜品规格也不同，在没有堂食的情况下，餐厅的地段、布局、人员配置也都不同。

所以要专营外卖，不仅要重新选址，店内布局、人员规划，甚至菜品、食材加工也都不同。

显而易见，这种方式，对商家来说也是更经济的，于是商家卖更便宜的菜品但依然可以盈利，用户也享受到了实惠；比如海底捞，人均堂食70-100元，外卖只需要人均30元。

这个幅度真的很香呀，比起电商补贴，我觉得是有吸引力多了。

这种供给侧的变革一向是美团所擅长的，在过去外卖业务发展上已经演变过多次了。

除此以外，拼好饭的推出、低线城市的投入加大，都抓住了现在这个消费趋势里面的增长点。

不少人都评价，美团、携程这一类服务型平台在供应链上的优势，不是抖音们能快速取代的

我认为这里和行业基础设施也有很大关系，比如电商，行业里面的服务商也很成熟，物流体系也很高效，所以内容平台入侵时很容易抢走份额。

而服务在消费行业里面的成熟度是落后于商品的，不仅服务商服务能力不如这些平台，线上化率，数字化率也都很低，也可以说是基础设施还不够成熟，所以美团携程现在能守住自己的壁垒。

还有很多产品方面的创新，感兴趣的朋友可以去看一下电话会全文，比任何一份券商报告都讲的更多

03 看好未来发展的原因

大摩在报告中强调，看好美团并上调评级的原因主要是以下几点

- 本地服务仍是中国互联网行业中最具吸引力的细分市场之一

这个图可以看到本地服务的用户时长的两年CAGR是远高于电商的

这个也可以看到餐饮的增速快于商品

除此以外，就是本地服务的线上化率远低于电商，这些都是更有利于互联网平台增长的要素。

- 美团在食品外卖和到店服务领域享有有利的双头垄断地位，并且都是领先的

外卖方面，美团过去几年一直吊打饿了么，凭借这个规模优势和运力网络，相信不会有什么颠覆

到店方面，抖音在Q1开始关注利润，又频频调整组织，对美团到店的冲击明显降低，还因为上调佣金导致商家有些怨言，最近几个季度竞争格局变化都不大。

- 增长韧性优于电商平台

更强的行业增长前景，加上竞争优势更显著，美团的收入和盈利增长前景更可期

这个图可以看到大摩对于美团25年，26年的经营预测都有上调

美团组织调整带来的协同效应，按王兴说的还会继续发挥效果

比如神会员会员计划7月份在全国范围内推广，这是个典型的高频带低频的场景，具体来说，就是当你因为经常使用外卖下单而养成习惯后，平台给你推荐的其他服务，你也有概率下单，而有了神会员，相应的场景或者说浏览页面更多，用户时长和习惯也更多了，就会促进这一类转化，每个用户在平台花的钱就更多了。

- 估值具吸引力，目前股价对应2025年预期市盈率仅10-11倍，还宣布了10亿美元新回购计划

总结一下，看好的主要原因是来自基本面，一方面是本地服务行业本身具有长期的增长潜力，同时行业竞争格局稳定下来了，另一方面是美团这家公司在策略上做的很扎实，最近的业绩表现验证了策略的有效性。

感谢收听TMT质检员，我是Iris，我们下周见。

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