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0Q：近期人民币资产是否进入拐点？国内外经济形势对人民币汇率的影响及政策应对措施如何看待？
A：由于美联储政策转变及美国大选形势的影响，美元走软，人民币走强。同时，在国内政策环境方面，随着北戴河会议后政府部门陆续出台或即将出台一系列政策，市场普遍期望这些政策会对包括股票和人民币汇率在内的人民币资产产生积极影响。尽管海外局势有所改善，使人们对特朗普胜选后美元持续走强的担忧减少，加上美联储调整货币政策方向，推动美元走软，有利于人民币升值。然而，考虑到国内经济仍处于通缩状态，物价与工资形成负反馈循环，且消费者信心疲软，大规模结汇回流至国内的可能性较小。此外，近期政策如降低房贷利率、放宽转按揭限制等利好房地产市场及消费者，但对于扭转通缩趋势的效果还需观察，因其效果可能因政策推进节奏不同而异。未来几个月政府债务发行力度将成为关键因素。
Q：对于三季度GDP增速的误解及其实际意义是什么？
A：一些自媒体在总结本周宏观策略谈时误将四点左右的三季度GDP增速解读为同比增速，而非环比折年率。实际上，基于高频指标的表现，预计三季度的环比折年率为约10%，而非同比增长4%。同时，我们认为名义GDP增速下降会导致企业盈利和工资增长出现负反馈循环，这对于企业和投资至关重要。
Q：当前工资增速放缓及潜在失业风险的情况如何？
A：当前已出现工资增速下降的初步迹象，例如许多行业新员工工资比前几年下调，整体换工作的难度加大。各大高校也在增加研究生招生比例以缓解就业压力。结合已有征兆，我们担忧在通缩加剧的情况下，底层和中低收入群体的工资可能进一步下滑，从而引发局部地区的就业困境，甚至加剧收入分化现象。
Q：地产方面的近期政策动向有哪些值得关注的点？
A：最近有媒体报道称，更多地方专项债可能被用于支持国企收储，同时央行也可能允许存量按揭用户通过转按揭方式调整至较低的新造按揭利率。此外，由于美联储降息预期上升及美元走弱，下半年中国的降息降准空间有所增大。
Q：对于存量按揭贷款降息这一举措有何评价？
A：存量按揭贷款降息显示央行进一步推进利率市场化，并通过增强银行间的竞争及惠及存量按揭借款人，有利于未来提升居民流动性并减少提前还款现象。尽管短期内对利息支出节省较为有限（假设全国按揭规模为38万亿），但如果随时间推移，按揭利率进一步市场化，将长期有助于优化贷款环境和提高居民资金可用性。
Q：如何理解当前情况下提高消费品以旧换新的作用以及提振消费信心的关键所在？A：提高消费品以旧换新虽能短暂提振消费需求，但其作用相对较小。真正提振消费信心的关键在于改革社保体系、推动房地产收储、稳定地产市场以及降低预防性储蓄率等深层次政策，而非仅靠单一手段。
Q：地方政府在专项债发行加速的同时为何面临困境，且应该如何解决这些问题？
A：地方政府在专项债发行加快的背后仍面临严峻困境，主要原因是土地出让模式崩溃和疫情造成的财政压力。要解决地方政府去杠杆对经济拖累的问题，中央政府需要大规模加杠杆、提高支出比例，确保财政政策重新获得有效性，而非单纯依靠加快专项债发行。
Q：即使美联储降息，人民币能否回归稳步升值轨道？
A：人民币升值受多种因素影响，包括中美利差变化、出口商换汇行为、内需状况及央行态度。尽管市场预期美联储将大幅降息，但考虑到中国央行在2017年和2020年美元贬值期间并未大力推动人民币升值，如今面对内外部复杂环境，预计央行更倾向于维持人民币相对稳定，不给出口造成额外负担。因此，短期内人民币兑美元可能进一步走强，但上行空间相对有限。
Q：对于市场人士提出的10%升值可能性，您认为有多大难度？地方政府债券和特别国债发行情况如何？其对实物工作量形成的进度如何？
A：我们认为实现像市场人士提出的10%升值难度是比较大的。地方债和中央特别国债加速发行，截至6月份仅完成全年额度的一半左右，但目前已接近三分之二。关于形成的工作量，我们需要进一步观察并了解实际情况。
Q：当前市场需求状况如何？
A：目前华东华南地区的建材需求逐渐回暖进入旺季，而京津冀等地仍受高温或强降雨影响。电力设备相关行业因国家电网增加年度预算及大宗商品价格波动导致的实际订单有所上升，且电网招标数据显示七月和八月分别增长19%和70%。
Q：在供给端有哪些值得关注的变化？
A：水泥企业在预期政府即将出台类似于新一轮供给侧改革的政策背景下，预计会被强制关停部分产能。钢铁行业由于亏损严重，自发性减产已有四周，并将持续下降。此外，光伏玻璃行业也在配合减产行动，大型钢企如宝钢、鞍钢等共同进行供给侧改革和降低库存。整体上看，供需两端都出现了一些减产行为，有望对后期利润产生积极影响。
Q：地方政府不盈利项目的基建政策有何影响？
A：最新出台的六部委会议规定，地方政府不再举债建设不盈利或亏损的基建项目，这将对下半年基建项目的预期产生负面影响，尤其是市政基建项目投资预计将下降。
Q：大摩对股票指数未来走势的看法是什么？特别是A股是否会跌破2600点？
A：最近发布的目标价下调是对极端悲观情境下的预测，并非大摩对市场的最终看法。大摩目前看好A股相对于沪深300指数，认为A股具有更好的定力与稳定性。同时强调，若宏观经济不确定性消除或政府采取有效组合拳应对通缩压力，目标价将适时调整。此外，大摩分析了七因子模型（基本面、估值、风险偏好、流动性、财政货币政策、汇率、地缘政治）以评估中国股票市场走势。
Q：去年下半年至今年上半年初，美国十年期国债价格变动与中国股市有何关联？
A：去年10月至今年1月份，美国十年期国债价格急剧下降，曾降至4%以下。这一历史上的资金成本降低通常对新兴市场，包括中国股市产生正面影响。然而，在同一时期，中国股市却出现了显著下跌。然而，今年2月份以来，随着十年期国债利率回升至4.7个百分点左右，中国股市（以民生中国指数为例）却持续上涨。这表明去年下半年至今年上半年的反相关性已经被打破。
Q：为什么今年一季度在全球收益率上升、资金面收紧的情况下，中国股市还能逆市上涨？
A：今年一季度，尽管全球收益率上升、资金面紧缩，但中国经济出现了一系列企稳信号，例如外贸复苏、政府投资拉动等。特别是在五月份，政府推出的房地产贷款计划进一步增强了市场的积极预期。因此，在不利的资金环境下，中国股市仍能表现出良好的态势，关键在于基本面的变化，即对通胀、通缩预期的短期与中长期需求变化。
Q：对于人民币兑美元汇率未来走势有何预测？
A：大摩预计到今年年底，人民币兑美元汇率将小幅贬值至约7.3左右。这一预测综合考虑了诸多因素，并非基于美国降息周期对中国股市立即产生的联动反应。
Q：对于当前A股和港股市场的投资策略如何看待？
A：当前情况下，投资者对中国股市的关注焦点应集中于基本面的变化，特别是通缩预期的改变。当经济和市场信心极度低迷且主要投资者对中国的仓位较低时，决策层出台边际放松政策可能导致反弹。但真正打破通缩预期的关键在于政策力度是否足够强大。此外，分析团队还将密切关注全球主要科技公司如苹果的新产品发布会及其对公司产业链的影响。
Q：针对即将发布的苹果iPhone 16，产业链上下游的投资机会有哪些？
A：对于即将发布的iPhone 16，市场普遍预期其价格将保持稳定，重点在于引入苹果智能功能以获取市场反馈。供应链备货方面，预计零部件供应年对年增长约为10%，整机组装出货量预计为8500万至9000万部，相比去年下半年略有增长。长期来看，随着苹果智能技术的全面导入，未来几年iPhone出货量有望实现稳步增长。国内部分供应商如工业互联、立讯精密等有望受益于份额增长。然而，鉴于目前市场对该领域的高预期，建议投资者等待产品推出后消费者的反馈，以便适时调整投资策略。
Q：为什么将银行股调至 overweight 并且同时上调电信股至 overweight？
A：这是基于我们在寻找防御属性时对多元化配置的需求。尽管面临宏观经济环境变化（如降息、national service 可能带来的影响）和不确定因素，我们认为在缺乏有效政策转向终止通缩轨迹的情况下，银行板块和其他防守性板块仍值得关注。此外，由于 A 股的大盘股，尤其是银行板块，得到了国家坚定支持以及南下资金的大力支撑，它们在市场波动增大时的表现较为稳定。
Q：为何流动性成为银行股股价表现的重要支持因素？
A：流动性，即资金，对A股市场大盘股尤其是银行板块的股价表现起到了关键作用。A股相对于海外市场对地缘政治变化更为稳健，并且当市场波动加剧时，国家通常会对市场提供有力支持。而在港股市场，自去年下半年以来，南下资金流向发生显著转变，大规模进入银行和电信股板块，累计已达600亿美元以上。
Q：如何理解互联网行业投资者对国内政策与市场环境的信任度不足？
A：通过近期拼多多等互联网公司的股价走势可以看出，全球投资人整体对国内政策及市场环境存在高度不信任感和不确定性。他们担心股市波动带来财富效应，这导致了互联网板块可能出现分化。因此，目前单纯依靠选择赛道内的大部分股票就能跑赢大盘的投资策略已不再适用，投资者应更多关注具有较强抗风险能力、深厚护城河、能实现甚至超越预期盈利并具备较高透明度的个股。
Q：如何看待近期中国经济增长数据与财税收入之间的分化情况？
A：数据显示，虽然实际 GDP 高企，但财税收入却出现下降，其中非税收入强劲增长。这一现象反映出当前经济处于通缩状态，企业盈利能力受限，营业收入减少，税收随之下降。不过，值得注意的是政府非税收入（如罚没收入）的增长过快，可能不利于提振民营企业信心。总体来说，财政收入情况确实反映了经济通缩以及企业利润状况不佳的现象，但需警惕非税收入快速增长带来的潜在负面影响。
