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0大家好，今天是9月19号星期四，我是TMT质检员Iris，今天给大家分享一下花旗的最新研报中对于中概互联网今年剩下几个月的看法
Q2财报季已过，消费依旧平平，但大事却接连不断
美联储降息在即，港股流动性爆棚，大选政策不明朗，Temu等跨境电商受益的小额包裹关税豁免政策也快到头了
与此同时，中概巨头们开始抱团，淘宝月底就会全面开放微信支付
这些变化，对于中概巨头们，会带来什么投资机会吗？
先看看对于Q2财报有哪些洞察
挑了一些比较犀利和有意思的观点，大家都看过的不提了
观点一：数据显示，利润超预期，比起收入超预期，还是要容易实现一些
2023年以来，利润超预期都是比收入超预期容易的。
观点二：股价表现分化；还和去年形成鲜明反差
- 今年来看，美团是表现最好的股票，年初至今回报率为 44%，其次是腾讯和携程，年初至今回报率为30-31%
而今年中概大公司里面，最差的是拼多多，即使不考虑Q2财报日股价下跌超过30%，表现也较差
拼多多和美团的这个大反差，不仅反映了宏观方面的影响，行业格局的差异，CEO在财报会上的态度，差异也很大
宏观方面，今年的服务消费比商品消费强劲得多
行业格局方面，国内电商今年的竞争更加激烈；但生活服务的竞争却趋于稳定了；去年抖音和拼多多的增速还能遥遥领先，今年已经放缓了，而美团则是最近在增速上非常亮眼
即使不考虑回购，CEO在财报会上的态度方面，美团和拼多多也可以说是两个极端了，一个是会讲诸多业务策略的考虑，业务分部运营数据也会披露很多，另一个的业务分部数据基本靠券商基于调研估计；这个状态最近几年其实都是如此，只是过去因为拼多多惊人的增长而被大家忽视了。
再看看腾讯和网易的反差，则主要来自游戏行业的结构性变化
观点三：财报会上的统一方向，优化补贴，持续提升增长质量
从2024年Q2业绩电话会议中，能观察到的语气和策略的一个点，是企业补贴意愿的变化。
这可能是因为管理层，在宏观环境可能长期疲软的情况下，比较谨慎。
于是，越来越多的公司，就战略性地减少了对“低质量”用戶的补贴，同时专注于提高对高质量/忠诚客戶的服务质量。
可以看到的就是大家都在积极扩大会员制的覆盖范围，比如阿里的88vip，美团的神会员
预计这一趋势将持续到下半年。
这样虽然收入增长可能会略有放缓，但盈利可能会进一步改善。
这就又反向验证了第一个观点，利润增长比收入增长容易得多；因为它归根到底来源于企业在当前环境下的选择。
再看看对未来几个月的展望
首先，宏观方面依然不温不火，消费信心和宏观环境在 2024 年下半年可能会保持相对低迷；消费者支出继续向服务业转移
虽然一些公司管理层表示，他们对中国经济的长期前景仍持乐观态度，但大多数人认为，消费信心和宏观环境在 24年下半年可能会保持相对低迷。
由于谨慎的消费情绪可能持续，钱包支出可能会继续转向服务而非实物商品。
虽然消费降价压力也可能对旅游和本地服务造成压力，但服务需求仍将比预期更具弹性。
其次，温和的行业增长，激烈的竞争，国内电商市场较难产生超额回报。
与国家统计局报告的24年Q2线商品销售增长6.4%相比，估计阿里、拼多多、京东、抖音和快手这五大平台的总体GMV增长了12.0%。
竞争格局会如何变化，从企业本身的动向不太好判断，比如快手的增速放缓看起来对综合电商平台是个好事，但视频号的入局可能抵消这个影响；又比如拼多多在财报会上提到会重新聚焦国内市场，给予商家更多好处，可能会加剧竞争，但这说法有多可信要打问号。
从营销数据上，倒是可以看到一些竞争强度的端倪，比如营销支出/GMV这个指标
看上图的这个折线，过去12-18个月基本持平或略有下降；但在Q2出现了同比增长，表明竞争强度有所上升
总的来说，国内电商仍然是一个增长温和但竞争激烈且无休止的市场。
再次，最好看谁呢？依次是腾讯、美团和携程
判断的标准是，仍然能实现稳定的营收增长、利润以两位数百分比增长，估值合理
以这个标准来看，确实腾讯、美团和携程值得入选
一方面，游戏、服务比商品赛道要更好，另一方面，这几家在各自的领域都早已积累了巨大的优势，竞争格局也比电商好得多；所以营收和利润的增长比较有保障。
估值方面，事实上整个互联网板块的大部分公司，估值倍数都不高
最后，说说对拼多多的看法 ？未来业绩没有财报会说的那么让人担忧，但公司治理方面打了折扣
对于拼多多未来业绩的说法，大部分投行都认为，不管管理层怎么说，例如竞争加剧，或者计划对商家降低费用，拼多多的GMV 和营销服务收入增长超过竞争对手。
但是公司治理记录不佳，投资风险很高。
这里补充一个Bernstein的看法，“看他们做什么，而不是说什么”
一方面机构基于调研情况，不太认同管理层的判断
另一方面，“在21年Q2和Q3的业绩电话会议上，管理层对业务扭亏为盈几乎表示歉意，并预计投入 100 亿元人⺠币补贴农⺠……但随后几个季度利润却迅速增长。”
感谢收听TMT质检员，我是Iris，我们下期见。
报告中对于覆盖的四十多家公司也都有一些点评，感兴趣的朋友可以扫码联系我看原文。
