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1目录：
1、 ETF、LOF、ETF联接三者的区别（00:09）
2、 基金套利机会的来源（02:00）
3、 具体套利案例（02:42）
1、 ETF、LOF、ETF联接三者的区别
说到基金，最为大家所熟知的是指数ETF基金，ETF基金是一个交易成本非常低的金融工具，ETF有宽基类、行业类、主题类、商品类、QDII类等，通过ETF的配置，我们能够实现自己的一些观点表达。
种类繁多的ETF，提供了很多套利机会，比如买入一篮子的折价ETF，通过股指期货对冲敞口，交易一篮子折价ETF的套利机会；比如非常成熟的ETF一二级折溢价套。由于ETF容量大，所以这些ETF的套利方法较为成熟，同时可套利的价差也较少。
在文本，主要聊一些另类的基金套利思路。除了上述常见的ETF套利，我们在其他品类的基金中（LOF基金和联接基金），也能实现套利交易。
LOF基金和联接基金，由于规模、交易限制等原因，相对来说不受大家关注，交易规则上和ETF也有所差别，其中最主要区别是交易场所不一样。
ETF仅可以通过证券户，进行交易所的二级交易，当然也可以在一级市场根据ETF申购赎回清单进行交易。
LOF可以类似ETF在交易所内进行买卖（一般也叫场内交易），同时也可以通过基金户买入（一般也叫场外交易）。由于存在两个交易市场，并且两个市场价格存在差异，那么就可以基于这种价格差进行套利交易。
联接基金，全称是ETF联接基金，是一种特殊类型的基金产品，类似于FOF，它将绝大部分基金资产投资于同一标的指数的ETF。比如很多宽基ETF联接、豆粕ETF联接、能化ETF联接、有色ETF联接。以豆粕ETF联接为例，该联接基金中的资产大部分投资于豆粕ETF（代码159985）。联接基金只能通过场外的基金户交易，但是由于联接基金和场内的ETF是关联的，所以相当于是ETF的场外标的。两个市场的价格差异，也是进行套利交易的切入点。
2、 基金套利机会的来源
套利简单来说，就是同一个东西，在便宜的地方买入，在贵的地方卖出。当然，这是套利的狭义理解，广义的套利包含更多统计套利。
那么，同一个金融工具，为什么在不同地方（场内和场外）有不同的价格？一般来说，存在以下两种原因：
由于投资途径受限，场内交易者愿意提供高溢价买入基金，比如美元债LOF。
估值机制不同，比如白银LOF、豆粕ETF联接（和期货合约挂钩的标的）。场内是按交易价格成交，场外是按期货结算价成交。
基于以上两种套利机会，以下就实操案例分析。
3、 具体套利案例
案例1——美元债LOF套利
简单来说，现在美国降息预期很高，国内的一个美元债投资品种，美元债LOF（501300）场内价格>场外价格（最高的时候场内贵6%左右）。
由于内地投资者缺少投资美元债的途径，所以在美元债上涨预期很高的时候，场内的交易者愿意付出更贵的价格去买这个基金。这种情况常见于跨境ETF，比如挂钩纳斯达克指数的ETF，沙特ETF等。沙特ETF刚上市的时候，连续两个涨停板，溢价超过20%。
通过这种场内外的折溢价，我们就可以通过场外价格买入（图中下面黄色的线），买入之后，把基金份额转入到场内，在场内按照更高的价格卖出（图中上面的K线）。如上图所示，黄色箭头就是两个市场之间的差别。具体操作如下：
第1步：找到场外买入美元债LOF（501300）的地方，目前一天限制买入100元。（套利策略容量限制的一个直观案例）
第2步：大概要过4个交易日，份额才能到场外账户，这个时候，通过“转场内”，将场外的份额转到场内账户。
第3步：2个交易日后，“转场内”的份额可以体现在场内的账户上了，直接交易卖出即可。
之所以目前可以套利，是由于现在场内有溢价，所以要每天监控折溢价，哪天没有了就做不了了。另外一个风险，聪明的你一定看出来了，从场外买入，到场内卖出，中间隔了6个交易日，中间是有敞口暴露风险。但是这个风险是相对可控的，因为债券产品本身波动很小，目前的套利空间，只要不出现极端黑天鹅，那么一般可以覆盖价格的波动。
同理，很多LOF基金都可以通过这种原理去套利。但是目前很多基金公司出于保护份额持有人利益的原因，都关闭了LOF的场外交易通道。
案例2——白银LOF套利
白银LOF的底层是白银主力期货合约，而国内的期货合约有一个结算价机制，结算价就全天的平均价格，所以就导致了白银LOF在场外是按这种奇怪的规则估值。
场内价格：场内价格和白银期货同涨同跌的，因为他们本质上就是同一个东西，只是外在的包装不同。
场外价格：按照白银期货全天的平均价格（VWAP）交易的，所以，如果当天平均价格低，那你就在场外买入会更划算。
以2024年8月19日的白银行情为例，收盘的时候，白银期货收盘价格7449，平均价格7367，也就是说，场外比场内便宜1.1%（实际上白银LOF有跟踪误差，不会便宜那么多，但是也大差不差吧）。这就意味着，这个时候，你应该选择用基金账户去场外买白银LOF。
第1步：到尾盘的时候，观察到有套利差，通过场外买入，买入价格接近平均价格。
第2步：T+2日份额到账了，立即转托管到场内。
第3步：T+4日，份额转到了场内，在场内交易卖出。
和美元债LOF套利存在一样的风险，白银LOF从场外买入，到场内卖出，有4天的敞口暴露，这4天内白银本身可能下跌很多。但是，每次套利都有额外的套利差可以获得，必然胜率和盈亏比是合适的。拉长周期来看，虽然期间波动可能会巨大，但是大概率也会赚钱（类比赌场）。以下就是每次套利差到0.5%的时候，交易相同金额的白银LOF，得到的回测图（已考虑各种成本）。看起来有点像一个白银增强了。套利胜率58.40%，盈亏比1.13（按交易笔数计算的）。
案例3——豆粕ETF联接套利
豆粕ETF联接的估值原理和白银LOF一致，豆粕ETF联接基金是根据豆粕期货主力合约的结算价估值的。但是和白银LOF不一样的是，联接基金无法转到场内卖出，所以只能通过期货市场同步做对冲。
这个套利方法可以做两个方向：
豆粕期货尾盘拉升的市场下（即场外价格<场内价格）：通过场外买入豆粕ETF联接，低价买入标的，同步做空豆粕期货，锁定价差。
豆粕期货尾盘下跌的市场下（即场外价格>场内价格）：卖出手上的豆粕ETF联接，高价卖出标的，同步平仓期货空头，又获取一部分价差。
END
以上介绍的几个基金套利案例，只是“套利策略”中的非常小的一个分支。套利策略非常大的一部分是统计套利，是基于指标在长周期上的统计规律进行交易，比如期货的跨境跨月跨品种；我们今天聊的几个案例，属于政策套利，并不依赖于统计规律，比如白银LOF的估值机制，只要场外是按结算价估值，这种套利空间就会一直存在。
那我们套的是谁的利？在以上几个案例中，套利盈利的同时，损害的是基金份额持有人的利益。这就是为什么有政策套利空间的基金，一定会控制单个账户申购金额上限，美元债LOF单日申购上限100元，白银LOF单日申购上限1万。
套利不仅仅是一场数字游戏，它背后还关系到每个投资者的切身利益。而我们既要懂得如何在游戏中找到机会，也要懂得游戏规则，确保公平竞争，让每个人都能分享到市场的红利。
