国新会超预期政策刺激后的资产配置思路

00:19 国新会政策的影响

02:42 接下来资产配置思路

1. 09/24国新会央行公布的政策基本覆盖了产业政策（地产）+流动性+资金成本三个维度，并且政策力度是全面超预期的；

01）产业政策：
i. 降存量房贷利率：虽然力度不大，但配合其他政策，势必会对底层需求形成刺激；

ii. 2套房与首套房贷款政策平权，房贷利率从原来25%降到15%，并且不区分区域、城市；这一点短期会刺激新增刚需及改善性需求的极大修复；

iii. 地方政府收储层面，央行给予的配资比例从原来的1 : 0.6提升至1 : 1，配合充裕的流动性供给，会显著改善当下地产环境下的供需，加速消化库存。

02）流动性：
i. 第一步降准50bps，等量于1万亿新增流动性；

ii. 视情况，年底之前再降25到50bps，等量于5000亿到1万亿新增流动性；

iii. 股票市场定向流动性供给：

央行提供互换便利，第一期5000亿（潘行的原话是如果政策效果好，会提供第2/3个5000亿），提供给金融机构及市场参与者进行质押融资，所形成资金必须投向股票市场；5000亿的规模叠加杠杆效应，预计向股市能诸如的流动性可达到1.5到2万亿；且资金成本1.75%。

以上两个政策，一方面在量、和价两个层间旗帜鲜明的向股票市场注入流动性；另一方面更重要的是，金融去杠杆多年以来，银行资金是被严格限制进入资本市场的，这次政策的方向性意义重大，代表决策层已经允许流动性向资本市场的注入，而后续市场参与者对相关政策的解读和使用预计会更加极致。

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资金成本：
作为当前政策利率的7天逆回购利率，将从当前的1.7%下行20bps至1.5%；作为跟随，09/25上午续作的MLF资金成本已经从上次的水平上下行了30bps；降息相关的带动作用，预计接下来会在中长端利率中枢及信用利差等方面得到体现。

2. 接下来配置思路：

前期我们讲基本面已经是明牌，通缩螺旋负反馈下，靠市场及社会的自身调剂不太可能将经济从泥潭中带出；核心都在政策上；而政策的核心都在决策层的思路上。施政思路到底还是坚持“安全”和防去“风险”还是转移到经济建设为第一中心要务，将决定了接下来经济基本面的修复可能性以及资本市场的走势；

在0924国新会政策的带动下，市场放巨量长阳；然而，最重要的不是市场的跟随表现而还是政策及政策的指向性；至少从国新会的政策来看，决策层的施政思路已经发生了转变，已经意识到通缩的破坏力及刺激性政策的必要性；

从老大近期出来的表态来看，还在表示要坚决完成年内经济工作目标，而时间已经过去3个季度；因此预判4季度的经济基本面会有所好转，与之配套的是各个部位包括财政部的一系列配合货币政策的其他刺激性政策的出台。

长期宏观政策逻辑是否发生根本性转变，尚需要观察；然而至少中期政策逻辑已经发生了显著的变化，我们宜相机调整思路，有效捕捉投资机会；

基于以上，我们认为目前已经进入可以提升风险偏好的时点。因此接下来，从当前的环境来看，在客户境内资金头寸的范围内，适宜追加资金规模，增加国内资产（股票、商品）的权重，捕捉上行波动率，从而让过往所承担的下行波动更有意义和价值。