今年以来，腾讯一直是高盛和大摩在互联网行业的首选。

现在CN政策宽松后，大摩今天一篇报告继续表示，腾讯在中国互联网公司中依然具有最好的风险回报，还会受益于可能的宏观复苏；同时上调目标价

具体怎么考虑，有哪些要点，一起来看看

01 观点一：游戏业务不仅有结构性利好，还有短期催化剂

中长期来看，游戏行业的结构性变化，有利于腾讯

- 行业监管重点从未成年人保护转向控制过度商业化

- 消费者偏好从MMORPG 转向腾讯的关键游戏类型MOBA、FPS 和小游戏

- 全球化快速发展

以上这些，正是腾讯的强项

对这部分详细内容感兴趣的朋友，欢迎回看之前的文章

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短期来看，暑期数据强劲，新游戏在路上，催化剂多多

- 预计腾讯游戏收入在24年H2和25年将同比增长13%和10%，比网易的‐7%和2%高不少

- Sensor Tower数据已经显示，腾讯的游戏收入在暑假期间表现强劲。

① 国内增长由三款长青游戏（HoK 、PKE 、DnF ）推动

《DnF地下城与勇士手游》，在7月和8月，iOS收入分别达18亿和12亿人民币。

《HoK王者荣耀》和《PKE 和平精英》，保持稳定增长趋势。

② 海外游戏收入，iOS+Android 两端一起，同比增长超过50%，超出预期

比如，Supercell旗下《 Brawl Stars 荒野乱斗》，收入同比增长7倍

新游戏《 Squad Buster 破坏突击队》，自5月29日推出以来贡献7000万美元以上收入

- 管线中的新游戏还将带来更多增量

看看下面这张图，腾讯还有一些令人期待的新游戏即将推出，比如FPS和王者荣耀IP。

划一下重点，可以关注一下9月推出的《三角洲行动》和计划中的《无畏契约》手游

① 射击游戏在中国还有很大潜力，同时也是腾讯的优势领域

射击游戏是全球收入最高的PC游戏类型，在美国移动游戏市场占比超过40%，但在中国仅排在MMORPG和MOBA之后，位列第三。

考虑到腾讯在中国FPS领域长期主导的记录，《三角洲行动》和《无畏契约》手游的全球发布，可能会进一步扩大全球市场份额。

② 腾讯还推出了多款基于现有知名IP的待发行游戏，比如王者荣耀、海贼王、异人归来

这些知名IP的货币化潜力不容忽视，看看DnF珠玉在前就知道了

02 观点二：广告和金融科技业务不仅有增长，还会受益于宏观经济复苏

近期的政策宽松表明，CN正在调整应对通缩的方法，虽然不确定是否能真正转化为实际消费的复苏，但无疑是个积极信号

广告和支付业务，都与消费息息相关，一旦宏观复苏，还会有更大增长潜力

下面看看预期内的增长预期

- 预计24年H2广告收入将增长 14%，25年将增长 15%

- 预计24年H2金融科技业务将增长3%，25年将增长 10%

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腾讯广告业务可预期的增长来自以下几个方面

- AI广告技术的升级已经带来效果，还有进一步提升空间

具体来说下，AI的采用提高了用戶参与度和广告定位，能带来点击率和闭环流量增加。

AI广告技术转型方面仍处于早期，目前主要部署在视频号广告定位上

腾讯管理层表示，采用AI后，点击率显著提高，但仍落后于一些全球领先同行，还有进一步空间。

- 视频号加速变现，预计明年对于广告收入的贡献就会超越朋友圈

视频号广告需求仍然强劲，推高了 eCPM

eCPM这个指标代表每千次曝光带来的收入，因为现在互联网广告普遍是竞价机制，所以这个指标上升就反映了客户对于视频号广告的付费意愿很强

供给方面，也就是可以售卖的广告库存数量，管理层计划从下半年开始增加Ad Load广告加载率

广告加载率=可变现的广告流量/总流量，也就是说当你看内容时，每多少个页面或者说刷多少屏会出现一个广告

视频号目前才3%，而同行，比如快手为高个位数，抖音为低/中十几位数

相信刷抖音快手和视频号的朋友，也能明显感觉到视频号目前在广告方面的克制

看这个数字就知道提升空间起码是好几倍的

预计视频号广告目前的季度收入约为 50-60 亿，明年将超越朋友圈成为最大的广告资产

- 广告主角度，新兴垂直领域如小游戏和电商，会带来更多广告投放

小游戏的普及度不断提高也应能带来更高的广告收入

广告是小游戏盈利的主要来源，在发行方面处于领先地位的腾讯，会是最大的受益者之一

电商方面，马上到来的双11，是电商一年最大的希望了，大家都会拼命投广告的，阿里就会花个数百亿

随着腾讯和阿里更多的生态融合，有可能从阿里拿到更多广告份额

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金融科技业务，也会受益于两个长期驱动因素

- 微信支付被整合到淘天上使用

假设支付的take-rate 为 0.4-0.5%，份额占淘天8万亿GMV 的 10-20%，估计腾讯一年可获得 30-80 亿人⺠币的增量支付收入

- 电商生态系统，尤其是视频号电商的发展，也会带来更多支付收入

尽管仍处于早期阶段，考虑到快手约1.4万亿元的GMV规模，DAU 已经超过快手的视频号增长可期

支付收入的增量，除了来自视频号电商本身的GMV增长，电商的支付率还比线下要高

03 观点三：利润继续扩张，估值合理，回购提供支撑

财务预测方面，不仅增长不错，利润率也会继续扩张

游戏和广告的增长快于金融科技，带来收入结构上的占比上升，这两个业务的利润率比较高，所以利润率会进一步扩张

大摩这次上调了财务预测数字，具体如下图，关键数字是

总收入方面，24年H2和25年分别同比增长，7%和10%

营业利润方面， 24年H2和25年分别同比增长，16%和16%

净利润方面，4年H2和25年分别同比增长， 25% 和 17%

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现在腾讯的估值倍数，25年远期市盈率在13-14，依然较低；还有给力的回购支撑

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