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2Q：为什么这次政策思路的转向会比以往更剧烈？此次政策转向与2022年11月疫情管理政策转向有何异同？
最近的转向之所以更加剧烈，是因为大约10天前，决策层的紧迫感显著上升，多个部门加班加点准备针对性提振信心的政策，随后在周二出台了三部委联合的发布会。虽然两者都是较大程度的政策转向，但取得效果和经历的过程不同。疫情放开相对容易切换至零和一之间，而通缩走向通胀则是一道较难的考题，可能需要一两年甚至更长时间的拉锯战役，并且现在要推出抗通缩再通胀政策，很多并非依赖传统供给端的做法。
Q：社会感知指数在政策判断中的作用是什么？
社会感知指数包含就业、底层百姓福利、劳动者纠纷频率等基本安全因素，每当该指数跌至谷底区间时，往往预示着政策转向不远。这次社会感知指数接近低谷，配合多个时点的信息，如上层思路转变、国际投资论坛建言献策及高层考察基层，共同推动了当前较大程度的政策转向。
Q：在金融和货币政策方面，未来政策的预期是怎样的？
未来政策预计将采取更加积极的措施，包括但不限于降息降准，并且若现有政策不够，将不断加码直至打破预期。然而，这种努力更多体现在引导市场预期上，对股市有直接的强心作用，但对企业盈利和经济基本面的影响则主要依赖财政政策。目前观察到的财政政策不太可能立即变成大规模刺激计划，预计接下来一两个月会有适度的财政支持政策，大约1到2万亿人民币的额外支出，主要用于消费刺激、社保福利以及债务问题和地方zf基本花销的维持。
Q：温和的财政刺激是否意味着市场期望再次落空？未来几个月的政策触发因素是什么？
这次温和的财政刺激与过去有所不同，因为对通缩问题的认知有了变化。尽管短期内可能只是温和刺激，但这展示了系统性的政策协调性，不只是货币政策，也有财政政策。此外，对民营企业的态度也在改善，例如规范执法和避免异地执法等。对于部分投资者而言，这表明中国政府正在打破通缩的承诺，即便初期力道不够，未来可能会加码。随着通缩循环加深，老百姓收入下降、地方zf难以运营以及工作就业恶化等因素，最终会触发更合理、更大力度和更快速的政策选项。这一巨大的思路转变将促进在试错之后形成更好的共识，以打破通缩。
Q：当前市场对政策的积极反应背后的原因是什么？
市场积极反应可能源于政策底层逻辑或假设的积极变化，包括打消市场对于经济建设是否为头等大事的担忧，显示决策层有采取超常规政策意愿，并深化了对当前通缩问题深层次结构性因素的认识。然而，实现可持续再通胀的路径可能曲折，需要结合周期性政策和结构性政策改革，找到症结并实施恰当政策组合与力度。
Q：接下来1到2个季度政策和经济走向预计如何？
预计会有1万亿到2万亿的额外财政扩张，用途包括扩大消费品以旧换新的范围和力度，增加底层人群转移支付，以及帮助地方zf化解债务。其中，化解债务负担的关键在于均衡分担给各个部门，防止地方zf承担过多负担。尽管财政扩张可能有效抵御进一步下行风险，但经济显著回升的可能性不高。同时，预计货币政策将放宽，降准空间25到50个基点，降息空间约20个基点，房地产政策可能会有进一步调整。
Q：这一轮政策宽松是否会导致大宗商品需求明显上升？
这一轮政策宽松可能更多倾向于消费和化债支持，基建投资可能会边际加快，尤其是国家重点项目的进度，而房地产投资仍会继续收缩。因此，大宗商品需求可能会边际改善，但难以形成大的周期性变化。
Q：在中长期来看，政策转向是否代表了通缩问题的大方向，还是暂时的权宜之计？
这一轮通缩的根源在于房地产无序下行对整体需求及地方zf造成的影响，以及重生产轻消费的增长模式难以为继。通缩问题的性质决定了政策思路和措施的转向不太可能是暂时的，而是大致代表了可预见将来的一个大方向。治理通缩需要政策持续不断的形成合力，直到通缩预期被打消和深层次压力得以解决。
Q：这一轮通缩的根本原因是什么？
通缩的根本原因在于房地产市场的无序下行以及重生产轻消费的增长模式难以为继，表现为房地产和地方zf从加杠杆到被迫去杠杆的现象，反映出增长模式到达了临界点。
Q：CN经济再通胀的理想政策情形是什么？
理想的再通胀政策情形是财政大幅扩张，首先抑制房地产下跌趋势，重塑地方zf正常运行；其次促进经济结构从投资向消费再平衡。所需的政策力度可能达到两年内1万亿美金甚至更多，并可能需要维持一定力度巩固社保体系。
Q：对于中长期再通胀前景，下行风险如何？上行风险是否需要继续探索？
中长期再通胀的风险正在收敛，但上行风险若要实现，还需政策继续探索。虽然政策转向力度和对下行风险的遏制大大超出市场预期，但政策初期规模仍取决于经济下行压力及社会稳定影响，财政主导的结构性改革规模可能不会立即达到理想状态。
Q：目前市场反弹情况如何？投资者对财政政策刺激预期的影响有多大？
上周市场已上升十几个百分点，民生中国指数估值从八倍多提升至十倍左右，反映的是对中国整体经济复苏预期并不强烈的状态。若能持续财政政策发力，使全球投资人对中国走出通缩的信心增强，估值回调至12倍左右的可能性很大。此外，中国市场相对新兴市场的估值折扣水平已从接近30%缩窄至23%，表明技术性反弹强劲且中国市场将跑赢新兴市场。
Q：在当前市场环境下，中国市场和新兴市场指数的估值缩小空间有多大？未来几周或一两个月内，中国市场有哪些可能推动估值修复的因素？
如果畅想估值完全缩窄的情况，中国市场和新兴市场指数估值缩小的空间大约有15%到20%的可能性。这意味着，从短中期的估值修复来看，这一空间是可以预期的。我们预计在未来几周或一两个月内，财政政策的持续发力将有助于修复投资者的信心，并可能在两个季度后看到盈利增长率的反转，从而影响上市公司三季度季报时盈利增长趋势的指引。
Q：除了中国市场，还有哪些外围风险值得警惕？
在当前市场高涨情绪下，除了中国市场，还需要关注亚太地区及其他地区的市场波动，如日本自民党总裁选举、汇率波动以及中东局势等。同时，还需密切关注美国大选结果对全球投资人的判断和对中国形势的影响。
Q：当前政策对股票市场的强心针能否持续？
最近一系列政策确实给市场打了一剂强心针，明确了地产周期触底反弹和工业周期恢复正常的预期。然而，货币政策的作用被认为更多体现在提振信心上，而非直接推动经济快速反弹，因为利率水平较低且降息可能导致民众收入减少、消费下降，以及可能对制造业优胜劣汰过程产生负面影响。
Q：在当前股市环境下，资金流动性是否充足，以及是否存在因金融防风险政策而导致的约束？过去几年的产能扩张是如何影响经济的，以及金融风险与金融发展之间的关系是怎样的？
从整体来看，大保险机构的资金水平和利率水平相对较低，且保费增长较快，所以它们入市的资金并不短缺。而证券公司和中介公司虽然可能会受到杠杆约束，但金融防风险要求并未明显下降，非金融机构的防风险要求以及各种杠杆率的要求保持稳定或略有放松。同时，金融部门也在遵循多条线防控风险的同时，尽力支持实体经济的发展。过去几年，由于地产周期放缓以及对制造业贷款窗口指导的存在，导致产能快速扩张，进而支撑了经济的GDP增长。但这也带来了结构性问题，比如卖地收入与实际财源之间的差距加大。尽管金融风险有所关注并进行监管，但整体上，金融是理性发展的过程。在关注金融风险的同时，也需注意金融支持实体经济的平衡，尤其是在产能逐渐放缓的背景下，如何确保金融风险盈利水平不受短期波动的影响。
Q：目前地产和工业周期下行对经济有何影响，以及政府如何通过财政政策来应对？
地产周期和工业下行周期对经济产生一定拖累，预计需要约2万亿水平的财政资金来弥补缺口。近期政策关注点在于财政政策能否有效扭转地产和工业周期的下行态势。同时，财政预算对地产卖地收入的增长预期发生转变，这将影响政府对经济托底的能力。在防风险方面，市场情绪和短期流动性得到支持，长期则需关注盈利底点和财政后续支持力度，以及巡视制度、企业管理等方面的市场化改革以提升市场信心，从而推动金融风险和产能过剩风险的出清。
Q：对于金融股，特别是保险业以及大行，在当前环境下有何预期？
保险业有望从上行信心和股票回升过程中获得更多收益，成长型银行如宁波银行、招商银行等的信赖度提升。对于大行，担忧其社会责任增加或息差影响，但监管层希望大行理性经营并提前防风险，不会过度牺牲自身利益来支持经济托底，而是关注财政政策发力点以及市场信心的恢复。
Q：这次转向是否是战略性的，还是战术性的？
这次转向是战略性的，回归到以经济建设和发展为第一要务，安全与发展并重，但最终发展是硬道理。安全是发展基础，未来将看到对民营企业、远洋捕捞执法规范化等的政策调整和制度建设透明化。
Q：外资投资者对中国这一轮经济表现的关注点是什么？
外资投资者，尤其是长线投资者，更关注 zzj会议中关于保护民营企业积极性和落实政策表述的内容，以及股票市场上的变化，特别是近期对中国新兴市场如韩国、台湾的市场表现以及外围环境对中国本轮经济走势的影响。
Q：宏观转向后，消费落地的情况如何？
在宏观政策转向后，消费股迎来估值反弹，因为通缩压力减弱对消费形成向上拉力。虽然基本面验证还需时间，但国庆节期间已有一些短效措施如消费券和以旧换新政策起到拉动作用。预计基本面改善需要至少3到6个月，并且依赖财政政策的出台力度和时间点。
Q：国庆节消费状态和长期趋势如何？国庆节期间消费状态将略有好转，但不能期待突然反转。今年黄金周消费趋势与前几个长假期相比，虽有改善但幅度有限，还需持续的政策落地来提振消费信心。明年春节前观察房产价格稳定情况、家电以旧换新持续拉动力以及财政协调政策支持，将是关键节点。
Q：消费股当前估值水平如何？
消费股估值已经出现较大反弹，从央行积极态度出台至今，平均消费股涨幅超过20%。目前估值仍低于过去15年均值，处于回归均线的过程。历史上每次自上而下的宏观刺激政策出台后，股价反应较快的板块往往是耐用消费品和体育用品等非必需品，基本面体现则会滞后6到12个月。
Q：海外投资者对中国消费股的持仓情况如何？
目前海外投资者对消费股的持仓变化不大，相较于海外同类公司，化妆品、乳制品和体育用品等板块折扣率较大，可能存在较大投资机会。若消费触底反弹，这些板块可能会率先表现出来。
