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0央视的经典栏目《动物世界》是笔者小时候放假在家的必看节目。通过对各种动物习性的了解，笔者发现，但凡喜欢群居的动物，无论是非洲草原的斑马羚羊大象，还是南极冰原上的企鹅无一不是生活在环境恶劣，群敌环伺中。
连动物尚且明白，大环境不好要抱团取暖，人类更是将这一趋利避害的本性应用到极致！而面临寒冬的光伏行业，正是抱团取暖的最好注脚！
上市折戟的光伏企业，“卖身”依旧充满变数
近一个月以来，光伏行业巨头之间的并购新闻频频。“巨无霸”通威，拟收购另一家巨头润阳的风声还未散去，又有消息传出，锂电池巨头宁德时代，计划通过并购光伏独角兽一道新能，继续大举进军光伏产业，实现“锂电+光伏”两条腿走路！
不过后者在沸沸扬扬传了一段后，终于被宁德时代“证伪”：据证券时报，9月27日晚间，宁德时代董事长曾毓群回应“宁德时代并未考虑收购包括一道新能源在内的光伏企业”。
虽然随着董事长的辟谣，各种传闻应该画上句号，其实不然，关键在于润阳曾经被截胡，而且一道目前面临“内忧外患”，除了被并购好像也没有其它出路！
据财经杂志等报道，早在接洽一道前，宁德时代还就试图以40亿元人民币收购另一家光伏组件制造商润阳股份51%的股份。润阳是全球第五大光伏电池片制造商。没想到最终，这51%的股份被光伏业龙头通威股份出价50亿元抢先一步，创造了中国光伏史上的并购金额纪录。
一道新能，是全球第八大光伏组件出货厂商，根据InfoLink Consulting公布的2024年上半年全球组件出货排名，一道新能与协鑫集成并列第八位，上半年出货量超过10GW，不到第一名晶科能源（45GW）的四分之一。
作为“退而求其次”的并购对象，一道新能同样也非等闲之辈：根据相关报道，一道新能在 TOPCon光伏技术路线上有一定积累，据国家光伏产业计量测试中心测算，一道的 TOPCon 产品发电效率高于天合光能、晶澳科技等行业龙头的产品。
不管是润阳还是一道，都存在一些共同的特点：都是光伏行业的“独角兽”，曾经那么意气风发，并且都曾经谋划过上市，但在光伏行业的冰天雪地之下，两家不但上市折戟或遥遥无期，现如今还面临“卖身”的命运，着实令人唏嘘！
首先看一下润阳，也曾有过辉煌的历史：根据润阳股份在2023年更新的IPO招股书，在2020年至2022年期间，其营业收入分别为47.98亿元、106.17亿元和220.38亿元，扣非归母净利润分别为4.54亿元、4.41亿元和19.91亿元。2022年，利润达到巅峰的润阳，开始了上市长跑。
到了2023年，国内光伏电池片出货排名前五的企业分别是通威股份、爱旭股份、中润光能、捷泰科技和润阳股份，润阳股份排名第五。然而“盛极必衰”，危机的种子，早已悄悄埋下，其中一颗叫做——落后产能过剩！
众所周知，现在全球市场已经转向N型电池。润阳股份的主要产品是P型电池，润阳股份在N型电池上的布局落后于同行，PERC产能也出现过剩，成为拖累其产能升级的包袱！
报告期内，润阳股份基于PERC技术的太阳能电池片销售额占据销售总额的95%以上。数据显示，截至2022年末，润阳股份拥有单晶PERC电池片产能25GW，而14GW的TOPCon电池生产线在2023年上半年才建成。
而彼时，光伏过剩的风潮已经席卷大江南北，连更加头部的企业都已经开始“风声鹤唳”，这样的升级不但怕是已经回天乏术，而且大量的建设，让企业背上了沉重的债务负担！
依然根据招股书，在2020年到2022年，公司负债总额分别达到51.42亿元、95.39亿元和171.32亿元，其中流动负债是公司负债主要组成部分，分别为40.43亿元、79.36亿元和125.07亿元，占各期末负债总额的比例分别为78.61%、83.20%和73.01%。
让企业忧心的还在后面，既然光伏产品路线是大势所趋，那么未来，这些相对落后的产能极有可能变成一堆“垃圾”，生产出的产品毫无竞争力，即使技术升级改造，也需要巨额的资金投入！
据多家媒体报道，从今年7月开始，以PERC产能为主的润阳盐城电池工厂逐渐减产，并在9月初宣布放假。
鉴于产能的落后，以及润阳目前的缺钱程度，现在这家工厂依然前途未卜。甚至有厂里员工表示“无论通威最后接不接手润阳，（润阳世纪）这个厂肯定都是关掉”。
润阳现在究竟有多缺钱？魔鬼往往隐藏在细节中！
在双方意向性协议中提到，在通威股份确定增资方案前，江苏悦达集团将先期增资10亿元获取润阳股份对应股权，待增资方案确定后将由通威股份收购悦达集团的增资投入。
江苏悦达，和润阳同属盐城，并且是当地著名的国企，看来润阳的资金情况已经不容乐观，要先靠大哥出手“拉兄弟一把”，否则恐怕等不到通威的“远水”了。
那么和润阳相比，一道的情况又如何呢？恐怕同样面临严峻的资金问题。
从业绩上看，2023年上半年，一道新能还能实现归母净利润5.81亿元，但全年净利润降至4.59亿元，说明去年下半年起，一道新能已出现亏损。结合今年中报表现，龙头企业隆基绿能和通威股份尚且亏损约80亿元，普通光伏企业的盈利空间不容乐观。
与此同时，一道新能的资产负债率也普遍高于其他光伏巨头。据最新招股书数据，2021年到2023年，一道新能的资产负债率分别为87.71%、86.54%和86.89%，而可比公司平均水平在72%左右。流动比率分别为0.89倍、0.98 倍和1.04倍。
并购所为何来？产能是关键！
“都说今年经济不行，没想到是我的经济不行”，并购是需要真金白银的，而在光伏如此寒冬下还能有实力并购的企业，非行业头部企业莫属，在展现商战残酷的同时，不禁让人感慨历史的变幻无常！
首先收购润阳的通威，和隆基一样根本不缺钱：截至2024年上半年末，公司在手货币现金与交易性金融资产合计超过340亿元，短期借款仅25亿元左右，一年内到期非流动负债约42亿元左右，拿50亿出来收购完全是毛毛雨！
通威大手笔收购润阳，恐怕是看中了其海外产能，而这是通威自身所不具备的——向外卷，才有出路。
润阳在泰国、越南、美国均有产能布局。据天风证券，润阳在泰国约有15GW电池片和少量组件产能，在越南有部分硅片产能，在美国则有1.5GW组件产能及部分在建产能。
特别是，润阳在美国规划了2GW组件产能。在美国全面围堵中国光伏企业的背景下，海外产能渠道现在已经有了一定的稀缺性。据财经杂志，“这2GW组件产能是很宝贵的，现在再去美国投新的产能比较困难”。
而据财经早餐之前文章，美国光伏市场价格远高于中国，因而进军美国市场，是很多企业的重要目标，通威想必是想通过并购的方式，曲线进军美国市场。据财经杂志，润阳已成为成功跻身美国光伏组件前五的品牌。预计公司2024年全年海外组件出货目标为6.5GW左右。
正因双方可以互补，并购消息传出后，有位网友说得非常精辟，“通威给了润阳一条出路，润阳给了通威一张美国绿卡，双方都稳赚”。仔细想想，话糙理不糙，携手发财，总好过彼此内耗！
光伏巨头如果选择此时并购，在一定程度上也是乘着政策的东风：和前些年监管收紧并购重组的方向截然相反，目前监管总体上对并购重组的态度，是在规范的基础上加以鼓励。
光伏行业之间的整合，打造“航母级”光伏企业，正是监管目前重点支持的方向！实际上光伏行业的发展史，确实是一部“大鱼吃小鱼，快鱼吃慢鱼”的历史。以通威为例，它之所以能有今天，正是跨界并购！
众所周知，通威股份是做鱼饲料起家的，2013年9月以8.7亿元的高价，并购了因“双反”面临危机的赛维合肥工厂，也由此为光伏电池全球第一的位置埋下了伏笔。到了2015年，通威股份20.6亿跨界收购通威新能源，大举进军光伏行业，方有今日辉煌！
不光通威，今天的TCL中环，也是2020年，李东生的TCL科技以125亿元成功收购中环所得——如果那时候就严格限制跨界并购，难以想象这些企业的今天会是怎样！
尾声
“上帝的归上帝，凯撒的归凯撒”，面对寒冬，并购是任何一个行业都可能做出的选择，并购新规表明，监管正在日益规范而非限制行业的发展，可以想象，光伏行业最困难的时候，或许真的已经过去了。
